Alors que Bitcoin se renforce, Strategy fait face à un test de pertinence

Qu'est-ce qui explique la déconnexion croissante entre la force du Bitcoin en 2025 et les actions en retard de Strategy, autrefois le proxy d'actions préféré du marché pour cet actif ?

Bitcoin établit des records tandis que les actions de Strategy trébuchent

Bitcoin (BTC) a atteint un territoire record en 2025, dépassant brièvement les 124 000 $ avant de redescendre à environ 115 000 $ le 18 août. 

Normalement, une telle hausse aurait dû soutenir Strategy Inc, l'entreprise autrefois connue sous le nom de MicroStrategy, dont l'identité et la valorisation sont étroitement liées au Bitcoin depuis des années.

Depuis 2020, Strategy s'est positionnée comme le plus grand détenteur institutionnel de cet actif. Son bilan comprend environ 629 000 BTC, d'une valeur d'environ 72,5 milliards de dollars aux prix actuels du marché. 

Pendant une grande partie de cette période, les investisseurs ont considéré l'action comme un moyen d'obtenir une exposition amplifiée au Bitcoin sans le détenir directement. Quand Bitcoin montait, MSTR augmentait souvent plus rapidement.

Cette relation semble plus faible en 2025. Durant la semaine où Bitcoin a établi de nouveaux sommets, les actions de Strategy sont tombées d'environ 400 $ le 11 août à 366 $ le 15 août, une baisse de près de 9 %. 

L'action se négocie également environ un tiers en dessous de son pic sur 52 semaines de 543 $, malgré la taille de ses réserves.

La valorisation souligne cette déconnexion. La capitalisation boursière de Strategy se situe près de 104 milliards de dollars, ce qui correspond à un multiple de valeur d'actif net d'environ 1,4 fois ses avoirs en Bitcoin. 

Dans les cycles précédents, ce ratio était beaucoup plus élevé. Tout au long de 2024, la prime s'étendait souvent entre 2,5 et 3 fois, montrant à quel point les investisseurs valorisaient autrefois l'action comme proxy. Aujourd'hui, la prime s'est comprimée vers la parité.

Le changement est visible dans les rendements récents. Entre février et août 2025, un investissement de 10 000 $ en Bitcoin a augmenté d'environ 22 %, tandis que le même investissement dans Strategy a gagné moins de 9 %. 

Plus tôt dans l'année, le schéma était inversé, les actions de Strategy offrant plus de 30 % tandis que Bitcoin progressait d'environ 15 %. Depuis juin, l'ascension du Bitcoin s'est poursuivie, tandis que l'action a reculé, perdant l'effet d'amplification qui la définissait autrefois.

Le modèle de financement montre des signes de tension

La faiblesse de l'action de Strategy ne concerne pas seulement les graphiques. Elle reflète la tension dans la structure de financement qui a permis à l'entreprise de continuer à constituer sa réserve de Bitcoin. 

Depuis 2020, l'entreprise s'est fortement appuyée sur les ventes d'actions et la dette convertible, levant des milliards grâce à des émissions répétées. Le modèle fonctionnait tant que les investisseurs croyaient que la dilution était compensée par la promesse de gains à effet de levier provenant du Bitcoin.

Cette confiance a commencé à s'estomper. La récente mise à jour des directives d'émission d'actions de l'entreprise a déclenché une vente massive, signalant que les actionnaires sont moins disposés à accepter davantage de dilution lorsque l'action est déjà à la traîne par rapport au Bitcoin lui-même.

Les premières levées de fonds ont bénéficié de conditions exceptionnellement favorables. En 2021 et à nouveau en 2023, Strategy a émis des obligations convertibles avec des coupons aussi bas que 0,75 % à 1,5 %, verrouillant des milliards à des conditions qui semblaient bon marché même avant que l'appréciation du Bitcoin ne soit prise en compte. 

Ces opportunités sont plus difficiles à trouver maintenant. Avec des taux d'intérêt plus élevés et une prime d'action plus mince, l'entreprise s'est tournée vers les actions privilégiées comme outil de financement. 

Les actions privilégiées évitent une dilution immédiate mais s'accompagnent de versements fixes qui réduisent la flexibilité future.

L'émission d'actions est également devenue un fardeau réputationnel plus important. Au cours des trois dernières années, le nombre d'actions en circulation a augmenté de plus de 40 %. 

Ce rythme était toléré lorsque MSTR surpassait constamment Bitcoin. Aujourd'hui, avec l'action à la traîne de l'actif sous-jacent, le compromis semble moins convaincant.

Le résultat est un moteur financier qui ne tourne plus aussi facilement qu'avant. Strategy contrôle toujours le plus grand trésor de Bitcoin d'entreprise au monde, mais les mécanismes qui l'ont aidé à développer cette position sont maintenant sous pression.

Pourquoi les investisseurs ne paient plus de prime pour Strategy

Lorsque Michael Saylor a orienté son entreprise vers Bitcoin en 2020, posséder des actions MSTR offrait un moyen simple pour les investisseurs en actions d'obtenir une exposition sans acheter directement l'actif. 

Les produits institutionnels étaient rares, les solutions de garde moins matures, et l'achat de Bitcoin sur les plateformes de détail comportait des frictions qui justifiaient la prime que les investisseurs attachaient à l'action.

L'environnement en 2025 est très différent. Les fonds négociés en bourse Bitcoin Spot ont rassemblé des centaines de milliards de dollars d'actifs depuis que les approbations ont commencé au début de 2024. 

Le fonds de BlackRock a dépassé à lui seul 89 milliards de dollars sous gestion, d'autres émetteurs ajoutant des entrées substantielles. 

Ces produits offrent aux investisseurs une exposition liquide, réglementée et rentable au Bitcoin, souvent avec des frais de gestion annuels inférieurs à 0,25 %. Pour les institutions, cette combinaison de sécurité, de simplicité et de faible coût s'est avérée convaincante.

Les canaux de détail se sont également élargis. Coinbase, Robinhood, et même les courtiers traditionnels permettent désormais aux utilisateurs d'acheter des fractions de Bitcoin directement dans les mêmes applications utilisées pour les actions et les ETF. 

La facilité d'achat d'actifs numériques en petites quantités a réduit le besoin d'un proxy d'entreprise.

Ce changement explique pourquoi la prime autrefois attachée à Strategy s'est comprimée. Les investisseurs n'ont plus besoin de s'appuyer sur le bilan d'une entreprise de logiciels pour détenir du Bitcoin. Ils peuvent l'acheter directement ou utiliser des ETF réglementés qui évitent la dilution et comportent des frais minimes.

360 $ émerge comme le point de pression du marché

L'action de Strategy est de plus en plus définie par la psychologie plutôt que par les simples mathématiques du bilan. Le cours de l'action a oscillé dans l'une de ses fourchettes les plus étroites depuis des années, avec 360 $ émergeant comme le niveau que les investisseurs surveillent le plus attentivement. 

Le caractère de la propriété a également changé. Vanguard, autrefois l'actionnaire principal, a réduit sa position au dernier trimestre. À sa place, les hedge funds ont pris un rôle plus important dans les échanges quotidiens. 

D'autres stratégies de type trésorerie montrent le même stress. Au Japon, Metaplanet a chuté de plus d'un tiers sur la même période, indiquant une perte plus large d'appétit des investisseurs pour les participations d'entreprises cotées en Bitcoin.

Ce qui a épuisé l'attrait est un effondrement de la volatilité. Les investisseurs qui payaient autrefois au-dessus de la valeur intrinsèque pour rechercher des gains amplifiés voient maintenant moins de raisons de le faire. 

Les capitaux sont redirigés vers des domaines qui semblent plus nouveaux et moins encombrés, comme les réserves liées à Ethereum et les introductions en bourse de crypto.

La question ouverte est de savoir si Strategy peut rester pertinente dans ce nouvel ordre. Un soutien ferme à 360 $ pourrait fournir un point d'entrée tactique, mais l'histoire à plus long terme repose sur la question de savoir si les entreprises de type trésorerie peuvent retrouver leur rôle de proxys amplifiés pour Bitcoin. 

Les analystes restent divisés sur ce qui va suivre. Certains voient encore un potentiel de hausse, avec des objectifs de prix dans la fourchette de 550 $ à 570 $, suggérant des gains potentiels de plus de 50 % par rapport aux niveaux actuels. 

Beaucoup dépendra de la façon dont Strategy s'adapte. Un marché Bitcoin fort peut fournir un soutien, mais la confiance des investisseurs reposera sur la capacité de l'entreprise à équilibrer la croissance des réserves avec la valeur pour les actionnaires.

Le rôle que Strategy jouait autrefois en tant que proxy de facto pour Bitcoin n'est plus unique. L'accès des utilisateurs aux ETF et la propriété directe signifient que les investisseurs ont aujourd'hui des choix plus simples. 

Le défi de Strategy est de redéfinir son attrait dans ce nouvel environnement. Si elle réussit, l'entreprise peut rester un véhicule coté en bourse important lié au plus grand trésor de Bitcoin d'entreprise au monde. Si elle échoue, son rôle autrefois central de pont vers Bitcoin pourrait continuer à s'estomper.