Les procès-verbaux du FOMC de décembre montrent pourquoi la Fed pense que des marchés calmes peuvent encore devenir volatils

Les procès-verbaux de la réunion de politique monétaire de décembre 2025 de la Réserve fédérale montrent que les responsables accordent une attention particulière à un risque qui fait rarement la une des journaux mais peut perturber rapidement les marchés : la possibilité que le système financier manque discrètement de liquidités même si les taux d'intérêt bougent à peine.

Publiés le 30 décembre, les procès-verbaux de la réunion du Comité fédéral de l'open market des 9 et 10 décembre suggèrent que les décideurs politiques étaient globalement satisfaits du contexte économique. Les investisseurs, notent les procès-verbaux, s'attendaient largement à une baisse d'un quart de point lors de cette réunion et anticipaient des réductions supplémentaires en 2026, et les anticipations de taux ont peu changé au cours de la période entre les réunions.

Mais la discussion s'est étendue bien au-delà du taux directeur. Les procès-verbaux soulignent à plusieurs reprises des signes que les marchés de financement à court terme — où les banques et les entreprises financières empruntent et prêtent des liquidités au jour le jour pour faciliter les transactions quotidiennes — se resserraient.

Au cœur de cette préoccupation se trouve le niveau de liquidités, connues sous le nom de réserves, dans le système bancaire. Les procès-verbaux indiquent que les réserves étaient tombées à des niveaux que la Fed considère comme « amples ». Bien que cela semble rassurant, les responsables ont décrit cette zone comme une zone où les conditions peuvent devenir plus sensibles : de petites variations de la demande peuvent faire grimper les coûts d'emprunt au jour le jour et mettre à rude épreuve les liquidités.

Plusieurs signaux d'alarme ont été signalés. Les procès-verbaux citent des taux de repo au jour le jour élevés et volatils, des écarts croissants entre les taux du marché et les taux administrés par la Fed et une dépendance accrue aux opérations de repo permanentes de la Fed.

Plusieurs participants ont noté que certaines de ces pressions semblaient s'accumuler plus rapidement que lors de la réduction du bilan de la Fed entre 2017 et 2019, une comparaison qui souligne la rapidité avec laquelle les conditions de financement peuvent se détériorer.

Des facteurs saisonniers ont ajouté à cette préoccupation. Les projections du personnel indiquaient que les pressions de fin d'année, les changements de fin janvier et surtout un important afflux printanier lié aux paiements d'impôts entrant sur le compte du Trésor à la Fed pourraient drainer fortement les réserves. Sans action, suggèrent les procès-verbaux, les réserves pourraient tomber en dessous de niveaux confortables, augmentant ainsi le risque de perturbation sur les marchés au jour le jour.

Pour faire face à ce risque, les participants ont discuté du lancement d'achats de titres du Trésor à court terme afin de maintenir des réserves amples dans le temps. Les procès-verbaux soulignent que ces achats visent à soutenir le contrôle des taux d'intérêt et le bon fonctionnement du marché, et non à modifier l'orientation de la politique monétaire. Les répondants au sondage cités dans les procès-verbaux s'attendaient à ce que les achats totalisent environ 220 milliards de dollars au cours de la première année.

Les procès-verbaux montrent également que les responsables cherchent à renforcer l'efficacité de la facilité de repo permanente de la Fed — un filet de sécurité conçu pour fournir des liquidités pendant les périodes de stress. Les participants ont discuté de la suppression du plafond d'utilisation global de l'outil et de la clarification des communications afin que les acteurs du marché le considèrent comme une partie normale du cadre opérationnel de la Fed plutôt qu'un signal de dernier recours.

Les marchés se concentrent maintenant sur la prochaine décision de politique monétaire. La fourchette cible des fonds fédéraux se situe actuellement entre 3,50 % et 3,75 %, et la prochaine réunion du FOMC est prévue pour les 27 et 28 janvier 2026. Au 1er janvier, l'outil FedWatch du groupe CME montrait que les traders attribuaient une probabilité de 85,1 % au maintien des taux par la Fed, contre 14,9 % de chances d'une baisse d'un quart de point à une fourchette de 3,25 % à 3,50 %.