Tether construit-il la "Fed de la crypto" avec des réserves de taille souveraine ?

Le dernier rapport sur les réserves de Tether révèle un émetteur de stablecoin opérant à une échelle généralement réservée aux nations.

Selon son attestation du deuxième trimestre 2025 de BDO, l'entreprise détient 162,57 milliards de dollars d'actifs, dépassant ses passifs de 157,11 milliards de dollars, ce qui se traduit par un excédent de 5,46 milliards de dollars. Ce coussin, au-delà de ce qui est nécessaire pour racheter tous les tokens, est rare sur le marché des stablecoins — et presque inédit dans le monde crypto.

Des données récentes de Messari soulignent l'ampleur de Tether : avec 127 milliards de dollars en bons du Trésor américain, il détient désormais plus que la Corée du Sud, l'Allemagne et les Émirats arabes unis, se classant comme le 18e plus grand détenteur de dette publique américaine au niveau mondial.

Tether est la seule entité privée dans cette ligue, positionnée entre l'Arabie Saoudite et plusieurs nations du G20.

Un bilan qui ressemble à celui d'une banque centrale

Côte à côte, les réserves de Tether et le bilan de la Réserve fédérale partagent une structure étonnamment similaire — malgré un écart de taille de 40 fois.

• Les bons du Trésor américain sont l'épine dorsale pour les deux — 105,5 milliards de dollars pour Tether, 4,77 billions de dollars pour la Fed.
  
• Les instruments de liquidité à court terme, tels que les prises en pension et les fonds monétaires, jouent un rôle stabilisateur similaire.
  
• La différence réside dans la diversification : Tether conserve 8,9 milliards de dollars en Bitcoin et 8,7 milliards de dollars en or — un mélange d'actifs numériques et physiques qu'aucune grande banque centrale ne détient.

À première vue, comparer l'excédent de Tether aux ressources de la Réserve fédérale peut sembler exagéré — le bilan de la Fed est considérablement plus important. Mais l'analogie fonctionne car les deux opèrent selon des règles fondamentalement différentes.

La Fed ne conserve pas d'excédent : tout revenu net qu'elle gagne est versé au Trésor américain, elle ne constitue donc pas de tampon de capitaux propres. Tether le fait — et ces 5,47 milliards de dollars représentent environ 3,4% de ses actifs totaux, une position de capitaux propres plus solide que celle maintenue par de nombreuses banques selon les normes de capital de Bâle III. 

Tether a également distribué 7,357 milliards de dollars en dividendes au cours du premier semestre de l'année — un montant de versement qui souligne à la fois sa rentabilité et l'ampleur de ses opérations.

Pour le marché des stablecoins, c'est sans précédent. En comparaison, les réserves d'USDC de Circle — 55,7 milliards de dollars au 7 août — sont structurées pour une correspondance quasi un-à-un entre actifs et passifs. Le Circle Reserve Fund, géré par BlackRock, détient environ 60% en accords de rachat du Trésor américain et 39% en dette du Trésor américain, ne laissant qu'un modeste tampon de capitaux propres comparé au coussin de taille souveraine de Tether.

C'est précisément le type de filet de sécurité monétaire que les banques centrales visent pour absorber les chocs sans déstabiliser leur monnaie — positionnant Tether comme une chambre de compensation centrale de liquidités en dollars dans le monde crypto.

Le déménagement au Salvador et la posture réglementaire

En janvier 2025, Tether a déplacé son siège des îles Vierges britanniques vers le Salvador — le seul pays à avoir adopté le Bitcoin comme monnaie légale — après avoir obtenu une licence de Fournisseur de Services d'Actifs Numériques (DASP). Il maintient toujours son enregistrement en tant qu'entreprise de services monétaires (MSB) auprès du Réseau d'application des crimes financiers des États-Unis (FinCEN), l'obligeant à se conformer aux règles anti-blanchiment d'argent (AML) et de lutte contre le financement du terrorisme (CTF), y compris le dépôt de Rapports d'Activités Suspectes (SARs) et de Rapports de Transactions en Devises (CTRs).

Cette double position — opérant depuis une juridiction favorable au Bitcoin tout en maintenant des canaux de conformité américains — démontre le positionnement de Tether à l'intersection de la réglementation favorable aux cryptomonnaies et de la surveillance financière mondiale.

Pourquoi c'est important pour les stablecoins

Si Tether est la "Fed crypto", son excédent est ce qui se rapproche le plus d'un filet de sécurité de politique monétaire sur le marché des stablecoins. Il permet à Tether d'absorber les chocs sans puiser immédiatement dans ses réserves, et donne à l'entreprise la puissance de feu nécessaire pour investir dans les infrastructures, les partenariats stratégiques, et même les secteurs non-crypto sans menacer les garanties de rachat.

Dans la finance traditionnelle, les banques centrales existent pour soutenir la liquidité et maintenir la confiance. Dans le monde crypto, Tether fait les deux — de manière privée, à grande échelle, et avec un mix d'actifs plus diversifié que la plupart des trésors nationaux. La question plus importante est de savoir si ce modèle deviendra le modèle pour la prochaine génération de stablecoins, ou si Tether restera l'exception qui a construit la Fed du monde crypto avant que quiconque d'autre ne puisse le faire.