Canary Capital lance l'ETF MRCA

Dépôt S-1 soumis à la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges le 25 août 2025 : Canary Capital met sur la table l'ETF crypto USA "Canary American‑Made Crypto ETF" avec le ticker MRCA, conçu pour offrir une exposition aux actifs numériques d'origine principalement américaine et avec une cotation prévue sur Cboe BZX.

Le fonds vise à répliquer de manière transparente l'indice propriétaire, fonctionnant par exposition directe – sans effet de levier et sans produits dérivés – et confiant la garde à un trust réglementé aux États-Unis. Il convient de noter que la configuration est délibérément essentielle, avec une architecture opérationnelle simple.

Selon les données recueillies à partir de l'analyse des dépôts publics et des rapports des opérateurs de marché, les demandes de clarification de la SEC sur les produits crypto ont tendance à se concentrer sur la garde, la gouvernance et les risques liés au staking.

Les analystes de l'industrie observent qu'un filtre géographique comme l'exigence "Made‑in‑USA" peut faciliter le dialogue réglementaire sur les aspects de conformité, tout en n'éliminant pas la nécessité de détails opérationnels (par exemple, les noms des dépositaires et les politiques de slashing).

Dans le passé, des processus similaires ont vu des intégrations documentaires demandées par la SEC dans un délai qui varie généralement de 30 à 120 jours.

Ce que MRCA offre de nouveau

MRCA est créé pour canaliser les capitaux vers des protocoles et des tokens étroitement liés au développement, à la gouvernance ou à l'infrastructure des États-Unis. La proposition comprend :

• Réplication physique de l'indice par l'achat direct de tokens éligibles ;
• Exclusion des stablecoin, memecoin, et des tokens indexés sur des devises ou des actifs traditionnels ;
• Rééquilibrage trimestriel de l'indice, avec des critères liés à la liquidité et à la conformité ;
• Possibilité de staking pour les actifs de consensus proof‑of‑stake via des fournisseurs tiers, avec des récompenses réinvesties dans la VNI ;
• Garde confiée à un trust réglementé (basé, par exemple, dans le Dakota du Sud) et gestion de la majorité des réserves en stockage à froid (aperçu de la garde).

"Made‑in‑America Blockchain Index" : critères de sélection et exclusions

L'indice "Made in America" comprend exclusivement des cryptomonnaies créées, minées ou principalement gérées aux États-Unis et négociées sur des plateformes établies.

L'admission est évaluée par un comité de surveillance indépendant et nécessite la conformité à des exigences minimales spécifiques du marché. Un aspect intéressant est l'accent mis sur la traçabilité de l'origine et la gouvernance.

Exigences pour l'inclusion

• Garde : il est nécessaire que le token soit en garde auprès d'un trust ou d'une banque de garde réglementée aux USA.
• Liquidité et profondeur : les actifs doivent avoir une liquidité adéquate et être cotés sur plusieurs bourses reconnues ;
• Diligence raisonnable et approbation par un comité indépendant, avec un suivi continu des risques techniques et juridiques ;
• Exclusions : stablecoin, memecoin, et tokens indexés sur des devises ou des actifs traditionnels.

Rééquilibrage et poids

Le panier adopte un rééquilibrage trimestriel (tous les 90 jours) pour mettre à jour à la fois la composition et les poids des actifs en fonction de la liquidité, de la capitalisation et de la conformité, introduisant des limites anti-concentration utiles pour atténuer le risque idiosyncratique. Dans ce contexte, la gestion des poids apparaît pragmatique.

Garde et staking : les opérations du fonds

Les actifs numériques seront détenus par un trust réglementé aux États-Unis, avec des contrôles stricts pour assurer la ségrégation et la sécurité des réserves, principalement en stockage à froid.

Pour les actifs avec un mécanisme de proof‑of‑stake, le trust peut déléguer le staking à des fournisseurs tiers, réinvestissant toutes les récompenses dans les actifs du fonds et appliquant des garanties sur le slashing, les périodes de lock-up et les risques opérationnels. Il convient de noter que le prospectus précise comment le fonds fonctionnera sans effet de levier financier ni produits dérivés.

Candidats potentiels et le critère "origine USA"

Parmi les projets qui pourraient répondre aux critères – sous réserve de vérification de la présence d'infrastructures de garde et d'une liquidité adéquate – sont inclus à titre indicatif Solana (SOL), Ripple/XRP, Chainlink (LINK), Stellar (XLM), et, dans certains cas, Algorand (ALGO).

L'exigence "Made in USA" fait référence à des projets où le développement, la gouvernance ou l'infrastructure ont une forte empreinte américaine, même si dans certains cas l'origine peut être partielle ou sujette à débat. 

Dans ce contexte, le filtre géographique pourrait exclure des actifs comme Bitcoin et Ether, considérés comme des expressions d'un écosystème mondial et non uniquement attribuables aux États-Unis.

Processus réglementaire : état de la demande et prochaines étapes

Canary Capital a déposé le Formulaire S‑1 auprès de la SEC, visant à obtenir l'approbation pour une cotation sur Cboe BZX (ticker MRCA). Le processus standard exige que la SEC déclare le prospectus "effectif", et pour un ETF avec des cryptomonnaies sous-jacentes, l'approbation d'une procédure de cotation via le Formulaire 19b‑4 par la bourse pourrait également être nécessaire. 

La publication du prospectus et la déclaration d'efficacité de la SEC peuvent nécessiter des délais variables (de quelques jours à plus de 120 jours, selon les demandes d'intégration).

Pour le processus de cotation, les règles et exigences de Cboe pour la cotation et le 19b‑4 s'appliquent également, ce qui nécessite une documentation supplémentaire de la part de la bourse.

Le timing reste sensible : après l'approbation des premiers ETF spot ces dernières années, la SEC continue d'évaluer soigneusement les produits qui impliquent du staking ou des expositions multi-actifs ; des retards ou des demandes de clarification sont des hypothèses réalistes dans les mois à venir.

Comparaison avec d'autres ETF crypto USA

• Focus géographique : MRCA se concentre exclusivement sur les tokens "Made in USA", se différenciant des fonds d'exposition au marché large ou de ceux axés sur des actifs uniques comme BTC ou ETH ;
• Staking : l'utilisation potentielle de fournisseurs tiers pour obtenir des récompenses sur PoS représente un point de discussion dans le contexte réglementaire, surtout par rapport aux premiers ETF spot, qui n'incluent généralement pas de staking on-chain ;
• Exposition directe : comme les produits spot sur des actifs uniques, MRCA évite les dérivés et l'effet de levier, se concentrant sur la réplication "physique" de l'indice.

Impact pour les investisseurs et le marché

• Pour : plus grande transparence sur l'origine des actifs, garde réglementée, rééquilibrage périodique et sélection supervisée par un comité indépendant ;
• Contre : la concentration géographique et l'exclusion d'actifs comme BTC/ETH peuvent réduire la représentativité du marché, en plus des risques réglementaires potentiels du staking et de la classification des tokens, ainsi que des risques spécifiques des protocoles individuels.

Questions fréquemment posées

Points distinctifs par rapport aux autres ETF

MRCA se distingue par son focus sur les tokens d'origine américaine et par l'exigence que les actifs soient détenus dans des institutions réglementées aux USA.

Fréquence du rééquilibrage de l'indice

Un rééquilibrage trimestriel (tous les 90 jours) est prévu pour mettre à jour la composition et les poids en fonction des critères d'éligibilité définis.