शुक्रवार दोपहर को, CFTC ने रिलीज 9146-25 प्रकाशित किया, एक लंबे शीर्षक वाला दस्तावेज जिसमें एक सरल संदेश था: Bitcoin, Ethereum, और USDC को अमेरिकी डेरिवेटिव्स सिस्टम के भीतर संपार्श्विक (कोलैटरल) के रूप में पर्यवेक्षित परीक्षण चलाने की अनुमति मिल रही है।
यह सुरक्षा उपायों, रिपोर्टिंग और बहुत सारे छोटे प्रिंट के साथ एक प्रयोग है, लेकिन यह इस बात में वास्तविक बदलाव का प्रतिनिधित्व करता है कि एजेंसी अमेरिकियों को क्रिप्टो का व्यापार कैसे करना चाहती है: ऑनशोर, पर्यवेक्षित, और लोगों के पास मौजूद संपत्तियों और उन बाजारों के बीच कम बाधाओं के साथ जहां वे हेजिंग करते हैं।
यह कदम एक और मील के पत्थर के साथ आता है: CFTC ने पहली बार अपने पंजीकृत एक्सचेंजों पर स्पॉट क्रिप्टो उत्पादों को सूचीबद्ध करने का मार्ग साफ कर दिया है।
दोनों को एक साथ रखें, और दिशा स्पष्ट हो जाती है। क्रिप्टो को वित्तीय प्रणाली के किनारों पर धकेलने के बजाय, एजेंसी अब इसे सीधे उन्हीं पाइपों में जोड़ने के तरीके परीक्षण कर रही है जो फ्यूचर्स और स्वैप्स चलाते हैं।
कोलैटरल कैसे काम करता है (और आपको क्यों परवाह करनी चाहिए)
यह समझने के लिए कि पायलट क्यों मायने रखता है, आपको कोलैटरल को सबसे सरल संभव शब्दों में समझना होगा। डेरिवेटिव्स ट्रेड की कल्पना दो लोगों के रूप में करें जो एक रेफरी द्वारा देखे जा रहे कमरे में शर्त लगा रहे हैं। क्योंकि शर्त जल्दी गलत हो सकती है (कीमतें उछलती हैं, कोई किसी चाल का गलत अनुमान लगाता है), रेफरी जोर देता है कि दोनों लोग पहले से ही कुछ मूल्यवान चीज सौंप दें।
वह मूल्यवान चीज कोलैटरल है। यह यह सुनिश्चित करने के लिए है कि अगर बाजार पलट जाता है, तो रेफरी किसी को गलियारे में पीछा किए बिना शर्त निपटा सकता है।
वास्तविक दुनिया में, वह रेफरी एक क्लियरिंगहाउस है। शर्त लगाने वाले लोग व्यापारी हैं। और ग्राहकों से कोलैटरल एकत्र करने वाला एक फ्यूचर्स कमीशन मर्चेंट (FCM) है, एक प्रकार का उच्च-सुरक्षा मध्यस्थ जो व्यापारियों और क्लियरिंगहाउस के बीच रहता है।
अब तक, FCMs को अधिकांश व्यापारों के लिए डॉलर या ट्रेजरीज की मांग करने के लिए प्रोत्साहित किया गया है क्योंकि वे संपत्तियां अनुमानित रूप से व्यवहार करती हैं। क्रिप्टो कभी भी सूची में नहीं आया क्योंकि यह बहुत अस्थिर था, इसमें अत्यधिक कस्टडी जटिलता थी, और इसने बहुत सारे अनुत्तरित कानूनी सवाल उठाए।
रिलीज 9146-25 प्रभावी रूप से इसे बदलता है। यह बताता है कि टोकनाइज्ड संपत्तियों का उपयोग कोलैटरल के रूप में कैसे किया जा सकता है, फर्मों को किन नियंत्रणों की आवश्यकता है, और कौन सी डिजिटल संपत्तियां पायलट के लिए योग्य हैं। सूची जानबूझकर छोटी है: Bitcoin, Ether, और एक नियंत्रित स्टेबलकॉइन, USDC। यह क्रिप्टो को एक पर्यवेक्षित बैकस्टेज पास मिल रहा है।
रिलीज 9146-25 में वास्तव में क्या है?
दस्तावेज़ को दो प्रमुख भागों में विभाजित किया गया है: एक डिजिटल-एसेट्स पायलट प्रोग्राम और FCMs के लिए एक नो-एक्शन लेटर।
पायलट प्रोग्राम बड़ी सुर्खी है। यह एक्सचेंजों और क्लियरिंगहाउसों को नियमों का एक सेट प्रदान करता है कि कैसे टोकनाइज्ड संपत्तियों, जिनमें BTC, ETH, USDC, और टोकनाइज्ड ट्रेजरीज शामिल हैं, का उपयोग मार्जिनिंग और निपटान के लिए किया जा सकता है।
शामिल सभी को यह साबित करना होगा कि वे वॉलेट को नियंत्रित कर सकते हैं, ग्राहक संपत्तियों की सुरक्षा कर सकते हैं, सब कुछ सही ढंग से मूल्यांकन कर सकते हैं, और उचित बही-खाता रख सकते हैं। यह कम "स्वतंत्र नवाचार" और अधिक "हमें दिखाओ कि आप इसे बिना कुछ तोड़े चला सकते हैं" है।
नो-एक्शन लेटर व्यावहारिक साथी है। यह FCMs को सख्त शर्तों के तहत, सीमित अवधि के लिए उन्हीं संपत्तियों को ग्राहक कोलैटरल के रूप में स्वीकार करने के लिए अधिकृत करता है।
यह पुराने मार्गदर्शन को भी बदलता है जो प्रभावी रूप से दलालों को "वर्चुअल करेंसी" को ग्राहक पृथक्करण से पूरी तरह से दूर रखने के लिए कहता था। वह मार्गदर्शन 2020 में समझ में आता था, लेकिन अब कम समझ में आता है, एक ऐसी दुनिया में जहां टोकनाइजेशन मुख्यधारा के वित्त में प्रवेश कर रहा है।
पायलट कैसे काम करेगा, यह समझने के लिए कुछ विवरण महत्वपूर्ण हैं:
- पहले तीन महीने प्रतिबंधित हैं। प्रारंभिक चरण में, FCMs केवल BTC, ETH, और USDC को मार्जिन के रूप में स्वीकार कर सकते हैं। वह छोटी सूची जानबूझकर है, क्योंकि एजेंसी स्पष्ट रूप से दायरा बढ़ाने से पहले एक स्वच्छ डेटासेट चाहती है।
- रिपोर्टिंग निरंतर और विस्तृत है। FCMs को साप्ताहिक रूप से रिपोर्ट करना होगा कि वे ग्राहकों के लिए कितना क्रिप्टो रखते हैं और वे संपत्तियां कहां स्थित हैं। यह CFTC को एक प्रारंभिक-चेतावनी प्रणाली देता है अगर कुछ टूट जाता है।
- सब कुछ अलग-अलग होना चाहिए। मार्जिन के रूप में पोस्ट किया गया क्रिप्टो उचित रूप से अलग-अलग खातों में होना चाहिए, जिसका अर्थ है कि ग्राहक की संपत्तियों को कंपनी की संपत्तियों और लेनदारों से दूर रखा जाता है। वॉलेट कानूनी रूप से लागू करने योग्य, सुलभ और ऑडिट योग्य होने चाहिए।
- हेयरकट्स रूढ़िवादी होंगे। क्योंकि क्रिप्टो ट्रेजरीज की तुलना में अधिक उतार-चढ़ाव करता है, मार्जिन की ओर गिने जाने वाले मूल्य में छूट दी जाएगी। यह वह तरीका है जिससे नियामक संपत्ति पर पूरी तरह से प्रतिबंध लगाए बिना अस्थिरता को ऑफसेट करते हैं।
- पायलट अस्थायी है। CFTC ने कोई निश्चित समाप्ति तिथि की घोषणा नहीं की है, लेकिन पायलट आमतौर पर एक से दो साल तक चलते हैं। एजेंसी तनाव की घटनाओं, सुचारू अवधि, तेज रैलियों और सुस्त सप्ताहों को देखने के लिए पर्याप्त समय चाहेगी।
उस अवधि के दौरान, CFTC ऐसे डेटा एकत्र करेगा जो पुरानी सलाहकार संरचना कभी प्रदान नहीं कर सकती थी: क्रिप्टो कोलैटरल सामान्य बाजारों में कैसे व्यवहार करता है, अस्थिरता मार्जिन को कितनी तेजी से खा जाती है, स्टेबलकॉइन कैसे व्यवहार करते हैं जब वे लीवरेज्ड पोजीशन का समर्थन करते हैं, और क्या फर्म वास्तव में वॉलेट-स्तर के नियंत्रणों को बिना ठोकर खाए प्रबंधित कर सकती हैं।
पहले कौन शामिल होता है?
कुछ फर्म पहले से ही जल्दी से आगे बढ़ने के लिए स्थित हैं। Crypto.com, जो एक CFTC-पंजीकृत क्लियरिंगहाउस चलाता है, ने एजेंसी को बताया कि यह पहले से ही अन्य बाजारों में क्रिप्टो-आधारित और टोकनाइज्ड कोलैटरल का समर्थन करता है और उन प्रणालियों को घरेलू स्तर पर अनुकूलित कर सकता है।
अन्य संभावित उम्मीदवारों में LedgerX के मालिक, क्रिप्टो-नेटिव ट्रेडिंग फर्म जो CME के बिटकॉइन फ्यूचर्स के साथ काम करते हैं, और कोई भी FCM शामिल है जिसने पहले से ही संस्थागत ग्राहकों के लिए वॉलेट इंफ्रास्ट्रक्चर बनाया है।
पारंपरिक ब्रोकर्स को अधिक समय लग सकता है। वे डिजाइन से सावधान हैं, और कई ने पहले कभी ऑन-चेन ग्राहक संपत्तियों का प्रबंधन नहीं किया है। लेकिन पुरस्कार स्पष्ट है: नए ग्राहक जो एक नियंत्रित प्लेटफॉर्म चाहते हैं जो डॉलर कैश पाइल्स में जबरन रूपांतरण के बिना सीधे क्रिप्टो स्वीकार कर सकता है।
स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं के पास भी कुछ दांव पर है। USDC का समावेश Circle को एक मजबूत संकेत देता है कि टोकन की नियामक वास्तुकला डेरिवेटिव्स सिस्टम की आवश्यकताओं के अनुरूप है। टोकनाइजेशन कंपनियां जो ट्रेजरीज को रैप करती हैं, इसे एक निमंत्रण के रूप में भी पढ़ेंगी, हालांकि उन्हें अधिक कस्टडी और कानूनी जांच का सामना करना पड़ेगा।
व्यापारियों के लिए क्या बदलाव हैं?
व्यावहारिक प्रभाव इस बात में दिखाई देंगे कि व्यापारी पोजीशन को कैसे फंड करते हैं।
एक हेज फंड लें जो बिटकॉइन बेसिस ट्रेड चला रहा है। आज, यह एक जगह पर BTC और दूसरी जगह FCM पर डॉलर रख सकता है, फ्यूचर्स मार्जिन का समर्थन करने के लिए लगातार पैसे को आगे-पीछे स्थानांतरित कर रहा है। पायलट सिस्टम में, यह उस मूल्य का अधिक हिस्सा BTC में रख सकता है और इसे सीधे मार्जिन के रूप में पोस्ट कर सकता है।
यह घर्षण को कम करता है और ट्रेड को चालू रखने के लिए आवश्यक रूपांतरणों की संख्या को कम करता है।
या अगले तिमाही के उत्पादन को हेज करने वाले एक माइनर पर विचार करें। मार्जिन कॉल को पूरा करने के लिए सिर्फ डॉलर के लिए BTC बेचने के बजाय, यह एक सूचीबद्ध अनुबंध का समर्थन करने के लिए वर्तमान होल्डिंग्स का उपयोग कर सकता है। यह अधिक गतिविधि को ऑनशोर रखता है और ऑफशोर लीवरेज की आवश्यकता को कम करता है।
रिटेल उपयोगकर्ता तुरंत बदलाव महसूस नहीं करेंगे। अधिकांश रिटेल प्लेटफॉर्म FCMs के ऊपर बैठते हैं, और कुछ ही छोटे खातों से अस्थिर कोलैटरल स्वीकार करने के लिए जल्दबाजी करेंगे। लेकिन एक बार बड़े ब्रोकर्स सिस्टम को अपना लेते हैं, और एक बार CFTC पायलट का विस्तार करने के लिए पर्याप्त डेटा एकत्र कर लेता है, रिटेल इंटरफेस "अपने BTC बैलेंस को मार्जिन के रूप में उपयोग करें" टॉगल्स की पेशकश शुरू कर सकते हैं।
बड़ी तस्वीर
वर्षों से, ऑफशोर प्लेटफॉर्म अमेरिकियों को एक सरल वादे के साथ आकर्षित करते रहे हैं: अपना क्रिप्टो लाएं, इसे कोलैटरल के रूप में उपयोग करें, और चौबीसों घंटे व्यापार करें। अमेरिकी स्थल मौजूदा नियमों के तहत उस अनुभव का मिलान नहीं कर सकते थे, और तरलता ऐसे स्थानों पर बह गई जहां नियामक देख नहीं सकते थे या देखना नहीं चाहते थे।
CFTC ऑफशोर बाजारों को ऑनशोर पुन: बनाने की कोशिश नहीं कर रहा है। यह एक व्यवस्थित दृष्टिकोण अपना रहा है और परीक्षण कर रहा है कि क्या क्रिप्टो कोलैटरल ग्राहक सुरक्षा, क्लियरिंगहाउस स्थिरता, या बाजार अखंडता से समझौता किए बिना अमेरिकी प्रणाली के अंदर बैठ सकता है।
अगर प्रयोग काम करता है, तो एजेंसी को स्थायी एकीकरण के लिए एक प्लेबुक मिलती है। अगर यह खराब जाता है, तो इसके पास रिपोर्टिंग और पर्यवेक्षी लीवर हैं जो दरवाजे को उतनी ही जल्दी बंद कर सकते हैं।
रिलीज 9146-25 यह स्वीकार करता है कि बाजार पहले से ही इन संपत्तियों का उपयोग लीवरेज और हेजिंग के लिए करता है, और उस वास्तविकता को नजरअंदाज करने से जोखिम अंधेरे कोनों में धकेल दिया जाता है। पायलट उस गतिविधि को दृश्य में लाता है, CFTC को इसे मापने देता है, और फर्मों को अपने कोलैटरल ऑपरेशन को आधुनिक बनाने के लिए एक पर्यवेक्षित मार्ग प्रदान करता है।
अगर अगले साल स्वच्छ डेटा और कोई संकट नहीं पैदा होता है, तो अमेरिकी व्यापारियों को अंततः वह मिल सकता है जिसकी उन्होंने पहले नियंत्रित बिटकॉइन फ्यूचर लॉन्च होने के बाद से मांग की है: अपनी संपत्तियों को पीछे छोड़े बिना ऑनशोर व्यापार करने की क्षमता।
स्रोत: https://cryptoslate.com/the-cftc-is-finally-letting-bitcoin-back-us-derivatives-signaling-a-major-defeat-for-this-offshore-trading-model/
