Avec les stablecoins qui gagnent en importance et les marchés de prédiction qui empiètent sur sa part de marché, Bitcoin fait-il face à une anxiété identitaire ?

Auteur : Zhao Ying, Wall Street Insights

Bitcoin traverse une crise d'identité sans précédent. La plus grande cryptomonnaie du monde a chuté de plus de 40 % depuis son sommet, mais le véritable problème n'est pas le prix lui-même, mais plutôt l'effondrement simultané du récit central soutenant sa valeur. Lorsque « l'or numérique » perd face à l'or réel, que sa fonction de paiement perd face aux stablecoins, et que sa ferveur spéculative perd face aux marchés de prédiction, Bitcoin est contraint de faire face à une question à laquelle il n'a jamais eu besoin de répondre auparavant : Pourquoi existe-t-il ?

Ironiquement, cette crise s'est produite après que Bitcoin ait obtenu tout ce qu'il voulait. La position réglementaire de Washington n'a jamais été aussi accueillante, l'adoption institutionnelle plus profonde, et Wall Street plus réceptif. Mais ces victoires n'ont pas réussi à empêcher une perte de capitalisation boursière de plus de 1 000 milliards de dollars. Le scénario de rallye conventionnel a échoué — les chasseurs de bonnes affaires ont disparu, et les forces qui stimulent habituellement les rallyes opèrent maintenant dans la direction opposée.

Selon un rapport de Bloomberg samedi, contrairement aux actions ou aux matières premières, Bitcoin manque de soutien fondamental, et sa valeur repose presque entièrement sur la croyance — sur des récits qui persuadent de nouveaux acheteurs d'entrer sur le marché. Et ces récits vacillent. Les investisseurs particuliers qui ont acheté pendant le rallye soutenu par Trump sont maintenant profondément piégés. Plus important encore, Bitcoin doit maintenant rivaliser avec davantage d'alternatives qui sont « plus faciles à comprendre et plus faciles à expliquer aux fiduciaires, clients et conseils d'administration ».

Owen Lamont, gestionnaire de portefeuille chez Acadian Asset Management, a déclaré :

La défaite complète sur le champ de bataille des paiements

Un signal clair est venu en novembre dernier. Jack Dorsey, l'un des évangélistes d'entreprise les plus francs de Bitcoin, a annoncé que son Cash App commencerait à prendre en charge les stablecoins. Pendant des années, Dorsey avait défendu le minimalisme Bitcoin, et son changement a signalé que la course aux paiements s'était déplacée.

À Washington, les stablecoins sont devenus un point central. Le Genius Act bipartisan est passé facilement, et les régulateurs encouragent ouvertement l'infrastructure de tokens adossés au dollar. Même au sein de l'espace des crypto-monnaies, Bitcoin n'est plus le seul centre d'attention. La tokenisation, les produits dérivés basés sur la blockchain et les paiements transfrontaliers en stablecoin émergent comme des cas d'usage crédibles — aucun d'entre eux ne nécessite Bitcoin.

« S'il y a un lien quelconque, l'activité des stablecoins est probablement liée à l'activité sur Ethereum ou d'autres chaînes. Les stablecoins sont utilisés pour les paiements », a déclaré Carlos Domingo, co-fondateur et PDG de la plateforme de tokenisation Securitize. « Je ne pense pas que quiconque aujourd'hui voit Bitcoin comme un mécanisme de paiement ».

La faillite du récit de « l'or numérique »

Même après des années de battage médiatique autour de « l'or numérique », Bitcoin a échoué au test macroéconomique le plus important. Malgré les tensions géopolitiques et un dollar constamment faible, l'or et l'argent ont connu des rallyes volatils cette année, tandis que les crypto-monnaies ont simplement décliné. Les flux de fonds confirment cette divergence. Selon les données compilées par Bloomberg, les ETFs sur l'or et à thème or cotés aux États-Unis ont attiré plus de 16 milliards de dollars au cours des trois derniers mois, tandis que les ETFs Bitcoin au comptant ont enregistré des sorties d'environ 3,3 milliards de dollars. La capitalisation boursière de Bitcoin a diminué de plus de 1 000 milliards de dollars.

« Les gens réalisent que Bitcoin est juste ce qu'il a toujours été — un actif spéculatif », a déclaré Tom Essaye, président et fondateur de Sevens Report et ancien trader chez Merrill Lynch. « Bitcoin ne remplacera pas l'or ; ce n'est pas de l'or numérique, il ne fait pas la même chose, et il ne peut pas fournir l'utilité que l'or offre. Ce n'est pas une couverture contre l'inflation — franchement, il existe d'autres couvertures meilleures où vous n'avez pas à vous soucier de la volatilité. Ce n'est pas non plus une couverture contre le chaos ».

Le modèle de trésorerie d'actifs numériques était censé être l'identité d'entreprise de Bitcoin. Des sociétés comme Strategy Inc. ont accumulé du Bitcoin pendant le marché à la hausse et ont émis des actions basées sur celui-ci, créant un cycle auto-renforçant qui a généré des milliards de dollars de capitalisation boursière à partir de rien et a fourni aux investisseurs institutionnels un moyen d'exprimer leur conviction sans manipuler directement les actifs. Cela a fonctionné pendant un temps. Mais maintenant le cycle s'est inversé — et avec lui, la crédibilité du modèle s'est effondrée. Les plus grandes sociétés de trésorerie d'actifs numériques ont chuté au cours de l'année dernière — certaines de beaucoup plus que Bitcoin lui-même. Beaucoup de ces sociétés se négocient maintenant en dessous de la valeur des actifs qu'elles détiennent.

La frénésie spéculative se déplace vers les marchés de prédiction

L'emprise de Bitcoin sur la culture spéculative glisse également. Les plateformes de prédiction comme Polymarket et Kalshi — avec des résultats binaires, un règlement rapide et des enjeux du monde réel — deviennent maintenant le nouveau terrain de jeu pour les chasseurs de dopamine qui poursuivaient autrefois les mème coins. Ce n'est pas un phénomène isolé : le volume de trading nominal hebdomadaire de Polymarket a explosé au cours de l'année dernière. Même Coinbase Global Inc. a ajouté des contrats de prédiction. La dopamine n'a pas disparu ; elle a juste changé de focus.

« Les marchés de prédiction deviennent le prochain foyer pour les investisseurs DIY qui apprécient la nature spéculative des crypto-monnaies », a déclaré Roxanna Islam, responsable de la recherche sectorielle chez la société d'ETF TMX VettaFi. « Cela pourrait signifier une baisse de l'intérêt global pour les crypto-monnaies ». Cependant, elle a ajouté, « Cela pourrait également signifier un passage vers des investisseurs plus à long terme, plus sérieux ».

De plus, il existe une inadéquation croissante entre la façon dont Bitcoin est accessible et la façon dont il est négocié. Alors que les ETFs au comptant rendent l'achat incroyablement facile, les prix de Bitcoin sont toujours influencés par les marchés de produits dérivés offshore, où les traders utilisent souvent un effet de levier allant jusqu'à 100x. Ces lieux emploient des moteurs de liquidation automatisés : lorsqu'une position dépasse son seuil de marge, elle est liquidée de force et vendue dans le carnet d'ordres, déclenchant instantanément une réaction en chaîne de liquidations qui peut faire s'effondrer le prix au comptant en quelques minutes. Le crash d'octobre dernier a exposé de manière vivante ce mécanisme, avec des milliards de dollars de positions à effet de levier liquidées en un instant.

La ligne de démarcation entre résilience et corrélation

Tout cela ne signifie pas que Bitcoin est fini. Il reste l'actif numérique le plus liquide, avec un carnet d'ordres plus profond et une couverture d'échange plus large que n'importe lequel de ses concurrents. Les ETFs au comptant ont fait de Bitcoin un actif fixe permanent dans les portefeuilles. Plus important encore, il a survécu à des crises existentielles : le crash de Mt. Gox, le crash de 2022 — et bien d'autres. À chaque fois, le réseau a survécu, et le prix a commencé à atteindre de nouveaux records. Cette résilience n'est pas sans mérite.

« Il y aura toujours des gens propageant la peur, l'incertitude et le doute. Il y aura toujours des questions », a déclaré Dan Morehead, fondateur de Pantera Capital. « Je pense simplement que les gens qui sont sceptiques quant à l'importance des devises basées sur mobile pour le monde veulent naturellement trouver de nouvelles choses à craindre ».

La justification haussière ne repose pas sur un récit impeccable pour Bitcoin, mais plutôt sur le fait qu'il n'a pas besoin de l'être — il doit simplement être suffisamment persistant pour résister à chaque crise de confiance successive. Jusqu'à présent, l'histoire a été de leur côté. Selon les données de Bloomberg, Bitcoin s'est rétabli après de nombreuses baisses à grande échelle précédentes.

Mais l'histoire montre également que la survie et la pertinence ne sont pas la même chose. La plus grande menace de Bitcoin n'est pas les concurrents — mais la dérive. Lorsqu'aucun récit unique ne peut le soutenir, une lente perte d'attention, de capital et de croyance s'ensuit. L'actif existe toujours, le réseau fonctionne toujours, mais les histoires qui donnent à Bitcoin son attrait — l'or numérique, l'argent gratuit, les réserves institutionnelles — s'effondrent simultanément. Savoir s'il s'agit d'une crise temporaire ou d'un changement permanent est l'une des plus grandes questions de l'ère de l'économie numérique.

« Pour beaucoup de gens, c'est comme une religion, et les croyances religieuses sont difficiles à ébranler », a déclaré Michael Rosen, directeur des investissements chez Angeles Investment Advisors. « C'est juste que ce n'est pas ma religion ».