Le marché boursier philippin envoie un signal préoccupant : la rentabilité ne commande plus de prime. Certaines des sociétés cotées en bourse les plus rentables du pays — GT Capital, LT Group, DMCI Holdings, Aboitiz Equity Ventures, et Semirara Mining & Power — génèrent des dizaines de milliards de pesos de revenus annuels mais se négocient à des multiples de valorisation qui impliquent un déclin permanent. Décotées en raison de leur structure de conglomérat, de leur cyclicité, d'un malaise ESG (Environnemental, Social et de Gouvernance), ou d'une simple fatigue narrative, ces entreprises révèlent une inefficacité de marché plus profonde : la Bourse philippine (PSE) ne récompense plus les flux de capitaux, la discipline du bilan, ou la capacité de versement de dividendes. En mettant à l'écart des entreprises qui génèrent déjà des profits réels et audités, le marché confond la narration avec la valeur — et crée un écart croissant entre la performance financière et le cours de l'action que les investisseurs à long terme ignorent à leurs propres risques.

Sur les marchés efficients, la rentabilité est censée être l'arbitre ultime. Les flux de capitaux valident la stratégie ; les revenus disciplinent l'excès. Pourtant, le marché boursier philippin a discrètement inversé cette logique. Aujourd'hui, certaines des sociétés cotées en bourse les plus rentables du pays se négocient comme si les profits étaient accessoires — agréables à avoir, mais ne valant pas la peine d'être payés. Le résultat est une déconnexion croissante entre la performance des entreprises et la valorisation du marché qui mérite un examen plus approfondi.

Considérez LT Group, une entreprise qui a discrètement généré près de 29 milliards de ₱ de revenu net en 2024 dans les secteurs bancaire, des spiritueux distillés, du tabac et de l'immobilier. Selon toute norme mondiale, c'est de l'argent réel — récurrent, diversifié et générateur de liquidités. Pourtant, l'action se négocie à des multiples de valorisation plus typiques d'une entreprise cyclique en difficulté. La décote du marché semble moins liée à la durabilité des revenus qu'à une fatigue narrative : une structure de conglomérat, une exposition réglementaire et l'absence d'une histoire de croissance à la mode. Ce qui manque dans ce récit, c'est que les profits de LT Group ne sont pas spéculatifs — ils sont déjà réalisés, taxés et disponibles pour les dividendes ou le réinvestissement.

Le même paradoxe définit GT Capital. Avec près de 29 milliards de ₱ de revenu net attribuable en 2024, GT Capital se trouve au sommet de certaines des franchises les plus stratégiquement importantes du pays, de la banque à l'automobile. Pourtant, elle se négocie avec une décote de société holding si prononcée que le marché semble intégrer une stagnation permanente. Les investisseurs parlent sans fin d'optionnalité et de disruption, mais ignorent la valeur intégrée de l'échelle, de la discipline du capital et des positions de marché dominantes. L'ironie est que les revenus de GT Capital sont précisément du type qui se composent tranquillement dans le temps — stables, résilients et protecteurs contre l'inflation — mais le marché leur attribue peu de prime. (LIRE : Toyota Motor Philippines établit un nouveau record de ventes alors que la classe moyenne philippine s'élargit)

DMCI Holdings offre une autre illustration de ce paradoxe du profit. En 2024, DMCI a généré environ 19 milliards de ₱ de revenu net, soutenu par la construction, l'énergie, les mines et l'immobilier. Le marché, cependant, continue de traiter DMCI comme si ses revenus étaient perpétuellement à un ralentissement de l'effondrement. L'exposition aux matières premières et la cyclicité des infrastructures dominent la perception des investisseurs, même si l'entreprise continue de générer des liquidités et de verser des dividendes généreux. La cyclicité correspond à des modèles prévisibles (hauts et bas) que certaines industries, actions et facteurs économiques suivent en synchronisation avec le cycle économique global.

Ce que le marché manque, c'est que DMCI a déjà internalisé la cyclicité dans son modèle d'allocation de capital. Ses profits ne sont pas accidentels ; ils sont conçus grâce à un effet de levier conservateur, à la discipline des projets et à une volonté de s'abstenir pendant les mauvais cycles.

Ensuite, il y a Aboitiz Equity Ventures (AEV), un nom synonyme de compétence opérationnelle et de gestion de capital à long terme. Avec plus de 18 milliards de ₱ de revenu net en 2024, AEV reste un pilier de la rentabilité des entreprises philippines. Pourtant, sa valorisation suggère que les investisseurs sont plus concentrés sur les dépenses en capital à court terme et la rotation sectorielle que sur le pouvoir de génération de revenus normalisé. Les transitions de production d'énergie, l'exposition bancaire et les investissements dans les infrastructures sont présentés comme des risques plutôt que comme des plateformes pour des flux de capitaux durables. Le marché, en fait, pénalise AEV pour avoir investi dans l'avenir — même si ces investissements sont financés par la rentabilité existante.

Enfin, Semirara Mining & Power illustre comment l'idéologie peut submerger l'arithmétique. Bien que générant près de 10 milliards de ₱ de revenu net en 2024, Semirara se négocie comme si ses profits étaient moralement obsolètes. Les préoccupations ESG, l'aversion au charbon et les récits de transition énergétique dominent le discours, poussant les multiples de valorisation à la baisse, indépendamment de la génération de liquidités réelle. Le multiple est un ratio de valorisation comparant la valeur de marché d'une entreprise à une mesure financière clé (comme les revenus ou les ventes) pour évaluer si elle est surévaluée ou sous-évaluée par rapport à ses pairs.

Ce qui est souvent négligé, c'est que les profits de Semirara financent les dividendes, la solidité du bilan et — ironiquement — des parties de la transition énergétique elle-même. Les marchés peuvent ne pas aimer le charbon, mais les liquidités du charbon se dépensent toujours.

Derniers cours des actions vs objectifs hypothétiques de « Valeur juste »

Comment ces objectifs hypothétiques sont construits : Il s'agit d'illustrations, pas de prévisions de prix précises. Ils sont destinés à montrer ce qui se passe si le marché commence jamais à récompenser la rentabilité comme il l'a fait historiquement. Avertissement : Bien qu'illustratifs, ils ne constituent pas des conseils d'investissement. Ils ne prévoient pas les cours des actions dans le futur en fonction des prévisions de l'entreprise ou de la croissance des revenus consensuels. Ils sont basés sur une logique simple de réévaluation de valorisation et sur des prix et multiples de marché accessibles au public.

Les profits n'ont pas d'importance

Vues ensemble, ces entreprises exposent un problème plus profond dans les actions philippines : la rentabilité a perdu son pouvoir de signalisation. Le marché ne demande pas « Combien d'argent cette entreprise gagne-t-elle ? » mais plutôt « Cette histoire correspond-elle à la mode d'investissement actuelle ? » Les conglomérats sont rejetés comme inefficaces par défaut. Les cycliques sont traités comme non investissables. Les industries de transition sont décotées avant même que les transitions ne soient terminées. Dans cet environnement, les revenus — revenus réels, audités, distribuables — sont traités comme des détails rétrospectifs.

Vantage Point considère cela non seulement comme une anomalie de valorisation ; c'est une anomalie comportementale. Les investisseurs sont devenus tellement conditionnés à poursuivre les récits de croissance et la pureté thématique qu'ils sous-évaluent ce que la rentabilité représente vraiment : la preuve de l'exécution. Les profits signifient qu'une entreprise a survécu à la concurrence, à la réglementation, aux coûts de main-d'œuvre et aux contraintes de capital — et a quand même livré une valeur excédentaire. Ignorer cela n'est pas de la sophistication ; c'est de l'aveuglement sélectif.

Pour les investisseurs à long terme, cette déconnexion peut être précisément là où se trouve l'opportunité. Les marchés peuvent rester épris d'histoires plus longtemps que prévu, mais ils ignorent rarement les liquidités pour toujours. Lorsque le sentiment finira par tourner — vers les dividendes, la solidité du bilan ou le simple rendement des revenus — les entreprises qui font déjà le dur travail de générer des profits n'auront pas besoin de se réinventer. Elles seront simplement réévaluées.

Au final, la plus grande inefficacité du marché philippin aujourd'hui pourrait ne pas être une mauvaise évaluation du risque. Ce pourrait être une mauvaise évaluation du succès.

Les mathématiques ne mentent pas

Ci-dessous se trouve le tableau de classement rigoureux et de qualité investisseur « Valeur ignorée » de Vantage Point qui formalise ce que j'ai argumenté narrativement. 

Méthodologie (simple, transparente) : Chaque entreprise est notée 1–5 (meilleur) sur quatre dimensions, puis classée par Score total (max 20).

• Échelle de profit – revenu net absolu FY2024 (taille, pas croissance)
• Décote de valorisation – P/E, P/B vs normes du marché
• Rendement de dividendes / Retour en liquidités – historique de paiements, pas de promesses
• Risque de bilan – effet de levier, cyclicité, discipline du capital

Il s'agit absolument d'un tableau de mauvaise évaluation du marché — mesurant combien de rentabilité le marché échoue à récompenser.

Tableau de classement PSE « Valeur ignorée » (FY2024)

Pourquoi ce classement tient

1) GT Capital — L'angle mort le plus net du marché

GT Capital se classe #1 non pas parce qu'elle est la croissance la plus rapide, mais parce qu'elle combine l'échelle avec la décote de valorisation la plus profonde. Un multiple de revenus inférieur à 5x pour une société holding ancrée sur des franchises bancaires systématiquement importantes et des franchises automobiles dominantes est clairement un rejet. C'est l'exemple le plus pur de profit sans prestige, et donc le plus mal évalué.

2) LT Group — Grande, réelle et systématiquement ignorée

LTG gagne presque autant que GT Capital mais se négocie comme un accident réglementaire en attente. Le marché confond complexité avec fragilité. La banque, l'alcool et le tabac sont traités comme des fardeaux permanents, même s'ils sont précisément les sources de flux de capitaux stables de LTG. Le résultat : des profits qui sont reconnus dans les états financiers mais décotés dans le cours de l'action.

3) DMCI — Réalité des dividendes vs risque narratif

La valorisation de DMCI reflète un marché qui refuse de croire que les cycliques peuvent être bien gérées. Son rendement de dividendes élevé soutient son score, même si les investisseurs insistent pour traiter l'entreprise comme ex-croissance. L'ironie est que DMCI a institutionnalisé la cyclicité dans son modèle d'affaires — mais est toujours évaluée comme si chaque cycle était terminal.

4) Aboitiz Equity Ventures — Pénalisée pour avoir investi

AEV n'est pas bon marché au sens brut, mais elle est bon marché par rapport aux revenus qu'elle produit déjà. Le risque de transition énergétique, les cycles de dépenses en capital (CapEx) et l'exposition bancaire pèsent sur le sentiment. Le marché décote effectivement les profits futurs avant même qu'ils n'arrivent — malgré le fait que ces investissements sont financés par la rentabilité actuelle.

5) Semirara — Des profits qui offensent le récit

Semirara obtient un score inférieur sur le risque de bilan, non pas parce qu'elle est faible, mais parce que ses revenus sont politiquement et idéologiquement gênants. L'exposition au charbon assure une décote structurelle indépendamment de la force des paiements. Pourtant, d'un point de vue purement de retour sur capital, Semirara est l'un des noms les plus favorables aux actionnaires sur le PSE.

Ce que révèle le tableau de classement

À travers les cinq entreprises, le modèle est indéniable :

• La rentabilité n'est pas récompensée.
• Les flux de capitaux sont décotés.
• Les récits comptent maintenant plus que les revenus.
• Les conglomérats et les cycliques sont évalués comme des passifs, pas des actifs.

Je crois que ce n'est plus une anomalie de sélection d'actions, mais plutôt un biais de valorisation à l'échelle du marché. Sur les marchés matures, des entreprises aussi rentables ancreraient les portefeuilles de retraite. Aux Philippines, elles sont traitées comme intellectuellement démodées. Cette déconnexion est précisément ce que le capital à long terme est censé exploiter.

Si et quand le PSE redécouvre le principe de base que les revenus ne sont pas optionnels, ce panier de « valeur ignorée » n'aura pas besoin de meilleures histoires. Il n'aura besoin que du marché pour se souvenir comment compter. – Rappler.com

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