Jackson Hole, Wy. — Les mineurs de Bitcoin ont longtemps été définis par le rythme d'expansion et de récession du cycle de halving de quatre ans. Mais la donne a changé, selon certains des dirigeants les plus éminents du secteur lors de la conférence SALT à Jackson Hole en début de semaine.
L'essor des fonds négociés en bourse, la demande croissante d'énergie et la perspective de l'intelligence artificielle (IA) remodelant les besoins en infrastructure signifient que les mineurs doivent trouver des moyens de se diversifier ou risquer d'être laissés pour compte.
"Nous avions l'habitude de venir ici et de parler du hashrate," a déclaré Matt Schultz, PDG de Cleanspark. "Maintenant, nous parlons de comment monétiser les mégawatts."
Pendant des années, les sociétés minières—qui tiraient leur principale source de revenus uniquement du mining de Bitcoin—vivaient et mouraient au rythme du cycle de halving du Bitcoin de quatre ans. À chaque cycle, les récompenses étaient réduites de moitié, et les mineurs se précipitaient pour réduire les coûts ou augmenter leur échelle pour survivre. Mais ce rythme, selon ces dirigeants, ne définit plus l'activité.
"Le cycle de quatre ans est effectivement rompu avec la maturation du Bitcoin en tant qu'actif stratégique, avec l'ETF et maintenant la trésorerie stratégique et autres," a déclaré Schultz. "L'adoption stimule la demande. Si vous lisez quoi que ce soit sur l'ETF le plus récent, ils ont consommé infiniment plus de Bitcoin que ce qui a été généré jusqu'à présent cette année."
Cleanspark, qui exploite maintenant 800 mégawatts d'infrastructure énergétique et en a 1,2 gigawatt en développement, a commencé à porter son attention au-delà du Proof of Work. "Notre rapidité de mise sur le marché avec l'électricité a créé des opportunités telles que nous pouvons maintenant envisager des moyens de monétiser l'énergie au-delà du simple mining de Bitcoin," a-t-il déclaré. "Avec 33 sites, nous avons maintenant beaucoup plus de flexibilité que jamais auparavant."
Un business brutal
Schultz n'est pas le seul à évoquer le changement monumental du modèle économique de l'industrie.
Patrick Fleury, directeur financier de Terawulf, a fait écho à ce sentiment et n'a pas essayé d'enjoliver la compression des profits que ressentent actuellement les mineurs.
"Le mining de Bitcoin est une activité incroyablement difficile," a-t-il déclaré. Il a décomposé l'économie du mining de Bitcoin en termes simples : avec l'électricité à cinq cents par kilowattheure, il coûte actuellement environ 60 000 $ pour miner un seul Bitcoin. À un prix du Bitcoin de 115 000 $, cela signifie que la moitié des revenus est consommée par l'énergie seule. Une fois les dépenses d'entreprise et autres coûts d'exploitation pris en compte, les marges se resserrent rapidement. Selon lui, la rentabilité du mining repose presque entièrement sur l'obtention d'une énergie à coût ultra-bas.
Pour Fleury, le problème plus profond n'est pas seulement le coût de l'énergie — c'est l'expansion implacable du réseau lui-même, motivée par les fabricants de matériel qui ont peu d'incitation à ralentir.
Il a pointé du doigt Bitmain, qui continue de produire des équipements de mining indépendamment de la demande du marché, grâce à son pipeline direct vers des fabricants de puces comme TSMC. Même lorsque les mineurs n'achètent pas, l'entreprise peut déployer elle-même les machines dans des régions où l'électricité est ultra-bon marché — des États-Unis au Pakistan — inondant le réseau de puissance de hachage et augmentant la difficulté du mining. Cette empreinte mondiale, associée à de faibles coûts de production, permet à Bitmain de rester rentable tout en comprimant les marges pour tous les autres.
Néanmoins, Terawulf pivote de manière agressive. La semaine dernière, elle a signé un accord adossé à un bail de 6,7 milliards de dollars avec Google pour convertir des centaines de mégawatts d'infrastructure de mining en espace de centre de données.
"Ces choses, comme tout le monde peut l'attester ici, comme l'infrastructure électrique, ne bougent pas rapidement," a déclaré Fleury. "La technologie est habituée à avancer rapidement et à casser des choses, mais ces accords prennent un temps extrêmement long à se concrétiser. Cela nous a pris quatre à cinq mois de diligence raisonnable très intense."
"Ce dont je suis le plus fier dans cette transaction, c'est d'avoir vraiment travaillé collectivement avec ces partenaires pour créer un nouveau piège à souris qui, j'espère, deviendra quelque chose que l'industrie pourra reproduire dans d'autres entreprises," a-t-il déclaré. "Google fournit 3,2 milliards de dollars de soutien aux obligations de bail à Terawulf, ce qui me permet effectivement de sortir et de sécuriser un financement à un coût du capital vraiment efficace."
Rentabilité—ou Patience
Kent Draper, directeur commercial chez IREN, a adopté une position plus discrète mais confiante. Son entreprise mine du Bitcoin de manière rentable — même aujourd'hui, a-t-il déclaré. Néanmoins, il a souligné un dénominateur commun : l'énergie.
"Être un producteur à faible coût est fondamentalement important, et c'est ainsi que nous avons toujours orienté notre activité — avoir le contrôle de nos sites, avoir un contrôle opérationnel, être dans des zones qui sont des juridictions à faible coût énergétique," a déclaré Draper.
Iren, selon lui, fonctionne actuellement à 50 exahash, ce qui se traduit par un taux de revenu annuel d'un milliard de dollars dans les conditions actuelles du marché du Bitcoin. Il a noté que les marges brutes de l'entreprise — revenus moins coûts d'électricité — s'élèvent à 75%, et même après avoir pris en compte les frais généraux de l'entreprise et les dépenses SG&A, IREN maintient une marge EBITDA de 65%, soit environ 650 millions de dollars de bénéfices annualisés.
Pourtant, même IREN suspend son expansion dans le mining. "C'est vraiment dicté uniquement par l'ensemble des opportunités que nous voyons du côté de l'IA aujourd'hui et le potentiel de vraiment diversifier les flux de revenus au sein de notre entreprise, plutôt que par une vision fondamentale selon laquelle le mining de Bitcoin n'est plus attractif," a déclaré Draper.
Du côté de l'IA, IREN poursuit à la fois la colocation et le cloud. "L'intensité du capital est très différente," a déclaré Draper. "Si vous possédez les GPU en plus de l'infrastructure du centre de données, c'est 3 fois l'investissement. Du côté du cloud, les périodes de remboursement ont tendance à être beaucoup plus rapides—généralement environ deux ans sur le seul investissement GPU."
Détenir du Bitcoin — et tenir la ligne
Pour Salman Khan, directeur financier de Marathon Digital (MARA), la survie est une question d'agilité. Avec des décennies dans l'industrie pétrolière, Khan voit un schéma familier : expansion, récession, consolidation et course constante pour rester efficace.
"Cela me rappelle ces tendances dans les industries cycliques exposées aux matières premières," a déclaré Khan. "Il y a des familles très riches dans le secteur pétrolier qui ont gagné des milliards, et puis il y en a d'autres qui ont déposé le bilan. Vous devez avoir un bilan solide pour survivre à ces cycles."
Marathon détient du Bitcoin dans son bilan — quelque chose que Khan a dit avoir porté ses fruits. "Nous ne sommes pas une société de trésorerie, nous ne sommes pas Strategy, mais nous aimons avoir cette couverture si le prix du Bitcoin s'envole."
Plus récemment, Marathon a annoncé une participation majoritaire dans Exaion. "L'angle que nous avons sur le front de l'IA est le calcul en périphérie," a déclaré Khan. "Nous aimons le calcul souverain, qui permet aux gens de mieux contrôler leurs données à un emplacement plus proche d'eux. Nous apprécions l'aspect des revenus récurrents qui en découlent. Nous aimons aussi qu'il y ait un aspect logiciel, et aussi un aspect plateforme."
Au-delà du Bitcoin, derrière le réseau
Malgré les différents points de vue et stratégies, tout se résume à un facteur commun : l'énergie. Qu'elle soit utilisée pour miner du Bitcoin, alimenter l'IA ou équilibrer les réseaux électriques, l'énergie — et non le hashrate — était la monnaie de la conversation.
"Nous réduisons notre consommation d'énergie pendant 120 heures par an," a déclaré Schultz de CleanSpark. "Nous pouvons éviter environ un tiers de nos coûts énergétiques totaux. Donc être cette charge flexible est important."
Cleanspark, a-t-il ajouté, a passé l'année dernière à verrouiller discrètement des mégawatts à travers le pays. "Vous avez mentionné la Géorgie," a déclaré Schultz. "Nous avons 100 mégawatts autour de l'aéroport d'Atlanta. C'est un exemple parfait. Nous nous sommes concentrés sur le fait d'être le partenaire précieux pour certaines de ces services publics ruraux afin de monétiser les mégawatts isolés."
Toujours à propos du Bitcoin — pour l'instant
Malgré l'attention croissante portée à l'IA, les panélistes ont clairement indiqué que le Bitcoin reste au cœur de leurs activités — pour l'instant. Lorsqu'on leur a demandé pourquoi les sociétés minières méritent encore l'attention des investisseurs, les réponses ont mis en avant l'échelle, l'efficacité des coûts et la capacité à résister à la volatilité.
Fleury a souligné que la capacité énergétique contractée de Terawulf pourrait générer des flux de trésorerie substantiels, comparant l'économie à celle des opérateurs de centres de données établis. Khan a souligné un décalage entre les avoirs en Bitcoin de Marathon et sa valorisation de marché, suggérant que l'activité principale de mining est négligée. Draper a souligné l'efficacité opérationnelle d'IREN et sa faible empreinte de coûts, citant des mesures de performance récentes qui ont placé l'entreprise devant d'autres mineurs publics.
Et bien que l'avenir puisse inclure l'infrastructure cloud et le calcul en périphérie, Schultz a soutenu que le Bitcoin lui-même pourrait encore évoluer vers quelque chose de plus grand — une couche fondamentale pour les systèmes énergétiques. Comme il l'a dit, la prochaine phase pourrait ne pas concerner la spéculation, mais plutôt le rôle du Bitcoin dans l'équilibrage des réseaux électriques.
Lire plus : Les coûts du mining de Bitcoin s'envolent alors que le hashrate atteint des records : TheMinerMag
Source: https://www.coindesk.com/tech/2025/08/24/bitcoin-mining-faces-incredibly-difficult-market-as-power-becomes-the-real-currency
