Wintermute Trading, un market maker crypto de premier plan avec plus de 6 billions de dollars en volume de trading historique, a exhorté la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges à traiter les jetons de réseau comme une infrastructure de réseau plutôt que comme des valeurs mobilières.
Dans une soumission du 3 septembre 2025 au Groupe de travail sur les crypto-monnaies de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges, l'entreprise a fait valoir que des jetons comme Bitcoin et Ether "permettent à un réseau blockchain de fonctionner" en alimentant le consensus et "constituent la grande majorité de la capitalisation boursière des actifs numériques."
Elle a averti que classer ces actifs comme des valeurs mobilières imposerait la conformité aux lois sur les valeurs mobilières pour chaque transaction, augmenterait les coûts pour les market makers, et "étoufferait l'innovation et pousserait le développement de la blockchain... en dehors des marchés américains", poussant effectivement le trading à l'étranger.
Wintermute a comparé ces jetons de réseau à des matières premières ou à l'immobilier - des actifs que les gens achètent pour investir mais qui ne sont pas réglementés comme des actions.
La soumission de Wintermute à la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges
Les commentaires de Wintermute ont été déposés en réponse à la demande de commentaires sur la tokenisation du commissaire Hester Peirce de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges.
L'entreprise enregistrée à Londres a noté qu'elle fournit de la liquidité sur plus de 50 échanges crypto et a négocié plus de 6 billions de dollars en volume, soulignant son rôle de market maker majeur.
Dans sa lettre de présentation, Wintermute a déclaré avoir évité d'ouvrir un bureau américain en raison d'un régime d'application "arbitraire et capricieux" et de règles "incroyablement floues" sur le trading de crypto aux États-Unis.
La soumission vise à aider à définir des règles pratiques pour les marchés de titres tokenisés. Wintermute a exhorté la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges à clarifier que ses propres activités de trading de compte, de garde et de DeFi, comme le pooling ou le prêt, ne doivent pas déclencher les règles complètes de courtier-négociant, et à préciser quand et comment le règlement on-chain avec des stablecoins est autorisé.
Crucialement, la lettre de Wintermute comprend une section sur le "Statut de sécurité". Citant les récentes directives du personnel de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges selon lesquelles les memes coins, les stablecoins et le staking ne sont pas des valeurs mobilières, Wintermute a exhorté l'agence à étendre explicitement cette clarté aux jetons de réseau.
Elle a défini un jeton de réseau comme étant "intrinsèquement lié au fonctionnement d'un réseau ou protocole décentralisé", comme BTC ou ETH.
La lettre affirme catégoriquement : les jetons de réseau sont techniquement des intrants pour les blockchains, et non des revendications d'équité sur une entreprise, donc "dans un sens pratique, [un jeton de réseau] n'est pas une valeur mobilière ou un produit financier."
Légalement, Wintermute a fait valoir que ces jetons échouent au test de Howey : ils ont souvent été vendus pour financer des protocoles, puis échangés, mais sans la supervision managériale ou les profits attendus qui définissent un contrat d'investissement.
Jetons de réseau vs. Valeurs mobilières
Wintermute a souligné que les jetons de réseau devraient être traités comme des matières premières numériques. L'entreprise a noté que Bitcoin, Ether et des jetons similaires sont utilisés par les développeurs pour sécuriser et faire fonctionner les blockchains, et non pour générer des profits pour les investisseurs initiaux.
Elle a souligné que de nombreux actifs - de l'or et de l'immobilier à l'art et aux objets de collection - sont achetés et vendus de manière spéculative sans être classés comme des valeurs mobilières.
De même, les gens échangent des jetons de réseau pour investissement ou utilité, mais cette activité spéculative seule ne fait pas du jeton une valeur mobilière.
Si la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges devait déclarer les jetons de réseau comme des valeurs mobilières, Wintermute a déclaré que chaque transaction pourrait nécessiter des procédures réglementées par la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges.
Elle a écrit que cela "affecterait la liquidité" de Bitcoin, Ether et d'autres jetons de réseau, augmentant les coûts et "poussant finalement les activités à l'étranger."
La lettre avertit qu'une telle classification erronée "risque d'étouffer l'innovation et de pousser... l'activité de trading en dehors des marchés américains."
Sans directives claires, les actions d'application de la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges, comme une récente poursuite contre Cumberland DRW, plus tard rejetée, ont rendu les fournisseurs de liquidité méfiants.
Wintermute a écrit que les jetons de réseau "constituent la majeure partie du marché" des actifs crypto, donc une sur-réglementation risquerait de pousser la majeure partie du trading crypto vers des juridictions aux règles plus favorables.
Elle a exhorté la Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges à émettre des déclarations sans ambiguïté protégeant le trading décentralisé. Par exemple, Wintermute a déclaré que l'agence devrait clarifier que le simple fait de fournir de la liquidité ou de trader sur des plateformes de finance décentralisée (DeFi) ne nécessite pas en soi une inscription en tant que courtier-négociant ou n'invoque pas la juridiction américaine.
Source: https://www.thecoinrepublic.com/2025/09/05/network-tokens-are-infrastructure-not-securities-wintermute-tells-sec/
