चांदी की कीमत में उछाल के पीछे का संकट: जब कागजी प्रणाली विफल होने लगती है

लेखक: शियाओबिंग | डीप टाइड टेकफ्लो

दिसंबर के बहुमूल्य धातु बाजार में, सोना मुख्य केंद्र नहीं था; चांदी सबसे चमकदार प्रकाश थी।

$40 से $50, $55, और $60 तक, यह लगभग अनियंत्रित गति से एक के बाद एक ऐतिहासिक मूल्य स्तर को पार करती गई, बाजार को सांस लेने का कोई मौका नहीं दिया।

12 दिसंबर को, स्पॉट सिल्वर ने गिरने से पहले प्रति औंस $64.28 के रिकॉर्ड उच्च स्तर को छुआ। वर्ष-से-अब तक, चांदी में लगभग 110% की वृद्धि हुई है, जो सोने के 60% लाभ से काफी अधिक है।

यह एक प्रतीत होने वाली "पूरी तरह से उचित" वृद्धि थी, लेकिन इसने इसे और भी खतरनाक बना दिया।

वृद्धि के पीछे का संकट

चांदी क्यों बढ़ रही है?

क्योंकि ऐसा लगता है कि यह मूल्य वृद्धि के योग्य है।

मुख्यधारा के संस्थानों के दृष्टिकोण से, यह सब समझ में आता है।

फेडरल रिजर्व की दर में कटौती की उम्मीदों ने बहुमूल्य धातु बाजार को फिर से जगा दिया है। हाल के कमजोर रोजगार और मुद्रास्फीति के आंकड़ों ने बाजार को 2026 की शुरुआत में और दर कटौती पर दांव लगाने के लिए प्रेरित किया है। एक अत्यधिक अस्थिर संपत्ति के रूप में, चांदी ने सोने की तुलना में अधिक तेजी से प्रतिक्रिया दी है।

औद्योगिक मांग भी इस प्रवृत्ति को बढ़ावा दे रही है। सौर ऊर्जा, इलेक्ट्रिक वाहनों, डेटा केंद्रों और एआई बुनियादी ढांचे के विस्फोटक विकास ने चांदी के बहुमूल्य धातु और औद्योगिक धातु के रूप में दोहरे स्वभाव को पूरी तरह से प्रदर्शित किया है।

वैश्विक इन्वेंट्री में निरंतर गिरावट ने स्थिति को और बिगाड़ दिया है। मेक्सिको और पेरू की खानों से चौथी तिमाही का उत्पादन अपेक्षाओं से कम रहा, और प्रमुख एक्सचेंज गोदामों में चांदी के सिक्के साल-दर-साल घट रहे हैं।

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अगर हम केवल इन कारणों पर विचार करें, तो चांदी की कीमतों में वृद्धि एक "आम सहमति" है, या यहां तक कि एक विलंबित पुनर्मूल्यांकन है।

लेकिन कहानी का खतरा इसमें निहित है:

चांदी की कीमतों में वृद्धि उचित लगती है, लेकिन यह अशांत महसूस होती है।

कारण सरल है: चांदी सोना नहीं है। इसमें सोने के समान स्तर की आम सहमति नहीं है और एक "राष्ट्रीय टीम" (सरकार समर्थित निवेश) की कमी है।

सोना लचीला बना हुआ है क्योंकि दुनिया भर के केंद्रीय बैंक इसे खरीद रहे हैं। पिछले तीन वर्षों में, वैश्विक केंद्रीय बैंकों ने 2,300 टन से अधिक सोना खरीदा है, जो राष्ट्रीय बैलेंस शीट पर संप्रभु क्रेडिट के विस्तार के रूप में परिलक्षित होता है।

चांदी अलग है। वैश्विक केंद्रीय बैंक के सोने के भंडार 36,000 टन से अधिक हैं, जबकि आधिकारिक चांदी के भंडार लगभग शून्य हैं। केंद्रीय बैंक के समर्थन के बिना, जब बाजार में अत्यधिक अस्थिरता का अनुभव होता है, तो चांदी में कोई प्रणालीगत स्थिरीकरण नहीं होता है, जिससे यह एक विशिष्ट "अलग-थलग संपत्ति" बन जाती है।

बाजार की गहराई में अंतर और भी अधिक स्पष्ट है। सोने का दैनिक ट्रेडिंग वॉल्यूम लगभग $150 बिलियन है, जबकि चांदी का केवल $5 बिलियन है। अगर सोने की तुलना प्रशांत महासागर से की जाए, तो चांदी अधिकतम एक छोटी झील है।

यह आकार में छोटा है, इसमें कम मार्केट मेकर्स हैं, अपर्याप्त तरलता है, और सीमित भौतिक भंडार हैं। सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि चांदी के व्यापार का मुख्य रूप भौतिक चांदी नहीं है, बल्कि "पेपर सिल्वर" है, जिसमें फ्यूचर्स, डेरिवेटिव्स और ईटीएफ बाजार पर हावी हैं।

यह एक खतरनाक संरचना है।

उथले पानी में पलटने की संभावना अधिक होती है; बड़ी राशि का प्रवेश जल्दी से पूरी सतह को हिला सकता है।

यही इस साल हुआ: धन का अचानक प्रवाह जल्दी से एक बाजार को ऊपर धकेल दिया जो शुरू से ही बहुत गहरा नहीं था, और कीमतें जमीन से ऊपर उठ गईं।

फ्यूचर्स स्क्वीज

चांदी की कीमतों को उनके मार्ग से विचलित करने का कारण ऊपर बताए गए प्रतीत होने वाले उचित मौलिक कारण नहीं थे; वास्तविक मूल्य युद्ध फ्यूचर्स मार्केट में था।

सामान्य परिस्थितियों में, चांदी की स्पॉट कीमत फ्यूचर्स की कीमत से थोड़ी अधिक होनी चाहिए। यह समझना आसान है, क्योंकि भौतिक चांदी रखने के लिए भंडारण लागत और बीमा शुल्क की आवश्यकता होती है, जबकि फ्यूचर्स केवल एक अनुबंध है और स्वाभाविक रूप से सस्ता है। इस मूल्य अंतर को आमतौर पर "स्पॉट प्रीमियम" कहा जाता है।

लेकिन इस वर्ष की तीसरी तिमाही से, यह तर्क उलट गया है।

फ्यूचर्स की कीमतें व्यवस्थित रूप से स्पॉट कीमतों से आगे निकलने लगी हैं, और मूल्य अंतर बढ़ रहा है। इसका क्या मतलब है?

कोई फ्यूचर्स मार्केट में कीमतों को जंगली तरीके से बढ़ा रहा है। "फ्यूचर्स प्रीमियम" की यह घटना आमतौर पर केवल दो स्थितियों में होती है: या तो बाजार भविष्य के प्रति अत्यधिक तेजी से भरा है, या कोई बाजार को कॉर्नर कर रहा है।

यह देखते हुए कि चांदी के मूलभूत तत्वों में सुधार धीरे-धीरे हो रहा है, और फोटोवोल्टिक और नई ऊर्जा स्रोतों से मांग कुछ महीनों के भीतर घातीय रूप से नहीं बढ़ेगी, और खान उत्पादन अचानक सूख नहीं जाएगा, फ्यूचर्स मार्केट का आक्रामक प्रदर्शन अधिक बाद वाले जैसा लगता है: फंड फ्यूचर्स की कीमतों को बढ़ा रहे हैं।

एक और भी खतरनाक संकेत भौतिक वितरण बाजार में असामान्यताओं से आता है।

COMEX (न्यूयॉर्क मर्केंटाइल एक्सचेंज), दुनिया के सबसे बड़े बहुमूल्य धातु व्यापार बाजार से ऐतिहासिक डेटा से पता चलता है कि 2% से कम बहुमूल्य धातु फ्यूचर्स अनुबंधों का भौतिक रूप से निपटान किया जाता है, शेष 98% का निपटान अमेरिकी डॉलर में किया जाता है या रोल ओवर किया जाता है।

हालांकि, पिछले कुछ महीनों में, COMEX पर भौतिक चांदी की डिलीवरी में उछाल आया है, जो ऐतिहासिक औसत से काफी अधिक है। बढ़ती संख्या में निवेशक अब "पेपर सिल्वर" पर भरोसा नहीं कर रहे हैं और वास्तविक चांदी के सिक्कों की डिलीवरी की मांग कर रहे हैं।

सिल्वर ईटीएफ के साथ एक समान घटना हुई है। जबकि बड़ी मात्रा में पूंजी प्रवाहित हुई, कुछ निवेशकों ने अपने शेयरों को भुनाना शुरू कर दिया, फंड यूनिट्स के बजाय भौतिक चांदी की मांग की। रिडेम्पशन का यह "रन" ईटीएफ के चांदी के सिक्के के भंडार पर दबाव डालता है।

इस वर्ष, तीन प्रमुख चांदी बाजारों—न्यूयॉर्क COMEX, लंदन LBMA, और शंघाई मेटल एक्सचेंज—ने सभी ने चांदी पर रन का अनुभव किया है।

विंड डेटा से पता चलता है कि शंघाई गोल्ड एक्सचेंज पर चांदी का भंडार 24 नवंबर को समाप्त होने वाले सप्ताह में 58.83 टन घटकर 715.875 टन हो गया, जो 3 जुलाई, 2016 के बाद से एक नया निचला स्तर है। CMOEX चांदी का भंडार अक्टूबर की शुरुआत में 16,500 टन से गिरकर 14,100 टन हो गया, जो 14% की कमी है।

कारण समझना मुश्किल नहीं है। डॉलर ब्याज दर में कटौती की अवधि के दौरान, लोग डॉलर में निपटान करने के लिए अनिच्छुक हैं। एक और छिपी हुई चिंता यह है कि एक्सचेंजों के पास निपटान के लिए पर्याप्त चांदी उपलब्ध नहीं हो सकती है।

आधुनिक बहुमूल्य धातु बाजार एक अत्यधिक वित्तीयकृत प्रणाली है। अधिकांश "चांदी" मात्र एक बही मूल्य है; वास्तविक चांदी के सिक्के विश्व स्तर पर बार-बार गिरवी रखे जाते हैं, पट्टे पर दिए जाते हैं और डेरिवेटिव के लिए उपयोग किए जाते हैं। भौतिक चांदी का एक औंस एक दर्जन से अधिक विभिन्न स्वामित्व प्रमाणपत्रों से मेल खा सकता है।

अनुभवी व्यापारी एंडी शेक्टमैन ने लंदन का उदाहरण देते हुए कहा कि LBMA के पास केवल 140 मिलियन औंस फ्लोटिंग सप्लाई है, लेकिन दैनिक ट्रेडिंग वॉल्यूम 600 मिलियन औंस तक पहुंचता है, इन 140 मिलियन औंस के ऊपर 2 बिलियन औंस से अधिक पेपर क्लेम के साथ।

यह "स्कोर रिजर्व सिस्टम" सामान्य परिस्थितियों में अच्छी तरह से काम करता है, लेकिन एक बार जब हर कोई भौतिक वस्तुओं की मांग करता है, तो पूरी प्रणाली एक तरलता संकट का अनुभव करेगी।

जब संकट का साया मंडराता है, तो वित्तीय बाजारों में एक अजीब घटना हमेशा होती प्रतीत होती है, जिसे आमतौर पर "प्लग खींचना" कहा जाता है।

28 नवंबर को, CME ने "डेटा सेंटर कूलिंग समस्या" के कारण लगभग 11 घंटे का आउटेज अनुभव किया, जिससे सबसे लंबे आउटेज का एक नया रिकॉर्ड बना और COMEX गोल्ड और सिल्वर फ्यूचर्स को सामान्य रूप से अपडेट होने से रोक दिया।

उल्लेखनीय है, आउटेज एक महत्वपूर्ण क्षण पर हुआ जब चांदी ने ऐतिहासिक उच्च स्तर को पार किया, स्पॉट सिल्वर ने $56 को पार किया और सिल्वर फ्यूचर्स ने यहां तक कि $57 को भी पार कर लिया।

कुछ बाजार अफवाहें अनुमान लगाती हैं कि आउटेज कमोडिटी मार्केट मेकर्स की रक्षा के लिए था जो अत्यधिक जोखिमों के संपर्क में थे और बड़े नुकसान का सामना कर सकते थे।

बाद में, डेटा सेंटर ऑपरेटर साइरसवन ने कहा कि प्रमुख आउटेज मानवीय त्रुटि के कारण था, जिसने विभिन्न षड्यंत्र सिद्धांतों को बढ़ावा दिया।

संक्षेप में, फ्यूचर्स ट्रेडिंग में शॉर्ट स्क्वीज से प्रेरित इस बाजार प्रवृत्ति ने अनिवार्य रूप से चांदी बाजार में अत्यधिक अस्थिरता का नेतृत्व किया है। चांदी ने प्रभावी ढंग से एक पारंपरिक सुरक्षित-हेवन संपत्ति से एक उच्च-जोखिम वाले निवेश में परिवर्तन किया है।

कौन प्रभारी है?

इस नाटकीय शॉर्ट स्क्वीज में, एक नाम को नजरअंदाज नहीं किया जा सकता: जेपीमॉर्गन चेस।

कारण सरल है: वह एक अंतरराष्ट्रीय स्तर पर मान्यता प्राप्त चांदी का सट्टेबाज है।

कम से कम आठ वर्षों तक, 2008 से 2016 तक, जेपीमॉर्गन चेस ने व्यापारियों के माध्यम से सोने और चांदी के बाजार मूल्यों में हेरफेर किया।

विधि सरल और अपरिष्कृत है: आपूर्ति और मांग का एक झूठा प्रभाव पैदा करने के लिए फ्यूचर्स मार्केट में चांदी के अनुबंधों के लिए बड़ी संख्या में खरीद या बिक्री के आदेश रखें, अन्य व्यापारियों को अनुसरण करने के लिए प्रेरित करें, और फिर मूल्य उतार-चढ़ाव से लाभ कमाने के लिए अंतिम सेकंड में आदेशों को रद्द कर दें।

इस प्रथा, जिसे स्पूफिंग के रूप में जाना जाता है, के परिणामस्वरूप अंततः जेपीमॉर्गन चेस पर 2020 में $920 मिलियन का जुर्माना लगाया गया, जो एकल CFTC जुर्माने के लिए एक रिकॉर्ड स्थापित किया।

लेकिन बाजार में हेरफेर का वास्तविक पाठ्यपुस्तक उदाहरण इससे परे है।

एक ओर, जेपीमॉर्गन चेस ने फ्यूचर्स मार्केट में भारी शॉर्ट सेलिंग और भ्रामक ट्रेडिंग के माध्यम से चांदी की कीमतों को दबाया; दूसरी ओर, इसने अपने द्वारा बनाई गई कम कीमतों पर भौतिक धातु की बड़ी मात्रा हासिल की।

2011 में जब चांदी की कीमतें $50 के करीब पहुंचीं, तब से जेपीमॉर्गन चेस ने अपने COMEX गोदामों में चांदी जमा करना शुरू किया, अन्य बड़े संस्थानों द्वारा चांदी की खरीद कम करने के दौरान अपनी होल्डिंग्स में वृद्धि की, अंततः कुल COMEX चांदी इन्वेंट्री का 50% तक पहुंच गया।

यह रणनीति चांदी बाजार में संरचनात्मक खामियों का फायदा उठाती है, जहां पेपर सिल्वर की कीमतें भौतिक चांदी की कीमतों पर हावी होती हैं, और जेपीमॉर्गन चेस पेपर सिल्वर की कीमतों को प्रभावित करने में सक्षम है और भौतिक चांदी के सबसे बड़े धारकों में से एक है।

तो चांदी के इस दौर के शॉर्ट स्क्वीज में जेपीमॉर्गन चेस ने क्या भूमिका निभाई?

सतह पर, जेपीमॉर्गन चेस "नया पत्ता पलटने" जैसा दिखता है। 2020 में निपटान समझौते के बाद, इसने व्यवस्थित अनुपालन सुधारों से गुजरा, जिसमें सैकड़ों नए अनुपालन अधिकारियों की भर्ती शामिल थी।

वर्तमान में कोई सबूत नहीं है कि जेपीमॉर्गन चेस ने शॉर्ट स्क्वीज में भाग लिया, लेकिन यह अभी भी चांदी बाजार में काफी प्रभाव रखता है।

11 दिसंबर को CME के नवीनतम आंकड़ों के अनुसार, जेपीमॉर्गन चेस COMEX सिस्टम (प्रोप्राइटरी ट्रेडिंग + ब्रोकरेज) में लगभग 196 मिलियन औंस चांदी रखता है, जो एक्सचेंज की कुल इन्वेंट्री का लगभग 43% है।

इसके अलावा, जेपीमॉर्गन चेस की एक और विशेष भूमिका है: सिल्वर ईटीएफ (SLV) का कस्टोडियन, जो नवंबर 2025 तक 517 मिलियन औंस चांदी रखता है, जिसकी कीमत $32.1 बिलियन है।

अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि जेपीमॉर्गन चेस पात्र चांदी (यानी, चांदी जो वितरण के लिए पात्र है लेकिन अभी तक वितरण योग्य के रूप में पंजीकृत नहीं है) बाजार के आधे से अधिक हिस्से को नियंत्रित करता है।

चांदी के किसी भी दौर के शॉर्ट स्क्वीज में, बाजार में वास्तविक खेल दो बिंदुओं तक सीमित है: पहला, कौन भौतिक चांदी का उत्पादन कर सकता है; और दूसरा, क्या और कब इस चांदी को वितरण पूल में प्रवेश करने की अनुमति है।

चांदी के प्रमुख शॉर्ट सेलर के रूप में अपनी पिछली भूमिका के विपरीत, जेपीमॉर्गन चेस अब "सिल्वर गेट" पर बैठा है।

वर्तमान में, वितरण योग्य पंजीकृत चांदी कुल इन्वेंट्री का केवल लगभग 30% है, जबकि पात्र चांदी का बहुमत कुछ संस्थानों के हाथों में केंद्रित है। इसलिए, चांदी फ्यूचर्स मार्केट की स्थिरता वास्तव में बहुत कम संख्या में प्रमुख खिलाड़ियों के व्यवहारिक विकल्पों पर निर्भर करती है।

पेपर सिस्टम धीरे-धीरे विफल हो रहा है।

अगर आपको वर्तमान चांदी बाजार का वर्णन केवल एक वाक्य में करना होता, तो यह होगा:

बाजार अभी भी गति में है, लेकिन नियम बदल गए हैं।

बाजार एक अपरिवर्तनीय बदलाव से गुजरा है, और चांदी के "पेपर सिस्टम" पर विश्वास टूट रहा है।

चांदी एक अलग-थलग मामला नहीं है; सोने के बाजार में भी समान परिवर्तन हुए हैं।

न्यूयॉर्क मर्केंटाइल एक्सचेंज पर सोने का भंडार लगातार घट रहा है, पंजीकृत सोना बार-बार निचले स्तर पर पहुंच रहा है। एक्सचेंज को मैचिंग प्रक्रिया को पूरा करने के लिए "पात्र" सोने से सोने की छड़ें आवंटित करनी पड़ीं, जो मूल रूप से वितरण के लिए अभिप्रेत नहीं थीं।

वैश्विक स्तर पर, पूंजी चुपचाप प्रवास कर रही है।

पिछले एक दशक या उससे अधिक समय से, मुख्यधारा की संपत्ति आवंटन प्रवृत्ति अत्यधिक वित्तीयकृत रही है, जिसमें ईटीएफ, डेरिवेटिव्स, संरचित उत्पाद, लीवरेज्ड इंस्ट्रूमेंट्स, और हर चीज को "प्रतिभूतिकृत" किया गया है।

अब, अधिक से अधिक फंड वित्तीय संपत्तियों से निकल रहे हैं और भौतिक संपत्तियों की ओर रुख कर रहे हैं जो वित्तीय मध्यस्थों या क्रेडिट गारंटी पर निर्भर नहीं करते हैं, जैसे सोना और चांदी।

केंद्रीय बैंक लगातार और बड़े पैमाने पर अपने सोने के भंडार में वृद्धि कर रहे हैं, लगभग बिना किसी अपवाद के भौतिक रूप चुन रहे हैं। रूस ने सोने के निर्यात पर प्रतिबंध लगा दिया है, और यहां तक कि जर्मनी और नीदरलैंड जैसे पश्चिमी देशों ने भी विदेशों में संग्रहीत अपने सोने के भंडार के प्रत्यावर्तन का अनुरोध किया है।

तरलता निश्चितता के लिए रास्ता दे रही है।

जब सोने की आपूर्ति विशाल भौतिक मांग को पूरा नहीं कर सकती, तो फंड विकल्प तलाशना शुरू करते हैं, और चांदी स्वाभाविक रूप से पहली पसंद बन जाती है।

इस सामग्री आंदोलन का सार कमजोर डॉलर और विश्वव्यापीकरण के संदर्भ में मौद्रिक मूल्य निर्धारण शक्ति के लिए एक नवीनीकृत संघर्ष है।

अक्टूबर में ब्लूमबर्ग की एक रिपोर्ट के अनुसार, वैश्विक सोना पश्चिम से पूर्व की ओर स्थानांतरित हो रहा है।

CME ग्रुप और लंदन बुलियन मार्केट एसोसिएशन (LBMA) के आंकड़ों से पता चलता है कि अप्रैल के अंत से, न्यूयॉर्क और लंदन, दो सबसे बड़े पश्चिमी बाजारों में वॉल्ट से 527 टन से अधिक सोना बाहर निकला है। इस बीच, चीन जैसे प्रमुख एशियाई सोना खपत करने वाले देशों में सोने का आयात बढ़ गया है, अगस्त में चीन का सोना आयात चार साल के उच्च स्तर पर पहुंच गया।

बाजार में बदलावों के जवाब में, जेपीमॉर्गन चेस ने नवंबर 2025 के अंत में अपनी बहुमूल्य धातु ट्रेडिंग टीम को संयुक्त राज्य अमेरिका से सिंगापुर स्थानांतरित कर दिया।

सोने और चांदी की कीमतों में उछाल "गोल्ड स्टैंडर्ड" अवधारणा की वापसी को दर्शाता है। हालांकि यह अल्पकाल में वास्तविक नहीं हो सकता है, एक बात निश्चित है: जिसके पास अधिक भौतिक वस्तुएं होंगी, उसके पास अधिक मूल्य निर्धारण शक्ति होगी।

जब संगीत रुकता है, तो केवल वे ही सुरक्षित रूप से बैठ सकते हैं जिनके पास वास्तविक पैसा है।