Les réductions du bilan de la Fed font grimper les coûts d'emprunt à court terme

Les emprunts à Court terme deviennent à nouveau coûteux aux États-Unis, et les traders ne l'ignorent pas. Selon les données de Bloomberg, la hausse a commencé lorsque la Réserve fédérale a commencé à réduire son bilan tandis que le Trésor intensifiait la collecte de liquidités.

Les deux retirent des liquidités des marchés de financement qui ont été inondés d'argent bon marché pendant près de deux décennies. Maintenant, le système est tendu, le marché des pensions agit étrangement, et les taux au jour le jour ne respectent plus la cible de la Fed.

Au début de septembre, les taux pour les liquidités au jour le jour, principalement utilisés par les banques et les gestionnaires d'actifs pour se prêter entre eux, ont dépassé la fourchette propre de la Fed. Et ils restent élevés.

En même temps, l'un des principaux outils de la banque centrale pour absorber l'excès de liquidités, la facilité de prise en pension inverse, connaît beaucoup moins de trafic. Elle est maintenant à son plus bas niveau en quatre ans. C'est un problème car cela montre que les fonds du marché monétaire ne sont plus aussi riches en liquidités qu'auparavant.

Et s'ils s'assèchent, cela pourrait signifier une répétition du chaos de 2019, lorsque le taux des pensions a soudainement explosé et que la Fed a dû injecter 500 milliards de dollars juste pour maintenir les marchés en vie.

Les traders se préparent alors que les liquidités s'évaporent et que les taux restent élevés

Mark Cabana, responsable de la stratégie des taux d'intérêt américains à la Bank of America, a déclaré que ce n'est pas juste un incident passager. "Nous observons un changement de niveau dans le financement," a-t-il dit, ajoutant que "les fonds monétaires n'ont plus d'excédent de liquidités à déployer vers le RRP." Mark ne s'attend pas à une autre catastrophe totale comme en septembre 2019, mais il pense que les taux élevés au jour le jour sont là pour rester.

La liquidité est déjà sous pression. La semaine prochaine pourrait être pire. Les traders se préparent aux règlements d'enchères et aux paiements d'impôts des entreprises qui vont aspirer encore plus de liquidités du système. Les soldes que les banques conservent auprès de la Fed, leur filet de sécurité, sont également en baisse.

Les taux de pension garantis par les bons du Trésor américain tournent maintenant autour des intérêts de la Fed sur les soldes de réserve (IORB). Depuis début septembre, l'écart entre les pensions et les fonds fédéraux a atteint en moyenne 11,5 points de base.

En juillet et août, cet écart est resté inférieur à 10. À cette époque, les traders ne faisaient que déplacer de l'argent entre les pensions et les bons du Trésor. Cette tactique n'est plus efficace maintenant.

Ces coûts élevés augmentent les prix des emprunts à Court terme dans tous les domaines. Cela finit par frapper durement les entreprises, les consommateurs et tous ceux qui ont besoin d'un financement rapide. Donc même si la Fed commence à réduire les taux plus tard, ces économies pourraient ne pas se répercuter car les marchés de financement sont déjà trop tendus.

Si le financement s'assèche, l'ensemble du marché du Trésor de 29 billions de dollars pourrait le ressentir. Les fonds spéculatifs qui dépendent des écarts de prix entre les bons du Trésor et les produits dérivés seraient les premiers touchés. Ce sont des transactions fragiles, et elles ont besoin d'un financement fluide.

Les outils de la Fed sont sous tension alors que le resserrement quantitatif se poursuit

Angelo Manolatos, stratège chez Wells Fargo, a déclaré : "Les marchés de financement nous donnent une lecture en temps réel." Il a averti que si les taux continuent de se rapprocher de l'IORB, les responsables de la Fed pourraient décider qu'ils sont proches de la limite inférieure des réserves.

Actuellement, les banques ont environ 3,15 billions de dollars déposés auprès de la banque centrale. Christopher Waller, l'un des gouverneurs de la Fed, a récemment estimé que le niveau minimum de sécurité, appelé "ample", est d'environ 2,7 billions de dollars.

La facilité permanente de pension (SRF) permet aux banques et à d'autres d'échanger des bons du Trésor ou des dettes d'agence contre des liquidités à un taux fixe proche du haut de la fourchette de politique de la Fed, actuellement à 4,5%. L'utilisation de cette facilité a culminé à la fin juin, atteignant son point le plus élevé depuis qu'elle a été rendue permanente mi-2021.

Ce filet de sécurité est la raison pour laquelle la plupart des traders ne paniquent pas encore. En 2019, le taux des pensions a explosé parce que les réserves étaient tendues et que la Fed réduisait déjà son bilan. Cette fois, le SRF existe pour plafonner les taux de pension et empêcher le marché de craquer.

Certains responsables de la Fed, comme Waller et la présidente de la Fed de Dallas, Lorie Logan, ont admis qu'ils surveillent le stress sur les marchés monétaires. Mais personne ne dit que le QT doit s'arrêter prématurément. Cela ne fait qu'alimenter la conviction que lorsque le Trésor reprendra l'émission massive de bons en octobre, ces coûts de financement élevés persisteront.

Si vous lisez ceci, vous avez déjà une longueur d'avance. Restez-y avec notre newsletter.