Bitcoin vient de perdre un filet de sécurité de liquidité caché de 2 000 milliards de dollars, le laissant exposé à une nouvelle vague de pression brutale

Le rallye du Bitcoin en 2025 reposait sur une base de liquidité qui semblait solide jusqu'à ce que les investisseurs examinent ce qui a changé au dernier trimestre.

Certains analystes soulignent que les indices de liquidité mondiale atteignent des sommets records et déclarent que la vague continue de se construire. D'autres citent le suivi haute fréquence de CrossBorder Capital et soutiennent que l'élan a atteint son pic début novembre, le cycle américain étant maintenant en train de basculer.

Les deux camps examinent des données réelles. La question est de savoir si le niveau de liquidité importe plus que sa direction, et ce que cette divergence signifie pour le Bitcoin en vue de 2026.

Records et élan qui s'estompe

Les données de la Banque des Règlements Internationaux sur la liquidité mondiale montrent que 2025 a débuté avec une expansion réelle : le crédit bancaire transfrontalier en devises étrangères a atteint un record de 34 700 milliards de dollars au premier trimestre, le crédit en dollars, euros et yens augmentant de 5 % à 10 % en glissement annuel.

Fin juin, l'indice de liquidité mondiale plus large de la BRI montrait toujours une croissance du crédit en devises étrangères de 6 % en dollars et de 13 % en euros par rapport à l'année précédente. C'est le contexte que les haussiers citent lorsqu'ils affirment que la liquidité a atteint de nouveaux sommets et est restée élevée jusqu'à la mi-année.

Crédit en dollars américains hors des États-Unis et taux de change du dollar montrant les taux de croissance annuels de 2001 à 2025.

Mais le suivi propriétaire de CrossBorder Capital, qui agrège les bilans des banques centrales, les flux bancaires parallèles et les impulsions de crédit en une seule estimation de la liquidité mondiale, raconte une histoire différente pour le quatrième trimestre.

La note d'octobre de Michael Howell évaluait la liquidité mondiale comme « touchant des sommets records autour de 185 000 milliards de dollars mais peinant à monter plus haut », l'élan s'estompant alors que le resserrement quantitatif de la Fed, les injections plus lentes de la Banque Populaire de Chine et un dollar moins faible ont mordu dans la base monétaire parallèle.

Une mise à jour du 5 décembre estimait la liquidité mondiale à 187 300 milliards de dollars, en hausse de 750 milliards de dollars sur la semaine mais toujours légèrement en dessous du pic de début novembre, signalant que la croissance avait « récemment stagné ».

Au 23 décembre, l'équipe a déclaré franchement que « la liquidité mondiale a de nouveau chuté la semaine dernière », estimant une baisse de 592 milliards de dollars à 186 200 milliards de dollars et notant que les mesures de croissance à court et long terme avaient basculé.

Howell a ajouté que les niveaux de liquidité avaient baissé d'environ 1 800 milliards de dollars depuis début novembre et que le cycle de liquidité américain semblait atteindre son pic.

Selon les propres chiffres de Howell, la liquidité mondiale reste proche des plus hauts historiques, mais le quatrième trimestre a été une phase d'aplatissement à légère contraction, et non une série de sommets mensuels.

Le niveau est élevé. La direction au quatrième trimestre est à la baisse ou latérale.

Compression de la liquidité nette

Les mécanismes que les traders de crypto suivent comme « liquidité nette », constitués du bilan de la Fed moins le compte général du Trésor moins le repo inversé, clarifient ce qui s'est passé au niveau national.

Les rapports du bilan de la Réserve Fédérale montrent que le total des actifs a baissé d'environ 132 milliards de dollars au cours des deux derniers trimestres pour atteindre 6 600 milliards de dollars fin septembre, les titres détenus chutant de 126 milliards de dollars.

Un rapport distinct de la Fed note que le compte général du Trésor a augmenté d'environ 440 milliards de dollars depuis la résolution du plafond de la dette à la mi-année, ce qui, associé au resserrement quantitatif, a réduit les soldes de réserve d'environ 450 milliards de dollars.

Dans le même temps, la facilité de repo inversé au jour le jour de la Fed, qui détenait plus de 2 000 milliards de dollars en 2022, est tombée à près de zéro pour la première fois depuis des années, supprimant un important tampon.

L'indice du dollar américain (DXY) de 2016 à 2025, montrant une baisse des pics de 2023 à environ 98 fin 2025.

Une pression supplémentaire touche maintenant directement les réserves, c'est pourquoi des pics occasionnels dans l'utilisation de la facilité de repo permanente de la Fed sont apparus et pourquoi la Fed a effectivement mis fin au resserrement quantitatif et a repris des achats à petite échelle de bons du Trésor à courte échéance ces dernières semaines.

Ajoutez le dollar par-dessus, l'indice DXY ayant baissé d'environ 10 % sur 2025. Un dollar plus faible ajoute généralement à la liquidité mondiale en dollars, mais Howell a explicitement cité la récente « reprise » du dollar par rapport aux plus bas absolus comme l'un des facteurs pesant sur l'élan de la liquidité mondiale en novembre et décembre.

Concilier les affirmations

Dans l'ensemble, l'image réconciliée montre que la liquidité mondiale a véritablement bondi de fin 2024 à mi-2025 et est restée à des niveaux records ou proches de ceux-ci, soutenant l'idée que ce cycle du Bitcoin a une réelle base de liquidité plutôt que d'être construit sur du vide.

Mais la grande impulsion positive, notamment issue de l'assèchement de la facilité de repo inversé de la Fed, est maintenant derrière le marché.

La liquidité nette américaine au quatrième trimestre a été plate à légèrement négative, le resserrement quantitatif, un compte général du Trésor plus élevé et l'épuisement de la « tirelire » du repo inversé compensant le vent arrière antérieur.

Les estimations haute fréquence de la liquidité mondiale de Howell montrent que depuis début novembre, l'agrégat mondial a cessé de faire de nouveaux sommets et a perdu du terrain.

Les deux parties ont raison sur leurs affirmations spécifiques. La liquidité mondiale a atteint des records et est restée élevée, tandis que la liquidité nette américaine s'est aplatie et contractée au quatrième trimestre.

Changements dans les bilans des banques centrales des principales économies de février 2020 avant la COVID jusqu'en octobre 2025, montrant les périodes d'assouplissement et de resserrement quantitatifs. Image: Global Liquidity Indexes

Le niveau est toujours élevé, mais le changement marginal est passé d'un fort vent arrière à un vent mixte ou légèrement défavorable.

Cette divergence compte car le Bitcoin a tendance à réagir davantage au taux de variation de la liquidité qu'au niveau absolu. Un plateau élevé peut soutenir les prix, mais il ne génère pas de mouvements explosifs. Pour cela, le marché a besoin d'accélération.

Signaux importants pour la direction

Le resserrement quantitatif de la Fed est terminé. La Fed a effectivement cessé de réduire son bilan et a repris de petits achats de bons du Trésor, supprimant une ponction constante sur les réserves et atténuant le resserrement de la liquidité nette américaine.

L'énorme vent arrière du repo inversé est épuisé.

La majeure partie du carburant supplémentaire provenant des fonds du marché monétaire retirant des liquidités de la facilité de repo inversé de la Fed est passée. Cette grande impulsion de 2024 à début 2025 ne se répétera pas.

À partir de maintenant, les changements dans les réserves proviennent principalement de l'émission du Trésor et des opérations de la Fed, et non d'une tirelire de 2 000 milliards de dollars qui se vide.

La liquidité américaine n'est plus délibérément comprimée davantage, mais elle ne reçoit plus non plus l'énorme impulsion mécanique qu'elle avait.

La composition de l'émission du Trésor et le solde du compte général du Trésor déterminent si les besoins de financement du gouvernement ajoutent ou soustraient de la liquidité.

Actifs du bilan de la Réserve Fédérale de 2016 à 2025, montrant l'expansion pendant la COVID-19 suivie d'un resserrement quantitatif réduisant les avoirs aux ratios d'avant la pandémie.

Si le Trésor s'appuie davantage sur les bons et laisse le TGA baisser, cela réinjecte effectivement des liquidités dans les marchés monétaires et les réserves bancaires, légèrement positif pour la liquidité. Une émission importante de coupons, plus un solde TGA plus élevé, penche dans l'autre sens.

Les refinancements trimestriels récents ont essayé de maintenir cet équilibre favorable au marché, mais tout changement dans les besoins de financement ou la politique pourrait changer cela.

Les baisses de la Fed comptent, mais le contexte détermine si elles aident ou nuisent aux actifs à risque. Si la Fed baisse dans un contexte bénin, constitué d'une inflation modérée, sans accident de crédit évident, cela soutient généralement le risque et peut re-pentifier les courbes, aidant le système bancaire parallèle et les chaînes de collatéral.

Si les baisses arrivent parce que quelque chose se brise, les injections de liquidité se posent au-dessus de l'aversion au risque, ce qui est plus compliqué. À l'heure actuelle, les marchés d'options et les contrats à terme intègrent toujours des baisses mais pas de panique violente, donc la ligne de base est une dérive douce vers une politique plus souple, et non un assouplissement quantitatif d'urgence.

Un dollar durablement plus faible est effectivement un assouplissement mondial. Il relâche la contrainte sur les emprunteurs non américains ayant une dette libellée en dollars et tend à aller de pair avec un crédit transfrontalier plus fort.

Un rebond brutal du dollar resserre les vis, et le dollar a déjà connu une forte baisse. Si cette pause se transforme en nouvelle tendance haussière, cela plaide pour un pic de liquidité déjà passé.

La Banque Populaire de Chine et d'autres banques centrales des marchés émergents importent discrètement pour la liquidité mondiale par la croissance des réserves, l'intervention sur les changes et l'impulsion de crédit.

Si Pékin s'engage davantage dans les mesures de relance, comme les quotas de crédit, le soutien aux gouvernements locaux, les baisses de ratio de réserve, c'est un autre pilier de soutien de la liquidité mondiale.

S'ils restent prudents, c'est une compensation de moins à un cycle américain qui atteint son pic.

Ce que cela signifie pour le Bitcoin

La trajectoire à partir d'ici est probablement un plateau élevé avec des oscillations : une liquidité mondiale encore élevée qui peut soit s'éroder doucement, soit ré-accélérer selon les choix politiques et le dollar.

Pendant ce temps, le Bitcoin surfe toujours sur le niveau élevé de liquidité constitué plus tôt dans le cycle.

Le changement marginal au quatrième trimestre est passé d'un fort vent arrière à un vent mixte ou légèrement défavorable. La prochaine étape dépend moins d'une histoire monolithique de « la liquidité mondiale repart à la verticale » et plus de la rapidité avec laquelle la Fed baisse effectivement, de la reprise ou non d'une tendance haussière du dollar, et du début ou non d'une reflation à grande échelle par les acteurs majeurs hors États-Unis.

Les données indiquent que la vague de liquidité qui a lancé ce cycle roule toujours, mais elle ne s'accentue plus. À partir d'ici, le Bitcoin ne combat pas une ponction totale, mais il n'a pas non plus garanti de nouveau carburant à moins que la Fed, le dollar et les grandes banques centrales ne s'inclinent collectivement à nouveau vers l'expansion.

Ce n'est pas un appel baissier. C'est une reconnaissance que la partie facile de l'exploitation de l'impulsion mécanique des retraits de repo inversé et de l'expansion de liquidité en début de cycle est terminée. Ce qui vient ensuite dépend de la politique, pas de la plomberie.

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