हैशकी हांगकांग का "पहला क्रिप्टोकरेंसी स्टॉक" क्यों बना?

लेखक | गुओ फांगक्सिन, ली शियाओबेई

परिचय

1 दिसंबर, 2025 को, एक बड़ी खबर सामने आई: हांगकांग स्टॉक एक्सचेंज के अनुसार, हांगकांग में पहले बैच के लाइसेंस प्राप्त वर्चुअल एसेट सेवा प्रदाताओं (VATP) में से एक के रूप में HashKey ने आधिकारिक तौर पर हांगकांग स्टॉक एक्सचेंज की लिस्टिंग सुनवाई पास कर ली।

एक या दो महीने पहले ही, बाजार में आंतरिक अफवाहें थीं कि HashKey IPO की तैयारी कर रहा था। 1 दिसंबर को, HashKey ने सुनवाई पास की और "पोस्ट-हियरिंग इन्फॉर्मेशन सेट" जारी किया। मुख्य भूमि के कई पाठकों के मन में सवाल होगा: HashKey का IPO कहां है?

कानूनी दृष्टिकोण से, हांगकांग स्टॉक एक्सचेंज ने HashKey की बुनियादी जानकारी का व्यापक ड्यू डिलिजेंस और समीक्षा की, जिसमें इसकी अंतर्निहित व्यापार संरचना, जटिल अनुपालन प्रणाली, वित्तीय स्थिति और कॉर्पोरेट गवर्नेंस संरचना शामिल थी। इसने अनिवार्य रूप से HashKey के मुख्यधारा के पूंजी बाजार में प्रवेश को मान्यता दी, जिससे यह सूचीबद्ध होने के एक कदम और करीब आ गया।

हांगकांग स्टॉक एक्सचेंज के प्रकटीकरण प्लेटफॉर्म पर HashKey द्वारा प्रकाशित पोस्ट हियरिंग इन्फॉर्मेशन पैक (PHIP) सामग्री और सूचना घनत्व के मामले में पारंपरिक प्रॉस्पेक्टस के समान है, जो मुख्य भूमि के पाठकों के लिए अधिक परिचित है, कुछ संवेदनशील जानकारी को छोड़कर जो प्रकट नहीं की गई है।

PHIP में, हम HashKey के प्रमुख वित्तीय डेटा, इक्विटी और प्रबंधन संरचना, और अन्य मुख्य जानकारी देख सकते हैं, जो यह समझने के लिए एक महत्वपूर्ण दस्तावेज है कि HashKey को "हांगकांग का पहला क्रिप्टो स्टॉक" बनने की उम्मीद क्यों है।

आज, क्रिप्टो लॉ इस "प्रॉस्पेक्टस" का विस्तृत कानूनी विश्लेषण प्रदान करेगा, जिससे सभी के लिए मूल्यवान अंतर्दृष्टि प्रदान करने की उम्मीद है।

अनुपालन संरचना विश्लेषण

1. कई क्षेत्राधिकारों में नियामक अनुमोदन

HashKey का मुख्य नैरेटिव इसके वैश्विक स्तर पर निर्मित क्रॉस-जुरिस्डिक्शनल अनुपालन फ्रेमवर्क में निहित है। क्रिप्टो लॉयर ने पहले कहा है कि अनुपालन एक सापेक्ष अवधारणा है; एक विशिष्ट क्षेत्राधिकार के भीतर, स्थानीय नियमों के साथ निरंतर अनुपालन अनुपालन का गठन करता है। हालांकि, डिजिटल संपत्तियां तरल हैं, और एक अकेला हांगकांग लाइसेंस स्पष्ट रूप से अपर्याप्त है, विशेष रूप से हांगकांग के एक्सचेंज तरलता पर कड़े नियंत्रण को देखते हुए। हालांकि हाल के ढील से एक्सचेंजों को विदेशी तरलता तक पहुंचने की अनुमति मिलती है, विदेशी देशों और एक्सचेंज योग्यताओं पर कड़े प्रतिबंध बने रहते हैं। विवरण के लिए, क्रिप्टो लॉयर का लेख देखें: "वेब3 वकीलों द्वारा गहन नीति व्याख्या | हांगकांग वर्चुअल एसेट ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म के लिए नए नियम (भाग 1): वर्चुअल एसेट ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म द्वारा तरलता साझा करने के संबंध में परिपत्र।"

इसलिए, अधिकांश प्लेटफॉर्म के अनुपालन मुद्दे इस तथ्य से उत्पन्न होते हैं कि उन्हें वैश्विक स्तर पर सेवाएं प्रदान करने की आवश्यकता होती है, फिर भी वे केवल एक विशिष्ट क्षेत्र में एक कंपनी पंजीकृत करते हैं और लाइसेंस के लिए आवेदन करते हैं। HashKey का समाधान स्थानीय नियामक आवश्यकताओं का पालन करने के लिए दुनिया भर के विभिन्न वित्तीय केंद्रों में संस्थाओं की स्थापना करना और स्थानीय लाइसेंस रखना है। PHIP डेटा से पता चलता है कि HashKey का व्यापार फुटप्रिंट एशिया और वैश्विक स्तर पर प्रमुख वित्तीय केंद्रों को कवर करता है, जिसमें हांगकांग, सिंगापुर, जापान, बरमूडा, यूएई और आयरलैंड शामिल हैं, जहां इसने लाइसेंस प्राप्त किए हैं। यह अत्यधिक उच्च कानूनी संचालन लागत और शासन क्षमताओं पर आधारित है, जो अपने कानूनी मैट्रिक्स को वैश्विक स्तर पर विस्तारित करता है, बजाय केवल विभिन्न स्थानों पर लाइसेंस "एकत्र" करने के।

2. प्रौद्योगिकी और आंतरिक नियंत्रण अनुपालन पहले आते हैं।

PHIP के अनुसार, संपत्ति अभिरक्षा और प्लेटफॉर्म संचालन के लिए HashKey की व्यवस्था मूल रूप से हांगकांग की नियामक प्रणाली के अनुरूप है।

दस्तावेज़ों से पता चलता है कि HashKey के पास ग्राहक संपत्ति प्रबंधन के लिए अपेक्षाकृत सख्त उपाय हैं, जिसमें बार-बार यह जोर देना शामिल है कि ग्राहक संपत्ति अभिरक्षा संरचना कंपनी की अपनी संपत्ति से पूरी तरह से अलग है और एक स्वतंत्र प्रणाली से संबंधित है; ग्राहक डिजिटल संपत्तियां मुख्य रूप से कोल्ड वॉलेट में संग्रहीत हैं, और 30 सितंबर, 2025 तक, प्लेटफॉर्म की 96.9% संपत्तियां कोल्ड वॉलेट में संग्रहीत थीं; अन्य सामान्य अनुपालन उपायों में मल्टी-सिग्नेचर अनुमोदन प्रक्रिया को अपनाना और ग्राहक फिएट मुद्रा संपत्तियों को एक स्वतंत्र ट्रस्ट खाते में रखना आदि शामिल हैं।

इसके अलावा, हांगकांग में अन्य लाइसेंस प्राप्त एक्सचेंजों के विपरीत, HashKey Group ने एक "रेगुलेशन-फ्रेंडली" इथेरियम लेयर 2 एक्सटेंशन नेटवर्क—HashKey Chain बनाया है। इसे खुदरा उपयोगकर्ताओं या सामान्य विकेंद्रीकृत अनुप्रयोगों के लिए एक सार्वजनिक चेन के रूप में स्थित नहीं किया गया है, बल्कि संस्थानों के लिए अनुपालन सेवाएं प्रदान करने के लिए विशेष रूप से डिज़ाइन किए गए एक बुनियादी ढांचे के रूप में स्थित किया गया है। PHIP ने यह भी उल्लेख किया है कि HashKey Chain को प्रमुख वित्तीय संस्थानों द्वारा टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज के लिए अंतर्निहित प्रणाली के रूप में चुना गया है।

दस्तावेज़ों से पता चलता है कि HashKey Chain ने प्रोटोकॉल डिज़ाइन चरण के दौरान अनुपालन पर विचार किया, जिसका अर्थ है कि इस चेन पर जारी करना, स्थानांतरण और निपटान पूर्व निर्धारित नियमों का पालन करना चाहिए। हांगकांग सरकार द्वारा मूल्यवान पारदर्शिता, ऑडिटेबिलिटी और पारदर्शिता को अंतर्निहित बुनियादी ढांचे द्वारा सीधे समर्थित किया जाता है।

इस तरह, कंपनियों को शुरू से जटिल प्रणालियों का निर्माण करने की आवश्यकता नहीं है, और HashKey Chain कंपनियों को तकनीकी अनुपालन की विकास लागत वहन करने की आवश्यकता के बिना नियामक आवश्यकताओं को पूरा कर सकता है, इस प्रकार पूरे पारंपरिक वित्तीय उद्योग में अनुपालन डिजिटल संपत्तियों को अपनाने में तेजी लाता है।

3. गवर्नेंस संरचना का प्रकटीकरण

PHIP में HashKey की कॉर्पोरेट गवर्नेंस संरचना का पूर्ण प्रकटीकरण एक ऐसा हिस्सा है जिसका अन्य दस्तावेजों में शायद ही कभी उल्लेख किया जाता है।

सबसे पहले, कंपनी संरचना के संदर्भ में, HashKey Holdings केमैन द्वीप समूह में पंजीकृत एक छूट प्राप्त सीमित कंपनी है। दस्तावेज़ शुरू में लागू केमैन कंपनी कानून, हांगकांग कंपनी अध्यादेश और कॉर्पोरेट गवर्नेंस कोड को सूचीबद्ध करते हैं, जिसका अर्थ है कि यह सूचीबद्ध कंपनियों के लिए हांगकांग स्टॉक एक्सचेंज के मानकों के अनुरूप है और इन मानकों के पूर्ण अनुसार अपनी शासन संरचना का निर्माण किया है।

उदाहरण के लिए, PHIP ने खुलासा किया कि इसके पोस्ट-IPO निदेशक मंडल में एक कार्यकारी निदेशक, एक गैर-कार्यकारी निदेशक और तीन स्वतंत्र निदेशक शामिल होंगे, जिसमें ऑडिट समिति पूरी तरह से स्वतंत्र निदेशकों से बनी है। यह सूचीबद्ध कंपनियों के लिए एक मानक संरचना है, लेकिन Web3 कंपनियों के बीच आम नहीं है। हालांकि HashKey की गवर्नेंस संरचना अनाकर्षक लग सकती है, कानूनी दृष्टिकोण से इसने इसकी सफलता में महत्वपूर्ण भूमिका निभाई है।

महत्व

HashKey के IPO के आसपास की चर्चा अद्वितीय है, आंशिक रूप से इसकी विशिष्ट कानूनी स्थिति के कारण। क्रिप्टो लॉ ने नोट किया है कि HashKey और OSL के बीच तुलना अक्सर की जाती है, यह बहस करते हुए कि "हांगकांग का पहला क्रिप्टो स्टॉक" का खिताब किसे मिलना चाहिए। कानूनी दृष्टिकोण से, OSL के पास IPO के समय VATP लाइसेंस नहीं था, जबकि HashKey वास्तव में VATP लाइसेंस के साथ पारंपरिक पूंजी बाजार में प्रवेश करने का प्रयास करने वाली पहली कंपनी थी, इस प्रकार स्पष्ट नियामक और उद्योग निहितार्थ ले जा रही थी।

क्रिप्टोसॉल्ट के अनुसार, हांगकांग में HashKey की प्रगति मुख्य रूप से मजबूत बाहरी प्रेरणा और स्पष्ट आंतरिक विकास लक्ष्यों के कारण है।

हांगकांग सरकार वर्तमान में अपनी क्रिप्टो नीति के संबंध में अवसर की खिड़की में है। हमारा मानना है कि हांगकांग निस्संदेह चीन के वर्चुअल एसेट पायलट प्रोग्राम के लिए एक ब्रिजहेड है, और हांगकांग सरकार को अपनी उपलब्धियों को प्रदर्शित करने के लिए एक सफल अनुपालन मामले की आवश्यकता हो सकती है। हांगकांग के VATP के लिए एक बेंचमार्क के रूप में HashKey, अगर यह सफलतापूर्वक सूचीबद्ध हो सकता है, तो अनिवार्य रूप से यह प्रदर्शित करता है कि Web3 और अनुपालन विरोधाभासी नहीं हैं और संस्थानीकरण के माध्यम से प्राप्त किए जा सकते हैं।

बेशक, व्यावसायिक दृष्टिकोण से अनुपालन महत्वपूर्ण है, लेकिन इसकी लागत भी पर्याप्त है। कई नियामक ढांचों के तहत कानूनी दायित्वों को वहन करना, जिसमें चल रहे जोखिम नियंत्रण, AML/KYC, नेटवर्क और तकनीकी सुरक्षा, और ऑडिटिंग लागत शामिल हैं, निरंतर वित्तीय समर्थन की आवश्यकता होती है। PHIP के जोखिम कारक अनुभाग में स्पष्ट रूप से कहा गया है कि प्लेटफॉर्म अपने संचालन के दौरान नियामक समीक्षाओं, जांचों और प्रवर्तन कार्यवाहियों का सामना कर सकता है, जिससे महत्वपूर्ण समय निवेश और पर्याप्त कानूनी और अनुपालन लागत हो सकती है। HashKey के दायित्व चल रहे हैं, एक बार का निवेश नहीं।

इसके अलावा, सार्वजनिक होने के माध्यम से संस्थागत स्तर का विश्वास और वैश्विक प्रतिष्ठा प्राप्त करने की क्षमता स्थिर और सुरक्षित भागीदारों की तलाश करने वाले पारंपरिक वित्तीय संस्थानों के लिए एक निजी एक्सचेंज की तुलना में कहीं अधिक आकर्षक है।