बिटकॉइन ने अभी-अभी $2 ट्रिलियन की एक छिपी हुई लिक्विडिटी सुरक्षा जाल खो दी है, जो इसे एक क्रूर नए दबाव की लहर के सामने असुरक्षित छोड़ देती है

Bitcoin की 2025 रैली एक तरलता आधार पर टिकी थी जो तब तक ठोस दिखाई देती है जब तक निवेशक अंतिम तिमाही में हुए बदलावों की जांच नहीं करते।

कुछ विश्लेषक वैश्विक तरलता सूचकांकों के रिकॉर्ड ऊंचाई पर पहुंचने की ओर इशारा करते हैं और घोषणा करते हैं कि लहर अभी भी बढ़ रही है। अन्य CrossBorder Capital की उच्च-आवृत्ति ट्रैकिंग का हवाला देते हैं और तर्क देते हैं कि गति नवंबर की शुरुआत में चरम पर थी, अमेरिकी चक्र अब पलट रहा है।

दोनों पक्ष वास्तविक डेटा देख रहे हैं। सवाल यह है कि क्या तरलता स्तर उसकी दिशा से अधिक मायने रखता है, और 2026 में जाते हुए Bitcoin के लिए इस विभाजन का क्या अर्थ है।

रिकॉर्ड ऊंचाई और लुप्त होती गति

वैश्विक तरलता पर Bank for International Settlements के डेटा से पता चलता है कि 2025 वास्तविक विस्तार के साथ खुला: विदेशी मुद्राओं में सीमा-पार बैंक ऋण पहली तिमाही में रिकॉर्ड $34.7 ट्रिलियन पर पहुंच गया, डॉलर, यूरो और येन ऋण साल-दर-साल 5% से 10% बढ़ रहे थे।

जून के अंत तक, BIS के व्यापक वैश्विक तरलता सूचकांक ने अभी भी विदेशी मुद्रा ऋण में एक साल पहले की तुलना में डॉलर में 6% और यूरो में 13% की वृद्धि दिखाई। यह वह पृष्ठभूमि है जिसका बुल्स हवाला देते हैं जब वे कहते हैं कि तरलता नई ऊंचाई पर पहुंची और मध्य वर्ष तक ऊंची बनी रही।

लेकिन CrossBorder Capital की स्वामित्व ट्रैकिंग, जो केंद्रीय बैंक बैलेंस शीट, छाया बैंकिंग प्रवाह और ऋण आवेगों को एक एकल वैश्विक तरलता अनुमान में एकत्रित करती है, चौथी तिमाही के लिए एक अलग कहानी बताती है।

Michael Howell के अक्टूबर नोट ने वैश्विक तरलता को "लगभग $185 ट्रिलियन के आसपास रिकॉर्ड ऊंचाई को छूते हुए लेकिन और ऊपर धकेलने के लिए संघर्ष कर रहे हैं" पर रखा, Fed की मात्रात्मक कसाव, धीमी People's Bank of China इंजेक्शन, और कम कमजोर डॉलर के साथ छाया मौद्रिक आधार में काटने के साथ गति लुप्त हो रही है।

5 दिसंबर के अपडेट ने वैश्विक तरलता का अनुमान $187.3 ट्रिलियन पर लगाया, सप्ताह में $750 बिलियन की वृद्धि लेकिन अभी भी नवंबर की शुरुआत के शिखर से थोड़ा नीचे, यह संकेत देते हुए कि विकास "हाल ही में रुक गया था।"

23 दिसंबर तक, टीम ने सीधे कहा कि "वैश्विक तरलता पिछले सप्ताह फिर से गिर गई," $592 बिलियन की गिरावट का अनुमान $186.2 ट्रिलियन पर लगाया और नोट किया कि अल्पकालिक और दीर्घकालिक दोनों विकास उपाय पलट गए थे।

Howell ने जोड़ा कि तरलता स्तर नवंबर की शुरुआत से लगभग $1.8 ट्रिलियन गिर गया था और अमेरिकी तरलता चक्र चरम पर पहुंचता दिख रहा था।

Howell के अपने आंकड़ों पर, वैश्विक तरलता सभी समय के उच्चतम स्तर के पास बनी हुई है, लेकिन चौथी तिमाही समतल-से-हल्के संकुचन का एक चरण रही है, मासिक उच्चता की श्रृंखला नहीं।

स्तर ऊंचा है। चौथी तिमाही में दिशा नीचे या बग़ल में है।

शुद्ध तरलता निचोड़

जिन यांत्रिकी को क्रिप्टो ट्रेडर्स "शुद्ध तरलता" के रूप में ट्रैक करते हैं, जिसमें Fed बैलेंस शीट माइनस Treasury General Account माइनस रिवर्स रेपो शामिल है, स्पष्ट करता है कि घरेलू स्तर पर क्या हुआ।

Federal Reserve बैलेंस शीट रिपोर्टें दिखाती हैं कि पिछली दो तिमाहियों में कुल संपत्ति लगभग $132 बिलियन घटकर सितंबर के अंत तक $6.6 ट्रिलियन हो गई, प्रतिभूति होल्डिंग्स $126 बिलियन गिर गई।

एक अलग Fed रिपोर्ट नोट करती है कि Treasury General Account मध्य वर्ष ऋण-सीमा समाधान के बाद से लगभग $440 बिलियन बढ़ा, जो मात्रात्मक कसाव के साथ मिलकर, आरक्षित शेष को लगभग $450 बिलियन काट दिया।

उसी समय, Fed की रातोंरात रिवर्स रेपो सुविधा, जिसने 2022 में $2 ट्रिलियन से अधिक रखी थी, वर्षों में पहली बार लगभग शून्य पर गिर गई है, एक बड़ा बफर हटा रहा है।

आगे का तनाव अब सीधे भंडार को प्रभावित करता है, यही कारण है कि Fed की स्टैंडिंग रेपो सुविधा के उपयोग में सामयिक स्पाइक्स दिखाई दिए हैं और क्यों Fed ने प्रभावी रूप से मात्रात्मक कसाव समाप्त किया और हाल के हफ्तों में छोटी-अवधि के Treasuries की छोटे पैमाने की खरीद फिर से शुरू की।

डॉलर को शीर्ष पर परत करें, DXY सूचकांक 2025 में लगभग 10% गिर रहा है। एक कमजोर डॉलर आमतौर पर वैश्विक डॉलर तरलता में जोड़ता है, लेकिन Howell ने स्पष्ट रूप से निरपेक्ष निम्नतम स्तर से हाल के डॉलर "रिकवरी" को नवंबर और दिसंबर में वैश्विक तरलता गति पर भार डालने वाले एक कारक के रूप में उद्धृत किया।

दावों का समाधान

एक साथ रखें, समाधान की गई तस्वीर दिखाती है कि वैश्विक तरलता वास्तव में 2024 के अंत से मध्य-2025 तक बढ़ रही है और रिकॉर्ड स्तरों पर या उसके पास बनी हुई है, इस विचार का समर्थन करती है कि इस Bitcoin चक्र में एक वास्तविक तरलता आधार है न कि धुएं पर बनाया गया।

लेकिन बड़ा सकारात्मक आवेग, विशेष रूप से Fed की रिवर्स रेपो सुविधा को खाली करने से, अब बाजार के पीछे है।

चौथी तिमाही में अमेरिकी शुद्ध तरलता समतल से हल्की नकारात्मक रही है क्योंकि मात्रात्मक कसाव, एक मोटा Treasury General Account, और रिवर्स रेपो "piggy bank" की थकावट ने पहले की अनुकूल हवा को ऑफसेट किया।

Howell के उच्च-आवृत्ति वैश्विक तरलता अनुमान दिखाते हैं कि नवंबर की शुरुआत के बाद से, वैश्विक समग्र ने नई ऊंचाई बनाना बंद कर दिया है और जमीन वापस दे दी है।

दोनों पक्ष अपने विशिष्ट दावों के बारे में सही हैं। वैश्विक तरलता रिकॉर्ड ऊंचाई पर पहुंची और ऊंची बनी रही, जबकि अमेरिकी शुद्ध तरलता चौथी तिमाही में समतल और संकुचित हुई।

स्तर अभी भी ऊंचा है, लेकिन सीमांत परिवर्तन एक मजबूत अनुकूल हवा से मिश्रित या थोड़ा गीले में बदल गया है।

यह विभाजन मायने रखता है क्योंकि Bitcoin निरपेक्ष स्तर की तुलना में तरलता में परिवर्तन की दर पर अधिक प्रतिक्रिया करता है। एक उच्च पठार कीमतों को बनाए रख सकता है, लेकिन यह विस्फोटक चालें नहीं चलाता। उसके लिए, बाजार को त्वरण की आवश्यकता है।

दिशा के लिए मायने रखने वाले संकेत

Fed मात्रात्मक कसाव खत्म हो गया है। Fed ने प्रभावी रूप से अपनी बैलेंस शीट को सिकोड़ना बंद कर दिया और छोटे Treasury खरीद फिर से शुरू की, भंडार पर एक स्थिर नाली को हटाते हुए और अमेरिकी शुद्ध तरलता कसाव को नरम करते हुए।

विशाल रिवर्स रेपो अनुकूल हवा खर्च हो गई है।

Fed की रिवर्स रेपो सुविधा से नकदी निकालने वाले मनी मार्केट फंड से अतिरिक्त ईंधन का अधिकांश हिस्सा बीत चुका है। 2024 से 2025 की शुरुआत तक का वह बड़ा बूस्ट दोहराया नहीं जाएगा।

यहां से, भंडार में परिवर्तन ज्यादातर Treasury जारी करने और Fed संचालन से आते हैं, न कि $2 ट्रिलियन piggy bank खाली किया जा रहा है।

अमेरिकी तरलता अब जानबूझकर कठिन निचोड़ा नहीं जा रहा है, लेकिन यह भी अब वह विशाल यांत्रिक बूस्ट नहीं मिल रहा है जो इसे मिला था।

Treasury जारी करने का मिश्रण और Treasury General Account शेष यह निर्धारित करता है कि क्या सरकार की फंडिंग जरूरतें तरलता जोड़ती हैं या घटाती हैं।

यदि Treasury बिलों पर अधिक झुकता है और TGA को कम बहने देता है, तो यह प्रभावी रूप से मनी मार्केट्स और बैंक भंडार में नकदी वापस फीड करता है, हल्का तरलता-सकारात्मक। भारी कूपन जारी करना, साथ ही एक उच्च TGA शेष, दूसरी तरफ झुकता है।

हाल की त्रैमासिक रीफंडिंग ने इस संतुलन को बाजार-अनुकूल रखने की कोशिश की, लेकिन फंडिंग जरूरतों या राजनीति में कोई भी बदलाव इसे बदल सकता है।

Fed कटौती मायने रखती है, लेकिन संदर्भ निर्धारित करता है कि वे जोखिम संपत्तियों की मदद करती हैं या नुकसान। यदि Fed एक सौम्य पृष्ठभूमि में कटौती करता है, जिसमें नरम मुद्रास्फीति, कोई स्पष्ट क्रेडिट दुर्घटना नहीं है, तो यह आमतौर पर जोखिम का समर्थन करता है और वक्रों को फिर से खड़ा कर सकता है, छाया बैंकिंग और संपार्श्विक श्रृंखलाओं की मदद करता है।

यदि कटौती आती है क्योंकि कुछ टूट जाता है, तरलता इंजेक्शन जोखिम से बचने के शीर्ष पर उतरते हैं, जो अधिक गंदा है। अभी, विकल्प बाजार और फॉरवर्ड अभी भी कटौती की कीमत लगाते हैं लेकिन हिंसक घबराहट नहीं, इसलिए बेसलाइन ढीली नीति की ओर एक कोमल बहाव है, आपातकालीन मात्रात्मक सहजता नहीं।

एक निरंतर कमजोर डॉलर प्रभावी रूप से वैश्विक सहजता है। यह डॉलर-मूल्यवान ऋण वाले गैर-अमेरिकी उधारकर्ताओं पर बाधा को आराम देता है और मजबूत सीमा-पार क्रेडिट के साथ हाथ से हाथ जाता है।

एक तेज डॉलर रिबाउंड पेंच कसता है, और डॉलर पहले से ही एक बड़ी स्लाइड थी। यदि वह विराम एक नए अपट्रेंड में बदल जाता है, तो यह पहले से ही बीती चरम तरलता के लिए तर्क देता है।

चीन का People's Bank of China और अन्य उभरते बाजार केंद्रीय बैंक वैश्विक तरलता के लिए भंडार वृद्धि, विदेशी-विनिमय हस्तक्षेप, और क्रेडिट आवेग के माध्यम से चुपचाप मायने रखते हैं।

यदि बीजिंग प्रोत्साहन में कठिन झुकता है, जैसे क्रेडिट कोटा, स्थानीय सरकार समर्थन, आरक्षित-अनुपात कटौती, तो यह वैश्विक तरलता समर्थन का एक और पैर है।

यदि वे सतर्क रहते हैं, तो यह एक चरम अमेरिकी चक्र के लिए एक कम ऑफसेट है।

Bitcoin के लिए इसका क्या मतलब है

यहां से रास्ता संभवतः एक उच्च पठार है जिसमें डगमगाहट है: अभी भी ऊंची वैश्विक तरलता जो या तो धीरे-धीरे कम हो सकती है या नीति विकल्पों और डॉलर के आधार पर फिर से तेज हो सकती है।

इस बीच, Bitcoin अभी भी चक्र में पहले बनाई गई तरलता के उच्च स्तर पर सर्फिंग कर रहा है।

चौथी तिमाही में सीमांत परिवर्तन एक मजबूत अनुकूल हवा से एक मिश्रित या थोड़ा गीले में बदल गया। अगला पैर कुछ एकाश्मी "वैश्विक तरलता फिर से ऊर्ध्वाधर होती है" कहानी पर कम निर्भर करता है और इस पर अधिक कि Fed वास्तव में कितनी जल्दी कटौती करता है, क्या डॉलर उच्च प्रवृत्ति फिर से शुरू करता है, और क्या प्रमुख गैर-अमेरिकी खिलाड़ी आकार में रीफ्लेट करना शुरू करते हैं।

डेटा कहता है कि तरलता लहर जिसने इस चक्र को लॉन्च किया वह अभी भी रोल कर रही है, लेकिन यह अब और खड़ी नहीं हो रही है। यहां से, Bitcoin एक पूर्ण विकसित नाली से नहीं लड़ रहा है, लेकिन इसे ताजा ईंधन की गारंटी भी नहीं है जब तक कि Fed, डॉलर, और प्रमुख केंद्रीय बैंक सामूहिक रूप से विस्तार की ओर वापस झुकते हैं।

यह एक बेयरिश कॉल नहीं है। यह एक मान्यता है कि रिवर्स रेपो ड्रॉडाउन और प्रारंभिक-चक्र तरलता विस्तार से यांत्रिक बूस्ट की सवारी का आसान हिस्सा खत्म हो गया है। आगे क्या आता है यह नीति पर निर्भर करता है, प्लंबिंग पर नहीं।

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