संस्थागत Bitcoin का 2025 राउंड ट्रिप: निष्क्रिय पूंजी की छिपी लागत | राय

संस्थागत Bitcoin (BTC) धारकों ने 2025 की शुरुआत Bitcoin के लगभग $94,000 पर कारोबार के साथ की। अक्टूबर तक, उन्होंने इसे $126,200 के सर्वकालिक उच्च स्तर तक बढ़ते देखा, एक ऐसा कदम जिसने डिजिटल दुर्लभता और संस्थागत अपनाने के मैक्रो सिद्धांत को मान्य किया। कॉर्पोरेट ट्रेजरी जो अस्थिरता के दौरान बनी रहीं, माइनर्स जिन्होंने बिक्री का विरोध किया, और फंड्स जो आवंटित रहे, सभी ने कागज पर उस वृद्धि को कैप्चर किया।

फिर उन्होंने यह सब वापस दे दिया। Bitcoin वर्तमान में $85,000 के करीब कारोबार कर रहा है, जो वर्ष की शुरुआत से नीचे है। संस्थान जो लहर के साथ ऊपर और नीचे गए, अब शून्य से नीचे वर्ष-दर-तिथि रिटर्न पर बैठे हैं। लेकिन जबकि कीमत कहीं नहीं गई, लागत जमा होती रही। योग्य कस्टडी शुल्क पूरे वर्ष 10 से 50 बेसिस पॉइंट्स के बीच रहे। यील्ड के अवसर अप्रयुक्त रहे। राउंड-ट्रिप ने वास्तविक पैसे खर्च किए।

सबसे बड़े कॉर्पोरेट धारकों (600,000+ BTC) के पैमाने पर, उस पूंजी को निष्क्रिय छोड़ने की अवसर लागत विशाल है। उद्योग के ~2 मिलियन संस्थागत BTC (कॉर्पोरेट ट्रेजरी, निजी कंपनियों और सरकारों द्वारा रखे गए) में, कुल कस्टडी लागत अक्सर $100 मिलियन से अधिक से लेकर $1 बिलियन के करीब तक होती थी। उन पोजीशन्स के लिए जो वर्ष को सपाट समाप्त करती हैं, वे शुल्क शुद्ध नुकसान का प्रतिनिधित्व करते हैं। यदि इन पोजीशन्स ने Bitcoin-नेटिव यील्ड इंफ्रास्ट्रक्चर का उपयोग किया होता, तो वे कस्टडी लागत को ऑफसेट कर सकते थे और सकारात्मक रिटर्न उत्पन्न कर सकते थे।

अब ट्रेजरी के सामने सवाल यह नहीं है कि Bitcoin मूल्य के भंडार के रूप में काम करता है या नहीं। सवाल यह है कि क्या सपाट प्रदर्शन माइनस कस्टडी शुल्क एक स्वीकार्य परिणाम का प्रतिनिधित्व करता है जब समीकरण को बदलने के लिए इंफ्रास्ट्रक्चर मौजूद है।

कस्टडी की वास्तविक लागत क्या है

संस्थागत Bitcoin धारकों के लिए योग्य कस्टडी आवश्यकताएं वार्षिक 10-50 बेसिस पॉइंट्स चलने वाले शुल्क को अनिवार्य बनाती हैं। ये विनियमित संस्थाओं के लिए शायद ही कभी बातचीत योग्य लागतें होती हैं। ऑडिटर्स और रेगुलेटर्स किसी भी संस्थान के लिए योग्य कस्टडी की आवश्यकता करते हैं जो अपनी बैलेंस शीट पर Bitcoin रखता है।

एक मानक $100 मिलियन पोजीशन के लिए, यह प्रति वर्ष रखरखाव लागत में $100,000-$500,000 में अनुवादित होता है। व्यापक बाजार के संस्थागत हाथों में BTC में, पूंजी पर नाली महत्वपूर्ण है।

जब वे लाभ वाष्पित हो जाते हैं, और पोजीशन ब्रेकईवन पर लौटती हैं, तो शुल्क पूरे वर्ष के प्रदर्शन ड्रैग का प्रतिनिधित्व करते हैं। गणित किसी भी परिचालन या रणनीतिक मूल्य को ध्यान में रखने से पहले नकारात्मक रिटर्न उत्पन्न करती है।

इस बीच, Bitcoin-नेटिव यील्ड इंफ्रास्ट्रक्चर जो इन लागतों को ऑफसेट या समाप्त कर सकता है जबकि अतिरिक्त रिटर्न उत्पन्न कर सकता है, संस्थागत धारकों द्वारा बड़े पैमाने पर अप्रयुक्त रहा है, पिछले 12 महीनों में परिपक्वता तक पहुंचने के बावजूद।

Bitcoin-नेटिव यील्ड इंफ्रास्ट्रक्चर 2025 में परिपक्व हुआ

Bitcoin-नेटिव DeFi, जिसे आमतौर पर BTCFi कहा जाता है, यील्ड इंफ्रास्ट्रक्चर को संदर्भित करता है जो सीधे Bitcoin या Bitcoin-सुरक्षित साइडचेन पर बनाया गया है, रैप्ड टोकन या केंद्रीकृत लेंडिंग प्लेटफॉर्म के माध्यम से नहीं। 2025 के दौरान, यह इंफ्रास्ट्रक्चर संस्थागत व्यवहार्यता तक पहुंच गया।

दिसंबर 2025 के डेटा के अनुसार, BTCFi अब कुल वैल्यू लॉक्ड में लगभग $8.6 बिलियन का प्रतिनिधित्व करता है। प्रमुख संस्थागत कस्टडी प्रदाताओं ने Bitcoin Layer 2 इंफ्रास्ट्रक्चर के साथ एकीकृत किया है। Bitcoin-डिनोमिनेटेड पोजीशन्स के लिए GAAP और IFRS लेखा उपचार कई ऑडिट चक्रों के माध्यम से स्थापित किया गया है। अग्रणी प्रोटोकॉल Bitcoin के प्रूफ-ऑफ-वर्क में एंकर किए गए सुरक्षा मॉडल के साथ कई वर्षों से संचालित हुए हैं।

ये सिस्टम Bitcoin को ERC-20 टोकन में रैप किए बिना, अंतर्निहित पोजीशन बेचे बिना, या केंद्रीकृत कस्टोडियल जोखिम को पेश किए बिना यील्ड उत्पन्न करते हैं जिसने 2022 में Genesis और BlockFi जैसी फर्मों को नष्ट कर दिया। उपलब्ध रणनीतियां विभिन्न जोखिम प्रोफाइल को कवर करती हैं। रूढ़िवादी दृष्टिकोण में 2-5% APY रेंज में लेंडिंग और स्टेबलकॉइन कोलैटरलाइजेशन शामिल हैं। संरचित वॉल्ट्स और लिक्विडिटी प्रोविजन से जुड़ी मध्यम रणनीतियां 5-7% APY उत्पन्न करती हैं।

सभी समान Bitcoin एक्सपोजर बनाए रखते हैं। जो बदलता है वह यह है कि क्या परिसंपत्ति आय उत्पन्न करती है या लागत वहन करते हुए निष्क्रिय बैठती है।

2025 की राउंड-ट्रिप की लागत

एक संस्थागत Bitcoin पोजीशन पर विचार करें जो 2025 में $94 मिलियन ($94,000 पर 1,000 BTC) पर शुरू हुई। पारंपरिक कस्टडी मॉडल के तहत वार्षिक 30 बेसिस पॉइंट्स पर, पोजीशन ने पूरे वर्ष कस्टडी शुल्क में $282,000 का भुगतान किया जबकि 0% यील्ड उत्पन्न किया।

जब Bitcoin अक्टूबर में $126,000 तक पहुंचा, तो पोजीशन $126 मिलियन की थी, एक महत्वपूर्ण अवास्तविक लाभ। जैसे ही Bitcoin नवंबर के मध्य तक $93,000 पर वापस गिरा, वह पोजीशन $93 मिलियन की थी। यह शुरुआती बिंदु से $1 मिलियन का वास्तविक नुकसान है, साथ ही $282,000 कस्टडी शुल्क में। कुल प्रभाव: नकारात्मक $1.282 मिलियन।

Bitcoin-नेटिव यील्ड मॉडल के तहत, वही संस्थान रूढ़िवादी संरचित लेंडिंग रणनीतियों के माध्यम से 6% APY उत्पन्न करते हुए एकीकृत इंफ्रास्ट्रक्चर के माध्यम से कस्टडी ड्रैग को समाप्त कर सकता था। इससे यील्ड में लगभग 60 BTC का उत्पादन होता। $93,000 की कम कीमत पर भी, कुल पोजीशन का मूल्य $98.5 मिलियन होता।

एकल $94 मिलियन शुरुआती पोजीशन के लिए इन दो दृष्टिकोणों के बीच का अंतर लगभग $5.5 मिलियन है। सबसे बड़े कॉर्पोरेट ट्रेजरी पैमाने पर, वर्ष के लिए संभावित अंतर सैकड़ों मिलियन है। संस्थागत बाजार में, जो हुआ और जो संभव था उसके बीच का अंतर अरबों में मापा जाता है।

माइनर्स पहले क्यों आगे बढ़ रहे हैं

Bitcoin माइनर्स इस समस्या के सबसे तीव्र संस्करण का सामना करते हैं। उन्हें संचालन के लिए कार्यशील पूंजी की आवश्यकता होती है, लेकिन इसे प्राप्त करने के लिए BTC बेचने का मतलब है किसी भी भविष्य की प्रशंसा को खोना। पारंपरिक विकल्प उल्टा क्षमता की लागत पर बेचने या प्रीमियम दरों पर पूंजी उधार लेते हुए निष्क्रिय रिजर्व रखने तक सीमित रहे हैं।

पोस्ट-हाल्विंग अर्थशास्त्र ने निर्णय को तत्काल बना दिया है। जब अप्रैल 2024 में माइनिंग पुरस्कार आधे से गिर गए, तो परिचालन मार्जिन संकुचित हो गए। माइनर्स जो Bitcoin को $94k से $126k तक और वापस ले गए बिना अपनी ट्रेजरी पोजीशन पर कोई यील्ड उत्पन्न किए बिना अब 2026 बजट चक्र का सामना करते हैं, जिसने कस्टडी शुल्क का पूरा वर्ष भुगतान किया है जिसके लिए दिखाने के लिए कुछ भी नहीं है।

2025 ने वास्तव में क्या प्रदर्शित किया

संस्थागत Bitcoin रणनीतियों ने अक्टूबर तक डिजाइन के अनुसार प्रदर्शन किया। Bitcoin जनवरी के स्तर से 34% बढ़ा, और धारकों ने उस कदम को पकड़ लिया। इंफ्रास्ट्रक्चर ने काम किया। योग्य कस्टडी बढ़ी, ETF ने दसियों अरबों प्रवाह को अवशोषित किया, और कॉर्पोरेट ट्रेजरी ने पोजीशन में जोड़ना जारी रखा।

लेकिन 2025 ने यह भी प्रदर्शित किया कि क्या होता है जब अस्थिरता दोनों तरह से कटती है। पोजीशन जो वर्ष को सपाट या नकारात्मक समाप्त करती हैं, फिर भी गारंटीकृत लागतों को वहन करती हैं। प्रदर्शन को अक्टूबर चरम के खिलाफ नहीं बल्कि पूर्ण-वर्ष वास्तविकता के खिलाफ मापा गया।

कस्टडी ड्रैग को समाप्त करते हुए यील्ड जनरेशन के साथ मूल्य एक्सपोजर को संयोजित करने के लिए इंफ्रास्ट्रक्चर अब मौजूद है। यह कुल वैल्यू लॉक्ड में अरबों के साथ कई बाजार चक्रों के माध्यम से संचालित हुआ है। GAAP और IFRS अनुपालन ढांचे को बार-बार ऑडिट चक्रों के माध्यम से स्थापित किया गया है। Bitcoin-नेटिव इंफ्रास्ट्रक्चर कई बेयर मार्केट्स से बचा है और संरचनात्मक विफलताओं से बचा है जो केंद्रीकृत ऋणदाताओं को त्रस्त करती थीं।

जैसे ही संस्थान 2025 के प्रदर्शन का आकलन करते हैं और 2026 ट्रेजरी रणनीतियों की योजना बनाते हैं, सवाल यह है कि क्या सपाट-से-नकारात्मक रिटर्न माइनस कस्टडी शुल्क एक स्वीकार्य परिणाम का प्रतिनिधित्व करते हैं जब विकल्प समान Bitcoin एक्सपोजर को संरक्षित करते हुए आय उत्पन्न करते हैं। विश्वास ने Bitcoin को अपनाने को प्रेरित किया। रणनीतिक प्रबंधन उन पोजीशन्स को कठिन काम करने के लिए बना सकता है।

Bitcoin ने 2025 में अस्थिरता प्रदान की। यील्ड इंफ्रास्ट्रक्चर के अब परिचालन और योग्य कस्टडी प्रदाताओं के साथ एकीकृत होने के साथ, 2026 संस्थानों को रिटर्न कैप्चर करने का मौका प्रदान करता है चाहे Bitcoin ऊपर, नीचे, या बग़ल में चले।