MSCI डिजिटल संपत्ति बहिष्करण योजना से निवेशकों पर प्रभाव और बेंचमार्क अखंडता को लेकर चिंता बढ़ी

निवेशक और विश्लेषक डिजिटल एसेट्स बहिष्करण योजनाओं को लेकर MSCI को चुनौती दे रहे हैं, चेतावनी देते हुए कि यह प्रस्ताव बेंचमार्क की अखंडता को कमजोर कर सकता है और अनपेक्षित बाजार व्यवधान को ट्रिगर कर सकता है।

MSCI परामर्श और प्रस्ताव का दायरा

10 अक्टूबर, 2025 को, MSCI ने उन कंपनियों को बाहर करने पर अपने परामर्श को बढ़ाया जिनकी डिजिटल एसेट होल्डिंग कुल संपत्ति का 50% या उससे अधिक है, MSCI ग्लोबल इन्वेस्टेबल मार्केट इंडेक्सेस से।

इंडेक्स प्रदाता 15 जनवरी, 2026 तक अंतिम निष्कर्ष प्रकाशित करने की योजना बना रहा है, जिसमें फरवरी 2026 इंडेक्स रिव्यू के दौरान संभावित कार्यान्वयन है।

प्रारंभिक समीक्षा 39 कंपनियों की पहचान करती है जो प्रभावित हो सकती हैं। इनमें से, 18 मौजूदा इंडेक्स घटकों को हटा दिया जाएगा, जबकि 21 गैर-घटकों को किसी भी भविष्य की समावेशन से रोक दिया जाएगा।

समीक्षाधीन उल्लेखनीय नामों में Strategy, Sharplink Gaming, Riot Platforms, और Marathon Digital Holdings शामिल हैं।

इसके अलावा, आलोचकों का तर्क है कि यह प्रस्ताव MSCI के अपने बेंचमार्क सिद्धांतों - प्रतिनिधित्व, तटस्थता और स्थिरता का उल्लंघन करता है। वे कहते हैं कि यह अनावश्यक इंडेक्स टर्नओवर को मजबूर करेगा, ट्रैकिंग एरर बढ़ाएगा, और एक भेदभावपूर्ण मानक बनाएगा जो अन्य एसेट-हेवी सेक्टरों पर लागू नहीं किया गया है।

प्रभावित कंपनियों की संरचना और भौगोलिक वितरण

प्रभावित ब्रह्मांड एक स्पष्ट क्षेत्रीय झुकाव दिखाता है। USA 39 में से 24 कंपनियों का घर है, इसके बाद जापान (3), चीन (3), यूनाइटेड किंगडम (2), स्वीडन (2), जर्मनी (1), फ्रांस (1), सिंगापुर (1), और ऑस्ट्रेलिया (1) हैं। यह विभाजन डिजिटल एसेट ट्रेजरी रणनीतियों की US-केंद्रित प्रकृति को उजागर करता है।

परामर्श सामग्री के अनुसार, MSCI इंडेक्सेस में वर्तमान में मौजूद वे डिजिटल एसेट निवेशित कंपनियां तत्काल हटाने का सामना करती हैं और कुल पूंजी प्रभाव का लगभग 87% हिस्सा हैं।

हालांकि, 21 गैर-घटक कंपनियों को भविष्य की समावेशन से रोका जाएगा, जो शेष 13% पूंजी एक्सपोजर का प्रतिनिधित्व करती हैं। कहा जाता है कि यह पूर्व-खाली बहिष्करण कई लोगों द्वारा विशेष रूप से विवादास्पद माना जाता है।

39 कंपनियों का संयुक्त फ्लोट-एडजस्टेड मार्केट कैपिटलाइजेशन $113B अनुमानित है। Strategy अकेले इसका 74.5%, या $113B में से $84.1B है, जो सेगमेंट में इसकी बड़ी भूमिका को रेखांकित करता है। US-सूचीबद्ध कंपनियां सामूहिक रूप से 92% पूंजी एक्सपोजर का प्रतिनिधित्व करती हैं लेकिन केवल 62% कंपनी गिनती का, जो रेखांकित करता है कि प्रस्ताव US बाजारों पर कितना भारी पड़ेगा।

पूंजी एकाग्रता और US एक्सपोजर

बाजार मूल्य के लेंस से देखने पर क्षेत्रीय एकाग्रता और भी अधिक स्पष्ट है। जबकि US कंपनियां 39 में से 24 नामों का प्रतिनिधित्व करती हैं, वे जोखिम में कुल $113B फ्लोट-एडजस्टेड मार्केट कैप में से $104B के लिए जिम्मेदार हैं। यह अकेले US बाजारों से बंधे 92% पूंजी प्रभाव के बराबर है।

इसके अलावा, परामर्श इस बात पर प्रकाश डालता है कि कैसे बड़े जारीकर्ताओं की एक छोटी संख्या अधिकांश एक्सपोजर को संचालित करती है। Strategy, अपने $84.1B फ्लोट-एडजस्टेड कैपिटलाइजेशन के साथ, जोखिम में कुल का लगभग तीन-चौथाई बनाता है। इसलिए इस एकल कंपनी को शामिल करने वाला कोई भी बहिष्करण निर्णय नीति के वित्तीय और बाजार परिणामों पर हावी हो सकता है।

निवेशक नुकसान और पैसिव फंड बहिर्वाह की मात्रा निर्धारित करना

मात्रात्मक प्रभाव विश्लेषण 39 कंपनियों की एक सत्यापित प्रारंभिक सूची और उनके संयुक्त $113B फ्लोट-एडजस्टेड मार्केट कैप पर निर्भर करता है। एक JPMorgan मूल्यांकन अनुमान लगाता है कि Strategy को लगभग $2.8B का बहिर्वाह दिखाई दे सकता है यदि इसे MSCI बेंचमार्क से हटा दिया गया, जिसमें इसके $50–56 बिलियन मार्केट कैप का लगभग $9 बिलियन पैसिव इंडेक्स फंड्स द्वारा रखा गया है।

इसके अलावा, Strategy कुल प्रभावित फ्लोट-एडजस्टेड मार्केट कैप का 74.5%, या $113B में से $84.1B का प्रतिनिधित्व करता है। विश्लेषक गणना करते हैं कि सभी प्रभावित कंपनियों में संभावित बहिर्वाह $11.6B तक पहुंच सकता है। एकाग्रता जोखिम के आधार पर, परामर्श नोट करता है कि यदि Strategy के फ्लोट का 10–15% MSCI-ट्रैकिंग पैसिव फंड्स में रखा जाता है, तो $8–13B अकेले इस जारीकर्ता से जोखिम में हो सकता है।

भौगोलिक एक्सपोजर के आंकड़े इस एकाग्रता को दर्शाते हैं। US कंपनियां कुल फ्लोट-एडजस्टेड मार्केट कैप में $113B में से $104B का प्रतिनिधित्व करती हैं, फिर से कुल के लगभग 92% के बराबर। इसके अलावा, लगभग $98B फ्लोट-एडजस्टेड कैप वाले 18 मौजूदा घटक तत्काल हटाने का सामना करते हैं, जबकि $15B फ्लोट-एडजस्टेड कैप वाली 21 गैर-घटक MSCI इंडेक्सेस से स्थायी बहिष्करण का सामना करेंगी।

इंडेक्स टर्नओवर लागत और ट्रैकिंग एरर

आलोचक इस बात पर जोर देते हैं कि मजबूर बहिष्करण इंडेक्स ट्रैकर्स के लिए महत्वपूर्ण टर्नओवर लागत को बढ़ावा देगा। जोखिम में अनुमानित पैसिव एसेट्स अंडर मैनेजमेंट कई MSCI इंडेक्स परिवारों में फैले हुए हैं, टर्नओवर लागत धारणाएं आमतौर पर 5–25 बेसिस पॉइंट्स से लेकर होती हैं, क्षेत्र और तरलता के आधार पर।

MSCI USA इंडेक्स के लिए, विश्लेषण $10,000–$14,000M के जोखिम में पैसिव AUM का अनुमान लगाता है, 5–10 bps की टर्नओवर लागत के साथ, जिसका अर्थ $50–$140M के बीच अनुमानित प्रभाव है। MSCI ACWI इंडेक्स $11,000–$15,000M के जोखिम में पैसिव AUM दिखाता है, 5–15 bps की टर्नओवर लागत के साथ, जिससे $55–$225M का अनुमानित प्रभाव होता है।

इसी तरह, MSCI World इंडेक्स $10,000–$14,000M के प्रभावित पैसिव AUM देख सकता है, 5–15 bps की टर्नओवर लागत और $50–$210M के अनुमानित प्रभाव के साथ। MSCI जापान के लिए, जोखिम में पैसिव AUM $200–$300M अनुमानित है, टर्नओवर लागत में 8–12 bps के साथ, जिसका अर्थ $1.6–$3.6M प्रभाव है।

यूरोपीय और उभरते-बाजार एक्सपोजर पूर्ण शब्दों में छोटा दिखाई देता है लेकिन फिर भी महत्वपूर्ण है। MSCI यूरोप को $30–$50M के जोखिम में पैसिव AUM का सामना करना पड़ सकता है, 10–15 bps की टर्नओवर लागत के साथ, जिसके परिणामस्वरूप अनुमानित लागत में $0.3–$0.75M होता है। MSCI EM (चीन) के लिए, जोखिम में पैसिव AUM $40–$60M अनुमानित है, 15–25 bps की टर्नओवर लागत के साथ, जिसका अर्थ $0.6–$1.5M प्रभाव है।

सभी इंडेक्स परिवारों में, कुल जोखिम में पैसिव AUM $10,000–$15,000M अनुमानित है, 5–15 bps रेंज में टर्नओवर लागत के साथ। कुल मिलाकर, अनुमानित लागत इसलिए $50–$225M के बीच पहुंच सकती है, बढ़े हुए ट्रैकिंग एरर के अलावा जो कुछ अनुमान परिदृश्य के आधार पर 15–150 बेसिस पॉइंट्स के बीच रखते हैं।

पद्धति चुनौतियां और बेंचमार्क सिद्धांत

योजना के विरोधियों का तर्क है कि MSCI बहिष्करण प्रस्ताव IOSCO और EU बेंचमार्क रेगुलेशन (BMR) के तहत समर्थित बेंचमार्क सिद्धांतों से टकराता है। ये ढांचे विश्वसनीय बेंचमार्क की मुख्य विशेषताओं के रूप में प्रतिनिधित्व, तटस्थता और स्थिरता पर जोर देते हैं। हालांकि, केवल ट्रेजरी एसेट संरचना के आधार पर ऑपरेटिंग कंपनियों को बाहर करना उस दृष्टिकोण से एक बड़ा प्रस्थान है।

महत्वपूर्ण रूप से, MSCI की अपनी GIMI पद्धति के भीतर ऑपरेटिंग कंपनियों को उनकी बैलेंस शीट पर रखी गई संपत्तियों के प्रकार या अनुपात के कारण बाहर करने का कोई पूर्ववर्ती नहीं है। इसके अलावा, MSCI ने ऐतिहासिक रूप से अत्यधिक केंद्रित एसेट प्रोफाइल वाली कंपनियों को फ्लैगशिप बेंचमार्क में बने रहने की अनुमति दी है, बशर्ते वे मानक आकार, तरलता और शासन स्क्रीन को पूरा करें।

विश्लेषण यह भी नोट करता है कि भविष्य की वृद्धि या तरलता की परवाह किए बिना, 21 गैर-घटक कंपनियों को कभी MSCI इंडेक्सेस में प्रवेश करने से पूर्व-खाली रूप से रोकना बिना किसी पूर्ववर्ती के है। इंडेक्स बहिष्करण का यह रूप निवेशयोग्य इक्विटी अवसर सेट को पकड़ने के घोषित उद्देश्य के साथ असंगत माना जाता है, और यह तटस्थता के आसपास नियामक प्रश्न उठा सकता है।

पूर्ववर्ती विश्लेषण: फंड-जैसी संस्थाओं का उपचार

MSCI के स्पष्ट औचित्यों में से एक इन जारीकर्ताओं में से कुछ को निवेश फंड के रूप में मानना है। आलोचकों का कहना है कि यह एक श्रेणी त्रुटि है। ये कंपनियां ऑपरेटिंग व्यवसाय हैं जो डिजिटल एसेट ट्रेजरी रणनीति का उपयोग करती हैं, न कि पैसिव निवेश फंड जिनका एकमात्र उद्देश्य पोर्टफोलियो प्रबंधन है।

ऐतिहासिक रूप से, MSCI ने ऑपरेटिंग कंपनियों और विनियमित निवेश वाहनों के बीच स्पष्ट रूप से अंतर किया है। रजिस्टर्ड इन्वेस्टमेंट कंपनियां (RICs) अपने नियामक वर्गीकरण के आधार पर बाहर की जाती हैं, न कि उनके द्वारा रखी गई संपत्तियों के मिश्रण के कारण। इसके विपरीत, केंद्रित एसेट बेस वाले ऑपरेटिंग जारीकर्ता आम तौर पर इंडेक्स समावेशन के लिए योग्य बने रहे हैं।

उद्धृत उदाहरणों में REITs शामिल हैं, जो डिजाइन द्वारा अपनी संपत्ति का कम से कम 75% रियल एस्टेट में बनाए रखते हैं, साथ ही Berkshire Hathaway, जो एक बड़ा, विविध निवेश पोर्टफोलियो रखता है, और खनन कंपनियां जहां सोना या अन्य भंडार बैलेंस शीट पर हावी हैं। इसके अलावा, इन सभी कंपनियों को ऐतिहासिक रूप से उच्च एसेट एकाग्रता के बावजूद MSCI इंडेक्सेस में शामिल किया गया है, यह दर्शाता है कि ट्रेजरी संरचना अकेले बहिष्करण का आधार नहीं रही है।

घटक बनाम गैर-घटक उपचार

व्यवधान को कम करने के लिए, कुछ बाजार प्रतिभागी अधिक मापा दृष्टिकोण प्रस्तावित करते हैं। बड़े पैमाने पर विलोपन को मजबूर करने के बजाय, MSCI मौजूदा घटकों को बने रहने की अनुमति दे सकता है जबकि केवल नए इंडेक्स परिवर्धन पर 50% डिजिटल एसेट सीमा लागू कर सकता है। कहा जाता है कि यह तत्काल, बड़े पैमाने पर बिक्री दबाव को ट्रिगर किए बिना कथित चिंताओं को संबोधित करेगा।

इस तरह का चरणबद्ध नियम एसेट प्रबंधकों को उनके एक्सपोजर पर विवेकाधिकार देते हुए प्रमुख बेंचमार्क के प्रतिनिधित्व और निरंतरता को संरक्षित करेगा। इसके अलावा, यह जो एक जोखिम-प्रबंधन उपाय के रूप में तैयार किया गया है उसे रूपांतरित करने से बचेगा जो कई लोग कॉर्पोरेट ट्रेजरी प्रबंधन के एक विशिष्ट रूप के खिलाफ एक वास्तविक नीति विकल्प के रूप में देखते हैं।

कानूनी, नियामक और बेंचमार्क अनुपालन जोखिम

कानूनी और नियामक विश्लेषण, जैसा कि परामर्श प्रतिक्रिया में संक्षेपित है, संभावित अनुपालन जोखिमों की ओर इशारा करता है यदि प्रस्ताव को तैयार के रूप में कार्यान्वित किया जाता है। IOSCO के वित्तीय बेंचमार्क के सिद्धांतों और EU BMR के तहत, बेंचमार्क प्रशासकों से अनुचित विवेकाधिकार से बचने और यह सुनिश्चित करने की अपेक्षा की जाती है कि पद्धतियां पारदर्शी, उद्देश्यपूर्ण और लगातार लागू रहें।

हालांकि, केवल उच्च डिजिटल एसेट होल्डिंग वाली कंपनियों को बाहर करना, जबकि रियल एस्टेट, कमोडिटीज, या वित्तीय उपकरणों में केंद्रित एक्सपोजर वाली कंपनियों को शामिल करना जारी रखना, भेदभावपूर्ण के रूप में देखा जा सकता है। चिंता यह है कि इस तरह का नियम एक विशिष्ट एसेट क्लास को लक्षित कर सकता है बिना स्पष्ट, जोखिम-आधारित औचित्य के जो तुलनीय श्रेणियों में लगातार लागू होता है।

इसके अलावा, निवेशक चेतावनी देते हैं कि ये परिवर्तन इंडेक्स-ट्रैकिंग फंड्स के लिए परिचालन जटिलता पेश करेंगे, जिन्हें मजबूर बिक्री, कॉर्पोरेट कार्यों और चल रही नियम व्याख्या का प्रबंधन करना होगा। उच्च इंडेक्स टर्नओवर लागत और ट्रैकिंग एरर के साथ मिलकर, एसेट मैनेजर्स को डर है कि अंतिम ग्राहक अंततः उच्च शुल्क और बेंचमार्क प्रदर्शन से बढ़े हुए विचलन को वहन कर सकते हैं।

डिजिटल एसेट एक्सपोजर को संबोधित करने के लिए वैकल्पिक दृष्टिकोण

आलोचक इस बात पर जोर देते हैं कि MSCI के पास कई विकल्प हैं जो ब्लैंकेट बहिष्करण का सहारा लिए बिना डिजिटल एसेट एक्सपोजर से कथित जोखिमों को कम करेंगे। एक विकल्प बढ़ा हुआ प्रकटीकरण है। MSCI उन कंपनियों को फ्लैग कर सकता है जिनकी डिजिटल एसेट होल्डिंग इंडेक्स फैक्ट शीट में 50% सीमा से अधिक है, एसेट मैनेजर्स को यह तय करने के लिए सशक्त बनाना कि क्या और कैसे अपने एक्सपोजर को समायोजित करें।

एक अन्य प्रस्ताव इन जारीकर्ताओं के लिए एक अलग वर्गीकरण बनाना है, जैसे कि फाइनेंशियल के भीतर "डिजिटल एसेट ट्रेजरी" उप-क्षेत्र। यह डिजिटल एसेट ट्रेजरी कंपनियों को निवेशयोग्य ब्रह्मांड से समाप्त किए बिना एक साथ समूहित करेगा। इसके अलावा, कुछ विश्लेषक तरलता-आधारित स्क्रीन का उपयोग करने का सुझाव देते हैं, जैसे कि बढ़े हुए ATVR थ्रेसहोल्ड, एसेट संरचना पर तटस्थता को संरक्षित करते हुए व्यापार जोखिम का प्रबंधन करने के लिए।

एक और विकल्प एक क्रमिक चरण-डाउन मॉडल है। इस दृष्टिकोण के तहत, MSCI पूर्ण बहिष्करण लगाने के बजाय, समय के साथ बहुत उच्च डिजिटल एसेट ट्रेजरी वाली कंपनियों के इंडेक्स भार को कम करने के लिए लिमिटेड इन्वेस्टेबिलिटी फैक्टर (LIF) लागू कर सकता है। यह बाजारों को अधिक सुगमता से समायोजित करने की अनुमति देगा और अचानक पैसिव फंड बहिर्वाह के जोखिम को कम करेगा।

सामूहिक रूप से, ये विकल्प प्रदर्शित करते हैं कि बढ़ा हुआ प्रकटीकरण, तरलता-आधारित मानदंड, और क्षेत्रीय वर्गीकरण उपकरण एकाग्रता और अस्थिरता के बारे में चिंताओं को संबोधित कर सकते हैं। महत्वपूर्ण रूप से, वे ऐसा उन कंपनियों के लिए स्थायी बाधा बनाए बिना करते हैं जो अन्यथा आकार और तरलता के आधार पर इंडेक्स समावेशन के लिए योग्य हो सकती हैं।

समयरेखा और सहायक विश्लेषण

परामर्श एक परिभाषित समयरेखा का पालन करता है। प्रक्रिया औपचारिक रूप से 10 अक्टूबर, 2025 को खुली, 29 अक्टूबर, 2025 को प्रभावित कंपनियों की अद्यतन प्रारंभिक सूची प्रकाशित की गई। परामर्श विंडो 31 दिसंबर, 2025 को बंद हो जाती है, और MSCI 15 जनवरी, 2026 को अपने निर्णय की घोषणा करने की योजना बना रहा है, फरवरी 2026 में संभावित कार्यान्वयन से पहले।

प्रस्ताव की आलोचना कई प्राथमिक स्रोतों पर आधारित है, जिसमें MSCI की अपनी परामर्श घोषणाएं और GIMI पद्धति दस्तावेज, IOSCO के वित्तीय बेंचमार्क के सिद्धांत, EU बेंचमार्क रेगुलेशन, और बहिष्करण जोखिम और पैसिव फंड बहिर्वाह पर JPMorgan विश्लेषक अनुसंधान शामिल हैं। नवंबर 2025 से प्रेस कवरेज भी एसेट मैनेजर्स के बीच बढ़ती चिंताओं को उजागर करती है, विशेष रूप से इंडेक्स टर्नओवर लागत और बाजार प्रभाव के आसपास।

अधिक तटस्थ दृष्टिकोण के समर्थकों का तर्क है कि बढ़े हुए प्रकटीकरण, तरलता-आधारित स्क्रीनिंग, और उप-क्षेत्र वर्गीकरण जैसे समाधान निवेशक विकल्प को संरक्षित करेंगे और प्रतिनिधित्व बेंचमार्क सिद्धांतों के साथ बेहतर संरेखित होंगे। जैसे-जैसे परामर्श की समय सीमा नजदीक आती है, बाजार प्रतिभागी MSCI से पुनर्विचार करने और कम विघटनकारी विकल्पों के पक्ष में वर्तमान डिजिटल एसेट बहिष्करण प्रस्ताव को वापस लेने का आग्रह करना जारी रखते हैं।

संक्षेप में, प्रस्तावित बहिष्करण 18 मौजूदा घटकों को हटा सकते हैं, 21 अतिरिक्त कंपनियों को स्थायी रूप से रोक सकते हैं, और पैसिव एसेट्स में अनुमानित $10–15B को प्रभावित कर सकते हैं, जबकि वैश्विक इक्विटी बाजारों में कानूनी, परिचालन और बेंचमार्क अखंडता चिंताएं उठा सकते हैं।