Une lettre du fondateur d'IOSG aux Crypto OG en Chine : Ne laissez pas les casinos dévorer la cathédrale.

Auteur : Jocy, Fondateur d'IOSG Ventures

Partie 1 : Qui est resté ? Plus important encore, pourquoi sont-ils restés ?

L'année dernière, j'ai écrit un tweet sur le flux de talents en IA et en crypto, et quelqu'un a commenté : C'est bien que les personnes talentueuses se tournent vers l'IA, pour participer à la construction d'un avenir inévitable.

Mais une récente conversation sur un podcast m'a fait réaliser que ce jugement n'était pas assez profond. La question n'est pas seulement « qui reste », mais plus fondamentalement, « pourquoi reste-t-il » et « l'écosystème peut-il soutenir la révolution après qu'ils soient restés ». Seuls ceux qui ont traversé les marchés haussiers et baissiers, les échecs et la friction entre réalité et idéaux, et qui restent dans l'industrie pour continuer à construire, ont le potentiel de mener la révolution des cryptomonnaies.

Ces derniers mois, j'ai beaucoup parlé avec des entrepreneurs crypto de 2023 à 2025. De nombreuses équipes chinoises n'ont levé que cinq à sept millions de dollars autour de 2023, et dans l'environnement actuel, il est difficile d'obtenir un autre tour de financement. Ces pistes ont survécu pendant un peu plus de deux ans, puis ont eu du mal à s'inscrire sur les plateformes d'échange. D'innombrables airdrops et tokens ont inondé le marché, provoquant la chute des prix des tokens. La réponse des entrepreneurs, ce sont des tokens proches de zéro, une perte de réputation dans l'industrie crypto, et ensuite ils partent simplement.

En regardant l'Asie, de moins en moins d'investisseurs sont prêts à soutenir les startups en phase de démarrage. Sans le soutien des investisseurs, aucun entrepreneur déterminé ne voudra entrer dans l'industrie crypto, et l'ensemble de l'écosystème industriel ne pourra pas continuer à progresser — comment la guerre crypto entre la Chine et les États-Unis peut-elle même commencer ?

En avril dernier, j'ai tweeté au sujet d'une équipe de portefeuille lançant une startup d'application IA, soulignant comment les talents les plus prestigieux de l'industrie partaient. Même aujourd'hui, de plus en plus de gens font ce choix. Ce n'est pas accidentel ; cela reflète un problème plus systémique : après avoir gagné de l'argent, les OGs crypto en Chine et aux États-Unis ont choisi des chemins complètement différents.

# Partie 2 : Comment les OGs américains « soutiennent la cathédrale »

À quoi pensent les OGs crypto américains après avoir gagné de l'argent ?

Après avoir conduit Coinbase à une introduction en bourse et en avoir fait la première plateforme d'échange crypto grand public aux États-Unis, Brian Armstrong a fondé Research Hub, tentant de changer fondamentalement les mécanismes d'incitation pour la recherche scientifique. Il ne s'agit pas simplement de dons ; il s'agit de reconstruire l'ensemble du système de production de connaissances.

**Naval Ravikant**, un philosophe précoce du Bitcoin, a non seulement promu les ICO et utilisé Bitcoin comme outil de financement participatif mondial via AngelList, mais a également incubé CoinList pour fournir un cadre de conformité pour l'émission de tokens et financé l'équipe Zcash. Ses idées sur la monnaie, la cryptoéconomie et la décentralisation ont profondément influencé l'ensemble de l'industrie.

Chris Dixon a dirigé le tour de financement de Série B de Coinbase en 2013, devenant le premier VC grand public à s'engager publiquement et pleinement dans la crypto. Il a fait passer a16z crypto de 300 millions de dollars en 2018 à plus de 7 milliards de dollars, non seulement en investissant dans des projets, mais aussi en établissant une école crypto pour cultiver systématiquement les talents de l'industrie.

**Dan Robinson** n'est pas seulement un investisseur chez Paradigm, mais aussi un bâtisseur. Il a participé au développement précoce d'Uniswap, est co-auteur d'Uniswap V3, a promu le développement du modèle d'enchères MEV moderne aux premiers stades de Flashbots, a participé à la recherche sur Plasma (le prédécesseur des Rollups modernes), et a dirigé le tour d'amorçage d'Optimism. Ce type d'implication technique profonde et de production intellectuelle constitue une véritable construction d'écosystème.

Michael Saylor a transformé MicroStrategy en Strategy, détenant 67 milliards de dollars de Bitcoin (plus de 3 % de l'offre totale en circulation). Il a continué à accumuler du Bitcoin à une échelle massive grâce à des méthodes de financement innovantes telles que l'émission d'actions et d'obligations à faible taux d'intérêt, devenant une figure emblématique de l'institutionnalisation du Bitcoin.

Barry Silbert a fondé DCG et lancé le GBTC Grayscale Bitcoin Trust, devenant un canal majeur pour les investisseurs traditionnels d'accéder au Bitcoin. Son Genesis Trading et CoinDesk sont devenus des infrastructures de l'industrie.

Le fondateur de Chainlink, Sergey Nazarov, ancien ingénieur logiciel chez Google, a inventé le réseau d'oracle décentralisé en 2017, qui a soutenu plus de 7 000 milliards de dollars de volume de transactions. Ayant traversé plusieurs cycles de marchés haussiers et baissiers et étant déjà financièrement indépendant, il se rend toujours personnellement à Hong Kong et dans d'autres endroits pour promouvoir la norme Chainlink, visant à unifier la DeFi et la finance traditionnelle via CRE et à construire un écosystème mondial de « contrats Internet ».

**Rune Christensen** a vendu son entreprise de recrutement de professeurs d'anglais en Chine après avoir été initié au Bitcoin en 2011 pour se consacrer pleinement à la crypto. En 2015, il a fondé MakerDAO et lancé le stablecoin décentralisé DAI, devenant l'un des premiers et plus grands protocoles DeFi sur Ethereum. Depuis plus d'une décennie, il est à la pointe de la gouvernance DeFi. Ces dernières années, il a rebaptisé MKR en Sky, lancé le protocole Spark et promu l'intégration du DAI avec les bons du Trésor américain, devenant un pionnier de l'intégration de la crypto et de la finance traditionnelle.

Arthur Hayes a fondé BitMEX, introduisant les contrats perpétuels et apportant les produits dérivés financiers traditionnels au marché crypto ; son mécanisme de taux de financement est devenu la norme de l'industrie. En 2022, il a été reconnu coupable de violation de la loi sur le secret bancaire, mais a ensuite été gracié par Trump. Il a par la suite cofondé le protocole de stablecoin Ethena avec Guy. Ces dernières années, Arthur a régulièrement partagé ses perspectives crypto avec l'industrie.

Qu'ont ces personnes en commun ? Après avoir gagné de l'argent, ils ne pensent pas à comment sortir ; au contraire, ils pensent à comment attirer les meilleurs talents, comment créer des applications qui changent le monde et comment construire un écosystème systémique. Ils ne sont pas seulement des investisseurs, mais aussi des bâtisseurs, des leaders d'opinion et des contributeurs aux biens publics.

# Partie 3 : Le dilemme systémique des OG crypto chinois

En revanche, la différence fondamentale dans l'environnement politique de la communauté crypto chinoise limite la portée de l'investissement à long terme. La plupart des OGs choisissent de sortir plutôt que de redonner après avoir obtenu un succès précoce et accumulé une certaine richesse.

Le manque de récit historique. Depuis sa création, la crypto américaine a été animée par un grand récit de « changement du monde », et la tradition de construction de biens publics remontant à l'ère Carnegie et Rockefeller a été poursuivie dans l'espace crypto. L'accumulation culturelle de la Chine à cet égard est relativement faible.

Nous manquons d'un mécanisme systématique de développement des talents (par rapport aux écoles crypto aux États-Unis), nous manquons d'investissement à long terme dans les talents crypto et les infrastructures (par rapport à des projets comme YC/AllianceDao et Research Hub), et nous manquons de production intellectuelle continue et d'influence dans l'industrie (par rapport à l'approche axée sur la recherche de Paradigm et à l'influence philosophique de Naval).

Ce n'est pas une question de moralité personnelle, mais un problème systémique causé par une combinaison de facteurs, notamment un manque de récit historique, une incertitude politique et des différences dans les gènes culturels.

À quoi cette différence a-t-elle conduit ?

De nombreux entrepreneurs et développeurs visent plus que la simple richesse ; ils veulent créer des applications qui changent le monde, laisser leur marque dans l'histoire et être reconnus. Tous les meilleurs talents, si on les observe attentivement, ne reviendront jamais.

Lorsque le Web3 est réduit à un casino géant, et lorsque le récit dominant de l'industrie dégénère de « changer le monde » en un pur jeu de richesse, les meilleurs talents voteront avec leurs pieds. Ce n'est pas qu'ils ne veulent pas gagner d'argent, mais plutôt qu'ils veulent « gagner de l'argent de manière significative » — être récompensés dans le processus de création de valeur, et non dans un jeu à somme nulle exploitant les autres.

Lorsque tout le monde dans un environnement cesse de poursuivre de vrais idéaux et valeurs, ces personnes partiront. Les récits ne sont pas abstraits ; ils impactent directement la structure des talents. Lorsqu'une industrie ne peut pas fournir de visions convaincantes et de valeurs partagées, aucune incitation monétaire ne peut retenir les talents axés sur la valeur.

Le cercle vicieux que nous observons maintenant :

Manque de création de nouvelle valeur → Le marché ne peut que concurrencer au sein des ressources existantes → La concurrence au sein des ressources existantes renforce la mentalité spéculative → Chasse ceux qui veulent créer de l'innovation incrémentale → Moins de création de valeur → Le marché devient plus dépendant de la concurrence au sein des ressources existantes

Ceci est un microcosme de l'ère spéculative dans le monde des cryptomonnaies en Chine.

# Partie 4 : Même sous contraintes, une seule étincelle peut déclencher un feu de prairie.

Certains pourraient dire : les environnements sont différents, donc une simple comparaison n'est pas appropriée. C'est vrai. Je ne demande pas aux OGs chinois de faire exactement les mêmes choses que leurs homologues américains.

Certains pourraient soutenir que même si on le voulait, la quantité d'efforts serait limitée, rendant cela futile. Cependant, je crois que même sous contraintes, soutenir les développeurs open-source, organiser des événements communautaires techniques et investir dans des startups technologiques en phase de démarrage sont toujours des petites actions significatives. Les efforts systématiques auront un effet composé.

Certains pourraient soutenir que suraccentuer l'idéalisme est hypocrite, et que la crypto est simplement de l'innovation financière. Cependant, ce n'est pas un choix binaire. Un écosystème sain nécessite qu'une proportion suffisante de personnes soient guidées par la valeur. S'il est entièrement dominé par des individus purement motivés financièrement, il deviendra finalement un jeu à somme nulle, nuisant aux intérêts de tous. **Ce n'est pas moraliser, mais plutôt de l'intérêt personnel éclairé.**

Les investisseurs passés d'IOSG incluent des plateformes d'échange, des mineurs, des OGs crypto précoces et des fonds traditionnels. Je crois que de nombreux OGs chinois sont idéalistes et héroïques, et prêts à faire avancer l'industrie. *C'est précisément en raison de l'environnement difficile dans l'industrie crypto, en particulier en Chine, qu'ils sont toujours prêts à continuer à soutenir et à aider l'industrie.

Une seule étincelle peut déclencher un feu de prairie. Nous aussi pouvons construire un écosystème de rétroaction crypto positif aussi puissant que celui des États-Unis.

# Partie 5 : Cathédrales et casinos : l'avertissement de Buffett

Warren Buffett a utilisé cette métaphore pour décrire le capitalisme américain : « Au cours des cent prochaines années, assurez-vous que la cathédrale ne soit pas dépassée par le casino. » Cette métaphore s'applique également au marché crypto.

La cryptomonnaie et la blockchain ont connu un succès sans précédent. C'est une combinaison d'une magnifique cathédrale qui a créé un système économique jamais vu auparavant dans le monde. Et, adjacent à celle-ci, un casino massif.

La tentation est immense, surtout maintenant ; la tentation est d'entrer dans ce casino. À l'intérieur, tout le monde s'amuse, l'argent coule librement, mais vous devez également vous assurer que la cathédrale est correctement entretenue.

Au cours des 100 prochaines années, la Crypto doit s'assurer que cette cathédrale ne soit pas engloutie par les casinos.

La cathédrale du Bitcoin et d'Ethereum reste magnifique, et les casinos de certaines plateformes d'échange font la fête chaque soir. Mais si la prospérité des casinos ne revient pas à la cathédrale, le bâtiment qui crée une valeur réelle tombera progressivement en ruine, et finalement l'ensemble de l'écosystème perdra ses fondations.

Ce que Brian Armstrong, Vitalik, Chris Dixon et d'autres font, c'est essentiellement soutenir la cathédrale. Ils s'assurent que la prospérité du casino ne dévore pas cette cathédrale.

# Partie 6 : Le seul chemin du long-termisme

En revenant à mon évaluation d'il y a quelques mois, une compréhension plus profonde est maintenant nécessaire :

Ceux qui survivent aux marchés haussiers et baissiers peuvent en effet mener une révolution, mais simplement « rester » ne suffit pas. Plus importants sont « pourquoi ils sont restés » et « si l'écosystème peut soutenir la révolution ».

La révolution nécessite le soutien de l'ensemble de l'écosystème. Le développement continu de l'espace crypto américain n'est pas dû au fait que les gens sont plus résilients, mais parce qu'il a établi un mécanisme de rétroaction systématique qui permet à l'écosystème de se renouveler et d'évoluer lui-même.

En tant qu'investisseur institutionnel, IOSG continuera à prendre de manière proactive la responsabilité du changement :

* Investir systématiquement dans davantage de startups de premier plan, même si les rendements à court terme ne sont pas évidents.

* IOSG EIR soutiendra et financera davantage d'entrepreneurs confrontés actuellement à des difficultés de financement de startups et établira un mécanisme de développement des talents plus solide.

* Produire et partager en continu des recherches et des perspectives de première main sur l'industrie.

* Dans la sélection de projets d'investissement, nous devrions nous concentrer sur la création de valeur à long terme plutôt que sur la spéculation à court terme.

Nous devons redéfinir le succès. Le transfert de richesse dans un jeu à somme nulle par rapport à la création de richesse dans le processus de création de valeur réelle — les chiffres peuvent être les mêmes, mais les significations sont complètement différentes.

Si les organisations crypto chinoises et les participants capables peuvent faire des percées dans les mécanismes de rétroaction, ils pourraient devenir une force clé dans le changement de l'écosystème. Ce n'est pas seulement une responsabilité morale, mais aussi un choix rationnel pour les intérêts à long terme — seul un écosystème sain peut incuber de grands projets, attirer les meilleurs talents et créer une valeur durable.

C'est le véritable long-termisme, et le seul moyen de s'assurer que la cathédrale ne soit pas engloutie par les casinos.