स्थिर मुद्राओं को 2% छूट पर व्यापार करने की अनुमति देने वाले नए नियम के पीछे SEC क्या संकेत दे रहा है?

मूल लेखक: Tonya M. Evans

Odaily Planet Daily Golem द्वारा संकलित

19 फरवरी को, यू.एस. सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन (SEC) के ट्रेडिंग एंड मार्केट्स डिवीजन ने एक नया FAQ जारी किया जो स्पष्ट करता है कि ब्रोकर-डीलरों को नेट कैपिटल नियमों के अनुसार भुगतान-आधारित स्टेबलकॉइन्स को कैसे संभालना चाहिए। इसके बाद, SEC के क्रिप्टोकरेंसी वर्किंग ग्रुप की अध्यक्ष Hester Peirce ने "2% की छूट काफी है" शीर्षक से एक बयान जारी किया।

Peirce ने कहा कि यदि ब्रोकर-डीलर नेट कैपिटल की गणना करते समय योग्य स्टेबलकॉइन्स में अपनी स्थितियों के लिए दंडात्मक 100% छूट के बजाय "2% छूट" का उपयोग करते हैं, तो SEC स्टाफ आपत्ति नहीं करेगा।

हालांकि यह कुछ अस्पष्ट लग सकता है, यह लेखांकन समायोजन 2025 की शुरुआत में यू.एस. SEC द्वारा क्रिप्टोकरेंसी पर अपना रुख नरम करने के बाद से डिजिटल परिसंपत्तियों को मुख्यधारा की वित्तीय प्रणाली में वास्तव में एकीकृत करने के लिए सबसे प्रभावशाली कदमों में से एक हो सकता है।

न्यूनतम नेट कैपिटल और छूट

इसके पीछे के कारणों को समझने के लिए, हमें पहले ब्रोकरेज क्षेत्र में "छूट" के अर्थ को समझना होगा।

सिक्योरिटीज एक्सचेंज एक्ट के नियम 15c3-1 के तहत, ब्रोकर-डीलरों को न्यूनतम नेट कैपिटल, या अधिक सटीक रूप से, एक तरलता बफर बनाए रखना चाहिए, ताकि फर्म को कठिनाइयों का सामना करने पर ग्राहकों की रक्षा की जा सके। इस बफर की गणना करने में, फर्म को अपनी बैलेंस शीट पर विभिन्न परिसंपत्तियों पर "परिसंपत्ति हानि" लागू करनी चाहिए, जोखिम को प्रतिबिंबित करने के लिए उनके रिकॉर्ड किए गए मूल्य को कम करना चाहिए। इसलिए, जोखिम भरी या अधिक अस्थिर परिसंपत्तियों पर अधिक छूट लागू होगी, जबकि नकदी पर नहीं।

पहले, कुछ ब्रोकरों ने स्टेबलकॉइन्स पर एकतरफा 100% छूट लागू की थी, जिसका अर्थ है कि इन स्थितियों को उनकी कैपिटल गणना से पूरी तरह बाहर रखा गया था। इसके परिणामस्वरूप स्टेबलकॉइन्स रखने की अत्यधिक उच्च लागत आई, जिससे विनियमित मध्यस्थों के लिए यह वित्तीय रूप से अस्थिर हो गया।

वर्तमान 2% छूट इस गणना पद्धति को पूरी तरह से बदल देती है, भुगतान-प्रकार के स्टेबलकॉइन्स को मनी मार्केट फंड्स के बराबर रखती है जो यू.एस. ट्रेजरी, नकदी और अल्पकालिक सरकारी बॉन्ड जैसी समान अंतर्निहित परिसंपत्तियां रखते हैं।

जैसा कि Peirce बताती हैं, GENIUS अधिनियम के तहत स्टेबलकॉइन्स जारी करने के लिए रिजर्व आवश्यकताएं वास्तव में पंजीकृत मनी मार्केट फंड्स (सरकारी मनी मार्केट फंड्स सहित) के लिए "योग्य प्रतिभूतियों" की आवश्यकताओं से अधिक कड़ी हैं। उनके विचार में, इन उपकरणों की वास्तविक अंतर्निहित परिसंपत्तियों को देखते हुए 100% छूट बहुत कठोर है।

यह महत्वपूर्ण है क्योंकि स्टेबलकॉइन्स ऑन-चेन लेनदेन का "स्तंभ" हैं। वे ब्लॉकचेन पर मूल्य प्रवाह का तरीका हैं और लेनदेन, निपटान और भुगतान को चलाने वाला विवेकपूर्ण इंजन हैं।

यदि ब्रोकर अपनी कैपिटल स्थितियों को समाप्त किए बिना इन टोकन को नहीं रख सकते हैं, तो वे टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज बाजार में प्रभावी ढंग से भाग नहीं ले सकते हैं, भौतिक एक्सचेंज-ट्रेडेड उत्पादों (ETPs) के निर्माण की सुविधा नहीं दे सकते हैं, या संस्थानों की बढ़ती जरूरतों के लिए एकीकृत क्रिप्टोकरेंसी और सिक्योरिटीज सेवाएं प्रदान नहीं कर सकते हैं।

"2% छूट" की घोषणा बिल्कुल सही समय पर आई।

"2% छूट" की घोषणा का समय महत्वपूर्ण है।

GENIUS अधिनियम, जिस पर राष्ट्रपति ट्रंप ने 18 जुलाई, 2025 को हस्ताक्षर किए, ने भुगतान स्टेबलकॉइन्स के लिए पहला व्यापक संघीय ढांचा बनाया। यह अधिनियम स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं के लिए रिजर्व आवश्यकताएं, लाइसेंसिंग प्रक्रियाएं और नियामक तंत्र स्थापित करता है, उन्हें एक नियामक ढांचे के तहत रखता है जो भुगतान स्टेबलकॉइन्स को अन्य डिजिटल परिसंपत्तियों से अलग करता है।

फेडरल डिपॉजिट इंश्योरेंस कॉर्पोरेशन (FDIC) वर्तमान में योग्य डिपॉजिटरी संस्थानों के लिए अपनी सहायक कंपनियों के माध्यम से भुगतान स्टेबलकॉइन्स जारी करने की प्रक्रिया लागू कर रहा है। ऑफिस ऑफ द कंट्रोलर ऑफ द करेंसी (OCC) भी अपना ढांचा विकसित कर रहा है। संक्षेप में, संघीय नियामक जुलाई 2026 की समय सीमा से पहले प्रमुख कार्यान्वयन नियमों को अंतिम रूप देने के लिए समय के साथ दौड़ रहे हैं।

Peirce का बयान और इसका साथ देने वाला FAQ प्रभावी रूप से GENIUS अधिनियम विधायी ढांचे और SEC की अपनी नियमावली के बीच की खाई को पाटता है।

FAQ में "भुगतान स्टेबलकॉइन्स" की परिभाषा विशेष रूप से दूरदर्शी है: GENIUS अधिनियम की प्रभावी तिथि से पहले, यह मौजूदा राज्य-स्तरीय नियामक मानकों पर निर्भर करती है, जैसे राज्य-स्तरीय प्रेषण लाइसेंस, अधिनियम में निर्धारित रिजर्व आवश्यकताओं को पूरा करने की आवश्यकताएं, और प्रमाणित सार्वजनिक लेखाकार फर्मों से मासिक प्रमाणन रिपोर्ट। GENIUS अधिनियम के प्रभावी होने के बाद, यह परिभाषा अधिनियम का ही मानक बन जाएगी।

यह दोहरी-ट्रैक दृष्टिकोण का मतलब है कि ब्रोकर GENIUS अधिनियम के पूर्ण कार्यान्वयन की प्रतीक्षा किए बिना स्टेबलकॉइन्स को वैध व्यापार उपकरणों के रूप में मानना शुरू कर सकते हैं।

Peirce ने यह भी कहा कि स्टाफ मार्गदर्शन केवल शुरुआत थी। उन्होंने बाजार प्रतिभागियों को टिप्पणी करने के लिए आमंत्रित किया कि स्टेबलकॉइन्स के लिए भुगतान को शामिल करने के लिए नियम 15c3-1 को औपचारिक रूप से कैसे संशोधित किया जाए, और अन्य SEC नियमों पर इनपुट मांगा जिन्हें अपडेट की आवश्यकता हो सकती है। यह सार्वजनिक परामर्श दर्शाता है कि आयोग केवल एक-बार के FAQ को संबोधित करने से अधिक पर विचार कर रहा है; यह स्टेबलकॉइन्स को अपने नियामक ढांचे में अधिक व्यवस्थित रूप से एकीकृत करने के बारे में है।

नियमन की सटीकता को प्रभावित करने वाली नीतियां

जनवरी 2025 में तत्कालीन कार्यवाहक अध्यक्ष Mark Uyeda के तहत क्रिप्टोकरेंसी टास्क फोर्स की स्थापना के बाद से, यू.एस. SEC पूर्व अध्यक्ष Gary Gensler द्वारा अपनाए गए प्रवर्तन-नेतृत्व नियामक दृष्टिकोण को व्यवस्थित रूप से समाप्त कर रहा है।

उदाहरण के लिए, यू.एस. SEC ने क्रिप्टो परिसंपत्तियों को रखने वाले ब्रोकर-डीलरों पर मार्गदर्शन जारी किया, यह स्पष्ट करते हुए कि क्रिप्टो परिसंपत्ति प्रतिभूतियों को कागजी रूप में नियंत्रण आवश्यकताओं को पूरा करने की आवश्यकता नहीं है, ब्रोकर-डीलरों को भौतिक ETPs के निर्माण और मोचन में सहायता करने की अनुमति देता है, और यह समझाता है कि वैकल्पिक ट्रेडिंग सिस्टम क्रिप्टोकरेंसी ट्रेडिंग जोड़ियों का समर्थन कैसे कर सकते हैं।

इसके अलावा, स्टेबलकॉइन्स पर आज के मार्गदर्शन वाला FAQ पेज एक व्यापक संसाधन में विकसित हो गया है जो ट्रांसफर एजेंट दायित्वों से लेकर सिक्योरिटीज इन्वेस्टर प्रोटेक्शन कॉर्पोरेशन (SIPC) की गैर-प्रतिभूतियों क्रिप्टो परिसंपत्तियों की सुरक्षा (या इसकी कमी) तक सब कुछ कवर करता है। पारंपरिक वित्तीय सेवा उद्योग पर इन पहलों का व्यावहारिक और प्रत्यक्ष प्रभाव काफी है:

• बैंक और ब्रोकरेज फर्म जो डिजिटल परिसंपत्ति क्षेत्र में प्रवेश करने का मूल्यांकन कर रही हैं, अब स्पष्ट रूप से समझ सकती हैं कि उनकी स्टेबलकॉइन होल्डिंग्स कैपिटल प्रोसेसिंग के अधीन कैसे होंगी।
• कंपनियां जो बड़ी स्थितियों को बनाए रखने की परिचालन लागत (जो अंततः बैलेंस शीट पर शुद्ध शून्य में परिणत होती हैं) के बारे में पहले संकोच कर रही थीं, अब पुनर्विचार कर सकती हैं।
• कस्टोडियन, क्लियरिंग हाउस, और वैकल्पिक ट्रेडिंग सिस्टम (ATS) ऑपरेटर टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज निपटान की खोज कर रहे हैं, और वे अब जानते हैं कि निपटान परिसंपत्तियां (स्टेबलकॉइन्स) नियामक बोझ के रूप में नहीं देखी जाएंगी।

सामान्य निवेशकों के लिए भी निहितार्थ उतने ही महत्वपूर्ण हैं, विशेष रूप से जो पारंपरिक वित्तीय सेवाओं द्वारा ऐतिहासिक रूप से अनदेखी किए गए हैं। अंतर्राष्ट्रीय मुद्रा कोष (IMF) ने नोट किया है कि स्टेबलकॉइन्स ने सीमा पार भुगतान, उभरते बाजार बचत उपकरण और व्यापक वित्तीय भागीदारी जैसे क्षेत्रों में अपनी उपयोगिता साबित की है।

जब विनियमित मध्यस्थ भारी कैपिटल दंड के बिना स्टेबलकॉइन्स रखने और व्यापार करने में सक्षम होते हैं, तो इनमें से अधिक सेवाएं विश्वसनीय, विनियमित चैनलों के माध्यम से पेश की जा सकती हैं, बजाय अनियमित ऑफशोर प्लेटफार्मों के माध्यम से जो उपभोक्ताओं के लिए उच्च जोखिम पैदा करते हैं।

संघीय सरकार और राज्यों के बीच घर्षण जारी है।

बेशक, यह एक अलग घटना नहीं है; संघीय और राज्य सरकारों के बीच भी घर्षण मौजूद है। GENIUS अधिनियम की कार्यान्वयन समयरेखा बहुत तंग है। राज्य नियामक एजेंसियों को जुलाई 2026 तक अपने नियामक ढांचे का प्रमाणन पूरा करना होगा।

न्यूयॉर्क अटॉर्नी जनरल Letitia James और अन्य द्वारा उठाए गए उपभोक्ता धोखाधड़ी संरक्षण मुद्दे अनसुलझे रहते हैं। संघीय और राज्य नियमों के बीच बातचीत में घर्षण अपरिहार्य है। इसके अलावा, व्यापक बाजार संरचना कानून जो स्पष्ट करने का उद्देश्य रखता है कि कौन सी डिजिटल परिसंपत्तियां प्रतिभूतियां हैं और कौन सी कमोडिटीज हैं, अभी भी सीनेट में लंबित है।

इसलिए, 2% छूट, चाहे वह कितनी भी महत्वहीन या अस्पष्ट क्यों न लगे, एक गहरा अर्थ दर्शाती है: संघीय प्रतिभूति नियामक सक्रिय रूप से मौजूदा नियमों को समायोजित कर रहे हैं ताकि स्टेबलकॉइन्स को कार्यात्मक वित्तीय उपकरणों के रूप में अपनी श्रेणी में शामिल किया जा सके, बजाय इसके कि उन्हें केवल हाशिए पर रखा जाए।

क्या ये समायोजन बाजार के साथ तालमेल रख सकते हैं, और क्या GENIUS अधिनियम का कार्यान्वयन अपने वादों को पूरा कर सकता है, यह देखा जाना बाकी है। हालांकि, नियामक विरोधवाद से नियामक एकीकरण की ओर बढ़ने की प्रक्रिया में, यह ठीक इस तरह का तकनीकी और अक्सर अनदेखा कार्य है जो यह निर्धारित करता है कि नीतियों को व्यवहार में अनुवादित किया जा सकता है या नहीं।