राउल पाल का कहना है कि Bitcoin (BTC) खराब नहीं है: अमेरिकी तरलता असली कारण है

Bitcoin अपने $126,000 के शिखर से लगभग 40% गिर गया है। हालांकि यह वर्तमान में $77,000 से थोड़ा ऊपर कारोबार कर रहा है, कीमतें नाजुक बनी हुई हैं, और निवेशक गहरी गिरावट के लिए तैयारी कर रहे हैं।

तीव्र मंदी की भावना के बीच, Global Macro Investor के संस्थापक और CEO राउल पाल ने कहा कि व्यापक रूप से प्रचलित दावे कि BTC और व्यापक क्रिप्टो बाजार "टूट गए हैं", एक असफल चक्र के बजाय अस्थायी तरलता स्थितियों द्वारा संचालित एक झूठी कहानी को दर्शाते हैं।

Bitcoin और SaaS

पाल ने कहा कि प्रमुख बाजार कहानी संकेत देती है कि क्रिप्टो चक्र समाप्त हो गया है, और कीमतें एक्सचेंज मुद्दों, संस्थागत कार्यों, या संरचनात्मक खामियों जैसे कारकों के कारण गिर रही हैं। लेकिन उन्होंने इस दृष्टिकोण को एक "आकर्षक कथा जाल" के रूप में वर्णित किया जो निरंतर दैनिक मूल्य गिरावट से मजबूत हुआ है। विश्लेषण ने दिखाया कि UBS SaaS Index और Bitcoin ने लगभग समान मूल्य पैटर्न का पालन किया है, जो अनिवार्य रूप से परिसंपत्ति-विशिष्ट समस्याओं के बजाय एक सामान्य अंतर्निहित कारक को इंगित करता है।

पाल के अनुसार, वह कारक US तरलता है, जो कई तकनीकी और राजकोषीय कारकों के परिणामस्वरूप सीमित हो गई है। उन्होंने 2024 में US Reverse Repo ड्रेन के पूरा होने की ओर इशारा किया, इसके बाद जुलाई और अगस्त में Treasury General Account (TGA) का पुनर्निर्माण हुआ जिसमें ऑफसेटिंग तरलता इंजेक्शन की कमी थी, जिसके परिणामस्वरूप तरलता की निकासी हुई।

पाल ने कहा कि इस तरलता की कमी ने कमजोर ISM रीडिंग में भी योगदान दिया है। जबकि Global Total Liquidity का आमतौर पर Bitcoin और US इक्विटीज के साथ सबसे मजबूत दीर्घकालिक सहसंबंध होता है, उन्होंने तर्क दिया कि US Total Liquidity वर्तमान में अधिक प्रभावशाली है क्योंकि US वैश्विक तरलता का प्राथमिक स्रोत है। GMI संस्थापक ने कहा कि वैश्विक तरलता ने इस चक्र में US तरलता का नेतृत्व किया है और अधिक होने लगी है, जो US तरलता और आर्थिक संकेतकों में प्रवाहित होने की उम्मीद है।

Bitcoin और SaaS विशेष रूप से प्रभावित हुए हैं क्योंकि वे सबसे लंबी अवधि की परिसंपत्तियों में से हैं और इसलिए तरलता स्थितियों के प्रति सबसे संवेदनशील हैं। सोने में तेजी ने सीमांत तरलता को अवशोषित कर लिया जो अन्यथा Bitcoin और SaaS जैसी जोखिम भरी परिसंपत्तियों में प्रवाहित हो सकती थी, जिससे एक साथ सभी परिसंपत्ति वर्गों का समर्थन करने के लिए अपर्याप्त तरलता बची, उन्होंने कहा।

वर्तमान US सरकारी शटडाउन ने तरलता की निकासी को तेज कर दिया है, क्योंकि Treasury ने पिछले शटडाउन के बाद TGA को कम नहीं किया और इसके बजाय इसमें वृद्धि की। उन्होंने परिणामी वातावरण को एक अस्थायी "एयर पॉकेट" कहा, जिसने गंभीर मूल्य दबाव पैदा किया है।

हालांकि, पाल ने कहा कि संकेत बताते हैं कि शटडाउन जल्द ही हल हो सकता है, और इसे अंतिम प्रमुख तरलता बाधा के रूप में चित्रित किया। उन्होंने दोहराया कि अतिरिक्त तरलता कारक, जैसे कि enhanced supplementary leverage ratio (eSLR) में समायोजन, आंशिक TGA ड्रॉडाउन, राजकोषीय प्रोत्साहन, और अंतिम दर कटौती, आगे बने हुए हैं।

Hawkish Fed की आशंकाएं

कुछ बाजार टिप्पणीकारों ने संकेत दिया है कि आने वाले Fed अध्यक्ष Kevin Warsh के तहत दर कटौती की अधिक सतर्क गति की उम्मीदों ने भी बाजारों पर दबाव डाला है। लेकिन पाल ने दावों को खारिज कर दिया कि Warsh एक hawkish नीति रुख का प्रतिनिधित्व करते हैं, और इसके बजाय कथा को गलत और पुरानी टिप्पणियों में निहित बताया। उनका मानना है कि Warsh का दृष्टिकोण दर कटौती और आर्थिक विस्तार के पक्ष में नीतियों के अनुरूप है, जबकि रिजर्व बाधाओं के कारण बैलेंस शीट स्थिरता बनाए रखता है।

बाजार में हाल की उथल-पुथल के बावजूद, पाल ने कहा कि वे 2026 पर दृढ़ता से तेजी बनाए हुए हैं।

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