Bitcoin Cycle में बदलाव, On-Chain Metrics 4 साल के निचले स्तर पर

Bitcoin के ऑन-चेन मेट्रिक्स अब ऐसे डीप-वैल्यू स्तरों पर पहुंच गए हैं, जो आमतौर पर साइकिल के बॉटम पर देखे जाते हैं, जबकि प्राइस अभी अपने ऑल-टाइम हाई से सिर्फ लगभग 40% ही नीचे आई है। पहले के बियर साइकल्स में 75% से 85% की गिरावट देखी गई थी, लेकिन इस बार यह बहुत कम रही है।

अब छह प्रमुख इंडिकेटर्स एक ही दिशा में इशारा कर रहे हैं। ये बताते हैं कि मार्केट ने बिना किसी यूफोरिक टॉप के खुद को रीसेट किया है, जबकि लॉन्ग-टर्म होल्डर्स ने अपनी होल्डिंग्स कंसोलिडेट रखी हैं।

Bitcoin साइकिल: बिना कोलैप्स के कैपिट्युलेशन

तीन इंडिकेटर्स प्राइस बनाम ट्रेंड रिलेशन में तनाव को मापते हैं, और सभी तीनों का इशारा एक जैसा है।

Mayer Multiple Z-Score Bitcoin के (BTC) प्राइस की तुलना इसके 200-दिन के मूविंग एवरेज से करता है। यह मेट्रिक अभी हाल ही में लगभग -1.5 स्टैंडर्ड डिविएशन तक गिर गई है। यह जोन हाल के इतिहास में सिर्फ दो बार ही देखा गया है।

पहली बार मार्च 2020 में, करीब $3,000 प्राइस के आसपास यह हुआ था। दूसरी बार FTX कोलैप्स के दौरान, लेट 2022 में लगभग $19,000 के करीब यह देखा गया। अभी ये लेवल लगभग $62,000 पर आया है। BTC इसके बाद से $80,000 के पास फिर से रिकवर कर चुका है।

Bitcoin Sharpe Ratio भी इस कंडीशन को कन्फर्म करता है। यह मेट्रिक अब अपने “Low Risk” क्षेत्र में आ गई है। पहले यह 2015, 2019 और 2022 के साइकिल लो के समय देखा गया था।

हर बार जब ये टैग हुआ, उसके बाद एक बड़ा अपवर्ड मूवमेंट देखने को मिला, हालांकि सैंपल साइज अभी भी छोटा है।

In The Cryptoverse डेटा के मुताबिक, लॉस में रखी गई सप्लाई का प्रतिशत भी लगभग 39% पर पहुंच गया है। यह लेवल इतिहास में हमेशा लेट बियर मार्केट्स के दौरान देखा गया है, न कि तब जब प्राइस छह अंकों में हो। प्राइस लेवल और होल्डर्स के दर्द के बीच का ये डाइवरजेंस इस साइकिल की सबसे बड़ी खासियत है।

Bitcoin का 200-सप्ताह का मूविंग एवरेज चौथी बार कन्फर्मेशन देता है। यह लाइन हर पिछले साइकल में फर्श (फ्लोर) की तरह काम करती रही है। 2018 में यह थोड़ी देर के लिए टूटी, और 2020 व 2022 में इसके नीचे वीक हुआ था। इस बार, 200WMA ने टैग किया और बिना किसी क्लीन ब्रेक के बना रहा।

एक ऐसा Bitcoin Cycle जिसमें कोई टॉप नहीं

कैपिटुलेशन के संकेत हैरान करते हैं क्योंकि इसमें सामान्य ईयूफोरिक टॉप देखने को नहीं मिलता।

CBBI Bitcoin Bull Run Index कई साइकल मेट्रिक्स को जोड़ता है। इस दौड़ में यह इंडेक्स कभी भी 80 से ऊपर अपनी रेड ज़ोन को नहीं छू पाया। जबकि 2013, 2017 और 2021 सहित हर पिछला बुल साइकल इस थ्रेशोल्ड तक क्लीनली पहुंचा था। वर्तमान चार्ट में मिस हुए सिग्नल को X के साथ साफ दिखाया गया है।

Glassnode का Net Unrealized Profit and Loss (NUPL) डेटा भी यही कहानी बताता है। यह मेट्रिक रंग आधारित ज़ोन का इस्तेमाल करता है, जिसमें ब्लू ईयूफोरिया से रेड कैपिटुलेशन तक रंग बदलते हैं। 2024 से 2026 की अवधि में ग्रोथ “ग्रीन” विश्वास (belief) ज़ोन में टॉप हुई, पर कभी भी “ब्लू” तक नहीं पहुंची।

इस मानक के अनुसार, मार्केट ने कभी भी उस मैस-ग्रीड लेवल को नहीं छुआ, जिसने ऐतिहासिक तौर पर साइकल हाई को परिभाषित किया था। अब NUPL नीचे गिरकर “ऑरेंज” टेरिटरी में आ गया है, जो मिड-बियर या प्री-बॉटम पोजिशनिंग के साथ जुड़ा है।

यह प्राइस trajectory उसी रास्ते पर है जैसा NUPL ने 2018 और 2022 में ट्रेस किया था, हालांकि इस बार प्राइस एक्शन काफी अलग है।

वो समूह जिसने सेल-ऑफ़ से मना कर दिया

सबसे अलग तरह का संकेत लॉन्ग-टर्म होल्डर के व्यवहार में दिखता है।

Glassnode के अनुसार, लॉन्ग-टर्म होल्डर्स (LTH) वे वॉलेट्स हैं, जिन्होंने कम से कम 155 दिन तक कॉइन्स होल्ड किए हैं। हर पिछले साइकल में, यह ग्रुप टॉप पर भारी मात्रा में डिस्ट्रीब्यूट करता था। LTH की सप्लाई घटती थी क्योंकि नए खरीददार उपलब्ध कॉइन्स को खरीद लेते थे। यह पैटर्न 2014, 2018 और 2021 में साफ तौर पर देखा गया था।

इस साइकल में यह पैटर्न टूट गया। 2024 में LTH सप्लाई थोड़ी गिरी थी, लेकिन इसके बाद ये रिकॉर्ड स्तर यानी 14.5 मिलियन BTC से भी ऊपर पहुंच चुकी है। लॉन्ग-टर्म होल्डर्स अब आल-टाइम हाई के पास मजबूत विश्वास के साथ हैं और प्राइस अभी भी 200-सप्ताह मूविंग एवरेज से ऊपर है।

इस व्यवहार के दो संभावित मतलब निकलते हैं। बुलिश व्याख्या के अनुसार, लॉन्ग-टर्म होल्डर्स अभी एक और ज्यादा ऊंचे टॉप का इंतजार कर रहे हैं। वहीं, स्ट्रक्चरल व्याख्या बताती है कि अब LTH ग्रुप में ETF कोल्ड स्टोरेज, सॉवरेन रिजर्व्स और कॉरपोरेट ट्रेजरी भी शामिल हैं, जिनके नॉन-साइकलिकल मैनडेट्स होते हैं।

दोनों व्याख्याएं इस टूटे हुए साइकल थ्योरी को सपोर्ट करती हैं। लेकिन इनमें से कोई भी अकेले मौजूदा स्तरों से कंटीन्यूड बियर केस को नहीं समझा सकता।

एक Asymmetric Setup

छह ऑन-चेन चार्ट्स पर नजर डालें तो एक अलग ही ट्राइएंगुलेशन बन रही है। तीन प्राइस डेराइव्ड मैट्रिक्स में कैपिट्युलेशन-ग्रेड रीडिंग्स दिखाई दे रही हैं।

दो सेंटिमेंट-डेराइव्ड मैट्रिक्स में कहीं भी उत्साह (euphoria) नजर नहीं आ रहा। वही ग्रुप जिसे ट्रेडिशनली टॉप का इंडिकेटर माना जाता है, वहां से भी डिस्ट्रीब्यूशन नहीं हो रहा।

मार्केट्स में ऐसा बहुत कम होता है कि ये तीनों कंडीशन्स एक साथ दिखें।

इस थ्योरी का सबसे सिंपल वर्जन तो यही कहता है कि Bitcoin ने बिना किसी बुलिश टॉप के एक गहरा ऑन-चेन रीसेट झेल लिया है। दूसरी ओर, जो होल्डर्स सबसे ज्यादा बेचने की संभावना रखते थे, उन्होंने सेल-ऑफ़ करने से इनकार कर दिया।

इतिहास में, ऐसे कंबिनेशन से हमेशा अपवर्ड मूवमेंट आया है।

पर इसका एक काउंटर आर्ग्युमेंट भी है। अगर चार साल वाला साइकल मॉडल सच में टूट चुका है, तो वही लॉजिक पिछले साइकल के बॉटम सिग्नल्स पर भी अप्लाई करना चाहिए।

Mayer Z, Sharpe Ratio और कैपिट्युलेशन रीड्स को बाय जोन माना जाता है क्योंकि ये बार-बार आने वाली मार्केट सायकोलॉजी के इंडिकेटर हैं। अगर साइकल स्ट्रक्चरली बदल गया है तो हो सकता है कि इन सिग्नल्स की भविष्यवाणी की ताकत पहले से कम हो गई हो।

लॉन्ग-टर्म ऑब्जर्वर्स के लिए ऑन-चेन पिक्चर अब भी असिमेट्रिक नजर आती है। प्राइस अभी भी साइकल हाई से नीचे है लेकिन 200-सप्ताह मूविंग एवरेज से ऊपर बना हुआ है।

होल्डर का विश्वास अभी भी बरकरार है और ऐतिहासिक रूप से जब-जब दिखने वाले बाय सिग्नल्स भी अभी साथ-साथ दिख रहे हैं। चाहे साइकल एक और अपवर्ड लेग दे या लंबा कंसोलिडेशन हो, मौजूदा डेटा सबसे मजबूत ऑन-चेन बॉटम सिग्नल्स में से एक है, जो Bitcoin में पिछले कई सालों में देखा गया है।

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