यूके की लंबे समय से वादा की गई क्रिप्टो नियामक व्यवस्था इस सप्ताह वास्तविकता के करीब पहुंच गई, क्योंकि वित्तीय आचरण प्राधिकरण (FCA) ने अपना परामर्श पत्र जारी किया जो अंततः यह परिभाषित करेगा कि ब्रिटेन में क्रिप्टो फर्में कैसे काम करती हैं।

HM ट्रेजरी के कानून के साथ, ये प्रस्ताव अक्टूबर 2027 में प्रभावी होने वाली रूपरेखा की रीढ़ बनते हैं। नीति निर्माताओं के लिए, उद्देश्य बाजार अखंडता और उपभोक्ता संरक्षण के साथ विकास और नवाचार को संतुलित करना है। उद्योग के लिए, चुनौती 18 महीने की संक्रमण अवधि को नेविगेट करना है जिसमें गंतव्य पहले से कहीं अधिक स्पष्ट है — लेकिन अभी भी कुछ दूरी पर है।

"यूके के लिए यही है," क्रिप्टो इंफ्रास्ट्रक्चर फर्म Fireblocks में नीति निदेशक डिया मार्कोवा ने एक साक्षात्कार में कहा। "क्रिप्टो परिसंपत्तियों के जारी करने और मध्यस्थता को विनियमित करने के लिए यह निश्चित व्यवस्था है।"

चर्चा से परिभाषा तक

नवीनतम परामर्शों को Pinsent Masons में वित्तीय नियमन वकील सेबेस्टियन फेरीएर के अनुसार, एक लंबी, सावधानीपूर्वक अनुक्रमित प्रक्रिया के हिस्से के रूप में देखा जाना चाहिए।

एक साल से अधिक समय से, यूके एक नियामक रोडमैप के माध्यम से काम कर रहा है जो क्रिप्टो पर FCA के अधिकार क्षेत्र का विस्तार करता है। पहला कदम विधायी रहा है: ट्रेजरी-परिभाषित विनियमित गतिविधियां यह निर्धारित करती हैं कि परिधि के अंदर क्या आता है। केवल तभी FCA प्राधिकरण आवश्यकताओं और विस्तृत नियमों को लागू कर सकता है।

"पिछले साल, चीजें वास्तव में आकार लेने लगी हैं," फेरीएर ने कहा। "हम परामर्शों की एक ट्रेडमिल पर रहे हैं, लेकिन वे अब एक सुसंगत रूपरेखा बना रहे हैं।"

पहले के चरण स्टेबलकॉइन जारी करने और कस्टडी, पूंजी और विंड-डाउन योजना जैसी विवेकपूर्ण आवश्यकताओं, और मौजूदा FCA दायित्वों के अनुप्रयोग - शासन, सिस्टम और नियंत्रण, परिचालन लचीलापन - क्रिप्टो फर्मों पर केंद्रित थे। इस सप्ताह के परामर्श सीधे बाजारों की ओर मुड़ते हैं: ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म, मध्यस्थ, स्टेकिंग, विकेंद्रीकृत वित्त, प्रवेश और प्रकटीकरण, और क्रिप्टो-विशिष्ट बाजार दुरुपयोग नियम।

कुल मिलाकर, फेरीएर ने कहा, FCA पारंपरिक वित्तीय नियमन की संरचना को क्रिप्टो बाजारों पर स्थानांतरित करने का प्रयास कर रहा है, जबकि प्रौद्योगिकी के विशिष्ट जोखिमों को प्रतिबिंबित करने के लिए इसे तैयार कर रहा है।

एक संकर नियामक मॉडल

सबसे महत्वपूर्ण डिजाइन विकल्पों में से एक यूके का मौजूदा वित्तीय सेवा नियमों को क्रिप्टो तक विस्तारित करने का निर्णय है, बजाय यूरोपीय संघ (EU) ने अपने Markets in Crypto-Assets (MiCA) नियमन के साथ की तरह शुरुआत से एक स्वतंत्र नियम पुस्तक लिखने के।

यह अंतर मायने रखता है, लेकिन सरल तरीके से नहीं। फेरीएर ने FCA के दृष्टिकोण को एक संकर के रूप में वर्णित किया। क्रॉस-कटिंग दायित्व - अखंडता के सिद्धांत, संघर्ष प्रबंधन और ग्राहकों का उचित उपचार - बड़े पैमाने पर जैसे हैं वैसे लागू किए जा रहे हैं। हालांकि, बाजार-सामना करने वाले नियम विशेष रूप से क्रिप्टो के लिए लिखे जा रहे हैं।

"एक नई प्रवेश और प्रकटीकरण व्यवस्था है और एक नई बाजार दुरुपयोग व्यवस्था है," फेरीएर ने कहा। "वे केवल प्रतिभूतियों के नियमों को उठा रहे हैं और उन्हें थोक में लागू नहीं कर रहे हैं। वे मौजूदा रूपरेखा को प्रतिध्वनित करते हैं, लेकिन वे क्रिप्टो परिसंपत्तियों और क्रिप्टो सेवाओं के मापदंडों को प्रतिबिंबित करने के लिए तैयार किए गए हैं।"

नियामक, उन्होंने कहा, एक तंग रस्सी पर चल रहा है। पारंपरिक बाजारों की तुलना में अधिक अनुमोदक होना इस आलोचना को आमंत्रित करेगा कि क्रिप्टो को तरजीही व्यवहार मिल रहा है। अधिक प्रतिबंधात्मक होना गतिविधि को विदेश में धकेल सकता है। बताया गया लक्ष्य "समान जोखिम, समान परिणाम" है, भले ही यांत्रिकी भिन्न हो।

दूसरे-चलने वाले का लाभ और इसकी सीमाएं

मार्कोवा के लिए, यूके की सबसे महत्वपूर्ण संपत्ति समय है। EU के बाद और अमेरिका में चल रही बहस के बीच आगे बढ़कर, ब्रिटेन यह देखने में सक्षम रहा है कि व्यवहार में नियामक निर्णय कैसे खेलते हैं।

"यूके बहुत सक्रिय रूप से अन्य क्षेत्राधिकारों से सबक सीखने की कोशिश कर रहा है," उन्होंने कहा। "आप इसे प्रस्तावों और राजनीतिक कथा में देख सकते हैं।"

वह कथा मायने रखती है, मार्कोवा ने तर्क दिया, क्योंकि क्रिप्टो सेवाओं को एकीकृत करने वाले बैंकों और परिसंपत्ति प्रबंधकों द्वारा सामना किए जाने वाले कई निर्णय अंततः उन क्षेत्रों में जोखिम निर्णय होते हैं जहां कानून काला और सफेद नहीं होता है। एक सहायक नीति पृष्ठभूमि प्रवर्तन के डर से प्रभुत्व वाले से अलग परिणामों की ओर ले जाती है।

उन्होंने कई क्षेत्रों की ओर भी इशारा किया जहां यूके EU मिसाल से अलग हो गया है, जिसमें स्टेकिंग, उधार देना और उधार लेना का स्पष्ट उपचार शामिल है, और एक अधिक व्यावहारिक मान्यता है कि क्रिप्टो तरलता राष्ट्रीय स्थानों से बंधे होने के बजाय वैश्विक है।

अनसुलझे दबाव बिंदु

प्रगति के बावजूद, महत्वपूर्ण अनिश्चितताएं बनी हुई हैं - विशेष रूप से स्टेबलकॉइन और DeFi के आसपास।

स्टेबलकॉइन पर, मार्कोवा ने कहा कि नीति निर्माताओं ने भुगतान और निवेश के बीच अंतर करने की आवश्यकता को स्वीकार किया है, केवल डिजिटल टोकन स्वीकार करने के लिए व्यापारियों को वित्तीय मध्यस्थों के रूप में विनियमित करने के जाल से बचना। लेकिन गहरे सवाल अनुत्तरित रहते हैं: विदेशी-जारी स्टेबलकॉइन का उपचार स्टर्लिंग-अंकित वाले की तुलना में कैसे किया जाएगा, प्लेटफार्मों पर क्या उचित परिश्रम दायित्व पड़ेंगे, और रूढ़िवादी निपटान नीति गोद लेने को कैसे प्रभावित कर सकती है।

DeFi एक और भी कठिन वैचारिक चुनौती पेश करता है। FCA ने संकेत दिया है कि पर्याप्त रूप से केंद्रीकृत गतिविधि को पारंपरिक मध्यस्थता की तरह विनियमित किया जाएगा। लेकिन कई DeFi सेवाएं डिजाइन द्वारा गैर-कस्टोडियल हैं।

"एक जिम्मेदार इकाई की पहचान करना और एक कस्टोडियल ढांचा लागू करना हमेशा वास्तविक जोखिम को संबोधित नहीं करता है," मार्कोवा ने कहा। "यही कारण है कि DeFi विनियमन वास्तव में कहीं भी हल नहीं हुआ है।"

आनुपातिकता और वैश्विक पहुंच

Pinsent Masons में एक वित्तीय नियमन वकील डेविड हेफ्रॉन ने बड़ी तस्वीर परीक्षण को आनुपातिकता के रूप में तैयार किया। FCA जोर देकर कहता है कि वह एक प्रतिस्पर्धी, अभिनव बाजार चाहता है, लेकिन आचरण नियमों, परिचालन लचीलापन मानकों और पूंजी आवश्यकताओं का संचयी बोझ यह आकार देगा कि वैश्विक फर्मों के लिए यूके कितना आकर्षक है।

"एक निश्चित कॉल करना बहुत जल्दी है," हेफ्रॉन ने कहा। "लेकिन यह एक महत्वपूर्ण बाजार है, और मुझे आश्चर्य होगा यदि अंतर्राष्ट्रीय संचालक यूके तरलता तक पहुंच नहीं चाहते थे।"

फेरीएर ने एक और मुद्दे पर प्रकाश डाला जो महत्व में बढ़ने की संभावना है: अतिरिक्त क्षेत्रीय पहुंच। यह निर्धारित करना कि "यूके में संचालन" का गठन क्या होता है पारंपरिक वित्त में पहले से ही जटिल है। क्रिप्टो में - स्वाभाविक रूप से वैश्विक और डिजिटल - फर्म खुद को अपेक्षा से जल्दी नियामक परिधि के अंदर पा सकती हैं, जियो-ब्लॉकिंग, पुनर्गठन या यूके उपस्थिति स्थापित करने पर निर्णय लेने के लिए मजबूर करती हैं।

सफलता कैसी दिखेगी

FCA के दृष्टिकोण से, सफलता का मतलब अधिक सूचित निवेशक, कम बाजार दुरुपयोग, उच्च विश्वास और टिकाऊ प्रतिस्पर्धा होगा। नए प्रवेश और प्रकटीकरण नियमों का उद्देश्य क्रिप्टो परिसंपत्तियों के बारे में जानकारी को मानकीकृत करना है, जबकि बाजार दुरुपयोग प्रावधान हेरफेर और सूचना विषमताओं को संबोधित करने का लक्ष्य रखते हैं - गहरी संस्थागत भागीदारी के लिए दोनों पूर्वापेक्षाएं।

लागत अनुपालन है, और व्यवस्था स्पष्ट रूप से जोखिम को समाप्त करने के लिए डिज़ाइन नहीं की गई है। इसके बजाय, यह सुनिश्चित करने का प्रयास करता है कि प्रतिभागी स्पष्ट जानकारी और मजबूत सुरक्षा उपायों के साथ क्रिप्टो बाजारों में संलग्न हों।

अभी के लिए, यूके ने एक महत्वपूर्ण सीमा पार की है: अंतहीन "रूपरेखाओं" से एक ठोस नियामक अंतिम-स्थिति की ओर बढ़ना। क्या इसकी दूसरे-चलने वाले की रणनीति एक प्रतिस्पर्धी बढ़त प्रदान करती है - या केवल स्पष्टता में देरी करती है - स्पष्ट हो जाएगा क्योंकि फर्म 2027 से पहले यूके के क्रिप्टो भविष्य के लिए निर्माण करना है या नहीं, यह तय करती हैं।