सोने ने अनिश्चितता ट्रेड जीती और बिटकॉइन के न जीतने का संरचनात्मक कारण

स्रोत: FRED

I. अनिश्चितता व्यवस्थाएं और सोने के चरण परिवर्तन

उपरोक्त चार्ट 1990 के दशक की शुरुआत से विश्व अनिश्चितता सूचकांक (GDP-भारित) को गैर-मौद्रिक सोने के निर्यात मूल्य सूचकांक के साथ प्रदर्शित करता है।

एक संक्षिप्त निरीक्षण कम से कम तीन संरचनात्मक चरण परिवर्तनों को प्रकट करता है:

चरण I (1990–2007)
अनिश्चितता में प्रासंगिक रूप से वृद्धि होती है (9/11, डॉट-कॉम पतन), लेकिन सोना एक प्रणालीगत हेज के रूप में व्यवहार नहीं करता। यह मौद्रिक स्मृति वाली वस्तु की तरह व्यापार करता है, रिजर्व साधन की तरह नहीं।

चरण II (2008–2021)
वैश्विक वित्तीय संकट के बाद, सोना एक नीतिगत हेज बन जाता है। संस्थागत नाजुकता के प्रत्येक प्रकरण (यूरो संकट, QE विस्तार, COVID) एक मजबूत और अधिक समन्वित सोना प्रतिक्रिया उत्पन्न करता है।

चरण III (2022–वर्तमान)
भू-राजनीतिक अनिश्चितता के प्रति सोने की प्रतिक्रिया और तेज हो जाती है। वैश्विक अनिश्चितता में हाल की वृद्धि के साथ सोने की ऐतिहासिक ऊंचाइयों पर निर्णायक पुनर्मूल्यांकन हुआ है।

निहितार्थ सूक्ष्म लेकिन स्पष्ट है।

सोना एक वस्तु से भू-राजनीतिक हेज में परिवर्तित हो गया है।

जैसे-जैसे अनिश्चितता बढ़ती है, विशेष रूप से मौद्रिक हथियारीकरण और गुट निर्माण से जुड़ी अनिश्चितता, यह सोना है जिसने सीमांत संप्रभु मांग को अवशोषित किया।

इस गतिशीलता से जो स्पष्ट रूप से अनुपस्थित है वह है Bitcoin।

अपनी निश्चित आपूर्ति और कठोर धन सिद्धांतों के बावजूद, Bitcoin ने अभी तक वह सीमांत संप्रभु विविधीकरण भूमिका नहीं ग्रहण की है जो इस हालिया अनिश्चितता वृद्धि के दौरान सोने ने निभाई।

यह समझने के लिए कि क्यों, हमें मूल्य सिद्धांत से संस्थागत वास्तुकला की ओर स्थानांतरित होना चाहिए।

II. चेतावनी के रूप में स्वर्ण विनिमय मानक

शास्त्रीय स्वर्ण मानक (1870s–1914) के तहत, सोने ने निपटान के लंगर के रूप में कार्य किया। देशों के पास सिक्के थे। किसी एकल शक्ति ने समाशोधन बुनियादी ढांचे को नियंत्रित नहीं किया।

प्रथम विश्व युद्ध के बाद, वास्तुकला स्वर्ण विनिमय मानक में स्थानांतरित हो गई। सोना सीधे रखने के बजाय, कई देशों ने सोने में परिवर्तनीय डॉलर दावों को रखा।

1945 तक, संयुक्त राज्य अमेरिका के पास आधिकारिक वैश्विक सोने के भंडार का लगभग दो-तिहाई हिस्सा था (चरम पर 20,000 टन से अधिक)। ब्रेटन वुड्स द्वारा डॉलर केंद्रीयता को औपचारिक बनाने से पहले भी, स्वर्ण विनिमय संरचना में विषमता अंतर्निहित थी।

सोना नाममात्र का लंगर था; डॉलर परिचालन मध्यस्थ बन गया।

युद्धों के बीच की अवधि ने रिजर्व डिजाइन के एक प्रमुख सिद्धांत को प्रदर्शित किया:

यह अमूर्त इतिहास नहीं है। यह एक संरचनात्मक सबक है।

कल्पना करें कि वर्तमान में दुनिया कैसी दिखेगी यदि Bitcoin को देशों द्वारा रिजर्व संपत्तियों के रूप में पूरी तरह से प्रतिस्थापन योग्य के रूप में देखा जाता और घटनाओं की एक श्रृंखला होती जो विश्व अनिश्चितता को बढ़ाती।

यदि Bitcoin मुख्य रूप से अमेरिकी-प्रभुत्व वाली ETFs, कस्टडी प्लेटफॉर्म, डेरिवेटिव बाजारों और डॉलर तरलता रेल के माध्यम से वैश्विक स्तर पर वितरित हो जाता है, तो एक Bitcoin विनिमय मानक उभरा होगा। यहां तक कि औपचारिक खूंटी के बिना भी।

Bitcoin नाममात्र का लंगर होगा। अमेरिकी वित्तीय प्रणाली समाशोधन गृह होगी। यह निश्चित रूप से, ठीक वही है जो संप्रभु राष्ट्र एक बहुध्रुवीय दुनिया में नहीं चाहते हैं जहां अनिश्चितता का स्रोत अक्सर अमेरिका ही होता है।

रिजर्व प्रबंधक इतिहास का अध्ययन करते हैं। वे आकस्मिक रूप से ऐसी वास्तुकलाओं में प्रवेश नहीं करते जो विषमता को मजबूत करती हैं।

III. स्टॉक, प्रवाह और संप्रभु जुटाव

सोने का भौगोलिक फैलाव

आधिकारिक सोने के भंडार और निजी सोने की होल्डिंग्स पर चार्ट के इस दूसरे सेट पर विचार करें। साथ में वे सोने और Bitcoin के बीच एक गहन संरचनात्मक अंतर प्रकट करते हैं।

संप्रभु सोने के भंडार, हालांकि संयुक्त राज्य अमेरिका द्वारा बड़े पैमाने पर प्रभुत्व में हैं, मुख्य रूप से उन देशों में लगातार बढ़ रहे हैं जो सभी अमेरिका के करीबी सहयोगी नहीं हैं। पिछले कुछ वर्षों में मुख्य खिलाड़ी चीन, रूस, भारत, तुर्की और पोलैंड रहे हैं।

अकेले भारत की निजी सोने की होल्डिंग्स का अनुमान 35,000 टन है, जो वैश्विक स्तर पर अधिकांश संप्रभु होल्डिंग्स से अधिक है। चीन की निजी होल्डिंग्स भी इसी तरह विशाल हैं।

यह फैलाव केवल सिद्धांत रूप में मायने रखता है, निश्चित रूप से, लेकिन यह वह बनाता है जिसे संप्रभु जुटाव विकल्प कहा जा सकता है।

ऐतिहासिक रूप से:

• संयुक्त राज्य अमेरिका ने 1933 में सोने की जब्ती की।
• भारत ने बार-बार सोने के आयात प्रतिबंध और मुद्रीकरण योजनाएं लागू की हैं।
• तुर्की ने जमा कार्यक्रमों के माध्यम से घरेलू सोने को जुटाया है।

निजी रूप से रखा गया सोना, कम से कम सिद्धांत में, तनाव के तहत पुनर्खरीद, कराधान, प्रोत्साहन या जबरदस्ती के माध्यम से आंतरिक किया जा सकता है।

Bitcoin अधिकांश देशों में कोई तुलनीय घरेलू भंडार प्रदान नहीं करता।

संचय के लिए वैश्विक बाजारों में भागीदारी की आवश्यकता होती है। पैमाने पर, इसका अर्थ है मूल्य को स्थानांतरित करना और मौजूदा धारकों को धन हस्तांतरित करना।

Bitcoin का अधिग्रहण स्टैक

अब इसे संप्रभु Bitcoin होल्डिंग्स और सार्वजनिक कंपनी के खजाने के साथ विपरीत करें।

संयुक्त राज्य सरकार के पास 300,000 से अधिक BTC हैं और अमेरिकी-सूचीबद्ध सार्वजनिक कंपनियां स्पष्ट रूप से ट्रेजरी होल्डिंग्स पर हावी हैं।

इसके अलावा, ETFs और कस्टोडियन असमान रूप से अमेरिकी-विनियमित हैं।

मुद्दा अब सूक्ष्म भी नहीं है।

यह एक संरचनात्मक विषमता पैदा करता है। यदि कोई विरोधी राज्य सार्वजनिक रूप से Bitcoin जमा करता है, तो यह एक लहर प्रभाव पैदा करता है जिसमें शामिल हैं:

• मूल्य बढ़ाना;
• असममित रूप से अमेरिकी-आधारित मौजूदा लोगों को समृद्ध करना;
• इस प्रकार अमेरिकी वित्तीय बाजार के प्रभुत्व को गहरा करना, और
• संभावित रूप से डॉलर-निकट डेरिवेटिव तरलता को मजबूत करना।

चुनाव का एक आकर्षक साधन नहीं।

जब तक सोने का संचय इस प्रभाव को समान स्तर तक उत्पन्न नहीं करता है।

सोना विश्व स्तर पर खनन किया जाता है और व्यापक रूप से फैला हुआ है। इसका अधिग्रहण असमान रूप से प्रतिद्वंद्वी के पूंजी बाजारों को सब्सिडी नहीं देता है।

IV. Bitcoin विनिमय मानक परिकल्पना

निम्नलिखित संतुलन की कल्पना करें, जिससे अमेरिका निरंतर Bitcoin संचय की घोषणा करता है।

ETFs स्वाभाविक रूप से मौजूदा वित्तीय रेल के माध्यम से वैश्विक पहुंच में मध्यस्थता करेंगे और डॉलर तरलता प्राथमिक निपटान रेल बनी रहेगी। वास्तव में, अमेरिकी कस्टोडियन सुरक्षित रखने पर हावी हैं।

निश्चित रूप से, ये आवश्यक परिणाम नहीं हैं और इन्हें दरकिनार किया जा सकता है। लेकिन इसके लिए उन चैनलों से जानबूझकर बचने के लिए एक ठोस राष्ट्रीय रणनीति की आवश्यकता होगी। और गोद लेने के मार्ग पर वास्तविक अतिरिक्त लागत लगाएगा।

तो, एक्सपोजर चाहने वाले देश प्रभावी रूप से अमेरिकी वित्तीय वास्तुकला के माध्यम से मांग को रूट करेंगे।

यह तब स्वर्ण विनिमय मानक गतिशीलता के समान है। केवल इस बार हमारे पास नाममात्र के लंगर के रूप में Bitcoin और परिचालन मध्यस्थ के रूप में अमेरिकी पूंजी बाजार होंगे।

ऐसी व्यवस्था में, Bitcoin में रिजर्व विविधीकरण अमेरिकी वित्तीय प्रधानता को कमजोर नहीं करेगा। यह इसे मजबूत कर सकता है।

उन देशों के लिए जिनका उद्देश्य अमेरिकी लीवरेज से दूर विविधीकरण है, यह आकर्षक नहीं है।

क्या इसका यह आवश्यक रूप से मतलब है कि सोना तनाव के समय संप्रभु रिजर्व संपत्ति की भूमिका निभाता है और Bitcoin उस भूमिका के लिए निजी पोर्टफोलियो में स्थिति के लिए प्रतिस्पर्धा करता है?

यहां कुछ रणनीतिक सोच स्थिति की जांच करने में मदद करती है।

गेम थ्योरी: स्टील्थ क्यों हावी है

एक सरलीकृत दो-खिलाड़ी मॉडल पर विचार करें:

खिलाड़ी A: संयुक्त राज्य अमेरिका
खिलाड़ी B: विरोधी संप्रभु

B के लिए उपलब्ध रणनीतियां:

1. केवल सोना विविधीकरण
2. सार्वजनिक Bitcoin संचय
3. स्टील्थ Bitcoin संचय (प्लस सोना)

इस तरह के सेटअप में, भुगतान तार्किक हैं।

B द्वारा सार्वजनिक BTC खरीद इसकी कीमत बढ़ाती है और A के निजी क्षेत्र को समृद्ध करती है। इसे B द्वारा एक बाह्यता के रूप में देखा जा सकता है जिससे बचा जाना चाहिए। इसे एक कदम के रूप में देखा जा सकता है जो B की रणनीति को बाधित करने के लिए A से प्रतिकारों को आमंत्रित कर सकता है। वास्तव में, एक गैर-शून्य संभावना है कि A वास्तव में B को रोकने के लिए कार्य करेगा।

• सार्वजनिक खरीद अमेरिकी-एम्बेडेड संपत्ति के साथ रणनीतिक संरेखण का संकेत देती है।
• सोने का संचय, इस बीच, इन स्थानांतरणों या ऐसे किसी भी खुले संकेत से बचाता है।
• स्टील्थ संचय, हालांकि, दोनों को कम करता है — मूल्य प्रभाव और संकेत लागत।

इन गतिशीलताओं को देखते हुए, सार्वजनिक संचय एक प्रभुत्व वाली रणनीति है। यह तार्किक रूप से पर्याप्त लग सकता है जब तक कोई यह विचार नहीं करता कि देशों के क्षितिज होते हैं जो उन लंबी अवधियों तक फैलते हैं जिनके हम अभ्यस्त हैं। यह मायने रखता है।

• B मान सकता है कि दीर्घकालिक नियंत्रण A के अल्पकालिक संवर्धन से अधिक महत्वपूर्ण है, या
• B मान सकता है कि संपत्ति अंततः अमेरिकी मध्यस्थता से बच जाएगी।

किसी भी मामले में, बात यह है कि तर्कसंगत संतुलन अपारदर्शिता है।

जो देखे गए व्यवहार के साथ संरेखित होता है। केंद्रीय बैंक सोने की खरीद की घोषणा करते हैं। Bitcoin रिजर्व घोषणाएं दुर्लभ या प्रतीकात्मक रहती हैं।

V. निष्कर्ष

सोने–अनिश्चितता संबंध में हाल के चरण परिवर्तन से पता चलता है कि संप्रभु विविधीकरण व्यवहार तेज हो रहा है। मैंने उभरती बहुध्रुवीय दुनिया के बारे में पहले लिखा है जिसमें हम रहते हैं और, वास्तव में, उस संदर्भ में, यह शायद ही आश्चर्यजनक है।

सोने ने उस सीमांत मांग को अवशोषित किया है।

Bitcoin ने स्पष्ट रूप से नहीं किया है। इसलिए नहीं कि इसमें दुर्लभता की कमी है या कुछ भी "टूटा हुआ" है, बल्कि इसलिए कि इसका वर्तमान वितरण और मध्यस्थता वास्तुकला असमान रूप से अमेरिकी-लंगर वाली बनी हुई है।

इतिहास चेतावनी देता है कि रिजर्व प्रणालियां व्यवहार में शायद ही कभी तटस्थ होती हैं।

स्वर्ण विनिमय मानक ने औपचारिक डिक्री के माध्यम से नहीं, बल्कि वितरण संबंधी विषमता के माध्यम से डॉलर की प्रधानता को मजबूत किया।

अनजाने में Bitcoin विनिमय मानक में कदम रखना भी ऐसा ही कर सकता है। यह कि देश इससे बचना चाह सकते हैं, विशेष रूप से एक ऐसी दुनिया में जो अमेरिका द्वारा उत्पन्न अनिश्चितता से भरी है, मुझे काफी तर्कसंगत लगता है।

जब तक कस्टडी, तरलता और अधिग्रहण सार्थक रूप से बहुध्रुवीय नहीं हो जाते, तब तक सोना भू-राजनीतिक अनिश्चितता की अवधि में सीमांत संप्रभु विविधीकरण पर हावी रहेगा।

स्टील्थ, संकेत नहीं, किसी भी राज्य के लिए तर्कसंगत रणनीति बनी हुई है जो प्रतिद्वंद्वी की पदस्थता को सब्सिडी दिए बिना एक्सपोजर चाहता है।

-प्रतीक

Gold Won the Uncertainty Trade & the Structural Reason Bitcoin Didn't मूल रूप से Medium पर Coinmonks में प्रकाशित हुआ था, जहां लोग इस कहानी को हाइलाइट और प्रतिक्रिया देकर बातचीत जारी रख रहे हैं।