स्ट्रैटेजी $8,000 तक बिटकॉइन क्रैश होने पर भी जीवित रह सकती है – लेकिन क्या यह डाइल्यूशन की धीमी रक्तस्राव से बच सकती है?

Strategy (पूर्व में MicroStrategy) सार्वजनिक बाजार में सबसे अधिक कारोबार की जाने वाली Bitcoin प्रॉक्सी बन गई है, जो शीर्ष क्रिप्टो द्वारा संचालित बैलेंस शीट बनाने के लिए इक्विटी, परिवर्तनीय नोट्स और पसंदीदा स्टॉक का उपयोग कर रही है।

हालांकि, जैसे-जैसे Bitcoin $68,000 के करीब कारोबार कर रहा है और Strategy के शेयर $130 से नीचे मंडरा रहे हैं, निवेशक उन तंत्रों पर अधिक ध्यान दे रहे हैं जो कंपनी को जबरन विक्रेता बने बिना BTC खरीदना जारी रखने की अनुमति देते हैं।

Bloomberg Intelligence के रणनीतिकार Mike McGlone जैसे उद्योग विशेषज्ञों ने चेतावनी दी है कि Bitcoin $10,000 तक गिर सकता है।

हालांकि यह गिरावट परिदृश्य फर्म के लिए चुनौतियां प्रस्तुत करता है, Michael Saylor के नेतृत्व वाली फर्म BTC $8,000 तक गिरने पर भी इन मुद्दों से निपटने की अपनी क्षमता में आश्वस्त दिखाई देती है।

हालांकि, यह एक कैलेंडर तिथि और स्टॉक मूल्य स्तर है जो अधिक गंभीर चिंताएं उठाता है।

Strategy के 2028 में देय $1.01 बिलियन परिवर्तनीय नोट्स के धारक 15 सितंबर, 2027 को कंपनी से नकद के लिए नोट्स पुनर्खरीद करने की मांग कर सकते हैं, यह एक विशेषता है जो तब अधिक खतरनाक हो जाती है जब स्टॉक नोट्स की प्रारंभिक रूपांतरण कीमत लगभग $183.19 प्रति शेयर से नीचे कारोबार करता है।

वर्षों से, Strategy को एक बाजार संरचना से लाभ हुआ जिसमें कई निवेशक US ETF रैपर में स्पॉट Bitcoin आसानी से नहीं खरीद सकते थे।

उस गतिशीलता ने उन अवधियों का समर्थन करने में मदद की जब स्टॉक प्रति शेयर अपनी Bitcoin होल्डिंग्स के निहित मूल्य पर प्रीमियम पर कारोबार करता था, एक कुशन जिसने नई धन उगाही को कम खर्चीला बना दिया।

स्पॉट Bitcoin ETF अब स्थापित हो जाने के साथ, उस प्रीमियम को बनाए रखना कठिन हो गया है, और अपनी रणनीति को फंड करने के लिए शेयर जारी करने पर कंपनी की निर्भरता अधिक दिखाई देती है।

Strategy का अपना डैशबोर्ड इस बात पर जोर देता है कि इक्विटी आधार कितनी तेजी से विस्तारित हुआ है। 16 फरवरी तक, कंपनी ने 333.755 मिलियन बेसिक शेयर बकाया और 366.114 मिलियन अनुमानित डाइल्यूटेड शेयर की रिपोर्ट की, और 717,131 Bitcoin रखे।

वे आंकड़े बाजार को Bitcoin जमा करने और अधिक शेयरों में दावे को फैलाने के बीच व्यापार-बंद को ट्रैक करने का सबसे सरल तरीका प्रदान करते हैं।

2027 पुट

परिवर्तनीय ऋण को अक्सर "सस्ता" फंडिंग के रूप में वर्णित किया जाता है क्योंकि कूपन कम होता है।

Strategy के 2028 कन्वर्ट्स 0.625% ब्याज देते हैं, लेकिन जिस जोखिम पर निवेशक ध्यान केंद्रित कर रहे हैं वह कूपन दबाव नहीं है। यह तब होता है जब नोट्स में एम्बेडेड इक्विटी विकल्प का कभी उपयोग नहीं किया जाता है।

नोट्स 15 सितंबर, 2028 को परिपक्व होते हैं, लेकिन पुट तिथि एक साल पहले आती है।

यदि 15 सितंबर, 2027 के करीब आते हुए Strategy का स्टॉक $183.19 से आराम से ऊपर है, तो नोटधारकों को इक्विटी में परिवर्तित करने के लिए एक मजबूत प्रोत्साहन होता है, या कम से कम नकद की मांग करने के लिए कम प्रोत्साहन होता है, क्योंकि रूपांतरण सुविधा का मूल्य होता है।

हालांकि, यदि स्टॉक $183.19 से नीचे है, तो नकद की मांग करना अधिक आकर्षक हो जाता है, और कंपनी को एक ऐसे बाजार में लगभग $1 बिलियन पूरा करने के लिए एक योजना की आवश्यकता होती है जो उदार शर्तों पर Bitcoin से जुड़े लीवरेज को फंड करने के लिए अनिच्छुक हो सकता है।

Strategy का डैशबोर्ड दिखाता है कि रूपांतरण मूल्य एक संदर्भ बिंदु क्यों बन गया है। कंपनी प्रत्येक परिवर्तनीय श्रृंखला के अनुमानित शेयर प्रभाव को सूचीबद्ध करती है, जिसमें 2028 के नोट्स शामिल हैं, जो $183.19 से बंधे हैं।

यह केवल एक लेखा तालिका नहीं है। यह प्रोत्साहनों का एक नक्शा है जो एक स्टॉक मूल्य स्तर को वास्तविक तनाव सीमा में बदल देता है।

कंपनी ने सार्वजनिक रूप से तर्क दिया है कि गंभीर Bitcoin गिरावट भी स्वचालित रूप से दिवालियापन में तब्दील नहीं होती क्योंकि बैलेंस शीट में पर्याप्त संपत्तियां शामिल हैं।

लेकिन बाजार की अधिक तत्काल चिंता दिवालियापन गणित नहीं है। यह वित्तपोषण विकल्पों का सेट है जो Bitcoin स्थिति की रक्षा करते हुए डाइल्यूशन के माध्यम से सामान्य शेयरधारकों पर लागत स्थानांतरित करता है, विशेष रूप से जब स्टॉक कमजोर होता है।

दबाव वाल्व के रूप में इक्विटी जारी करना

Strategy की हालिया पूंजी जुटाना प्रदर्शित करती है कि इक्विटी जारी करना कितना केंद्रीय बन गया है।

अपने चौथी तिमाही 2025 के परिणामों में, कंपनी ने तिमाही के दौरान लगभग $5.6 बिलियन सकल आय और 1 जनवरी से 1 फरवरी, 2026 के बीच अतिरिक्त $3.9 बिलियन जुटाने की रिपोर्ट की। इसमें से अधिकांश अपने एट-द-मार्केट प्रोग्राम के माध्यम से सामान्य स्टॉक बेचने से आया।

कंपनी ने चौथी तिमाही में लगभग $4.4 बिलियन के लिए 24,769,210 शेयर और जनवरी में $3.4 बिलियन के लिए अन्य 20,205,642 शेयर बेचने की रिपोर्ट की, 1 फरवरी तक सामान्य ATM के तहत $8.1 बिलियन शेष।

वह गति मायने रखती है क्योंकि डाइल्यूशन एक अमूर्त जोखिम नहीं है। यह संचालन विधि है। जब स्टॉक कम कारोबार करता है, तो उठाए गए प्रत्येक अतिरिक्त डॉलर को अधिक शेयर जारी करने की आवश्यकता होती है, स्थायी रूप से Bitcoin होल्डिंग्स पर प्रति शेयर दावे को कम करना जो निवेशक मानते हैं कि वे एक्सपोजर खरीद रहे हैं।

Strategy की बेसिक शेयर संख्या 16 फरवरी तक 333.755 मिलियन तक बढ़ गई, जो 2025 के अंत में 312.062 मिलियन से अधिक है, इसके डैशबोर्ड के अनुसार।

यह सामान्य शेयरधारकों के लिए मुख्य तनाव है। कंपनी ने अपने दृष्टिकोण को समय के साथ "प्रति शेयर Bitcoin" को अधिकतम करने के रूप में स्थापित किया है।

लेकिन अल्पावधि में, यदि कमजोर स्थितियों के तहत पूंजी जुटानी चाहिए, या यदि निहित Bitcoin मूल्य के लिए स्टॉक का प्रीमियम संकुचित होता है और संकुचित रहता है, तो डाइल्यूशन कथित लाभ से आगे निकल सकता है।

Strategy का नकद रिजर्व व्यापार-बंद

2027 अलार्म के लिए एक सीधा प्रतितर्क है। Strategy ने तरलता बनाई है और एक रिजर्व नीति की रूपरेखा तैयार की है जो, कागज पर, Bitcoin बेचे बिना नकद पुनर्खरीद को कवर कर सकती है।

कंपनी ने 31 दिसंबर, 2025 तक नकद और नकद समकक्षों में $2.3 बिलियन की रिपोर्ट की, और कहा कि पिछले वर्ष से वृद्धि $2.25 बिलियन "USD Reserve" की स्थापना को दर्शाती है।

कंपनी ने कहा कि रिजर्व को 2.5 वर्षों के पसंदीदा डिविडेंड और ऋण ब्याज को कवर करने के लिए डिज़ाइन किया गया था, और इसे ATM के माध्यम से सामान्य स्टॉक की बिक्री से प्राप्त आय से वित्त पोषित किया गया था।

Strategy ने यह भी कहा कि इसका वर्तमान इरादा रिजर्व को उन भुगतानों के दो से तीन साल फंड करने के लिए पर्याप्त स्तर पर बनाए रखना है, जबकि बाजार की स्थितियों और तरलता की जरूरतों के आधार पर इसे समायोजित करने का अधिकार सुरक्षित रखना है।

व्यवहार में, सितंबर 2027 के नकद पुट को कवर करने के लिए रिजर्व का उपयोग करना केवल समस्या को स्थानांतरित करेगा न कि इसे हल करेगा।

यदि Strategy एक बफर के बड़े हिस्से को खर्च करता है जिसे उसने आवर्ती दायित्वों के लिए डिज़ाइन किया था, तो इसे कठिन सवालों का सामना करना पड़ सकता है कि यह कमजोर टेप में पसंदीदा डिविडेंड और ब्याज कवरेज कैसे बनाए रखता है।

यदि यह रिजर्व को फिर से बनाने का विकल्प चुनता है, तो यह संभावना उसी उपकरण पर वापस लौटेगा जिसने मूल रूप से इसे बनाया: अधिक सामान्य स्टॉक बेचना। यदि स्टॉक अभी भी कमजोर है, तो पुनर्निर्माण कम कीमतों पर अधिक शेयर जारी करने की ओर ले जा सकता है, जिससे डाइल्यूशन बढ़ सकता है।

तीसरा रास्ता बॉन्ड का पुनर्वित्त है। यह रिजर्व को संरक्षित करता है लेकिन फिर भी उस समय रणनीति की संरचना को फंड करने के लिए पूंजी बाजारों की इच्छा पर निर्भर करता है।

एक कंपनी के लिए जिसकी पहचान Bitcoin से जुड़ी है, प्रमुख जोखिम केवल यह नहीं है कि Bitcoin कहां कारोबार करता है। सवाल यह होगा कि क्या निवेशक कॉर्पोरेट प्रतिभूतियों के माध्यम से लीवरेज्ड Bitcoin एक्सपोजर को वित्तपोषित करने के लिए तैयार रहते हैं जब सरल ETF एक्सपोजर उपलब्ध है।

Strategy का पसंदीदा फंडिंग और बढ़ती लागत

इस बीच, Strategy का वित्तपोषण स्टैक केवल परिवर्तनीय और सामान्य स्टॉक तक सीमित नहीं है।

Michael Saylor के नेतृत्व वाली फर्म ने हाल ही में पसंदीदा प्रतिभूतियां भी जारी की हैं जिन्हें वह "Digital Credit" प्लेटफॉर्म के हिस्से के रूप में वर्णित करती है, जिसमें STRC के रूप में जाना जाने वाला एक परिवर्तनीय-दर पसंदीदा शामिल है।

अपने चौथी तिमाही के परिणामों में, Strategy ने STRC को अपनी घोषित $100 कीमत के पास कारोबार रखने के इरादे से एक नियम-आधारित डिविडेंड समायोजन ढांचे पर प्रकाश डाला।

यदि STRC निर्दिष्ट स्तरों से नीचे कारोबार करता है तो ढांचा डिविडेंड दर में वृद्धि पर विचार करता है।

उदाहरण के लिए, कंपनी ने कहा कि यदि मासिक वॉल्यूम-भारित औसत मूल्य $95 से नीचे है तो वह डिविडेंड दर में 50-बेसिस-पॉइंट या उससे अधिक की वृद्धि की सिफारिश करना चाहती है, और यदि यह $95 और $98.99 के बीच कारोबार करता है तो 25-बेसिस-पॉइंट या उससे अधिक की वृद्धि, बोर्ड की मंजूरी के अधीन।

सामान्य शेयरधारकों के लिए, वह संरचना दूसरे प्रकार की प्रतिवर्तता को एम्बेड करती है। यदि जोखिम की भूख घटती है और पसंदीदा कीमतें कमजोर होती हैं, तो मूल्य निर्धारण की रक्षा के लिए डिविडेंड दरें बढ़ सकती हैं। उच्च फंडिंग लागत अतिरिक्त पूंजी जुटाने की आवश्यकता को बढ़ा सकती है।

यदि कंपनी इसे करने के लिए सामान्य जारी करने पर निर्भर करती है, तो डाइल्यूशन फिर से दबाव वाल्व बन जाता है।

यही कारण है कि तनाव बहस बदल गई है। सवाल यह कम है कि क्या Strategy को कल अपने 717,131 BTC बेचने के लिए मजबूर किया गया है। सवाल यह है कि समय के साथ Bitcoin बेचने से बचना कितना महंगा हो जाता है।

अब से 2027 के बीच क्या देखना है

Bitcoin कीमत के लिए उद्योग पूर्वानुमान व्यापक बने हुए हैं, Standard Chartered ने चेतावनी दी है कि Bitcoin ठीक होने से पहले $50,000 की ओर फिसल सकता है और अपने 2026 के अंत के लक्ष्य को $100,000 तक काट दिया है।

Strategy के लिए, कुंजी यह नहीं है कि कौन सी संख्या पूर्वानुमान लड़ाई जीतती है। यह है कि प्रत्येक पथ दो चर को कैसे प्रभावित करता है जो डाइल्यूशन प्रश्न को संचालित करते हैं।

पहला यह है कि क्या स्टॉक 15 सितंबर, 2027 के करीब आने पर $183.19 से ऊपर के स्तर को पुनः प्राप्त कर सकता है, जो नोटधारक प्रोत्साहनों को बदलता है और नकद मांग की संभावना को कम करता है।

दूसरा इक्विटी की वह मात्रा है जो Strategy को अपनी नकद-कवरेज स्थिति बनाए रखने के लिए जारी करनी चाहिए, जिसमें $2.25 बिलियन रिजर्व शामिल है, जिसका अनुमान है कि लगभग 2.5 वर्षों के पसंदीदा डिविडेंड और ऋण ब्याज को कवर करेगा, जबकि 2027 पुट के लिए विकल्प खुले छोड़ता है।

एक साइडवेज Bitcoin बाजार अभी भी दर्दनाक हो सकता है यदि यह स्टॉक को कमजोर रखता है और कंपनी को प्रतिकूल कीमतों पर पूंजी जुटाने के लिए धक्का देता है। एक रिबाउंड डाइल्यूशन दबाव को कम कर सकता है भले ही Strategy फंड जुटाना जारी रखे, क्योंकि उठाए गए प्रत्येक डॉलर को कम शेयरों की आवश्यकता होगी।

Wall Street Journal द्वारा उद्धृत विश्लेषकों ने कहा है कि वे पूर्व पूंजी जुटाने और रिजर्व को देखते हुए कोई तत्काल वित्तीय जोखिम नहीं देखते हैं।

सामान्य शेयरधारकों के लिए, दूरदर्शी प्रश्न संकीर्ण है और एक समयरेखा पर होता है।

क्या Strategy अपनी Bitcoin रणनीति को बहु-वर्षीय डाइल्यूशन रणनीति में बदले बिना 15 सितंबर, 2027 तक पुल बना सकता है, भले ही Bitcoin कभी $8,000 के करीब न जाए?

पोस्ट Strategy Bitcoin के $8,000 तक क्रैश होने से बच सकता है – लेकिन क्या यह डाइल्यूशन के धीमे रक्तस्राव से बच सकता है? CryptoSlate पर पहली बार प्रकाशित हुई।