Ma thèse baissière à moyen terme sur le Bitcoin – et pourquoi cet hiver crypto pourrait être le plus court à ce jour

Pour tous ceux qui disent que ce cycle est en quelque sorte "différent", la structure du marché du Bitcoin me semble toujours indéniablement cyclique.

Chaque sommet apporte le même refrain affirmant que le modèle cyclique est mort, et chaque phase de refroidissement renouvelle l'idée que seule la liquidité détermine désormais la trajectoire. Mais les preuves continuent de pointer dans l'autre direction.

Les périodes de baisse peuvent devenir plus courtes, la cadence peut se comprimer, et les nouveaux sommets historiques peuvent continuer à apparaître plus tôt dans chaque époque, mais le rythme sous-jacent n'a pas disparu.

Ma thèse fondamentale sur le marché baissier

Mon point de vue est simple : le prochain véritable plancher du marché baissier sera toujours le plus bas du cycle, et ce point bas n'est probablement pas encore atteint.

Comme le dernier cycle a touché son plancher en 2023 et que le halving a livré un sommet historique avant l'heure, un ralentissement comprimé jusqu'en 2026 correspond à la fois aux modèles historiques et aux dynamiques actuelles.

En fait, le rollover actuel pourrait facilement évoluer vers un déclin rapide et brutal qui dépasse brièvement à la baisse, épuise les vendeurs et prépare le terrain pour une nouvelle ascension vers un nouveau sommet avant le prochain halving.

Dans ce scénario, une glissade provoquée par la panique vers les 40 000 $ élevés devient le point où le marché se brise finalement, et où la base d'acheteurs change de caractère.

Sous les 50 000 $ est là où les bilans souverains, les institutions et les allocateurs à très haute valeur nette qui ont "raté" le dernier mouvement sont les plus susceptibles d'investir massivement.

Cette demande est structurelle. C'est l'ensemble des acteurs qui considèrent désormais le Bitcoin non pas comme une transaction, mais comme un inventaire stratégique.

La véritable fragilité se trouve ailleurs : dans le budget de sécurité.

Avec la disparition des inscriptions et l'effondrement des revenus de frais vers les niveaux pré-hype, les mineurs ont dû se tourner vers l'IA et l'hébergement HPC juste pour maintenir leur flux de trésorerie.

Cela stabilise leurs entreprises mais crée une nouvelle élasticité dans le hashrate, surtout lors des bas prix, et laisse le réseau s'appuyer davantage sur l'émission au moment exact où celle-ci diminue.

Le résultat à court terme est un marché plus sensible au comportement des mineurs, plus exposé aux baisses de la part des frais, et plus enclin à des ventes mécaniques brutales lorsque le hashprice se comprime.

Tout cela maintient la perspective cyclique intacte : des baisses plus courtes, des planchers plus nets, et un chemin où le prochain véritable plancher, que ce soit début 2026 ou juste avant la fenêtre de 2027, est défini par l'économie des mineurs, les tendances des frais, et le point auquel les acheteurs fortunés se précipitent pour sécuriser l'approvisionnement.

Scénarios de marché baissier BTC (Base/Atterrissage en douceur/Coupe profonde)

Donc, quoi qu'en disent les influenceurs alimentés au copium, le Bitcoin se négocie toujours en cycles, et le prochain cycle baissier dépendra probablement des mathématiques du budget de sécurité, du comportement des mineurs et de l'élasticité des flux institutionnels.

Plongeons plus profondément dans les données.

Si les frais ne reconstruisent pas un plancher durable alors que l'émission diminue, et si les mineurs s'appuient sur l'IA et l'hébergement HPC pour stabiliser leur flux de trésorerie, le hashrate devient plus sensible aux prix bas.

Ce mélange peut exercer une pression sur le hashprice, stresser les opérateurs marginaux et produire des mouvements mécaniques qui établissent un plancher près de 49 000 $ début 2026, puis passent à une reprise plus lente en 2027 et 2028.

L'offre structurelle est réelle, mais elle peut ciller lorsque la volatilité augmente et que les conditions macro se resserrent à la marge.

La coupe profonde atteint son plancher à l'un des points de prix et niveaux de liquidité les plus forts à 36 700 $, indiqué par la ligne verte continue sur le graphique ci-dessous.

Donc, bien que je croie au cycle du Bitcoin, les flux ETF et les revenus des mineurs détermineront jusqu'où nous descendrons.

Le plus grand ETF de Bitcoin, l'IBIT de BlackRock, a enregistré une sortie record d'un jour d'environ 523 millions de dollars le 19 novembre 2025, alors que le prix au comptant chutait. C'est un exemple clair d'élasticité des flux dans le nouveau régime.

Les sommes cumulées sur l'ensemble des ETF spot américains capturent le même comportement globalement, avec des fenêtres de sorties nettes qui se construisent à mesure que les prix baissent.

Pour les revenus des mineurs, le plancher de frais qui a émergé pendant les inscriptions s'est maintenant estompé.

L'activité des ordinaux de l'année dernière a poussé les revenus de frais à des périodes où ils rivalisaient avec la subvention de bloc, la dépassant parfois, mais la demande de transactions s'est refroidie, et la part des frais a reculé.

Selon les séries de frais par rapport aux récompenses de Bitcoin Magazine et les graphiques de revenus des mineurs, les contributions des frais ont été matériellement inférieures aux pics de 2024.

Les percentiles des taux de frais du mempool montrent également des taux de frais médians bien inférieurs aux pics de l'année dernière.

Une faible part de frais maintient le budget de sécurité appuyé sur l'émission, qui diminue de façon prévisible, de sorte que la charge se déplace vers le prix et le hashprice pour maintenir l'économie des mineurs intacte.

Le comportement des mineurs change également à mesure que les opérateurs publics se développent dans l'IA et l'hébergement HPC.

Cela introduit des flux de revenus doubles qui stabilisent les modèles commerciaux, mais peut également rendre le hashrate plus élastique lors des bas prix.

Si le flux de trésorerie d'hébergement couvre les coûts fixes, les mineurs peuvent réduire le hash lorsque les marges BTC se compriment sans détresse immédiate, ce qui resserre la sécurité du réseau à la marge pendant les baisses et peut approfondir la sensibilité aux prix.

TeraWulf a signé deux accords d'hébergement d'IA de 10 ans soutenus par Google avec un potentiel de revenus de plusieurs milliards de dollars, et d'autres mineurs effectuent des pivots similaires.

Le calendrier de ces contrats est un contexte utile pour l'argument d'élasticité de l'offre de hash.

Le hashprice reste la lentille simple pour les marges des mineurs.

L'indice Hashrate de Luxor montre des séries spot et forward qui ont plané près de la bande inférieure jusqu'à la fin de 2025, conformément à des conditions plus serrées.

Si le hashprice forward se maintient à des niveaux déprimés tandis que la part des frais reste modérée, la probabilité de stress du bilan des mineurs augmente, et l'offre de type capitulation peut apparaître dans des fenêtres concentrées.

Le chemin à partir de là tend à présenter deux ou trois jambes rapides plus basses, une base, puis une phase d'accumulation qui absorbe l'offre des mineurs et l'offre à effet de levier à mesure que le financement perpétuel et la base se réinitialisent.

Le cas de base à 49 000 $ est un appel cyclique, pas une prévision macro.

Le timing s'aligne sur ma position cyclique et l'observation que les baisses deviennent plus courtes.

Le sommet historique pré-halving de 2024 a comprimé la cadence par rapport à 2020-21, mais n'a pas mis fin aux cycles.

La ligne à surveiller est la confluence de trois séries

1. Part des frais dans les revenus des mineurs sur une base de 7 jours qui ne parvient pas à se maintenir au-dessus de 10-15% pendant des semaines.
2. Hashprice imprimant de nouveaux bas de cycle et s'y maintenant assez longtemps pour faire pression sur les opérateurs plus faibles.
3. Flux ETF cumulatifs sur 20 jours devenant négatifs à mesure que le prix baisse, ce qui démontre que l'élasticité des flux se dégrade à la marge.

Lorsque ces éléments s'alignent, la probabilité d'une impression nette augmente.

Le côté reprise de l'appel repose sur la plomberie et sur l'inventaire.

Les ETF, la garde et les rails OTC déplacent maintenant des volumes réels avec moins de frictions que dans les cycles précédents, ce qui aide à convertir la demande de creux en flux exécuté.

La liste des acheteurs à 49 000 $ comprend les ETF rééquilibrant vers les pondérations cibles, les mandats UHNW ajoutant une exposition de base, et les bilans souverains ou quasi-souverains qui traitent les moins de 50 000 $ comme stratégiques.

Une réponse élastique aux prix de ces canaux est la différence pratique entre une malaise prolongée et une remontée plus rapide vers l'expansion du cap réalisé et une meilleure ampleur.

Les contre-arguments méritent de l'espace.

La couche 2 de règlement pourrait construire un plancher de frais durable dans cette époque, ce qui relèverait le budget de sécurité et modérerait le stress du hashprice.

Si la part des frais augmente et se maintient au-dessus des adolescents tandis que les flux ETF deviennent positifs les jours de baisse, la baisse pourrait se résoudre plus tôt et moins profondément que dans le cas de base.

Le pivot vers l'IA et l'HPC peut également être présenté comme favorable à la sécurité du réseau à moyen terme, car il maintient les mineurs solvables et capables d'investir dans la capacité et les contrats d'énergie.

Ce cas doit être pesé contre l'effet à court terme du hashrate élastique aux bas niveaux, où se produisent généralement des impressions nettes.

Le cadrage de la loi de puissance donne également à la perspective cyclique une base sans surajustement.

À l'échelle logarithmique, la trajectoire à long terme du Bitcoin se comporte comme un système organique avec des contraintes de ressources, où l'énergie, le hashrate, l'émission et un marché de frais définissent la friction autour de la tendance.

Les écarts au-dessus et en dessous de cette bande se produisent lorsque les variables du budget de sécurité et les variables de flux tirent dans la même direction.

La configuration actuelle ressemble à un risque d'excursion classique sous la bande si les frais restent faibles et que l'élasticité des flux s'affaiblit.

Niveaux de retournement à surveiller

Si ces conditions se maintiennent, une impression à 49 000 $ début 2026 correspond au cycle, à l'économie des mineurs et à la façon dont les tuyaux absorbent maintenant les creux.

Si les frais se reconstruisent et les flux se stabilisent plus tôt, le bas peut s'établir plus haut.

Le trade consiste à surveiller la part des frais, le hashprice et les flux ETF en même temps, puis à laisser le marché choisir le chemin.

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