$4 बिलियन का चौंकाने वाला क्रिप्टो मुकदमा छिपे हुए "शैडो ट्रेडिंग" को उजागर करता है जो कृत्रिम रूप से स्टेबलकॉइन की कीमतों को बनाए रख सकता है

Terraform Labs के पतन से जुड़ा एक नया $4 बिलियन का मुकदमा इस बात की परीक्षा बन रहा है कि भुगतान रेल के रूप में डॉलर टोकन को अपनाने के बीच एक stablecoin का $1 का वादा क्या मायने रखता है।

यह मामला केवल इस बारे में नहीं है कि 2022-युग की विफलता के लिए कौन भुगतान करता है। यह यह भी तय करता है कि क्या एक "स्थिर" मूल्य उन व्यवस्थाओं द्वारा बनाए रखा जा सकता है जिन्हें रोजमर्रा के उपयोगकर्ता कभी नहीं देखते हैं।

यह बहस उस समय सामने आ रही है जब नियामक stablecoins को निपटान, प्रेषण और व्यापारी भुगतान के लिए धन-जैसे उपकरणों के रूप में मानने के लिए नियमों को फिर से लिख रहे हैं।

Terraform की समाप्ति की देखरेख करने वाले एक अदालत द्वारा नियुक्त योजना प्रशासक ने Jump पर मुकदमा दायर किया, जिसमें $4 बिलियन की मांग की गई। The Wall Street Journal के अनुसार, प्रशासक का आरोप है कि फर्म ने ट्रेडिंग और अघोषित व्यवस्थाओं के माध्यम से TerraUSD के peg का समर्थन किया, फिर रियायती Luna-संबंधित शर्तों के माध्यम से लाभ उठाया।

Jump ने दावों से इनकार किया है।

Stablecoins रिजर्व सिद्धांत से वास्तविक दुनिया के तनाव परीक्षणों की ओर बढ़ रहे हैं

उपयोगकर्ताओं के लिए सवाल यह है कि क्या होता है जब "स्थिरता" बाजार संरचना, प्रोत्साहन और प्रतिपक्षों पर निर्भर करती है, न कि केवल जारीकर्ता के रिजर्व और रिडेम्पशन तंत्र पर।

यह सवाल उस समय सामने आ रहा है जब stablecoins उपभोक्ता-दृश्यमान रेल के करीब पहुंच रहे हैं।

Visa ने अमेरिकी बैंकों के लिए USDC निपटान का विस्तार किया, जिससे भाग लेने वाली संस्थाओं के लिए चौबीसों घंटे निपटान सक्षम हो गया। SoFi ने एक डॉलर-pegged टोकन की घोषणा की और इसे निपटान और प्रेषण के लिए स्थापित किया।

समानांतर में, बाजार पहले से ही इतना बड़ा है कि व्यवधान वास्तविक घर्षण में बदल जाते हैं।

DefiLlama वैश्विक stablecoin आपूर्ति लगभग $309 बिलियन दिखाता है, जिसमें USDT लगभग 60% हिस्सेदारी रखता है। TRM Labs ने रिपोर्ट किया है कि stablecoins ने $4 ट्रिलियन से अधिक की मात्रा को पार कर लिया है, जो इस बात का प्रमाण है कि वे पहले से ही निपटान प्लंबिंग के रूप में कार्य करते हैं, भले ही उपयोगकर्ता उन्हें ऐसा नहीं मानते हों।

Terraform का पतन एक संदर्भ बिंदु बना हुआ है क्योंकि यह एक विफलता मोड को उजागर करता है जिसे "क्या रिजर्व वास्तविक हैं" पूरी तरह से पकड़ नहीं पाता है।

एक stablecoin $1 के पास रह सकता है क्योंकि रिडेम्पशन इसे एंकर करते हैं, क्योंकि रिजर्व गुणवत्ता उन रिडेम्पशन का समर्थन करती है, या क्योंकि आर्बिट्रेज अंतर को कम करता है। यह इसलिए भी बना रह सकता है क्योंकि एक शक्तिशाली तरलता प्रदाता के पास ऐसे तरीके से व्यापार करने के लिए प्रोत्साहन होते हैं जो peg की रक्षा करता है।

प्रशासक के आरोप उस अंतिम चैनल को केंद्र में रखते हैं।

दावा यह है कि स्थिरीकरण एक ट्रेडिंग प्रतिपक्ष पर निर्भर था जो चुपचाप और संभावित रूप से उस चीज के विरोध में कार्य कर रहा था जो उपयोगकर्ता मानते हैं कि वे खरीद रहे हैं।

यदि अदालतें दावों को मान्य करती हैं कि एक peg को अघोषित प्रोत्साहनों और ट्रेडिंग कार्यक्रमों के माध्यम से समर्थित किया गया था, तो अनुपालन परिधि जारीकर्ता बैलेंस शीट से परे विस्तारित हो सकती है। इसमें स्थिरीकरण समझौते और बाजार आचरण भी शामिल हो सकते हैं।

नियामक stablecoins के चारों ओर परिधि को कस रहे हैं क्योंकि कानूनी जांच तेज हो रही है

नियमन पहले से ही उस दिशा में आगे बढ़ रहा है, stablecoins को मुख्यधारा की वित्तीय नियम पुस्तिकाओं में खींचा जा रहा है, न कि एक्सचेंज संपार्श्विक के रूप में माना जा रहा है।

राष्ट्रपति Donald Trump ने 18 जुलाई, 2025 को GENIUS Act को कानून में हस्ताक्षरित किया, जिससे "payment stablecoins" को मुख्यधारा में अपनाने की सुविधा के लिए एक संघीय ढांचा बनाया गया।

OCC ने कई क्रिप्टो फर्मों के लिए राष्ट्रीय ट्रस्ट बैंक चार्टर को सशर्त रूप से मंजूरी दी, जो विनियमित जारी करने, हिरासत और वितरण चैनलों की दिशा में एक कदम है।

यूके में, Bank of England की प्रणालीगत stablecoins को विनियमित करने पर परामर्श में उपभोक्ता-सामना करने वाली बाधाओं की सार्वजनिक चर्चा शामिल है।

Reuters ने यह भी रिपोर्ट किया कि Deputy Governor Sarah Breeden ने चेतावनी दी कि stablecoin नियमों को कमजोर करने से वित्तीय प्रणाली को नुकसान हो सकता है।

वैश्विक स्तर पर, अनुमति का माहौल भिन्न हो रहा है।

चीन के केंद्रीय बैंक ने एक क्रैकडाउन रुख दोहराया है और stablecoin चिंताओं को चिह्नित किया है, एक मुद्रा जो सीमा पार उपलब्धता और ऑफ-रैंप पहुंच को आकार दे सकती है।

वह नीति मिश्रण उत्पाद सीमाओं और उच्च घर्षण के रूप में प्रकट हो सकता है, भले ही कथित लक्ष्य सुरक्षित, धन-जैसे टोकन हों।

कड़े नियमों का मतलब प्रमुख ऐप्स में कम stablecoins समर्थित हो सकते हैं, कैश-इन और कैश-आउट में अधिक KYC जांच, और कुछ क्षेत्राधिकारों में स्थानांतरण सीमा। इसका मतलब व्यापक स्प्रेड और उच्च शुल्क भी हो सकता है क्योंकि अनुपालन और तरलता लागतों को मूल्य निर्धारण में शामिल किया जाता है।

Terraform आरोप नियामकों को खींच सकने वाला एक विशिष्ट लीवर जोड़ते हैं: स्थिरीकरण व्यवस्थाओं के आसपास प्रकटीकरण और बाधाएं। इसमें बाजार-निर्माता अनुबंध, तरलता बैकस्टॉप, प्रोत्साहन कार्यक्रम, और कोई भी "आपातकालीन समर्थन" ट्रिगर शामिल हैं, ताकि एक $1 दावा छिपे हुए प्रतिपक्षों पर निर्भर न रहे।

क्यों बाजार संरचना और रिजर्व विश्वास शीर्षक मुकदमे से अधिक महत्वपूर्ण हैं

एक बाजार-गुणवत्ता चैनल भी है जो पहले खुदरा को प्रभावित करता है।

जून में, Fortune ने रिपोर्ट किया कि CFTC Jump Crypto की जांच कर रहा है और फर्म को एक प्रमुख तरलता प्रदाता के रूप में वर्णित किया है।

यदि एक शीर्ष बाजार निर्माता मुकदमेबाजी और नियामक दबाव के तहत पीछे हटता है, तो ऑर्डर बुक पतली हो सकती हैं, स्लिपेज बढ़ सकती है, और तनाव घटनाओं के आसपास अस्थिरता बढ़ सकती है। रोजमर्रा का प्रभाव यांत्रिक है: खराब निष्पादन और गिरावट के दौरान तेजी से परिसमापन कैस्केड, उन व्यापारियों के लिए भी जो सीधे stablecoins कभी नहीं रखते हैं।

रिजर्व शासन भी विश्वास समीकरण का हिस्सा बना हुआ है।

S&P ने हाल ही में Tether के अपने मूल्यांकन को डाउनग्रेड किया, रिजर्व संरचना के बारे में चिंताओं का हवाला देते हुए।

यह महत्वपूर्ण है क्योंकि उपभोक्ता अपनाना केवल इस पर निर्भर नहीं करता है कि क्या एक टोकन चार्ट पर $1 प्रिंट करता है। यह इस पर भी निर्भर करता है कि क्या रिडेम्पशन विश्वास झटकों के माध्यम से बना रहता है, और क्या बाजार संरचना उस विश्वास को इस तरह से समर्थन करती है जिसे उपयोगकर्ता समझते हैं।

पूर्वानुमान यह समझाने में मदद करते हैं कि इस मामले को पोस्ट-मॉर्टम के बजाय एक आगे देखने वाले परीक्षण के रूप में क्यों देखा जा रहा है।

Standard Chartered ने अनुमान लगाया है कि नए अमेरिकी ढांचे के तहत 2028 तक stablecoins लगभग $2 ट्रिलियन तक बढ़ सकते हैं।

Treasury Secretary Scott Bessent दशक के अंत तक लगभग $3 ट्रिलियन की ओर दस गुना वृद्धि का अनुमान लगाते हैं।

उस पैमाने पर, peg अखंडता एक उपभोक्ता सुरक्षा और वित्तीय स्थिरता मुद्दा बन जाती है। जारीकर्ता जोखिम और बाजार-संरचना जोखिम के बीच की रेखा को नजरअंदाज करना कठिन हो जाता है।

क्यों Jump–Terraform मुकदमा stablecoin विश्वास और निगरानी को फिर से आकार दे सकता है

एक निश्चित अदालती फैसले के बिना भी, मुकदमा उन्हें खुले में मजबूर करके मानदंडों को आकार दे सकता है।

एक निपटान मिसाल को सीमित कर सकता है लेकिन फिर भी एक्सचेंजों, जारीकर्ताओं और बाजार निर्माताओं पर peg समर्थन के आसपास प्रकटीकरण और आंतरिक नियंत्रण को मजबूत करने के लिए दबाव डाल सकता है।

खोज जो प्रशासक के खाते को प्रमाणित करती है, वह अनुवर्ती मुकदमों और नियम-निर्माण को आमंत्रित कर सकती है जो स्थिरीकरण व्यवस्थाओं को payment-grade stablecoins के लिए भौतिक तथ्यों के रूप में मानती है।

एक खारिज मध्यस्थों के खिलाफ पुनर्स्थापन के लिए तत्काल रास्ते को संकीर्ण कर देगा। यह नीति फोकस को नहीं हटाएगा जो अब इस बारे में बन रहा है कि कैसे pegs को बनाए रखा जाता है क्योंकि stablecoins बैंक निपटान और उपभोक्ता-आसन्न भुगतानों में गहराई से बढ़ रहे हैं।

पोस्ट शॉक $4 बिलियन क्रिप्टो मुकदमा छिपे हुए "शैडो ट्रेडिंग" को उजागर करता है जो कृत्रिम रूप से stablecoin मूल्यों को बनाए रख सकता है, पहली बार CryptoSlate पर दिखाई दिया।