व्हाइट हाउस: स्टेबलकॉइन यील्ड प्रतिबंध बैंकों की तुलना में उपभोक्ताओं को अधिक नुकसान पहुंचाता है

व्हाइट हाउस में संघीय सरकार के अपने अर्थशास्त्रियों ने स्टेबलकॉइन रिटर्न को प्रतिबंधित करने के केंद्रीय औचित्य में से एक पर ठंडा पानी डाल दिया है — और उनके निष्कर्ष कानून में पहले से लिखे गए प्रावधान के विपरीत हैं।

जुलाई 2025 में हस्ताक्षरित GENIUS अधिनियम ने स्टेबलकॉइन के लिए पहला व्यापक संघीय ढांचा स्थापित किया। कानून जारीकर्ताओं को एक-से-एक आधार पर भंडार रखने की आवश्यकता है — यानी प्रचलन में प्रत्येक डॉलर ट्रेजरी बिल, नकदी, या मनी-मार्केट फंड जैसी सुरक्षित संपत्तियों में वास्तविक डॉलर द्वारा समर्थित है। इसमें एक स्पष्ट प्रतिबंध भी है: जारीकर्ता धारकों को उनके कॉइन पर किसी भी प्रकार की उपज या ब्याज का भुगतान नहीं कर सकते।

तर्क, कम से कम जैसा कि इसके समर्थकों ने इसे प्रस्तुत किया है, सीधा है। यदि स्टेबलकॉइन बचत खातों के साथ प्रतिस्पर्धी दरें देना शुरू करते हैं, तो घरेलू बैंक जमा से पैसा निकालकर टोकन में स्थानांतरित कर सकते हैं। बैंक उस फंडिंग को खो देंगे और बदले में कम उधार देंगे। सामुदायिक बैंक — वॉल स्ट्रीट के थोक फंडिंग विकल्पों के बिना छोटे संस्थान — सबसे कठिन प्रभाव का सामना करेंगे।

कुछ शैक्षणिक विश्लेषण उस उधार संकुचन को $1.5 ट्रिलियन तक रखते हैं। वे संख्याएं कांग्रेस की गवाही और प्रेस में प्रसारित हुईं। उन्होंने बहस को आकार दिया।

व्हाइट हाउस काउंसिल ऑफ इकोनॉमिक एडवाइजर्स (CEA) ने दावे का परीक्षण करने के लिए एक मॉडल बनाया, और परिणाम उल्लेखनीय हैं।

सरल शब्दों में, "एक उपज प्रतिबंध बैंक उधार की रक्षा के लिए बहुत कम करेगा, जबकि स्टेबलकॉइन होल्डिंग्स पर प्रतिस्पर्धी रिटर्न के उपभोक्ता लाभों को त्यागना होगा।"

व्हाइट हाउस स्टेबलकॉइन उपज का परीक्षण करता है

वर्तमान स्थितियों में, स्टेबलकॉइन उपज पर प्रतिबंध लगाने से बैंक उधार में केवल $2.1 बिलियन की वृद्धि होगी — $12 ट्रिलियन ऋण पुस्तिका के विरुद्ध 0.02% परिवर्तन। कल्याण गणित विपरीत दिशा में चलता है: उपभोक्ता छूटे हुए रिटर्न में $800 मिलियन अधिक खो देंगे जितना कि उधारकर्ता थोड़ी कम दरों से लाभान्वित होंगे। 

व्हाइट हाउस CEA द्वारा गणना किया गया लागत-लाभ अनुपात 6.6 था — जिसका अर्थ है कि नीति जो वितरित करती है उससे छह गुना अधिक खर्च करती है।

संख्याएं इतनी छोटी होने का कारण यह है कि स्टेबलकॉइन भंडार वास्तव में वित्तीय प्रणाली के माध्यम से कैसे चलते हैं। जब कोई घरेलू डॉलर को स्टेबलकॉइन में परिवर्तित करता है, तो जारीकर्ता उस पैसे को तिजोरी में नहीं दफनाता। 

इसका अधिकांश भाग पुनर्निवेश किया जाता है — ट्रेजरी बिल, रेपो समझौतों और मनी-मार्केट फंड में। वे डॉलर डीलरों और प्रतिपक्षों के माध्यम से बैंकिंग प्रणाली में वापस प्रवाहित होते हैं। व्हाइट हाउस CEA ने तीन बैलेंस-शीट परिदृश्यों का पता लगाया और पाया कि सबसे आम मामलों में, बैंकिंग प्रणाली में कुल जमा अनिवार्य रूप से अपरिवर्तित रहता है। पैसा फिर से व्यवस्थित होता है; यह गायब नहीं होता।

महत्वपूर्ण चर यह है कि स्टेबलकॉइन भंडार का कितना हिस्सा वास्तव में उधार से बाहर बंद हो जाता है। व्हाइट हाउस CEA ने उस संख्या को कैलिब्रेट किया — जिसे उनके मॉडल में थीटा कहा जाता है — 12% पर, USDC के लिए सर्कल की दिसंबर 2025 रिजर्व रिपोर्ट के आधार पर। Tether बैंक जमा में और भी कम रखता है: $147 बिलियन रिजर्व पूल के विरुद्ध $34 मिलियन। स्टेबलकॉइन भंडार का अन्य 88% सामान्य क्रेडिट चैनलों के माध्यम से प्रसारित होता है। उपज पर प्रतिबंध एक प्रवाह को पुनर्निर्देशित करता है जो बड़े हिस्से में कभी अवरुद्ध नहीं था।

सिद्धांत और वास्तविकता के बीच अंतर

पहले के ट्रिलियन-डॉलर अनुमानों ने एक मॉडलिंग विकल्प बनाया जिसे व्हाइट हाउस CEA कहता है कि तस्वीर को विकृत करता है। उन्होंने गणना की कि जब कोई ग्राहक स्टेबलकॉइन खरीदता है तो जमा खोने वाले बैंक को क्या होता है — और फिर रुक गए। उन्होंने मॉडल नहीं बनाया कि जब स्टेबलकॉइन जारीकर्ता अपने भंडार का निवेश करता है तो पैसा प्राप्त करने वाले बैंक या डीलर को क्या होता है। एक पूर्ण मॉडल में, प्राप्त करने वाला बैंक विस्तारित होता है। प्रणाली-व्यापी उधार पर शुद्ध प्रभाव बहुत छोटा है।

व्हाइट हाउस CEA ने यह भी पाया कि वर्तमान मौद्रिक स्थितियां प्रभाव को और कम करती हैं। बैंक आज नियामक न्यूनतम से अधिक $1.1 ट्रिलियन से अधिक अतिरिक्त तरलता रखते हैं। जब संस्थानों के बीच जमा पुनर्व्यवस्थित होती है, तो कोई भी बैंक संकुचित होने के लिए मजबूर नहीं होता है क्योंकि उन सभी के पास ढील है। यदि फेडरल रिजर्व दुर्लभ भंडार के साथ संचालित होता — जैसा कि पहले के युगों में था — तो गतिशीलता बदल जाएगी। 

उस परिदृश्य के तहत, मॉडल एक उपज प्रतिबंध से $531 बिलियन का अतिरिक्त उधार उत्पन्न करता है। लेकिन उस संख्या तक पहुंचने के लिए चार शर्तों को एक साथ धारण करने की आवश्यकता है: स्टेबलकॉइन बाजार अपने वर्तमान सापेक्ष आकार के छह गुना तक बढ़ता है, सभी भंडार बंद जमा में स्थानांतरित हो जाते हैं, स्टेबलकॉइन और बचत खातों के बीच प्रतिस्थापन अनुमानों के उच्च अंत पर है, और फेड अपने वर्तमान ढांचे को छोड़ देता है।

व्हाइट हाउस CEA इस संयोजन को "अविश्वसनीय" कहता है।

एक खामी जिसे किसी ने बंद नहीं किया है...अभी तक 

एक जटिलता है जिसे व्हाइट हाउस रिपोर्ट कुछ स्पष्टता के साथ संबोधित करती है। GENIUS अधिनियम में उपज प्रतिबंध पूरी तरह से बाध्यकारी नहीं हो सकता है। कानून जारीकर्ताओं को सीधे धारकों को उपज का भुगतान करने से रोकता है — लेकिन यह तीसरे पक्षों को ऐसा करने से नहीं रोकता। 

उदाहरण के लिए, Coinbase अपने वॉलेट में कॉइन रखने वाले ग्राहकों को "USDC पुरस्कार" प्रदान करता है, जो सर्कल के साथ राजस्व-साझाकरण समझौते के माध्यम से वित्त पोषित है। फरवरी 2026 तक, वे पुरस्कार उच्च-उपज बचत खातों पर दरों से मेल खाते हैं, क्योंकि दोनों अंततः ट्रेजरी पर रिटर्न से गुजरते हैं।

प्रस्तावित CLARITY अधिनियम के कुछ संस्करण मध्यस्थों को धारकों को उपज पारित करने पर प्रतिबंध लगाकर इस चैनल को बंद कर देंगे। क्या वह सख्त दृष्टिकोण राजनीतिक और कानूनी जांच से बचेगा जिसका वह सामना करेगा एक खुला सवाल है।

व्हाइट हाउस CEA रिपोर्ट एक आयाम की ओर इशारा करती है जिसे उपज-प्रतिबंध बहस ने अधिकतर नजरअंदाज किया है: स्टेबलकॉइन संयुक्त राज्य अमेरिका के बाहर क्या करते हैं। 80% से अधिक स्टेबलकॉइन लेनदेन अंतरराष्ट्रीय स्तर पर होते हैं, जो कमजोर मुद्राओं या सीमित बैंकिंग पहुंच वाले देशों में उपयोगकर्ताओं द्वारा संचालित होते हैं जो डॉलर-समर्थित टोकन को बचत उपकरण के रूप में रखते हैं। 

स्टेबलकॉइन जारीकर्ता पहले से ही सऊदी अरब जैसे संप्रभु राष्ट्रों से अधिक ट्रेजरी बिल रखते हैं। बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स के शोध ने पाया कि स्टेबलकॉइन प्रवाह अल्पकालिक ट्रेजरी उपज को संकुचित करते हैं — सस्ते अमेरिकी सरकार वित्तपोषण का एक संरचनात्मक स्रोत जिसे एक उपज प्रतिबंध अपनाने को कम करके दबा देगा।

व्हाइट हाउस CEA ने इस विदेशी-मांग चैनल को मापा नहीं। लेकिन यह उपज प्रतिबंध के अंकगणित का बचाव करना कठिन बना देता है: जो भी छोटा लाभ घरेलू बैंक उधार देख सकता है, वह संघीय सरकार के लिए उच्च उधार लागत द्वारा ऑफसेट हो सकता है।

संपादकीय अस्वीकरण: हम अपने संपादकीय वर्कफ़्लो के हिस्से के रूप में AI का लाभ उठाते हैं, जिसमें अनुसंधान, छवि निर्माण और गुणवत्ता आश्वासन प्रक्रियाओं का समर्थन करना शामिल है। सभी सामग्री हमारी संपादकीय टीम द्वारा निर्देशित, समीक्षा और अनुमोदित है, जो सटीकता और अखंडता के लिए जवाबदेह हैं। AI-जनित छवियां केवल उचित लाइसेंस सामग्री पर प्रशिक्षित उपकरणों का उपयोग करती हैं। Bitcoin में, जैसा कि मीडिया में है: विश्वास मत करो। सत्यापित करो।