Robinhood vs Do Kwon: SEC ने stock tokens को लेकर दी सफाई

US Securities and Exchange Commission ने टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज के लिए एक डिटेल क्लासिफिकेशन फ्रेमवर्क रिलीज किया, उसी दिन Robinhood के CEO ने पब्लिकली स्टॉक मार्केट टोकनाइजेशन की मांग की।

इस बीच, Terra का Mirror Protocol—जो सिंथेटिक टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज में पहला बड़े स्तर का एक्सपेरिमेंट था—$40 बिलियन से ज्यादा इन्वेस्टर लॉस और फाउंडर की गिल्टी प्ली के साथ खत्म हुआ, जिससे रेग्युलेटरी क्लैरिटी की जरूरत और ज्यादा साफ हो गई।

SEC ने पेश किया Tokenized Securities Framework

28 जनवरी को, SEC के डिवीजन ऑफ कॉर्पोरेशन फाइनेंस, इन्वेस्टमेंट मैनेजमेंट, और ट्रेडिंग एंड मार्केट्स ने जॉइंटली “Statement on Tokenized Securities” जारी किया। इस स्टेटमेंट में ब्लॉकचेन-रिकॉर्डेड सिक्योरिटीज के अलग-अलग स्ट्रक्चर को क्लियरली क्लासिफाई किया गया है और बताया गया है कि मौजूदा फेडरल सिक्योरिटीज लॉ हर टाइप पर कैसे लागू होते हैं।

SEC ने टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज को दो ब्रॉड कैटेगरी में डिवाइड किया है। पहली है “issuer-sponsored tokenized securities”, जिसमें कंपनियां सीधे अपनी सिक्योरिटीज को टोकन फॉर्म में इश्यू करती हैं। इस केस में, ब्लॉकचेन मास्टर सिक्योरिटीहोल्डर फाइल का हिस्सा बन जाता है। टोकन ट्रांसफर मतलब सिक्योरिटी ओनरशिप का ट्रांसफर है।

दूसरी है “third-party-sponsored tokenized securities”, जहां ऐसी पार्टी जो इशूअर से कनेक्टेड नहीं है, वो एक्सिस्टिंग सिक्योरिटीज को टोकनाइज करती है। SEC ने इसे आगे कस्टोडियल और सिंथेटिक मॉडल में डिवाइड किया है। कस्टोडियल मॉडल में, अंडरलाइंग सिक्योरिटीज कस्टडी में रहती हैं और टोकन उनका इनडायरेक्ट ओनरशिप दिखाते हैं। सिंथेटिक मॉडल सिर्फ प्राइस एक्सपोजर देते हैं, लेकिन रियल ओनरशिप राइट्स नहीं देते।

Mirror Protocol: एक बड़ा सबक

SEC जिसको अब “synthetic tokenized securities” कहता है, उस कैटेगरी में पहला बड़े लेवल का एक्सपेरिमेंट Mirror Protocol था। Do Kwon ने इसे दिसंबर 2020 में लॉन्च किया था। ये प्लेटफार्म Terra ब्लॉकचेन पर बना था, जो Apple और Tesla जैसे US लिस्टेड स्टॉक्स के सिंथेटिक वर्जन में ट्रेडिंग की सुविधा देता था।

Do Kwon ने इस प्रोजेक्ट को “disenfranchised users के लिए ग्लोबल फाइनेंसियल मार्केट्स तक डायरेक्ट एक्सेस” देने वाला बताया। उन्होंने दावा किया कि Mirror पूरी तरह से डिसेंट्रलाइज्ड तरीके से चलता है। Do Kwon या Terraform, किसी ने भी इसके गवर्नेंस में कोई रोल नहीं निभाया, ऐसा उन्होंने कहा।

असलियत इससे बिलकुल अलग थी। US Attorney’s Office की दिसंबर 2025 की sentencing statement के मुताबिक, Do Kwon और Terraform ने सीक्रेटली Mirror पर कंट्रोल रखा और ऑटोमेटेड ट्रेडिंग बॉट्स से सिंथेटिक एसेट्स के प्राइस मैनिपुलेट किए। इसके अलावा, उन्होंने Terraform के जरिए की-यूज़र मेट्रिक्स को बढ़ा-चढ़ा कर दिखाया ताकि इन्वेस्टर को Mirror की एडॉप्शन और डिसेंट्रलाइजेशन के बारे में मिसलीड किया जा सके।

Mirror, Terraform की बड़ी फ्रॉड स्कीम का हिस्सा था। जब मई 2022 में UST और LUNA क्रैश हुए, तो इन्वेस्टर्स को $40 बिलियन से ज्यादा का नुकसान हुआ। Do Kwon को मार्च 2023 में Montenegro में एक फर्जी पासपोर्ट के साथ ट्रैवल करते समय अरेस्ट किया गया और 11 दिसंबर 2025 को 15 साल जेल की सजा सुनाई गई।

Robinhood स्टॉक टोकन्स: एक अलग तरीका

Robinhood पहले से यूरोप में 2,000 से ज्यादा US स्टॉक टोकन्स ऑफर करता है। कंपनी इन्हें “टोकनाइज्ड कॉन्ट्रैक्ट्स जो [स्टॉक] प्राइस को फॉलो करते हैं” और “डेरिवेटिव कॉन्ट्रैक्ट्स जो असली सिक्योरिटीज़ पर कोई राइट्स नहीं देते” के रूप में बताती है—यह बिल्कुल SEC की सिंथेटिक टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज कैटेगरी में आता है, जैसे Mirror है।

लेकिन यहां काफी बड़ा फर्क है। Robinhood एक रेग्युलेटेड फाइनेंशियल इंस्टिट्यूशन की तरह ऑपरेट करता है, MiFID II के मुताबिक चलता है और अपने प्रोडक्ट्स की डेरिवेटिव नेचर ट्रांसपेरेंटली डिस्क्लोज करता है। कंपनी का कहना है कि अंडरलाइंग एसेट्स US-लाइसेंसड इंस्टिट्यूशन के पास हैं। इनवेस्टर्स सिर्फ €1 से शुरू कर सकते हैं और जब एलिजिबल हों, तब डिविडेंड भी पा सकते हैं।

वहीं दूसरी तरफ, Mirror ने खुद को “डिसेंट्रलाइज्ड कम्युनिटी प्रोजेक्ट” बताकर रेग्युलेशन से बचने की कोशिश की, लेकिन Do Kwon चुपचाप उसे कंट्रोल कर रहे थे। इसका collateral एल्गोरिदमिक stablecoin UST था, जो आखिर में क्रैश हो गया।

Tenev का विज़न: GameStop से tokenization तक

Robinhood के CEO Vlad Tenev ने 28 जनवरी को बयान जारी किया—यह वही तारीख थी जब पांच साल पहले GameStop ट्रेडिंग को रोका गया था और उनकी कंपनी क्राइसिस में आ गई थी। उन्होंने T+2 सेटलमेंट सिस्टम को जड़ बताया और कहा कि टोकनाइजेशन से रियल-टाइम सेटलमेंट संभव है, जो असली सॉल्यूशन है।

“T+1 भी काफी लंबा है, खासकर जब आप इसमें यह जोड़ें कि शुक्रवार को इसका मतलब वास्तव में T+3 और लंबे वीकेंड पर T+4 हो जाता है,” Tenev ने लिखा। ब्लॉकचेन-बेस्ड टोकनाइजेशन से सेटलमेंट रिस्क खत्म हो जाएगा और कस्टमर्स किसी भी समय फ्रीली ट्रेड कर सकेंगे।

Tenev ने यह भी बताया कि आने वाले महीनों में 24/7 ट्रेडिंग और DeFi एक्सेस शुरू करने का प्लान है। इनवेस्टर्स खुद अपने स्टॉक टोकन्स को कस्टडी कर पाएंगे और इन्हें लेंडिंग या staking में यूज़ कर पाएंगे। अगर ऐसा हुआ तो Robinhood का स्ट्रक्चर सिंथेटिक से कस्टोडियल बन जाएगा। इससे मौजूदा जोखिम, यानी कंपनी अगर दिवालिया हो जाए तो पूरी पूंजी खोने का खतरा, कम होगा।

रेग्युलेटरी क्लैरिटी की मांग

Tenev ने SEC की मौजूदा लीडरशिप की तारीफ की, जो टोकनाइजेशन एक्सपेरिमेंट्स को सपोर्ट कर रही है और CLARITY Act पास करने की अपील की, जो अभी कांग्रेस में विचाराधीन है। “यह कानून सुनिश्चित करेगा कि बाद की कमीशन इस SEC द्वारा हासिल की गई प्रगति को नहीं छोड़ सकेगी या पलट नहीं पाएगी,” उन्होंने लिखा।

SEC का यह बयान स्टाफ की राय को दर्शाता है, इसका कानूनी रूप से कोई बाइंडिंग नहीं है, लेकिन Mirror Protocol का उदाहरण दिखाता है कि रेग्युलेटरी गैप्स से क्या-क्या हो सकता है। Do Kwon ने “डिसेंट्रलाइजेशन” के नाम पर खुद को सिक्योरिटीज लॉज से बचाने की कोशिश की थी—SEC की नई फ्रेमवर्क ने इस दावे को सीधा खारिज कर दिया है।

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