क्रिप्टो निवेशकों को दिवालियापन में महत्वपूर्ण सुरक्षा मिलती है, भले ही एक "रूढ़िवादी" नियम तरलता को खतरा पैदा करता हो

यूके ट्रेजरी ने अक्टूबर 2027 को अपने पूर्ण क्रिप्टोएसेट शासन के लागू होने की तारीख निर्धारित की है।

पहली बार, यूके ग्राहकों की सेवा करने वाले एक्सचेंज, कस्टोडियन और अन्य क्रिप्टो मध्यस्थों को पता है कि व्यापार जारी रखने के लिए उन्हें FSMA-शैली के नियमों के तहत FCA प्राधिकरण की आवश्यकता होगी, न कि केवल मनी-लॉन्ड्रिंग पंजीकरण और जोखिम चेतावनी।

इस कदम पर उद्योग में प्रतिक्रिया विभाजित रही है।

बिटकॉइन पॉलिसी यूके के मुख्य नीति अधिकारी फ्रेडी न्यू ने समयसीमा को "हास्यास्पद से कम नहीं" बताया, यह तर्क देते हुए कि यूके "सिर्फ धूल में नहीं छूट गया है; यह मुश्किल से ही एक ही दौड़ में है" यूरोपीय संघ के पहले से ही लाइव MiCA शासन और तेजी से बढ़ते अमेरिकी विधायी एजेंडे की तुलना में।

मेज के दूसरी तरफ, यूके के मंत्री इस पैकेज को अतिदेय हाउसकीपिंग के रूप में बेचते हैं जो क्रिप्टो को "परिधि के अंदर" लाता है और पारदर्शिता और शासन के आसपास परिचित मानकों को लागू करता है।

ट्रेजरी की आर्थिक सचिव लूसी रिग्बी केसी एमपी ने कहा:

हालांकि, यूके के क्रिप्टो बाजार के लिए, संकेत बयानबाजी के बारे में कम और अनुक्रमण के बारे में अधिक है।

एक दिनांकित परिधि, एफसीए परामर्श द्वारा समर्थित जो विशिष्ट क्रिप्टो गतिविधियों को हैंडबुक में मैप करना शुरू करता है, फर्मों को बताता है कि यह अब एक विचार प्रयोग नहीं है। यह एक बिल्ड-आउट प्रोजेक्ट है जिसे बजट बनाना होगा, प्राथमिकता देनी होगी और, कुछ मामलों में, स्प्रेड और उत्पाद निर्णयों में मूल्य निर्धारित करना होगा।

परिधि के अंदर कौन आता है?

सबसे महत्वपूर्ण परिवर्तन तारीख नहीं है बल्कि यह है कि परिधि में कौन फंसता है और किसके लिए।

अपने परामर्श में, FCA "एक्सचेंज और वॉलेट" की ढीली भाषा से आगे बढ़ता है और उन गतिविधियों को स्पष्ट करता है जिनकी वह निगरानी करने की उम्मीद करता है जब ट्रेजरी का वैधानिक उपकरण लाइव हो जाता है।

इनमें योग्य स्टेबलकॉइन जारी करना, योग्य क्रिप्टोएसेट और कुछ क्रिप्टो-लिंक्ड निवेशों की सुरक्षा, और क्रिप्टोएसेट ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म (CATP) का संचालन शामिल है। वे प्रिंसिपल या एजेंट के रूप में डीलिंग, क्रिप्टोएसेट में सौदों की व्यवस्था, और सेवा के रूप में स्टेकिंग की पेशकश भी कवर करते हैं।

वह सूची महत्वपूर्ण है क्योंकि यह उद्योग की वास्तविक संरचना पर मैप करती है। एक एकल फर्म एक ऑर्डर बुक संचालित कर सकती है, ग्राहक संपत्तियों को ओम्निबस वॉलेट में रख सकती है, तीसरे पक्ष के स्थानों पर प्रवाह मार्ग दे सकती है, और ऊपर से स्टेकिंग की पेशकश कर सकती है।

प्रस्तावित शासन के तहत वे कार्य अब "एक एक्सचेंज होने" की साइड-विशेषताएं नहीं हैं। वे अपने स्वयं के सिस्टम-एंड-कंट्रोल अपेक्षाओं और शासन दायित्वों के साथ अलग-अलग नियंत्रित गतिविधियां हैं।

इस बीच, परिधि "यूके में व्यापार के माध्यम से" की जाने वाली गतिविधियों पर भी लागू होती है, जो एक घरेलू प्लेटफॉर्म के लिए सीधी है लेकिन ऑफशोर एक्सचेंजों, ब्रोकरेज या DeFi फ्रंट एंड के लिए बहुत कम है जिनके यूके उपयोगकर्ता हैं लेकिन विदेशी संस्थाएं हैं।

यही वह जगह है जहां बाजार संरचना के लिए सबसे कठिन सवाल रहते हैं। यूके मध्यस्थता और ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म को नियंत्रित कर सकता है, लेकिन यह ओपन-सोर्स कोड को फिर से नहीं लिख सकता।

जैसा कि न्यू बताते हैं, कोई भी राष्ट्रीय कानून प्रोटोकॉल लेयर पर बिटकॉइन या इथेरियम को सीधे नियंत्रित नहीं कर सकता; यह केवल उन पुलों को लक्षित कर सकता है जहां लोग उन प्रोटोकॉल से मिलते हैं।

यह एक DeFi किनारा छोड़ देता है जो अभी भी अपरिभाषित है।

यदि एक यूके-सुलभ वेब इंटरफेस एक केंद्रीकृत मैचिंग इंजन चलाए बिना एक उपयोगकर्ता को सीधे एक स्मार्ट अनुबंध पर मार्गदर्शन करता है, तो क्या वह "एक ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म संचालित करना," "सौदों की व्यवस्था करना," या दोनों में से कोई नहीं है?

FCA इस सवाल का जवाब कैसे देता है, यह आकार देगा कि क्या DeFi तरलता अनुपालन चैनलों के माध्यम से यूके संस्थानों के लिए पहुंच योग्य रहती है, या जियोब्लॉक के पीछे धकेल दी जाती है। यह DeFi को एक ग्रे इंटरज़ोन में भी छोड़ सकता है जहां केवल ऑफशोर रिटेल ही भाग ले सकता है।

इसलिए, नियामकों के पास प्रचार टूलकिट और परिधि परीक्षण हैं जिनका वे पहले से ही किनारों पर उपयोग कर सकते हैं, लेकिन अभी तक कोई विस्तृत लाइन-ड्रॉइंग नहीं है।

संपत्ति अधिकार

जबकि प्राधिकरण दो साल दूर है, संस्थागत भागीदारी के लिए कानूनी प्लंबिंग पहले ही बदल चुकी है।

प्रॉपर्टी (डिजिटल एसेट्स आदि) एक्ट 2025 को इस महीने की शुरुआत में रॉयल असेंट मिला, जिसमें लॉ कमीशन की सिफारिश लागू की गई कि कुछ डिजिटल संपत्तियों को व्यक्तिगत संपत्ति के एक अलग रूप के रूप में मान्यता दी जाए।

व्यवहार में, यह अंग्रेजी अदालतों को क्रिप्टो टोकन को संपत्ति के रूप में मानने के लिए स्पष्ट आधार देता है जिसे स्वामित्व में लिया जा सकता है, स्थानांतरित किया जा सकता है और उसके खिलाफ लागू किया जा सकता है। यह तब भी लागू होता है जब वे मूर्त वस्तुओं या "कार्रवाई में चीजों" की पारंपरिक श्रेणियों में फिट नहीं होते हैं।

प्राइम ब्रोकरेज और कस्टडी के लिए, यह मायने रखता है।

संस्थागत जोखिम समितियों के लिए सबसे चिपचिपे सवालों में से एक यह रहा है कि दिवालियापन में क्या होता है: अगर एक यूके कस्टोडियन विफल हो जाता है, तो क्या क्लाइंट के सिक्के स्पष्ट रूप से ट्रस्ट पर रखी गई संपत्ति के रूप में रिंग-फेंस्ड हैं, या क्या उन्हें सामान्य संपदा में समाहित किए जाने और अन्य लेनदारों के साथ साझा किए जाने का जोखिम है?

अधिनियम जादुई रूप से हर संरचना में दिवालियापन की दूरस्थता की गारंटी नहीं देता है। हालांकि, परिणाम अभी भी इस बात पर निर्भर करेंगे कि कस्टडी कैसे व्यवस्थित की जाती है, क्या क्लाइंट की संपत्तियां ठीक से अलग की जाती हैं, रिकॉर्ड कैसे रखे जाते हैं, और अनुबंध नियंत्रण और पुनर्गिरवी के बारे में क्या कहते हैं।

लेकिन संपत्ति-कानून की अनिश्चितता कम हो गई है। कस्टोडियन और उनके वकील अब अंग्रेजी कानून के तहत अधिक आत्मविश्वास के साथ अधिदेश, संपार्श्विक अनुसूचियां और सुरक्षा व्यवस्था लिख सकते हैं कि अदालत अंतर्निहित परिसंपत्ति वर्ग का इलाज कैसे करेगी।

यह एक समय बेमेल पैदा करता है जो वास्तव में बड़े आवंटकों के लिए सहायक है। FSMA के तहत क्रिप्टो कस्टोडियन या ट्रेडिंग वेन्यू के रूप में संचालित करने की नियामक अनुमति 2027 तक मौजूद नहीं होगी, लेकिन अंतर्निहित संपत्तियों की कानूनी स्थिति पहले ही स्पष्ट कर दी गई है।

यह फर्मों को आज कस्टडी अधिदेश, त्रि-पक्षीय संपार्श्विक समझौते और मार्जिन फ्रेमवर्क डिजाइन करना शुरू करने के लिए एक विंडो देता है, यह जानते हुए कि संपत्ति अधिकार मजबूत आधार पर हैं, भले ही पर्यवेक्षी परिधि अभी भी बनाई जा रही हो।

स्टेबलकॉइन

यदि संपत्ति सुधार संस्थागत स्टूल का एक पैर है, तो स्टेबलकॉइन नीति दूसरा है।

बैंक ऑफ इंग्लैंड का प्रणालीगत स्टेबलकॉइन पर परामर्श स्टर्लिंग-पेग्ड सिक्कों के लिए जानबूझकर एक रूढ़िवादी मॉडल की रूपरेखा तैयार करता है जो भुगतानों में व्यापक रूप से उपयोग किए जाते हैं।

प्रस्तावों के तहत, प्रणालीगत नामित जारीकर्ताओं को अपनी देनदारियों के कम से कम 40% को बैंक ऑफ इंग्लैंड में अवेतन जमा के साथ बैक करने की आवश्यकता होगी, शेष अल्पकालिक यूके सरकारी ऋण में होगा।

वह संरचना रिडेम्पशन निश्चितता को अधिकतम करने और रन जोखिम को सीमित करने के उद्देश्य से है, लेकिन यह ब्याज मार्जिन को भी संकुचित करती है जिसने USD-डिनॉमिनेटेड स्टेबलकॉइन को इतना लाभदायक व्यवसाय बना दिया है।

एक संभावित "GBPC" जारीकर्ता के लिए, शून्य उपज पर भंडार का एक बड़ा हिस्सा पार्क करने से अर्थशास्त्र भौतिक रूप से बदल जाता है। यह गारंटी नहीं देता है कि एक स्टर्लिंग सिक्का पैमाने पर काम नहीं कर सकता है, लेकिन यह व्यापार मॉडल के लिए बार बढ़ाता है, खासकर अगर उपयोगकर्ता अभी भी ट्रेडिंग और सेटलमेंट के लिए डॉलर जोड़े पर डिफॉल्ट करते हैं।

परिणामस्वरूप, यूके एक छोटे, बहुत सुरक्षित, कड़ाई से पर्यवेक्षित घरेलू स्टेबलकॉइन क्षेत्र के साथ समाप्त हो सकता है जबकि अधिकांश तरलता ऑफशोर USD उत्पादों में बैठती रहती है जो इसकी विवेकपूर्ण पहुंच से बाहर हैं।

प्रवर्तन कार्रवाई?

इन सभी के ऊपर पूर्व-प्रवर्तन प्रश्न है।

अक्टूबर 2027 की शुरुआती तारीख दो साल की अनुग्रह अवधि नहीं है। प्रवर्तन दबाव आमतौर पर जल्दी आता है, पर्यवेक्षी "अपेक्षाओं," वित्तीय प्रचार जांच और बैंकों और भुगतान प्रदाताओं की जोखिम भूख के माध्यम से।

FCA की अपनी भाषा ने पहले दिखाया है कि अधिकांश क्रिप्टोएसेट उच्च जोखिम वाले बने हुए हैं और उपभोक्ताओं को अपने निवेश किए गए सभी पैसे खोने के लिए तैयार रहना चाहिए।

यह एक चेतावनी है कि प्राधिकरण, जब यह आता है, तो सिस्टम और नियंत्रण के बारे में होगा, न कि किसी भी टोकन के गुणों का समर्थन करने के बारे में।

इसे देखते हुए, उद्योग के आंकड़े जैसे वेंचर कैपिटलिस्ट माइक डुडास को चिंता है कि दोहराए गए "सड़क के नियम" संदेश एक "गेंसलर युग" के यूके संस्करण की प्रस्तावना है।

उस परिदृश्य में, नियामक पारंपरिक ट्रेडिंग स्थलों के मानकों को आयात करेंगे और उन्हें क्रिप्टो व्यवसायों पर आक्रामक रूप से लागू करेंगे, विशेष रूप से बाजार-दुरुपयोग निगरानी और 24/7 बाजारों में परिचालन लचीलापन के आसपास।

हालांकि, एक और संभावित मार्ग ट्रेजरी की अपनी बयानबाजी में परिलक्षित होता है। यह एक अधिक अंशांकित शासन है जो कस्टडी, शासन और प्रकटीकरण पर उच्च मानकों को इस मान्यता के साथ जोड़ता है कि हर क्रिप्टो फर्म को एक पूर्ण-विकसित निवेश बैंक के रूप में माना नहीं जा सकता या नहीं माना जाना चाहिए।

फिर भी, स्थिति की वास्तविकता उन ध्रुवों के बीच कहीं बैठेगी, और व्यापारी इसे 2027 से पहले महसूस करेंगे।

इसलिए, निगरानी उपकरणों, क्लाइंट-एसेट सेग्रिगेशन, लचीलापन परीक्षण और टोकन-प्रवेश शासन का निर्माण वैधानिक समय सीमा से काफी पहले शुरू होने की संभावना है।

पोस्ट क्रिप्टो निवेशकों को दिवालियापन में महत्वपूर्ण सुरक्षा मिलती है, भले ही एक "रूढ़िवादी" नियम तरलता को खतरा देता है पहली बार CryptoSlate पर प्रकट हुआ।