Auteur : Zhou, ChainCatcher Au cours de l'année écoulée, sous la surface du marché crypto volatil et des narratives en rapide évolution, seule une poignée de projets ont véritablement prouvé leur valeur. Cependant, lorsque nous rassemblons les noms de certains des projets les plus discutés récemment, qu'il s'agisse des chaînes publiques haute performance MegaETH et Monad, du protocole populaire à rendement stable Ethena, ou du pionnier du marché prédictif Polymarket, Dragonfly est presque toujours présent dans leurs listes d'investissements précoces ou clés. Comme l'a dit un investisseur chevronné du secteur, Dragonfly est le plus grand gagnant de ce cycle. Profil d'investissement et contexte de Dragonfly : Guidé par l'instinct de trading Dragonfly est un fonds de capital-risque axé sur l'espace crypto, fondé par Feng Bo. En tant qu'investisseur précoce, Feng Bo possède une compréhension approfondie des opérations d'échange, des besoins en liquidité et des scénarios de trading, donnant à Dragonfly une perspective financière dès le départ. Il a déclaré à plusieurs reprises que la blockchain ne devrait pas être simplement comprise comme "un internet plus rapide", mais plutôt comme un ensemble d'outils pour reconstruire la pile financière. Haseeb Qureshi, Associé Directeur de Dragonfly, a maintes fois souligné la question de la navigation dans les cycles économiques. Il estime que le véritable défi ne réside pas dans la rotation des secteurs ou des narratives, mais dans les points de douleur systémiques qui reviennent tout au long des marchés haussiers et baissiers : Comment surmonter les goulots d'étranglement de performance ? Les mécanismes de compensation on-chain peuvent-ils résister à une pression extrême ? La structure des revenus est-elle durable à long terme ? Comment les données peuvent-elles être transformées en actifs financiers négociables ? En l'absence de couverture du risque systémique, comment les fonds institutionnels peuvent-ils entrer en toute sécurité sur le marché ? Ces problèmes sont facilement occultés par la narrative frénétique d'un marché haussier et ne reviennent au premier plan que lorsque le marché se refroidit. Dans son récent article, "In Defense of Exponential Growth", Haseeb Qureshi souligne que le marché juge souvent mal la valeur d'Ethereum, Solana et des blockchains L1 de nouvelle génération (comme Monad et MegaETH) car il tombe dans "l'erreur de la pensée linéaire" : il utilise des modèles traditionnels tels que les ratios P/E et les métriques de revenus pour juger les blockchains, et traite les entreprises à croissance exponentielle comme des entreprises à l'état stable. Il croit fermement que la logique de tarification des projets L1 est similaire à celle de la biotechnologie : une simple probabilité de 1% à 5% de devenir le prochain Ethereum ou Solana suffit à justifier rationnellement leur valorisation de plusieurs milliards de dollars (c'est-à-dire la "prime de probabilité"). Par conséquent, la conviction à long terme est le véritable avantage dans l'investissement crypto que la plupart oublient souvent. En examinant le portefeuille d'investissement de Dragonfly au cours des trois dernières années, une chaîne complète allant de l'infrastructure sous-jacente aux applications de couche supérieure peut être clairement définie : Blockchains publiques et mise à l'échelle : Monad (tour d'amorçage 2023), MegaETH (2024), Prodia (2024), Caldera (2023), etc. ; Infrastructure de trading : Lighter (2024), Level (2024), Orderly (expansion 2023), Bitget (tour stratégique 2023), etc. ; Actifs stables et rendements : Ethena (plusieurs tours en 2023-2024), Pendle (2023), etc. ; Données et outils : Kaito (Série A, 2023), Polymarket (Deux tours, 2024-2025), etc. Ce n'est pas une stratégie de ratissage large, mais une préférence claire : prioriser les paris sur les lacunes à long terme dans les liens clés, puis rechercher les pièces essentielles du puzzle dans chaque lien. Cette compréhension profonde se reflète directement dans les préférences d'investissement de Dragonfly. Ils semblent rarement se préoccuper de savoir si un projet peut réaliser plusieurs fois sa croissance à court terme, mais se soucient davantage de savoir si le mécanisme ou le produit peut encore être valorisé par l'industrie cinq ou même dix ans plus tard. Avantages différenciés fondamentaux et défis La logique sous-jacente du succès de Dragonfly repose sur deux piliers différenciés qui se soutiennent mutuellement. Premièrement, Dragonfly se vante d'une solide équipe de trading sur le marché secondaire, une différence fondamentale par rapport à de nombreux VC purement axés sur le marché primaire. Cette démarche stratégique, établie dès 2019, gère plus d'un milliard de dollars de liquidité, créant un fort avantage concurrentiel pour ses décisions d'investissement. L'équipe L2 peut capturer le sentiment réel du marché, les flux de fonds et les changements de narrative beaucoup plus tôt. Leur sensibilité à des indicateurs tels que la liquidité et la pression de liquidation dépasse de loin celle des VC primaires traditionnels, leur permettant d'alimenter les décisions du marché primaire avec des données du monde réel. Haseeb Qureshi a déclaré publiquement que le marché secondaire n'est pas une stratégie de sortie, mais plutôt un avant-poste pour l'investissement. Deuxièmement, l'investissement de Dragonfly dans plusieurs plateformes de trading telles que Bitget et Bybit vise non seulement à augmenter la valeur des actions des échanges eux-mêmes, mais aussi à les transformer en amplificateurs de distribution et canaux de liquidité pour les actifs stables. Dragonfly a réussi à intégrer ses actifs stables soutenus (comme l'USDe d'Ethena) dans le système d'échange grâce à un déploiement stratégique sur les plateformes de trading. Une fois que les actifs stables peuvent être utilisés comme collatéral ou actifs sous-jacents des paires de trading sur les échanges, cela stimulera grandement la demande et les achats des utilisateurs, élargissant ainsi rapidement l'échelle d'émission des stablecoins. Il faut reconnaître que le meilleur moment pour évaluer un VC n'est pas pendant un marché haussier, mais plutôt lorsque tout le monde est moins enclin à investir. Le marché primaire des cryptos s'est considérablement refroidi au cours de l'année écoulée. Selon les statistiques de RootData, il y a eu 1058 événements de financement enregistrés jusqu'à présent en 2025, soit une diminution de 46% par rapport au pic de 1962 en 2022. Dans ce sentiment déclinant, la plupart des fonds ont proactivement ralenti, certains capitaux se déplaçant simplement vers l'IA ou les technologies traditionnelles. Dans ce contexte, la concurrence pour les projets de haute qualité s'est intensifiée. Dragonfly doit non seulement rivaliser avec des VC établis bien financés comme Paradigm pour les projets stars en phase précoce, mais fait également face à l'impact sur la liquidité de l'entrée des géants d'investissement financier traditionnels. De plus, les échanges leaders déploient également leurs départements d'investissement et d'incubation pour développer des secteurs verticaux. Cela pose un défi sévère à l'acquisition de projets par Dragonfly, au contrôle de l'écosystème et aux capacités de détention à long terme. En outre, à mesure que des technologies de pointe comme l'IA s'intègrent profondément à la cryptographie, un défi clé pour les institutions d'investissement comme Dragonfly, avec un contexte de cryptographie pure, est de savoir si leur expertise sera reconnue par les fondateurs lors de l'acquisition de projets intersectoriels de haute qualité. Conclusion ChainCatcher a précédemment interviewé plusieurs investisseurs précoces en Crypto, mentionnant dans leur article "Le nouveau cycle et les anciennes règles des VC Crypto" que de nombreux VC crypto natifs, s'adonnant à la spéculation narrative et à court terme, font face à un décalage entre la capture de valeur et la prise de risque. Les instincts de trading démontrés par Dragonfly, les capacités de couverture du marché secondaire et l'accent mis sur le flux de trésorerie des stablecoins reviennent précisément aux anciennes règles des fonds USD à long terme : gestion méticuleuse du risque systémique et recherche de modèles de revenus durables avec un élan de croissance endogène. De ce point de vue, l'émergence de Dragonfly en tant que gagnant de ce cycle est un microcosme des gestionnaires de fonds revenant aux règles traditionnelles dans le nouveau cycle crypto. Cependant, face à la concurrence des géants traditionnels, des géants d'investissement financier traditionnels et des échanges leaders, ainsi qu'aux défis professionnels apportés par l'intégration de la crypto et des technologies de pointe, Dragonfly doit considérer comment étendre cet instinct de trading à l'infrastructure technologique interdomaine pour maintenir son avantage concurrentiel à long terme s'il veut franchir ses limites de croissance existantes.Auteur : Zhou, ChainCatcher Au cours de l'année écoulée, sous la surface du marché crypto volatil et des narratives en rapide évolution, seule une poignée de projets ont véritablement prouvé leur valeur. Cependant, lorsque nous rassemblons les noms de certains des projets les plus discutés récemment, qu'il s'agisse des chaînes publiques haute performance MegaETH et Monad, du protocole populaire à rendement stable Ethena, ou du pionnier du marché prédictif Polymarket, Dragonfly est presque toujours présent dans leurs listes d'investissements précoces ou clés. Comme l'a dit un investisseur chevronné du secteur, Dragonfly est le plus grand gagnant de ce cycle. Profil d'investissement et contexte de Dragonfly : Guidé par l'instinct de trading Dragonfly est un fonds de capital-risque axé sur l'espace crypto, fondé par Feng Bo. En tant qu'investisseur précoce, Feng Bo possède une compréhension approfondie des opérations d'échange, des besoins en liquidité et des scénarios de trading, donnant à Dragonfly une perspective financière dès le départ. Il a déclaré à plusieurs reprises que la blockchain ne devrait pas être simplement comprise comme "un internet plus rapide", mais plutôt comme un ensemble d'outils pour reconstruire la pile financière. Haseeb Qureshi, Associé Directeur de Dragonfly, a maintes fois souligné la question de la navigation dans les cycles économiques. Il estime que le véritable défi ne réside pas dans la rotation des secteurs ou des narratives, mais dans les points de douleur systémiques qui reviennent tout au long des marchés haussiers et baissiers : Comment surmonter les goulots d'étranglement de performance ? Les mécanismes de compensation on-chain peuvent-ils résister à une pression extrême ? La structure des revenus est-elle durable à long terme ? Comment les données peuvent-elles être transformées en actifs financiers négociables ? En l'absence de couverture du risque systémique, comment les fonds institutionnels peuvent-ils entrer en toute sécurité sur le marché ? Ces problèmes sont facilement occultés par la narrative frénétique d'un marché haussier et ne reviennent au premier plan que lorsque le marché se refroidit. Dans son récent article, "In Defense of Exponential Growth", Haseeb Qureshi souligne que le marché juge souvent mal la valeur d'Ethereum, Solana et des blockchains L1 de nouvelle génération (comme Monad et MegaETH) car il tombe dans "l'erreur de la pensée linéaire" : il utilise des modèles traditionnels tels que les ratios P/E et les métriques de revenus pour juger les blockchains, et traite les entreprises à croissance exponentielle comme des entreprises à l'état stable. Il croit fermement que la logique de tarification des projets L1 est similaire à celle de la biotechnologie : une simple probabilité de 1% à 5% de devenir le prochain Ethereum ou Solana suffit à justifier rationnellement leur valorisation de plusieurs milliards de dollars (c'est-à-dire la "prime de probabilité"). Par conséquent, la conviction à long terme est le véritable avantage dans l'investissement crypto que la plupart oublient souvent. En examinant le portefeuille d'investissement de Dragonfly au cours des trois dernières années, une chaîne complète allant de l'infrastructure sous-jacente aux applications de couche supérieure peut être clairement définie : Blockchains publiques et mise à l'échelle : Monad (tour d'amorçage 2023), MegaETH (2024), Prodia (2024), Caldera (2023), etc. ; Infrastructure de trading : Lighter (2024), Level (2024), Orderly (expansion 2023), Bitget (tour stratégique 2023), etc. ; Actifs stables et rendements : Ethena (plusieurs tours en 2023-2024), Pendle (2023), etc. ; Données et outils : Kaito (Série A, 2023), Polymarket (Deux tours, 2024-2025), etc. Ce n'est pas une stratégie de ratissage large, mais une préférence claire : prioriser les paris sur les lacunes à long terme dans les liens clés, puis rechercher les pièces essentielles du puzzle dans chaque lien. Cette compréhension profonde se reflète directement dans les préférences d'investissement de Dragonfly. Ils semblent rarement se préoccuper de savoir si un projet peut réaliser plusieurs fois sa croissance à court terme, mais se soucient davantage de savoir si le mécanisme ou le produit peut encore être valorisé par l'industrie cinq ou même dix ans plus tard. Avantages différenciés fondamentaux et défis La logique sous-jacente du succès de Dragonfly repose sur deux piliers différenciés qui se soutiennent mutuellement. Premièrement, Dragonfly se vante d'une solide équipe de trading sur le marché secondaire, une différence fondamentale par rapport à de nombreux VC purement axés sur le marché primaire. Cette démarche stratégique, établie dès 2019, gère plus d'un milliard de dollars de liquidité, créant un fort avantage concurrentiel pour ses décisions d'investissement. L'équipe L2 peut capturer le sentiment réel du marché, les flux de fonds et les changements de narrative beaucoup plus tôt. Leur sensibilité à des indicateurs tels que la liquidité et la pression de liquidation dépasse de loin celle des VC primaires traditionnels, leur permettant d'alimenter les décisions du marché primaire avec des données du monde réel. Haseeb Qureshi a déclaré publiquement que le marché secondaire n'est pas une stratégie de sortie, mais plutôt un avant-poste pour l'investissement. Deuxièmement, l'investissement de Dragonfly dans plusieurs plateformes de trading telles que Bitget et Bybit vise non seulement à augmenter la valeur des actions des échanges eux-mêmes, mais aussi à les transformer en amplificateurs de distribution et canaux de liquidité pour les actifs stables. Dragonfly a réussi à intégrer ses actifs stables soutenus (comme l'USDe d'Ethena) dans le système d'échange grâce à un déploiement stratégique sur les plateformes de trading. Une fois que les actifs stables peuvent être utilisés comme collatéral ou actifs sous-jacents des paires de trading sur les échanges, cela stimulera grandement la demande et les achats des utilisateurs, élargissant ainsi rapidement l'échelle d'émission des stablecoins. Il faut reconnaître que le meilleur moment pour évaluer un VC n'est pas pendant un marché haussier, mais plutôt lorsque tout le monde est moins enclin à investir. Le marché primaire des cryptos s'est considérablement refroidi au cours de l'année écoulée. Selon les statistiques de RootData, il y a eu 1058 événements de financement enregistrés jusqu'à présent en 2025, soit une diminution de 46% par rapport au pic de 1962 en 2022. Dans ce sentiment déclinant, la plupart des fonds ont proactivement ralenti, certains capitaux se déplaçant simplement vers l'IA ou les technologies traditionnelles. Dans ce contexte, la concurrence pour les projets de haute qualité s'est intensifiée. Dragonfly doit non seulement rivaliser avec des VC établis bien financés comme Paradigm pour les projets stars en phase précoce, mais fait également face à l'impact sur la liquidité de l'entrée des géants d'investissement financier traditionnels. De plus, les échanges leaders déploient également leurs départements d'investissement et d'incubation pour développer des secteurs verticaux. Cela pose un défi sévère à l'acquisition de projets par Dragonfly, au contrôle de l'écosystème et aux capacités de détention à long terme. En outre, à mesure que des technologies de pointe comme l'IA s'intègrent profondément à la cryptographie, un défi clé pour les institutions d'investissement comme Dragonfly, avec un contexte de cryptographie pure, est de savoir si leur expertise sera reconnue par les fondateurs lors de l'acquisition de projets intersectoriels de haute qualité. Conclusion ChainCatcher a précédemment interviewé plusieurs investisseurs précoces en Crypto, mentionnant dans leur article "Le nouveau cycle et les anciennes règles des VC Crypto" que de nombreux VC crypto natifs, s'adonnant à la spéculation narrative et à court terme, font face à un décalage entre la capture de valeur et la prise de risque. Les instincts de trading démontrés par Dragonfly, les capacités de couverture du marché secondaire et l'accent mis sur le flux de trésorerie des stablecoins reviennent précisément aux anciennes règles des fonds USD à long terme : gestion méticuleuse du risque systémique et recherche de modèles de revenus durables avec un élan de croissance endogène. De ce point de vue, l'émergence de Dragonfly en tant que gagnant de ce cycle est un microcosme des gestionnaires de fonds revenant aux règles traditionnelles dans le nouveau cycle crypto. Cependant, face à la concurrence des géants traditionnels, des géants d'investissement financier traditionnels et des échanges leaders, ainsi qu'aux défis professionnels apportés par l'intégration de la crypto et des technologies de pointe, Dragonfly doit considérer comment étendre cet instinct de trading à l'infrastructure technologique interdomaine pour maintenir son avantage concurrentiel à long terme s'il veut franchir ses limites de croissance existantes.