क्रिप्टो मार्केट की तली आपकी सोच से करीब है क्योंकि Bitcoin माइनर रिज़र्व ऐतिहासिक निचले स्तर पर पहुंच गए हैं

हाल ही में Bitcoin की कीमत की कहानी ऐसे बताई गई है जैसे इसमें केवल एक मुख्य पात्र हो, ETFs।

पैसा अंदर जाता है, कीमत बढ़ती है, पैसा बाहर जाता है, कीमत गिरती है। यह एक स्पष्ट कथा है, और यह गलत नहीं है, लेकिन यह अधूरी है, क्योंकि Bitcoin केवल एक टिकर नहीं है। नेटवर्क की अपनी आंतरिक प्रणाली है, और चक्र में हम कहां हैं इसके बारे में कुछ सबसे अच्छे संकेत ऑन-चेन पर स्पष्ट रूप से दिखाई दे रहे हैं।

मैं जिन चार्ट्स को देख रहा हूं, वे सुर्खियों के नीचे नब्ज की जांच करने जैसा महसूस होता है। माइनर्स, दीर्घकालिक धारक, और वॉलेट्स का व्यापक समूह ETFs की तरह प्रतिक्रिया नहीं करते, वे सनक में दिशा नहीं बदलते, वे संघर्ष करते हैं, वे धारण करते हैं, फिर वे टूटते हैं, फिर वे ठीक होते हैं।

यही कारण है कि मैंने कुछ चक्र मापकों की जांच करने का फैसला किया जो वर्षों से मुझे ईमानदार रखते हैं, माइनर रिज़र्व, NUPL, और लाभ में UTXOs का प्रतिशत।

Bitcoin माइनर रिज़र्व घट रहे हैं

हम माइनर्स से शुरू करेंगे, क्योंकि माइनर्स वह जगह हैं जहां Bitcoin की "वास्तविक अर्थव्यवस्था" फिएट दुनिया से मिलती है। उन्हें बिल चुकाने होते हैं, वे लगातार बिजली को BTC में परिवर्तित कर रहे हैं, और जब गणित काम करना बंद कर देता है तो उन्हें इसके बारे में दार्शनिक बनने का मौका नहीं मिलता, वे बेचते हैं, वे बंद हो जाते हैं, वे पुनर्गठन करते हैं, वे आगे बढ़ते हैं, वे हेज करते हैं, वे जीवित रहते हैं।

यहां डेटा में, माइनर रिज़र्व उन स्तरों तक फिसल रहे हैं जो हमने शुरुआती युग से नहीं देखे हैं। माइनर्स वर्तमान में लगभग 1.801 मिलियन BTC रखते हैं।

Bitcoin miner reserves have steadily declined from their early-cycle peak, even as price trends higher over the long term, underscoring a structural drawdown in miner-held supply. (Source: CryptoQuant)

पिछले 60 दिनों में, उन्होंने लगभग 6,300 BTC गंवाए हैं, औसतन प्रति दिन 100 BTC से थोड़ा अधिक। यह एक स्थिर रिसाव है, जो तब दिखाई देता है जब व्यवसाय दबाव में होता है, और ट्रेजरी कार्यशील पूंजी बन जाती है।

Bitcoin miner reserves continue to trend lower through 2024–2026, even as price experiences sharp rallies and pullbacks, highlighting persistent balance sheet pressure across the mining sector. (Source: CryptoQuant)

डॉलर की शर्तों में, तस्वीर अधिक नाटकीय हो जाती है। USD में माइनर रिज़र्व लगभग $133 बिलियन हैं, लगभग दो महीनों में 20 प्रतिशत से थोड़ा अधिक नीचे। इसका कुछ हिस्सा कीमत है, इसका कुछ हिस्सा माइनर वॉलेट्स से निकलने वाले सिक्के हैं, और संयोजन वह है जो मायने रखता है, क्योंकि यह उनकी सुरक्षा के मार्जिन को कसता है।

यदि BTC गिर रहा है जबकि रिज़र्व पतला हो रहा है, तो माइनर्स के पास अस्थिरता का सामना करने के लिए कम कुशन है, और यदि चीजें बदसूरत हो जाती हैं तो बाजार में संभावित आपूर्ति का एक और स्रोत है।

Bitcoin miner reserves measured in USD have dropped sharply alongside recent price weakness, erasing a significant portion of the sector's balance-sheet buffer despite remaining elevated by historical standards. (Source: CryptoQuant)

यहीं पर ETF कथा ऑन-चेन कथा से टकराती है। ETF टेप क्रूर हो सकता है, और यह अल्पावधि में बाकी सब कुछ को अभिभूत कर सकता है।

हाल के प्रवाह डेटा को देखते हुए, दिखाए गए लगभग पिछले 10 ट्रेडिंग दिनों में शुद्ध चाल लगभग नकारात्मक $1.7 बिलियन है, औसतन प्रति दिन लगभग $170 मिलियन। यह संख्या मायने रखती है क्योंकि यह सीमांत मांग पर हावी होने के लिए पर्याप्त बड़ी है, और यह भावना को बदलने के लिए पर्याप्त तेज है इससे पहले कि अधिकांश लोग बदलाव को पंजीकृत भी करें।

लेकिन केवल प्रवाह को घूरने की समस्या यह है कि यह आपको बताता है कि सतह पर क्या हो रहा है, नीचे क्या निर्माण हो रहा है यह नहीं।

शुद्ध अवास्तविक लाभ और हानि चार्ट

यदि मैं यह पता लगाने की कोशिश कर रहा हूं कि हम चक्र में कहां हैं, तो मैं जानना चाहता हूं कि क्या बाजार एक सामान्य मंदी में है जो वापस आ सकता है, या क्या यह एक गहरे रीसेट की ओर बढ़ रहा है जिसमें वास्तविक सफाई की आवश्यकता है।

इसलिए मैं NUPL, शुद्ध अवास्तविक लाभ और हानि पर एक नजर रखता हूं। यह परफेक्ट नहीं है, कुछ भी नहीं है, लेकिन यह यह दिखाने में अच्छा काम करता है कि कब समग्र रूप से बाजार लाभ पर बैठा है, दर्द पर बैठा है, या बीच में कहीं बैठा है।

नवीनतम डेटा में, NUPL अभी भी सकारात्मक है, लगभग 0.215, जो Bitcoin को हरे क्षेत्र में रखता है। यह पिछले कुछ महीनों में कठिन रूप से गिरा है, लगभग 0.17 नीचे, और वह ढलान वह हिस्सा है जो मुझे पकड़ता है, क्योंकि आप उस संकुचन में मूड बदलते हुए महसूस कर सकते हैं।

Bitcoin's Net Unrealized Profit/Loss (NUPL) remains positive but has compressed sharply, signaling declining aggregate profitability without a full capitulation into net losses. (Source: CryptoQuant)

मेरे लिए रेत में रेखा तब है जब NUPL शून्य से नीचे जाता है, और विशेष रूप से यदि यह नकारात्मक 0.2 की ओर धकेलता है।

NUPL अंतिम बार 2023 की शुरुआत में शून्य से नीचे गिरा था, और आखिरी बार जब यह नकारात्मक 0.2 से नीचे था वह 2022 के अंत में था। यह वह क्षेत्र है जहां सच्चा आत्मसमर्पण रहता है, वहीं पर "बियर बॉटम कन्फर्मेशन" तर्क आमतौर पर सबसे मजबूत रहा है।

हम अभी वहां नहीं हैं, और यह मायने रखता है यदि आप आज तल को कॉल करने की कोशिश कर रहे हैं। इसका मतलब यह नहीं है कि हम करीब नहीं हो सकते, इसका मतलब है कि हमारे पास अभी तक उस तरह की पुष्टि नहीं है जो आमतौर पर एक क्लासिक चक्र निम्न के साथ आती है।

अभी कितने ट्रेड लाभ में हैं?

फिर लाभ में UTXOs चार्ट है, और यह चुपचाप आकर्षक है क्योंकि यह दिखाता है कि बाजार समय के साथ कैसे परिपक्व हुआ है। पहले के चक्रों में तल पर, लगभग कोई भी लाभ में नहीं था।

2011 में गर्त लगभग 8 प्रतिशत था, 2015 में लगभग 15 प्रतिशत, 2018 में लगभग 49 प्रतिशत। 2020 में COVID क्रैश एक अजीब आउटलायर है जिसे मैं अपनी घटना के रूप में मानता हूं।

2023 में, गर्त लगभग 60 प्रतिशत था। वर्तमान डेटा में, 2026 ने पहले ही लगभग 58 प्रतिशत का निम्न स्तर छापा है, और नवीनतम रीडिंग लगभग 71 प्रतिशत है।

वह पैटर्न, वे बढ़ते फ्लोर स्तर, एक मानवीय कहानी बताते हैं। Bitcoin में पहले की तुलना में अधिक दीर्घकालिक विश्वास है, कम लागत आधार वाले अधिक धारक हैं, अधिक लोग जो खेल को जानने के लिए पर्याप्त चक्रों से गुजरे हैं, और यह बदलता है कि बाजार खरीदार खोजने से पहले दर्द कितना गहरा जा सकता है।

यह यह भी बदलता है कि एक तल कितनी जल्दी बन सकता है, क्योंकि आपको एक बड़े समूह को असुविधा में धकेलने के लिए उतना अधिक लाभ मिटाने की आवश्यकता नहीं है।

यहीं से मुख्य प्रश्न आता है, और यह वह प्रश्न है जिसके इर्द-गिर्द मुझे लगता है कि यह पूरी कहानी घूमनी चाहिए।

यदि लाभ में UTXOs ने पहले से ही उन स्तरों को छुआ है जो पूर्व बियर निम्न की तरह दिखते हैं, तो क्या हम लोगों की सोच से तल के करीब हैं, भले ही सामान्य चार वर्ष की स्क्रिप्ट द्वारा चक्र "बहुत जल्दी" है।

The share of Bitcoin UTXOs in profit remains elevated near historical highs, reflecting a structurally stronger holder base even as periodic drawdowns mark moments of market stress. (Source: CryptoQuant)

बाजार का तनाव परीक्षण सार्वजनिक रूप से हो रहा है

यदि आपने कभी वास्तविक गिरावट के दौरान माइनर्स को देखा है, तो आप माहौल जानते हैं। यह चार्ट्स के बारे में कम है, लॉजिस्टिक्स के बारे में अधिक। मशीनों को आपकी थीसिस की परवाह नहीं है, आपके पावर कॉन्ट्रैक्ट को आपकी समयरेखा की परवाह नहीं है, ब्याज भुगतान को कथाओं की परवाह नहीं है।

जब कीमत गिरती है और नेटवर्क चलता रहता है, तो माइनर्स पहला समूह है जिसे कठिन निर्णय लेने होते हैं।

यही कारण है कि माइनर रिज़र्व अत्यधिक निम्न स्तर पर पहुंचना, कम से कम दीर्घकालिक दृष्टिकोण में, मनोवैज्ञानिक रूप से महत्वपूर्ण है। यह एक संकेत है कि माइनर्स पहले से ही लंबी अवधि में इन्वेंटरी को कम कर रहे हैं, और यह एक अनुस्मारक है कि उद्योग ऐसी चीज़ में परिपक्व हो गया है जो वास्तविक बैलेंस शीट्स के साथ एक वास्तविक क्षेत्र की तरह व्यवहार करता है।

यदि रिज़र्व आधार पहले से ही पतला हो गया है, और लाभप्रदता निचोड़ी जा रही है, तो आप ऐसे क्षण प्राप्त कर सकते हैं जहां माइनर बिक्री विवेकाधीन होना बंद कर देती है और मजबूर होना शुरू हो जाती है।

व्यापक खनन डेटा में भी संकेत हैं कि तनाव वास्तविक है।

बड़े कठिनाई समायोजन और हैशरेट गिरावट तब दिखाई देती है जब अर्थशास्त्र तंग होता है, और जब व्यवधान, मौसम, या सीमांत ऑपरेटर नेटवर्क की लय में अचानक बदलाव पैदा करते हैं।

हमने अभी इतिहास में सबसे बड़े कठिनाई समायोजन में से एक का अनुभव किया है, जो हैशरेट गिरावट और परिचालन व्यवधानों से जुड़ा है, जो खनन क्षेत्र में दबाव बढ़ने के व्यापक विषय में फिट बैठता है।

यही कारण है कि मैं वर्तमान बिकवाली को विशुद्ध रूप से ETF कहानी के रूप में मानने से सावधान हूं। ETF प्रवाह शक्तिशाली हैं, और अभी वे गलत दिशा में इशारा कर रहे हैं। लेकिन माइनर्स और ऑन-चेन धारक व्यवहार वे हिस्से हैं जो निर्धारित करते हैं कि क्या एक गिरावट एक गिरावट रहती है, या क्या यह कुछ ऐसा बन जाता है जो निशान छोड़ता है।

मुझे यह भी लगता है कि संख्याओं को एक ही फ्रेम में रखना उचित है, क्योंकि पैमाना मदद करता है। माइनर रिज़र्व 60 दिनों में लगभग 6,300 BTC गिरे। मोटे स्पॉट स्तरों पर, यह माइनर वॉलेट्स छोड़ने वाले शुद्ध सिक्कों के सैकड़ों मिलियन डॉलर के बराबर है।

यह विशाल लगता है जब तक आप इसकी तुलना ETF प्रवाह व्यवस्थाओं से नहीं करते, जहां बाजार कुछ हफ्तों में अरबों में शुद्ध चाल देख सकता है। ETF टेप माइनर आपूर्ति को उस तरह से निगल सकता है जिस तरह से खुदरा संघर्ष करता था।

अधिक दिलचस्प बिंदु यह है कि ये बल कैसे बातचीत करते हैं।

जब ETF प्रवाह नकारात्मक होते हैं, और कीमत फिसल रही है, माइनर्स निचोड़े जाते हैं, और माइनर रिज़र्व कम होते जाते हैं।

यह फीडबैक बना सकता है, क्योंकि कमजोर कीमत खनन मार्जिन को कसती है, कड़ा मार्जिन ट्रेजरी ड्रॉडाउन की संभावनाओं को बढ़ाता है, और ट्रेजरी ड्रॉडाउन पहले से ही कमजोर स्थितियों में आपूर्ति जोड़ता है। यह क्रैश की गारंटी नहीं देता है लेकिन अगर प्रवृत्ति काफी लंबे समय तक जारी रहती है तो यह इसकी संभावना बढ़ाता है।

जहां NUPL और लाभ में UTXOs असहमत होना शुरू करते हैं, कहानी अच्छी हो जाती है

यदि सभी संकेतक बड़े करीने से पंक्तिबद्ध हो जाते, तो लिखने के लिए बहुत कुछ नहीं होता। इस क्षण के मायने रखने का पूरा कारण यह है कि संकेत इस तरह से मिश्रित हैं जो आपको सोचने के लिए मजबूर करते हैं।

NUPL अभी भी सकारात्मक है। यह एक संयम है। यह आपको बता रहा है कि बाजार व्यापक पानी के नीचे के दर्द में प्रवेश नहीं किया है जो आमतौर पर सबसे गहरे बियर निम्न को परिभाषित करता है।

आप अभी भी बहस कर सकते हैं कि हम रीसेट में हैं, और आप अभी भी बहस कर सकते हैं कि चक्र बरकरार है, लेकिन संकेतक उस सीमा को पार नहीं किया है जो ऐतिहासिक रूप से "कैपिट्यूलेशन कन्फर्म्ड" चिल्लाता है।

लाभ में UTXOs एक अलग कहानी बता रहे हैं, या कम से कम एक अलग समय कहानी। हमने पहले ही रीडिंग देखी है जो 2023 के गर्त स्तरों से मेल खाती है। यह जल्दी है, अगर आप चार साल के चक्र को शाब्दिक रूप से लेते हैं।

यह सुझाव देता है कि बाजार ने पहले ही बहुत सारे नुकसान को फ्रंट-लोड किया है, और अगर पर्याप्त धारक पहले से ही "अब अमीर महसूस नहीं करने" के किनारे के पास हैं, तो भावना को पूर्ण थकावट में डालने के लिए बहुत अधिक बिक्री की आवश्यकता नहीं है।

यहीं पर मुझे लगता है कि पत्रकार अक्सर मानवीय तत्व को चूक जाते हैं।

एक तल एक एकल मोमबत्ती नहीं है। एक सामाजिक प्रक्रिया जहां लोगों का आखिरी समूह जो निश्चित था कि वे सही थे अंततः कीमत की जांच करना बंद कर देता है वहीं सच्चा तल रहता है।

यह तब होता है जब बाजार कथाओं की परवाह करना बंद कर देता है क्योंकि यह बहस करने के लिए बहुत थका हुआ है। लाभ में UTXOs जैसे संकेतक उस थकान के लिए एक प्रॉक्सी हैं, और यह तथ्य कि फ्लोर चक्र से चक्र तक बढ़ता रहता है मूल रूप से एक बाजार के बारे में एक कहानी है जिसने निशान ऊतक विकसित किया है।

तो क्या तल करीब हो सकता है? हां, हो सकता है।

लेकिन "हो सकता है" बहुत काम कर रहा है, और यही कारण है कि मैं NUPL सीमा को ध्यान में रखता हूं, क्योंकि यह एक तेज वॉशआउट जो बोर्ड को रीसेट करता है, और एक धीमी पीस जो धैर्यहीनता को दंडित करती रहती है, के बीच अंतर है।

तीन आगे के रास्ते, और क्या प्रत्येक की पुष्टि करेगा

पहला रास्ता वह है जिससे अधिकांश लोग नफरत करेंगे, एक चॉपी, निराशाजनक रेंज जहां ETF बहिर्वाह धीमा हो जाता है, माइनर्स वर्तमान गति से रिज़र्व का खून बहना बंद कर देते हैं, और NUPL 0.15 से 0.30 क्षेत्र में कहीं स्थिर हो जाता है।

बाजार ढहता नहीं है, यह फटता नहीं है, यह सिर्फ लोगों को थका देता है।

यह वह परिदृश्य है जहां चक्र बिना आपको वह स्वच्छ कैथारसिस दिए जो सभी चाहते हैं।

दूसरा रास्ता क्लासिक कैपिट्यूलेशन है, ETF बहिर्वाह भारी रहता है, कीमत फिसलती रहती है, NUPL शून्य से नीचे टूटता है, और माइनर्स वितरण में तेजी लाते हैं क्योंकि अर्थशास्त्र इसे मजबूर करता है।

यदि NUPL नकारात्मक 0.2 की ओर धकेलता है, तो यह गहरे बियर कन्फर्मेशन के लिए ऐतिहासिक प्लेबुक में फिट होगा, और यह संभवतः उस तरह की अस्थिरता के साथ आएगा जो सभी को शपथ दिलाता है कि वे अच्छे के लिए Bitcoin के साथ हो गए हैं, इससे ठीक पहले कि यह मुड़े।

तीसरा रास्ता प्रारंभिक तल थीसिस है, जो लाभ में UTXOs द्वारा अपेक्षा से जल्दी पूर्व चक्र फ्लोर स्तरों को छूने से निहित है।

उस परिदृश्य में, ETFs बहिर्वाह से इनफ्लो दिनों के एक क्रम में पलटते हैं, NUPL सकारात्मक रहता है और फिर से बढ़ना शुरू करता है, और माइनर रिज़र्व निकासी बंद कर देते हैं। यह कहेगा कि बाजार ने अपना दर्द तेजी से लिया, और इसने पूर्ण मनोवैज्ञानिक रीसेट से पहले खरीदार पाए।

इन रास्तों के बीच तनाव वह जगह है जहां हमें ध्यान केंद्रित करने की आवश्यकता है। लोग एक मीट्रिक के साथ वास्तविक समय में कीमत की व्याख्या करने की कोशिश कर रहे हैं, और चेन आपको दिखा रही है कि सिस्टम उससे अधिक स्तरित है।

मैक्रो पृष्ठभूमि है, और यह हमेशा कथानक में वापस घुस जाता है

दूसरी बात जिसे मैं नजरअंदाज नहीं करना चाहता वह मैक्रो है, क्योंकि मैक्रो ही कारण है कि ETF कथा पहली जगह में मौजूद है।

जब संस्थान शामिल होते हैं, तो वे अपनी लय लाते हैं, और वह लय दरों, तरलता और जोखिम की भूख से जुड़ी होती है।

Fed के अनुमान, और नीति के आसपास बाजार की अपेक्षाएं, मायने रखती हैं क्योंकि वे उस वातावरण को आकार देती हैं जहां बड़े आवंटक तय करते हैं कि वे एक्सपोजर चाहते हैं, और कितना, और कब।

यही कारण है कि मुझे लगता है कि सबसे अच्छा फ्रेमिंग "ETFs बनाम ऑन-चेन" नहीं है। ETFs अब पारिस्थितिकी तंत्र का हिस्सा हैं, और वे अल्पावधि में गति निर्धारित कर सकते हैं।

ऑन-चेन डेटा वह जगह है जहां आप गहरे चक्र सुरागों की तलाश करते हैं, और जहां आप तनाव की तलाश करते हैं जो एक नियमित मंदी को एक संरचनात्मक घटना में बदल सकता है।

यदि मुझे यह संक्षेप में बताना हो कि डेटा मुझे क्या बता रहा है, तो यह है कि बाजार थकावट के करीब है जितना दिखता है यदि आप केवल प्रवाह को घूरते हैं, लेकिन हमारे पास अभी तक पूर्ण कैपिट्यूलेशन कन्फर्मेशन नहीं है।

माइनर्स रिज़र्व का खून बह रहा है, उन रिज़र्व का USD मूल्य तेजी से गिरा है, NUPL संकुचित हो रहा है लेकिन अभी भी सकारात्मक है, और लाभ में UTXOs पहले से ही उन स्तरों के साथ छेड़खानी कर रहे हैं जिन्होंने पूर्व बियर निम्न को चिह्नित किया है।

वह संयोजन इस क्षण को ध्यान देने योग्य बनाता है, क्योंकि यह सुझाव देता है कि चक्र सिद्धांत अभी भी पकड़ सकता है, जबकि समय अभी भी आपको आश्चर्यचकित कर सकता है।

चेन हमें "तल अपेक्षा से अधिक करीब हो सकता है" विचार को गंभीरता से लेने के लिए पर्याप्त सबूत दे रही है, और बहुत जल्दी जीत की घोषणा करने से बचने के लिए पर्याप्त संयम।

हमें उन समूहों के दृष्टिकोण से बाजार को देखने की आवश्यकता है जो खेल को रोक नहीं सकते, माइनर्स जो मशीनों को चलाते रहते हैं, धारक जो डर के खिलाफ विश्वास को तौलते रहते हैं, और संस्थान जो नीति संकेतों और प्रवाह मॉडलों का पालन करते हैं। वे सभी विभिन्न दिशाओं से एक ही कीमत पर खींच रहे हैं।

अगला बड़ा क्षण तब आएगा जब ऑन-चेन पर दबाव या तो टूटता है, या रिलीज होता है, प्रवाह के बारे में शीर्षक के बाद नहीं।

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