टोकनाइज्ड RWAs: कहाँ मांग वास्तविक है, और कहाँ नहीं है

पिछले कुछ वर्षों में, रियल-वर्ल्ड एसेट (RWA) टोकनाइज़ेशन को एक तकनीकी निश्चितता के रूप में चर्चित किया गया है। एसेट्स को ऑनचेन रखें, घर्षण कम करें, खरबों को अनलॉक करें। कथा सम्मोहक रही है, लेकिन अधूरी भी।

आज अधिक दिलचस्प सवाल यह नहीं रह गया है कि क्या टोकनाइज़ेशन होगा। यह पहले से ही हो रहा है। कठिन और अधिक उपयोगी सवाल यह है कि वास्तविक आर्थिक मांग वास्तव में कहाँ मौजूद है, और कहाँ टोकनाइज़ेशन केवल एक समाधान है जो समस्या की तलाश में है।

इसका उत्तर देने के लिए सुर्खियों से आगे बढ़ना और इसके बजाय यह देखना आवश्यक है कि टोकनाइज़्ड एसेट्स को वास्तविक वर्कफ़्लो में कौन खींच रहा है, वे ऐसा क्यों कर रहे हैं, और यह हमें टोकनाइज़्ड बाज़ारों के भविष्य के आकार के बारे में क्या बताता है।

प्रयोग से वास्तविकता तक

टोकनाइज़्ड RWAs की संस्थागत स्वीकृति अब पर्याप्त रूप से स्थापित हो गई है कि यह एक सवाल से आगे बढ़कर एक निश्चितता बन गई है। पिछले दो वर्षों में, ऑन-चेन RWAs निम्न एकल-अंकीय अरबों से बढ़कर दसियों अरब डॉलर तक पहुँच गए हैं, जिसमें टोकनाइज़्ड यूएस ट्रेजरीज़ और प्राइवेट क्रेडिट उस वृद्धि का अधिकांश हिस्सा हैं। BlackRock, Franklin Templeton, JP Morgan, Apollo, और अन्य अब टोकनाइज़ेशन के साथ प्रयोग नहीं कर रहे हैं; वे टोकनाइज़्ड इंस्ट्रूमेंट्स जारी कर रहे हैं, धारण कर रहे हैं और उपयोग कर रहे हैं।

ये संस्थान विदेशी या सट्टेबाजी वाली संपत्तियों का टोकनाइज़ेशन नहीं कर रहे हैं। वे वैश्विक वित्त में सबसे रूढ़िवादी निर्माण खंडों से शुरुआत कर रहे हैं: सरकारी ऋण, मनी मार्केट फंड, और शॉर्ट-ड्यूरेशन क्रेडिट। केवल यह चुनाव ही हमें कुछ महत्वपूर्ण बताता है। प्रारंभिक स्वीकृति व्यावहारिक प्रोत्साहनों द्वारा संचालित होती है, वैचारिक विश्वासों द्वारा नहीं।

जो इस सवाल की ओर ले जाता है: वे प्रोत्साहन वास्तव में क्या हैं?

वित्तीय प्लंबिंग के रूप में टोकनाइज़ेशन, बाज़ार क्रांति नहीं

टोकनाइज़ेशन नई संपत्तियां नहीं बनाता है। यह मौजूदा संपत्तियों के चलने के तरीके को बदलता है।

संरचनात्मक स्तर पर, ब्लॉकचेन जो प्रदान करते हैं वह समन्वय है। साझा लेज़र, प्रोग्रामेबल सेटलमेंट, और संपत्तियों के लगातार चलने की क्षमता, न कि बाज़ार के घंटों तक सीमित। यह सार्वजनिक चेन पर होता है या अनुमति प्राप्त नेटवर्क पर, यह अंतर्निहित आर्थिक बदलाव से कम मायने रखता है: पूंजी को तेजी से जुटाया जा सकता है, अधिक कुशलता से पुन: उपयोग किया जा सकता है, और अधिक वर्कफ़्लो में एकीकृत किया जा सकता है।

यह अंतर मायने रखता है क्योंकि यह टोकनाइज़ेशन को खुदरा-सामना करने वाली कथाओं से दूर और बैलेंस शीट, संपार्श्विक प्रवाह, और ट्रेजरी संचालन की ओर पुनर्गठित करता है। दूसरे शब्दों में, टोकनाइज़ेशन मुख्य रूप से पहुंच के बारे में नहीं है। यह दक्षता के बारे में है। और दक्षता वह जगह है जहाँ वास्तविक मांग सामने आने लगती है।

वास्तविक मांग कहाँ उभर रही है

यदि हम "स्वीकृति" की भाषा से आगे देखें और इसके बजाय इस पर ध्यान केंद्रित करें कि टोकनाइज़्ड RWAs को कौन खरीद रहा है, धारण कर रहा है, और एकीकृत कर रहा है, तो कई स्पष्ट रुझान उभरते हैं।

1. यील्ड एंट्री पॉइंट है

टोकनाइज़्ड RWAs में आज सबसे मजबूत मांग संकेत यील्ड है।

टोकनाइज़्ड यूएस ट्रेजरीज़ किसी भी अन्य RWA श्रेणी की तुलना में तेजी से बढ़ी हैं, इसलिए नहीं कि वे नई हैं, बल्कि इसलिए कि वे तीन चीजों को जोड़ती हैं जो बाज़ार लगातार चाहते हैं: सुरक्षा, यील्ड, और तरलता। उच्च दर वाले वातावरण में, 4-5% यील्ड देने वाली ट्रेजरीज़ फिर से आर्थिक रूप से सार्थक हो गई हैं। टोकनाइज़ेशन बस उन्हें सीमाओं और सिस्टम में अधिक उपयोगी बनाता है।

यह मांग रिटर्न का पीछा करने वाले क्रिप्टो-नेटिव निवेशकों से परे फैली हुई है। स्टेबलकॉइन जारीकर्ता, एक्सचेंज, और DeFi प्रोटोकॉल निष्क्रिय रिज़र्व पर यील्ड अर्जित करने के लिए टोकनाइज़्ड ट्रेजरीज़ को आवंटित कर रहे हैं। कॉर्पोरेट ट्रेजरीज़ और फंड अल्पकालिक नकदी को अधिक कुशलता से रखने के लिए समान संरचनाओं का पता लगा रहे हैं। इससे ट्रेजरीज़-समर्थित स्टेबलकॉइन अब ऑफ-एक्सचेंज संपार्श्विक के रूप में उपयोग किए जा रहे हैं, जिससे संस्थान कम जोखिम वाली यील्ड अर्जित कर सकते हैं जबकि वे संपत्तियां ट्रेडिंग, मार्जिन, और तरलता की जरूरतों का समर्थन करना जारी रखती हैं। 

यहाँ महत्वपूर्ण अंतर्दृष्टि यह है कि टोकनाइज़ेशन को यील्ड की मौजूदा मांग में खींचा जा रहा है, वह मांग नहीं बना रहा है। जब दरें अंततः गिरती हैं, तो यह श्रेणी संकुचित हो सकती है, लेकिन टोकनाइज़ेशन से वर्कफ़्लो सुधार बने रहने की संभावना है।

2. बैलेंस शीट दक्षता

शायद, टोकनाइज़्ड RWAs की मांग के सबसे कम चर्चित लेकिन सबसे संरचनात्मक स्रोतों में से एक बैलेंस-शीट अनुकूलन से आता है।

संस्थान गहराई से परवाह करते हैं:

• संपार्श्विक कैसे पोस्ट और पुन: उपयोग किया जाता है
• मार्जिन आवश्यकताएं कैसे पूरी की जाती हैं
• निष्क्रिय पूंजी को कैसे कम किया जा सकता है
• सेटलमेंट जोखिम तरलता को कैसे बांधता है

टोकनाइज़्ड संपत्तियां प्रोग्रामेबल संपार्श्विक के रूप में कार्य कर सकती हैं, तेज़ सेटलमेंट, इंट्राडे पुन: उपयोग, और स्पष्ट स्वामित्व ट्रैकिंग को सक्षम करती हैं। यही कारण है कि बैंकों और एक्सचेंजों ने संपार्श्विक के रूप में टोकनाइज़्ड मनी मार्केट फंड या ट्रेजरीज़ को स्वीकार करना शुरू कर दिया है, क्योंकि वे पूंजी प्रबंधन में घर्षण को कम करते हैं।

इस दृष्टिकोण से देखा जाए तो, कई प्रारंभिक RWA खरीदार पारंपरिक अर्थ में निवेशक नहीं हैं। वे पूंजी दक्षता को अनुकूलित करने वाले प्रतिभागी हैं। यह अंतर मायने रखता है क्योंकि यह सुझाव देता है कि टोकनाइज़्ड बाज़ार पहले वहां बढ़ेंगे जहां पूंजी बाधाएं पहले से मौजूद हैं, न कि जहां कथाएं सबसे जोर से हैं।

3. प्राइवेट क्रेडिट काम करता है

प्राइवेट क्रेडिट एक अन्य प्रमुख RWA श्रेणी के रूप में उभरा है, लेकिन इसकी सफलता को अक्सर गलत समझा जाता है।

टोकनाइज़ेशन ने जादुई रूप से प्राइवेट क्रेडिट को तरल नहीं बनाया है। इसने जो किया है वह छोटी अवधि, स्पष्ट संरचनाओं, और उन खरीदारों को व्यापक वितरण को प्रोत्साहित करना है जो यील्ड के लिए कुछ तरलता का व्यापार करने में सहज हैं। परिणामस्वरूप, टोकनाइज़्ड प्राइवेट क्रेडिट उत्पाद शॉर्ट-डेटेड लोन, अनुमानित नकदी प्रवाह, और स्पष्ट रूप से परिभाषित रिडेम्पशन शर्तों पर ध्यान केंद्रित करते हैं।

यह काम करता है क्योंकि यह अर्थशास्त्र को संरेखित करता है। निवेशक समझते हैं कि वे किस तरलता को स्वीकार कर रहे हैं। जारीकर्ता समझते हैं कि वे वास्तविक रूप से कौन सी तरलता प्रदान कर सकते हैं। टोकनाइज़ेशन यहां पहुंच और प्रशासन में सुधार करता है, मौलिक जोखिम प्रोफ़ाइल में नहीं।

जहां टोकनाइज़ेशन संपत्ति के अंतर्निहित अर्थशास्त्र के साथ संरेखित होता है, मांग का पालन होता है। जहां यह नहीं होता, मांग फीकी पड़ जाती है।

4. अदृश्य खरीदार

टोकनाइज़्ड RWAs में कम स्पष्ट गतिशीलता में से एक यह है कि कई सबसे बड़े भविष्य के प्रतिभागी खुद को क्रिप्टो उपयोगकर्ताओं के रूप में नहीं देख सकते हैं।

वे हैं:

• रिज़र्व प्रबंधित करने वाले स्टेबलकॉइन जारीकर्ता
• निष्क्रिय नकदी को अनुकूलित करने वाली ट्रेजरी टीमें
• बेहतर संपार्श्विक गतिशीलता की तलाश में बाज़ार निर्माता
• सीमा पार तरलता का प्रबंधन करने वाली कॉर्पोरेट्स

इन समूहों के लिए, ब्लॉकचेन बुनियादी ढांचा है, पहचान नहीं। वे टोकनाइज़्ड संपत्तियों को चुपचाप और बड़े पैमाने पर अपनाएंगे यदि तकनीक सेटलमेंट समय को कम कर सकती है, पूंजी को मुक्त कर सकती है, या सामंजस्य को सरल बना सकती है।

यह सुझाव देता है कि टोकनाइज़्ड RWAs की दीर्घकालिक सफलता बाहर से उबाऊ दिखेगी। कम सुर्खियां, अधिक बैलेंस-शीट एकीकरण। कम खुदरा प्रचार, अधिक प्रणालीगत स्वीकृति।

5. जहां टोकनाइज़ेशन विफल होता है (और यह क्यों मायने रखता है)

सभी संपत्तियां टोकनाइज़ किए जाने से लाभान्वित नहीं होती हैं। अतरल संपत्तियां तरल नहीं हो जातीं सिर्फ इसलिए कि उन्हें भिन्नात्मक बनाया गया है। अक्सर, टोकनाइज़्ड रियल एस्टेट और संग्रहणीय वस्तुओं को ऑन-चेन निरंतर मांग खोजने में संघर्ष करना पड़ता है क्योंकि टोकनाइज़ेशन उनकी मूल समस्या को हल नहीं करता है: जैविक खरीदारों की कमी।

यह स्वीकार करने के लिए एक महत्वपूर्ण विफलता बिंदु है। टोकनाइज़ेशन एक सार्वभौमिक समाधान नहीं है। जो परियोजनाएं "सब कुछ टोकनाइज़ किया जाएगा" को "टोकनाइज़ेशन इसे कैसे सुधारता है" प्रदर्शित करने पर प्राथमिकता देती हैं, उन्हें निरंतर सकारात्मक बाज़ार स्वागत मिलने की संभावना नहीं है।

हमें बातचीत को सट्टा कथाओं से दूर और बाज़ार की बुनियादी बातों की ओर स्थानांतरित करना चाहिए। यह सफल RWA मामलों को अधिक विश्वसनीयता देगा जहां वास्तविक मांग है।

आगे देखते हुए

टोकनाइज़्ड RWAs तब सफल होंगे जब वे वर्कफ़्लो में विलीन हो जाएंगे, आधार अंक बचाएंगे, जोखिम कम करेंगे, और पूंजी को तैनात करना आसान बनाएंगे, न कि इसलिए कि बाज़ार अचानक तय करते हैं कि सब कुछ ऑन-चेन चलना चाहिए।

वर्तमान प्रक्षेपवक्र तीन प्रमुख सिद्धांतों को उजागर करता है:

• विश्वास मांग को संचालित करता है: उन संपत्तियों के लिए उच्चतम मांग देखी जाती है जो पहले से ही उच्च बाज़ार विश्वास रखती हैं।
• स्वीकृति से पहले दक्षता: कार्यान्वयन वैचारिक प्राथमिकता के बजाय व्यावहारिक दक्षता द्वारा निर्देशित होता है।
• आर्थिक उपयुक्तता आवश्यक है: अंतर्निहित बाज़ार संरचना ठोस आर्थिक फिट की तुलना में कम महत्वपूर्ण है।

उस अर्थ में, टोकनाइज़ेशन वित्त का पुनर्आविष्कार नहीं कर रहा है। यह इसके कुछ हिस्सों को फिर से तार कर रहा है।

टोकनाइज़्ड बाज़ारों का भविष्य असमान, वृद्धिशील, और प्रारंभिक कथाओं द्वारा सुझाए गए की तुलना में बहुत कम नाटकीय होने की संभावना है। लेकिन जहां मांग मौजूद है – यील्ड, दक्षता, और बैलेंस-शीट तर्क में निहित – टोकनाइज़ेशन बाज़ारों के कार्य करने के तरीके का हिस्सा बन जाता है।

और यह व्यावहारिक, मांग-संचालित एकीकरण, किसी भी प्रक्षेपण या पायलट से अधिक, वह है जो इस बदलाव को ध्यान देने योग्य बनाता है।

Jeremy Ng OpenEden Group के संस्थापक और CEO हैं, जो एक प्रमुख रियल-वर्ल्ड एसेट (RWA) टोकनाइज़ेशन प्लेटफ़ॉर्म है। वे संस्थागत वित्त, फिनटेक, और डिजिटल संपत्तियों में 20 से अधिक वर्षों का अनुभव लाते हैं, और कंपनी की रणनीतिक दिशा और विकास का नेतृत्व करते हैं क्योंकि यह अनुपालन, टोकनाइज़्ड RWA उत्पादों का निर्माण करता है जो पारंपरिक वित्त और Web3 को जोड़ते हैं।