La SEC a envoyé un cadre réglementaire crypto à la Maison Blanche : ce qu'il dit réellement

La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges a soumis un cadre interprétatif au niveau de la commission à la Maison Blanche, décrivant comment les lois fédérales sur les valeurs mobilières s'appliquent aux actifs crypto.

Le document est actuellement en cours d'examen par l'Office of Information and Regulatory Affairs et représente l'orientation réglementaire la plus substantielle que la SEC ait produite sur les actifs numériques sous la direction du président Paul Atkins.

Ce que contient le cadre

Le document établit quatre éléments d'orientation interconnectés que l'industrie attend depuis des années de recevoir par écrit.

Le premier est une taxonomie des tokens, un système de catégorisation des actifs numériques basé sur leur utilisation, leur structure et leur distribution. C'est l'élément fondamental. Avant de pouvoir réglementer quelque chose, il faut définir ce que c'est. L'absence d'une taxonomie claire est ce qui a permis à l'administration précédente de la SEC d'appliquer le droit des valeurs mobilières de manière large et incohérente, traitant différents tokens comme des valeurs mobilières dans des actions coercitives sans jamais publier les critères qu'elle utilisait.

Le deuxième élément aborde la clarté juridictionnelle entre la SEC et la CFTC. La frontière entre les valeurs mobilières et les matières premières est la question centrale non résolue dans la réglementation crypto américaine depuis une décennie. Bitcoin est largement accepté comme une matière première. Le statut d'Ethereum a été contesté. Tout le reste a existé dans une zone grise où les deux agences pouvaient théoriquement revendiquer la juridiction et aucune ne s'engagerait pleinement. Le cadre propose des critères pour résoudre cette frontière.

Le troisième composant couvre l'analyse des contrats d'investissement, spécifiquement comment les contrats d'investissement sont formés et comment ils peuvent être résiliés. La voie de résiliation est l'innovation significative ici. Sous la posture réglementaire précédente, une fois qu'un token était considéré comme une valeur mobilière, il restait une valeur mobilière indéfiniment. Le nouveau cadre suggère que les tokens pourraient sortir du statut de valeur mobilière à mesure que leurs réseaux mûrissent et se décentralisent. C'est un changement significatif pour les projets qui ont été lancés comme des valeurs mobilières mais qui ont depuis développé une utilité réelle et une propriété distribuée.

Le quatrième élément propose des voies d'enregistrement pour la levée de capitaux et clarifie le rôle des intermédiaires, y compris les agents de transfert et les portefeuilles. Des voies d'enregistrement claires signifient que les projets peuvent lever des capitaux légalement aux États-Unis plutôt que de structurer autour de la juridiction de la SEC ou de se lancer à l'étranger.

Le contexte politique

Le président Paul Atkins a explicitement positionné ce cadre comme un départ de ce que l'industrie appelait la réglementation par l'application, l'approche antérieure sous Gary Gensler où la SEC établissait la politique par le biais de poursuites plutôt que d'orientations publiées. La soumission à l'OIRA pour examen par la Maison Blanche est une étape procédurale avant l'élaboration formelle de règles, ce qui signifie que ce n'est pas encore une loi et qu'elle passera par un processus de commentaires et de révisions.

Le timing n'est pas une coïncidence. La CFTC a soumis ses propres mesures à la Maison Blanche le même jour, couvrant les marchés de prédiction. Une soumission simultanée des deux agences signale une action réglementaire coordonnée plutôt qu'une initiative d'agence indépendante. Quelqu'un dans l'administration a coordonné le timing, et cette personne siège presque certainement dans la structure de politique crypto de la Maison Blanche que Patrick Witt a construite.

Cela arrive trois jours après que Trump ait publiquement fait pression sur les banques pour coopérer avec la législation crypto et deux jours après sa réunion privée avec le PDG de Coinbase, Brian Armstrong. La branche exécutive pousse sur plusieurs fronts simultanément : pression législative sur les stablecoins via les lois GENIUS et CLARITY, et maintenant des orientations réglementaires via la SEC et la CFTC se déplaçant en parallèle.

Ce qui change si cela devient définitif

Pour les projets opérant actuellement dans la zone grise, une taxonomie des tokens publiée avec des critères de résiliation clairs pour le statut de contrat d'investissement permettrait aux conseillers juridiques de donner des réponses définitives qu'ils ne peuvent actuellement pas fournir. Pour les plateformes d'échange, la clarté juridictionnelle entre la SEC et la CFTC met fin au problème d'arbitrage réglementaire où les deux agences pouvaient revendiquer la surveillance et aucune ne fournirait de règles claires. Pour le capital institutionnel resté en retrait spécifiquement en raison de l'incertitude réglementaire, ce cadre supprime l'une des principales raisons déclarées de non-allocation.

Rien de tout cela ne se produit immédiatement. Le cadre est au stade de pré-règle, ce qui signifie que l'élaboration formelle de règles n'a pas commencé. Les périodes de commentaires, les révisions et les contestations juridiques potentielles pourraient retarder la mise en œuvre finale de plusieurs mois ou années. La direction est claire. Le calendrier ne l'est pas.

Ce qui existe aujourd'hui est un document écrit de la SEC indiquant comment elle entend catégoriser et réglementer les actifs crypto. Cela seul est plus que ce que l'industrie avait l'année dernière.

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