Pourquoi le stablecoin RLUSD de Ripple prospère sur Ethereum plutôt que sur XRPL

Le stablecoin RLUSD de Ripple se développe rapidement sur Ethereum plutôt que sur le XRP Ledger (XRPL) natif de l'entreprise.

Selon les données de CryptoSlate, l'approvisionnement en circulation total de RLUSD a atteint 1,26 milliard de dollars en 12 mois depuis son lancement. De ce montant, environ 1,03 milliard de dollars, soit 82% de l'offre totale, se trouve sur Ethereum, tandis que le solde de 235 millions de dollars est sur XRPL.

Ces chiffres montrent que le marché semble favoriser la liquidité profonde et la composabilité de la Machine Virtuelle Ethereum plutôt que l'architecture plus axée sur la conformité du XRPL.

Pourquoi RLUSD se développe sur Ethereum

Le principal moteur de cette disparité est la maturité de la pile financière sous-jacente.

Sur Ethereum, RLUSD est entré dans un environnement où la liquidité en dollars est déjà bien établie. Les données de DeFiLlama confirment qu'Ethereum continue de dominer toutes les chaînes en termes de valeur totale verrouillée (TVL) et d'approvisionnement en stablecoins, offrant un écosystème clé en main pour les nouveaux actifs.

Ainsi, tout nouveau stablecoin qui peut s'intégrer aux principaux protocoles DeFi comme Aave, Curve et Uniswap bénéficie immédiatement des moteurs de routage existants, des cadres de collatéral et des modèles de risque.

La présence de RLUSD sur Aave et Curve le confirme. Le pool USDC/RLUSD sur Curve détient maintenant environ 74 millions de dollars en liquidité, le classant parmi les plus grands pools de stablecoins sur la plateforme.

Pour les trésoreries institutionnelles, les market makers et les bureaux d'arbitrage, cette profondeur est non négociable. Elle assure une exécution à faible glissement pour les transactions de dizaines de millions, facilitant les transactions de base et les stratégies de yield-farming qui animent les marchés de capitaux crypto modernes.

D'autre part, le XRPL en est encore aux premiers stades de la construction d'une base DeFi. Son automated market maker (AMM) au niveau du protocole n'a été lancé qu'en 2024. Ainsi, tous les pools liés à RLUSD sur le registre, comme la paire USD/RLUSD créée en janvier 2025, souffrent encore d'une profondeur superficielle et d'un suivi limité.

De plus, la conception de l'AMM XRPL n'a pas encore attiré la densité de fournisseurs de liquidité observée dans les écosystèmes EVM.

Par conséquent, un dollar de RLUSD placé sur XRPL trouve actuellement beaucoup moins de lieux pour les échanges, l'effet de levier ou le rendement que le même dollar déployé sur Ethereum.

La base d'utilisateurs croissante de RLUSD sur Ethereum

Les critiques pourraient soutenir que l'approvisionnement de RLUSD sur Ethereum n'est que des "métriques de vanité", de grandes sommes émises mais restant inactives.

Cependant, une analyse plus approfondie des données de transfert on-chain réfute cela. RLUSD montre une véritable adéquation produit-marché avec Ethereum, caractérisée par une vélocité élevée et une utilisation récurrente.

Selon Token Terminal, le volume de transfert hebdomadaire de RLUSD sur Ethereum atteint maintenant en moyenne environ 1,0 milliard de dollars, une augmentation spectaculaire par rapport à la moyenne de 66 millions de dollars observée au début de l'année.

Les données montrent un changement structurel apparent d'une tendance à la hausse constante au cours du premier semestre 2025, suivi d'un "re-basing" vers un plancher significativement plus élevé au second semestre.

Crucialement, les semaines récentes montrent une activité se regroupant autour de ce niveau élevé plutôt que des pics et des retours. En termes de structure de marché, une ligne de base croissante signale généralement une transition d'une phase de distribution à une phase d'utilité.

Cela implique que le token est utilisé dans des flux continus et récurrents, comme les règlements institutionnels et les paiements commerciaux, plutôt que des événements spéculatifs isolés.

Les comptages de transferts soutiennent cette thèse. Les transactions hebdomadaires sur Ethereum atteignent maintenant en moyenne 7 000, contre 240 en janvier.

Le fait que les comptages de transferts augmentent parallèlement au volume est un indicateur de santé critique. Si le volume augmentait alors que les comptages restaient stables, cela suggérerait un marché dominé par quelques baleines déplaçant des sommes massives. Au lieu de cela, l'augmentation simultanée indique une participation plus large.

De plus, les données des détenteurs suggèrent une dispersion saine du risque. Selon les données d'Etherscan, le RLUSD de Ripple a attiré environ 6 400 détenteurs on-chain sur Ethereum à la fin novembre 2025, contre seulement 750 au début de l'année.

Alors que la croissance de l'approvisionnement a été motivée par des émissions par lots "substantielles" plutôt que par un minting au goutte-à-goutte, le nombre de détenteurs a suivi une courbe ascendante régulière.

La friction entre RLUSD et XRPL

La divergence structurelle entre les deux réseaux explique pourquoi la boucle de croissance "sans permission" a favorisé Ethereum.

Sur Ethereum, RLUSD fonctionne comme un token ERC-20 standard. Les portefeuilles, les dépositaires, les middlewares comptables et les agrégateurs DeFi sont déjà optimisés pour cette norme.

Une fois qu'un protocole comme Curve "intègre" un token, il devient partie intégrante de l'univers standard des paires de dollars aux côtés de USDC et USDT, accessible à n'importe quelle adresse sans autorisation préalable.

D'autre part, les choix de conception de XRPL, bien que techniquement robustes, imposent une friction significativement plus élevée à l'utilisateur.

Pour détenir RLUSD sur le registre natif, les utilisateurs doivent généralement maintenir un solde XRP pour satisfaire aux exigences de réserve et configurer une ligne de confiance spécifique vers l'émetteur. Si l'émetteur active le paramètre `RequireAuth`, qui est une fonctionnalité conçue pour une conformité stricte et un contrôle granulaire, les comptes doivent être explicitement autorisés avant de pouvoir recevoir des tokens.

Ainsi, bien que Ripple note que ces fonctionnalités plaisent aux banques qui exigent un contrôle explicite, elles agissent comme un frein à l'adoption organique.

Essentiellement, les outils de conformité qui rendent XRPL attrayant pour les entités réglementées sont les mêmes fonctionnalités qui ralentissent la distribution de portefeuille à portefeuille.

Dans un marché où le capital cherche le chemin de moindre résistance, la charge opérationnelle des lignes de confiance rend XRPL moins compétitif pour les flux automatisés à haute fréquence qui définissent la DeFi.

Le chemin de croissance de RLUSD

Malgré le déséquilibre du registre, la trajectoire globale de RLUSD place Ripple à portée d'un niveau de marché majeur.

Token Terminal a déclaré que Ripple se cimenterait comme le troisième plus grand émetteur de stablecoin au monde, derrière seulement les titulaires Tether et Circle, si la capitalisation boursière de RLLUSD devait croître 10 fois par rapport aux niveaux actuels.

Compte tenu de cela, la croissance de RLUSD dépend fortement de la capacité de Ripple à tirer parti de son succès sur Ethereum pour éventuellement relancer sa chaîne native.

Une projection de base pour les six prochains mois voit l'approvisionnement de RLUSD sur Ethereum passer d'environ 1,0 milliard de dollars à une fourchette de 1,4 milliard à 1,7 milliard de dollars. Cela suppose que la liquidité de Curve reste dans la bande de 60 millions à 100 millions de dollars et que la demande CEX et OTC continue de croître.

Dans cette voie, XRPL verrait probablement ses pools accumuler plus de liquidité au fil du temps mais resterait une petite fraction de l'émission agrégée.

Pendant ce temps, un scénario de "rattrapage" plus agressif pour XRPL nécessiterait une intervention délibérée sur le marché. Si Ripple ou ses partenaires s'engagent dans des programmes de récompenses AMM sur plusieurs mois et masquent avec succès les configurations de lignes de confiance derrière des interfaces de portefeuille à clic unique, le registre natif pourrait commencer à éroder l'avance d'Ethereum.

Avec ces leviers, la liquidité XRPL pourrait plausiblement atteindre 500 millions de dollars et revendiquer jusqu'à 25% de l'offre totale.

Cependant, le risque de baisse pour le registre natif est réel. Si Ethereum consolide son avance et que le pool Curve USDC/RLUSD dépasse 150 millions de dollars, les effets de réseau pourraient devenir insurmontables. Dans ce scénario, Ethereum pourrait conserver 80% à 90% de l'approvisionnement indéfiniment.

Pour l'instant, Ripple se trouve dans une position paradoxale : pour réussir dans son ambition de devenir un émetteur de stablecoin de premier plan, il doit s'appuyer sur l'infrastructure de son plus grand rival.