क्रिप्टो IPO लहर की एक बड़ी समस्या है: Bitcoin अभी भी नियंत्रण में है

2025 में Circle और Bullish की धमाकेदार लिस्टिंग के बाद, क्रिप्टो एक्सचेंज एक जानी-पहचानी दावे के साथ सार्वजनिक बाजारों की ओर दौड़ पड़े: उद्योग अब वॉल स्ट्रीट के लिए पर्याप्त परिपक्व हो गया है। हालांकि, Kaiko की नवीनतम रिसर्च बताती है कि यह इतना सरल नहीं है।

क्रिप्टो एक्सचेंज IPO लहर यह साबित करने के लिए थी कि क्रिप्टो उद्योग सट्टेबाजी के बूमटाउन से वैध वित्तीय अवसंरचना में तब्दील हो गया है। इन कंपनियों ने वॉल स्ट्रीट के बैंकरों को नियुक्त किया, कम्प्लायंस प्रमुख नियुक्त किए, और विनियमित प्लेटफॉर्म, निरंतर संस्थागत प्रवाह और बियर मार्केट में भी टिक सकने वाले विविध राजस्व स्रोतों को उजागर करने के लिए अपने पिच डेक को परिष्कृत किया।

लेकिन Kaiko के विश्लेषण में पाया गया कि एक्सचेंज ट्रेडिंग गतिविधि, निवेशकों की रुचि और सार्वजनिक बाजार के मूल्यांकन सभी Bitcoin की कीमत से उन तरीकों से जुड़े हुए हैं जिन्हें ये एक्सचेंज छुपाने की कोशिश करते हैं।

जब Bitcoin में तेजी आती है, ट्रेडिंग वॉल्यूम बढ़ता है, लिस्टिंग में वृद्धि होती है, और वॉल स्ट्रीट इस क्षेत्र को उदारतापूर्वक पुरस्कृत करता है। लेकिन जब Bitcoin रुक जाता है या पलट जाता है, तो एक्सचेंज के राजस्व की उम्मीदें तेजी से सिकुड़ती हैं, और अवसंरचना की कथा अपना दर्शक खो देती है।

2026 में क्रिप्टो IPO में निवेश करने वाले किसी भी व्यक्ति के लिए केंद्रीय सवाल यह है कि जब Bitcoin सहयोग नहीं कर रहा हो तो क्या वे टिकाऊ कमाई उत्पन्न कर सकते हैं।

वह वर्ष जब IPO विंडो फिर से खुली

यह समझने के लिए कि एक्सचेंज अभी सार्वजनिक होने के लिए क्यों भाग रहे हैं, यह समझना उपयोगी है कि 2025 दूर से कितना अच्छा लग रहा था।

Circle ने जून 2025 में $31 प्रति शेयर पर एक विस्तारित IPO की कीमत तय की, $1.05 बिलियन जुटाए और स्टेबलकॉइन जारीकर्ता को पूरी तरह से डाइल्यूटेड आधार पर लगभग $8 बिलियन पर मूल्यांकित किया। NYSE पर इसकी शुरुआत में इसके शेयर उछले, और इस स्वागत ने एक स्पष्ट संकेत दिया: संस्थागत निवेशकों में विनियमित क्रिप्टो एक्सपोजर की भूख थी और वे मूल्यांकन के प्रति विशेष रूप से संवेदनशील नहीं थे।

Bullish अगस्त में $37 प्रति शेयर पर रेंज से ऊपर कीमत लगाकर, $1.1 बिलियन से अधिक जुटाकर, और लगभग $13.2 बिलियन के कुल मूल्यांकन पर डेब्यू करके आगे आया। बैंकरों के पास देने के लिए एक वास्तविक पिच थी: विनियमन सुधर रहा था, संस्थागत भागीदारी गहरी हो रही थी, और क्रिप्टो कंपनियां अब पिछले साइकल को परिभाषित करने वाले हाशिए के स्टार्टअप नहीं रहीं।

उत्साह वास्तविक था, और इसके पीछे के आंकड़े भी। लेकिन बूम ने एक संरचनात्मक सवाल को छुपा दिया जिसे IPO बाजार तब तक टालते हैं जब तक कमाई का मौसम इसे अपरिहार्य नहीं बना देता: क्या कोई एक्सचेंज अपना राजस्व बनाए रख सकता है जब वह अंतर्निहित परिसंपत्ति जो इसकी सारी ट्रेडिंग गतिविधि को संचालित करती है, शांत हो जाने का फैसला करती है?

Gemini ने हमें उस सवाल का जवाब दिया, और यह काफी असहज साबित हुआ।

सितंबर 2025 में, Tyler और Cameron Winklevoss ने Gemini की IPO मूल्य सीमा बढ़ाई और $3.08 बिलियन तक के मूल्यांकन का लक्ष्य रखा, जो क्रिप्टो रैली के दौरान वास्तविक निवेशक मांग को दर्शाता था। 2026 की शुरुआत तक, एक शेयरधारक मुकदमा उभरा जिसमें आरोप लगाया गया कि निवेशकों को IPO अवधि के आसपास गुमराह किया गया था: कंपनी ने 25% कार्यबल में कमी, बाजार से बाहर निकलने और एक अनुमानित महत्वपूर्ण वार्षिक घाटे की घोषणा की थी, जबकि स्टॉक अपनी $28 IPO कीमत से 75% से अधिक नीचे था।

जैसा कि CryptoSlate ने फाइलिंग के समय रिपोर्ट किया था, Gemini ने अकेले 2025 की पहली छमाही में ही $282.5 मिलियन का शुद्ध घाटा पहले ही प्रकट कर दिया था। इसने दिखाया कि भावनाएं पलटने पर एक कंपनी कितनी जल्दी ओवरसब्सक्राइब्ड लिस्टिंग से Bitcoin-साइकल की शिकार बन सकती है।

उस पलटाव के पीछे का तंत्र समझने लायक है, क्योंकि यह वर्तमान कतार में हर एक्सचेंज पर लागू होता है। क्रिप्टो एक्सचेंज अपना भारी बहुमत राजस्व तब कमाते हैं जब लोग ट्रेड करते हैं, और Bitcoin अभी भी उन परिस्थितियों को संचालित करता है जो लोगों को बिल्कुल भी ट्रेड करना चाहने पर मजबूर करती हैं। Bitcoin की रैली रिटेल उत्साह, संस्थागत पुनर्स्थापन, ऑल्टकॉइन सट्टेबाजी और पूरे एसेट क्लास में उन्नत अस्थिरता उत्पन्न करती है, जो सभी सीधे एक्सचेंज शुल्क आय में तब्दील होते हैं।

जब Bitcoin रुक जाता है, तो उद्योग भर में वॉल्यूम सिकुड़ जाता है, और वह शुल्क आय जिसने प्रीमियम मूल्यांकन को उचित ठहराया था, काफी पतली दिखने लगती है। सार्वजनिक बाजार की पिच एक्सचेंजों को बाजार की दिशा की परवाह किए बिना शुल्क एकत्र करने वाले तटस्थ बुनियादी ढांचे के रूप में प्रस्तुत करती है, लेकिन परिचालन वास्तविकता यह है कि उनमें से कई अभी भी वित्त में सबसे भावनात्मक रूप से संचालित परिसंपत्ति पर उपयोगकर्ताओं को लाने के लिए निर्भर हैं।

Bitcoin अंडरराइटर के रूप में

Kraken की अपनी IPO टाइमलाइन भी इसका एक अच्छा उदाहरण है।

नवंबर 2025 में, एक्सचेंज ने गोपनीय रूप से US लिस्टिंग के लिए फाइल किया था और Q1 2026 को लक्षित कर रहा था, हाल ही में Jane Street और Citadel Securities से जुड़े पूंजी जुटाने के बाद $20 बिलियन पर मूल्यांकित हुआ था। CryptoSlate की अपनी रिपोर्ट ने कंपनी को एक अनुशासित वित्तीय संस्थान में परिपक्व होने के रूप में प्रस्तुत किया था, और Q3 2025 के आंकड़ों ने उस फ्रेमिंग का समर्थन किया: $648 मिलियन राजस्व, $178.6 मिलियन का समायोजित EBITDA, और $576.8 बिलियन का प्लेटफॉर्म ट्रांजेक्शन वॉल्यूम। ये सभी रिकॉर्ड आंकड़े थे, जो Bitcoin गतिविधि के उन्नत और अनुकूल क्रिप्टो भावना के दौर में हासिल किए गए थे।

लेकिन मार्च 2026 तक, Reuters ने रिपोर्ट किया कि Kraken ने अपनी IPO योजनाओं को फ्रीज कर दिया है, सूत्रों ने संकेत दिया कि कंपनी बाजार की स्थितियों में सुधार होने पर लिस्टिंग पर फिर से विचार कर सकती है। Kraken की देरी पूरी IPO लहर को इस बात के जनमत संग्रह में बदल देती है कि क्या विंडो अपनी शर्तों पर खुली रहती है, या क्या Bitcoin की दिशा निर्णायक कारक बनी रहती है।

2025 की लहर ने जो सबसे महत्वपूर्ण विश्लेषणात्मक अंतर पेश किया वह Circle और एक क्रिप्टो एक्सचेंज के बीच का है, क्योंकि वॉल स्ट्रीट अंततः उन्हें बहुत अलग तरीके से कीमत लगा सकता है।

Circle का व्यवसाय स्टेबलकॉइन परिसंचरण, USDC का समर्थन करने वाले रिजर्व से ब्याज आय, और भुगतान अवसंरचना से जुड़ा है, ये सभी राजस्व धाराएं हैं जो मुख्य रूप से उन्नत ट्रेडिंग वॉल्यूम या Bitcoin-संचालित अस्थिरता से अलग हैं।

एक्सचेंज संरचनात्मक रूप से भिन्न हैं, उनकी कमाई एक निश्चित यील्ड के बजाय क्रिप्टो बाजार गतिविधि के साथ चलती है। CME Group और Intercontinental Exchange जैसी अवसंरचना कंपनियां ठीक इसलिए प्रीमियम मल्टीपल की मांग करती हैं क्योंकि उनकी कमाई बाजार साइकल में टिकी रहती है।

क्रिप्टो एक्सचेंज वर्तमान में तुलनीय व्यवहार की मांग कर रहे हैं जबकि ऐसे व्यवसाय चला रहे हैं जो Bitcoin की गति खोने पर ढह जाते हैं। सार्वजनिक बाजार क्रिप्टो लिस्टिंग का अगला चरण अंततः स्टेबलकॉइन अवसंरचना कंपनियों को, जो CME जैसी कमाई विशेषताओं का दावा कर सकती हैं, उन एक्सचेंज ऑपरेटरों से अलग कर सकता है जिनका राजस्व प्रोफाइल परिस्थितियां बिगड़ने पर काफी अधिक चक्रीय दिखता है।

सार्वजनिक निवेशक हर ट्रेडिंग दिन स्टॉक की कीमत फिर से तय करते हैं, और यही विशेष कठिनाई है जिसका एक्सचेंजों को लिस्ट होने पर सामना करना पड़ता है। निजी पूंजी एक शीतकाल का इंतजार कर सकती है; सार्वजनिक शेयरधारक आमतौर पर नहीं कर सकते। तिमाही कमाई की जांच में जीवित रहने वाले एक्सचेंज वे होंगे जो डेरिवेटिव, कस्टडी, संस्थागत सेवाओं और स्टेकिंग में वास्तव में विविधीकृत राजस्व प्रदर्शित कर सकते हैं, न कि व्यवसाय को चलाने के लिए स्पॉट ट्रेडिंग वॉल्यूम पर निर्भर रहने की बजाय।

क्रिप्टो एक्सचेंज IPO लहर की गति बनी हुई है, लेकिन अब एक्सचेंजों के लिए यह तर्क देना पर्याप्त नहीं है कि वे पिछले बियर मार्केट से बच गए। सार्वजनिक निवेशक इस बात का सबूत चाहते हैं कि वे अगले में भी कमा सकते हैं। जब तक वह सबूत ऑडिटेड तिमाही रिपोर्टों में मौजूद नहीं होता, Bitcoin इस क्षेत्र का अंडरराइटर, मार्केट मेकर और अंतिम न्यायाधीश बना रहता है, चाहे वॉल स्ट्रीट को यह पसंद हो या नहीं।

The post The crypto IPO wave has one big problem: Bitcoin is still in charge appeared first on CryptoSlate.