टोकन बनाम स्टॉक: वैल्यूएशन गैप

लेखक: DWF

अनुवाद: Jae, PANews

मुख्य बिंदु

• टोकन: उच्च मूल्यांकन और घटती तरलता ने निवेशक विश्वास को नुकसान पहुंचाया है, और धन स्टॉक में प्रवाहित हो रहा है।

• टोकन और स्टॉक में समान उर्ध्वगामी क्षमता है, लेकिन उनकी जोखिम विशेषताएं काफी भिन्न हैं: टोकन तेजी से चरम पर पहुंचते हैं (<30 दिन) और अधिक अस्थिरता का सामना करते हैं; जबकि स्टॉक लंबी अवधि में अधिक मजबूत रिटर्न बनाए रखते हैं।

• स्टॉक टोकन की तुलना में उच्च मूल्यांकन प्रीमियम का आनंद लेते हैं: यह प्रीमियम संस्थागत पहुंच आवश्यकताओं, इंडेक्स समावेशन क्षमता, और स्टॉक द्वारा समर्थित ट्रेडिंग रणनीतियों की व्यापक श्रृंखला को जिम्मेदार ठहराया जा सकता है।

• मूल्य-से-बिक्री अनुपात (P/S) कंपनियों का मूल्यांकन करने के लिए एक उपयोगी बेंचमार्क प्रदान करता है, लेकिन मूल्यांकन विचलन अन्य कारकों के महत्व को दर्शाता है, जिसमें नियामक खाई, राजस्व विविधीकरण, शेयरधारक मूल्य और उद्योग भावना शामिल हैं।

• विलय और अधिग्रहण (M&A) गतिविधि पांच साल के उच्चतम स्तर पर पहुंच गई क्योंकि समेकन तेज हो रहा है: अधिग्रहण क्षमताएं मौके पर उन्हें बनाने की तुलना में तेज साबित हुई हैं, जबकि नियामक अनुपालन रणनीतिक अधिग्रहण को बढ़ावा दे रहा है।

टोकन जारी करने की वर्तमान स्थिति

क्रिप्टो उद्योग एक महत्वपूर्ण मोड़ पर पहुंच गया है। अरबों डॉलर प्रवाहित हो रहे हैं, संस्थागत रुचि चरम पर है, और नियामक वातावरण तेजी से अनुकूल होता जा रहा है। हालांकि, निर्माताओं और उपयोगकर्ताओं के लिए, स्थिति पहले से कहीं अधिक निराशाजनक है। संस्थागत फंडिंग और क्रिप्टो की मूल भावना के बीच बढ़ता अंतर एक बड़ी समस्या का हिस्सा है। मूल विकेंद्रीकृत भावना और साइबरपंक प्रयोग फीके पड़ते दिख रहे हैं, जिनकी जगह केंद्रीकृत संस्थाओं और उनके विशाल प्रभाव ने ले ली है।

क्रिप्टोकरेंसी लंबे समय से उच्च जोखिम, कैसीनो जैसे वातावरण में फली-फूली है, जो टोकन प्रदर्शन में तेज गिरावट के साथ धीरे-धीरे छीनी जा रही है। यह शिकारी घटनाओं से भी प्रेरित है जो खुदरा निवेशकों को काफी प्रभावित करती हैं, जिससे बाजार से तरलता का पलायन होता है।

Memento Research की एक रिपोर्ट के अनुसार, 2025 में जारी किए गए 80% से अधिक टोकन वर्तमान में अपनी TGE कीमत से नीचे हैं। परियोजनाओं को विशेष रूप से कठिन प्रभावित किया गया है क्योंकि उनके उच्च मूल्यांकन को उचित ठहराना और बनाए रखना मुश्किल है, जो उच्च अस्थिरता और टोकन की मांग की सामान्य कमी के रूप में प्रकट होता है। उर्ध्वगामी क्षमता भी दुर्लभ हो गई है, क्योंकि अधिकांश टोकन TGE के बाद से महत्वपूर्ण बिक्री दबाव का सामना कर रहे हैं, जिसके कारणों में शुरुआती लाभ लेना, उत्पाद में विश्वास की कमी, या खराब टोकनोमिक्स (एयरड्रॉप, CEX, आदि) शामिल हैं। इसने निवेशक और खुदरा रुचि को कम कर दिया है, और "10/10" घटना जैसी घटनाओं ने क्रिप्टो बाजार से धन के बहिर्वाह को और बढ़ा दिया है, जिससे उद्योग के मूल बुनियादी ढांचे पर सवाल उठे हैं।

IPO का उदय

इस बीच, पारंपरिक वित्तीय क्षेत्र में, IPO क्रिप्टो कंपनियों के लिए अत्यधिक आकर्षक साबित हुए हैं, 2025 में कई उल्लेखनीय लिस्टिंग के साथ और कई अन्य कंपनियां वर्तमान में IPO के लिए फाइलिंग कर रही हैं। डेटा से पता चलता है कि क्रिप्टो IPO ने 2025 में $14.6 बिलियन से अधिक जुटाए, जो 2024 की तुलना में 48 गुना वृद्धि है। विलय और अधिग्रहण ने भी समान विकास दर दिखाई, प्रमुख कंपनियां अपने उत्पाद पोर्टफोलियो में विविधता लाने की कोशिश कर रही हैं, जिस पर हम नीचे और चर्चा करेंगे। कुल मिलाकर, इन कंपनियों का उत्कृष्ट प्रदर्शन डिजिटल परिसंपत्तियों के संपर्क के लिए मजबूत बाजार मांग को प्रदर्शित करता है। यह प्रवृत्ति 2026 में तेज होने की संभावना है।

तरलता कहां प्रवाहित हो रही है?

पिछले वर्ष में, कई उच्च प्रोफ़ाइल IPO और ICO ने पर्याप्त धन जुटाया है। नीचे दी गई तालिका प्रत्येक कंपनी के लिए जुटाई गई धनराशि और प्रारंभिक मूल्यांकन को दर्शाती है।

यह दर्शाता है कि IPO और ICO में अपेक्षाकृत समान मूल्यांकन हैं। कुछ ICO (जैसे Plasma) जानबूझकर खुदरा निवेशकों को अधिक उर्ध्वगामी क्षमता और बाजार तक पहुंच प्रदान करने के लिए खुद को संस्थागत निवेशक मूल्यांकन से नीचे मूल्य देते हैं। औसतन, IPO जनता को अपने शेयरों का 12-20% प्रदान करते हैं, जबकि ICO 7-12% प्रदान करते हैं। World Liberty Finance एक उल्लेखनीय अपवाद है, इसकी पेशकश कुल आपूर्ति के 35% से अधिक है।

ICO और IPO का विश्लेषण बताता है कि टोकन आम तौर पर अधिक अल्पकालिक अस्थिरता और छोटे चरम समय (<30 दिन) प्रदर्शित करते हैं। इसके विपरीत, स्टॉक लंबी अवधि में स्थिर वृद्धि प्राप्त करते हैं। यह ध्यान देने योग्य है कि, इसके बावजूद, संभावित उर्ध्वगामी क्षमता के संदर्भ में दोनों समान हैं।

CRCL और XPL अपवाद हैं, शुरुआत से ही महत्वपूर्ण लाभ का अनुभव करते हुए, निवेशकों को 10-25 गुना रिटर्न प्रदान करते हैं। फिर भी, उनका प्रदर्शन अभी भी उपर्युक्त प्रवृत्ति का अनुसरण करता है। XPL दो सप्ताह के भीतर अपने उच्चतम स्तर से 65% नीचे आ गया, जबकि CRCL उसी अवधि के दौरान लगातार चढ़ता रहा।

राजस्व: स्टॉक प्रीमियम का मूल्यांकन

राजस्व डेटा के आगे के विश्लेषण से पता चलता है कि स्टॉक टोकन की तुलना में उच्च प्रीमियम लेते हैं, क्रमशः 7-40 गुना और 2-16 गुना। यह विभिन्न कारकों के परिणामस्वरूप बढ़ी हुई तरलता को जिम्मेदार ठहराया जा सकता है:

• संस्थागत पहुंच: जबकि बैलेंस शीट पर डिजिटल परिसंपत्तियों के समावेशन के संबंध में सकारात्मक भावना बढ़ती जा रही है, यह काफी हद तक अधिकृत फंडों (विशेष रूप से पेंशन या एंडोमेंट फंड) तक सीमित है। एक IPO कंपनियों को संस्थागत पूंजी के इस विशाल पूल तक पहुंच प्रदान करता है।

• इंडेक्स समावेशन: सार्वजनिक बाजारों में विकास गति ऑन-चेन बाजारों की तुलना में कहीं अधिक मजबूत है। Coinbase मई 2025 में S&P 500 इंडेक्स में शामिल होगा, जो शामिल होने वाली पहली क्रिप्टो कंपनी बन जाएगी। इससे इंडेक्स-ट्रैकिंग फंड/ETF का संचय और खरीद दबाव हो सकता है।

• वैकल्पिक रणनीतियां: स्टॉक मार्केट विकल्प और लीवरेज सहित संस्थागत रणनीतियों की एक व्यापक श्रृंखला की अनुमति देता है, जबकि ऑन-चेन टोकन अक्सर अपर्याप्त तरलता और प्रतिपक्षों द्वारा सीमित होते हैं।

कुल मिलाकर, मूल्य-से-बिक्री अनुपात (P/S) पिछले 12 महीनों में इसके राजस्व के आधार पर एक कंपनी का मूल्यांकन दिखाता है और यह निर्धारित करने में मदद करता है कि यह अपने प्रतिस्पर्धियों की तुलना में कम मूल्यांकित है या अधिक मूल्यांकित। हालांकि, संख्याओं से परे निवेशक भावना कारकों को शामिल नहीं किया जाता है। स्टॉक/टोकन का मूल्यांकन करते समय विचार करने योग्य कारक शामिल हैं:

• खाई और विविधीकरण : तेजी से विकसित हो रहे डिजिटल परिसंपत्ति उद्योग में ये महत्वपूर्ण हैं। लाइसेंसिंग और नियामक अनुपालन के लिए प्रीमियम का भुगतान किया जा रहा है, जबकि एक विविध व्यापार पोर्टफोलियो केवल राजस्व आंकड़ों से परे मुख्य व्यवसाय के मूल्य प्रस्ताव को बढ़ाता है।

उदाहरण के लिए, Figure ने अपना खुद का RWA लेंडिंग पूल लॉन्च किया, जो खुदरा और संस्थागत निवेशकों के लिए सुलभ है, और ब्याज-असर वाला स्टेबलकॉइन ($YLDS) जारी करने के लिए SEC अनुमोदन प्राप्त करने वाली पहली कंपनी थी। Bullish एक विनियमित एक्सचेंज है, लेकिन CoinDesk जैसे अन्य व्यवसायों का भी मालिक है, जो इसकी ट्रेडिंग सेवाओं से परे मूल्य जोड़ता है। ये सभी कारक संभावित रूप से अत्यधिक उच्च प्रीमियम में योगदान कर सकते हैं।

इसके विपरीत, eToro अपने अत्यंत कम P/S अनुपात के कारण "कम मूल्यांकित" प्रतीत होता है, लेकिन एक गहरा विश्लेषण बताता है कि इसका राजस्व और लागत समान रूप से बढ़ रहे हैं, जो आदर्श नहीं है। इसके अलावा, कंपनी केवल ट्रेडिंग सेवाएं प्रदान करने पर ध्यान केंद्रित करती है, जिसके परिणामस्वरूप सीमित विभेदीकरण और कम लाभ मार्जिन होता है। इसलिए, एक रक्षात्मक खाई बनाना और अपने व्यवसाय में विविधता लाना निवेशकों के लिए प्रमुख फोकस होना चाहिए।

• शेयरधारक मूल्य: बायबैक के माध्यम से निवेशकों को पूंजी लौटाना स्टॉक और टोकन दोनों बाजारों में आम है, विशेष रूप से मजबूत राजस्व उत्पन्न करने वाली क्षमताओं वाली कंपनियों के लिए।

उदाहरण के लिए, Hyperliquid के पास सबसे आक्रामक बायबैक कार्यक्रमों में से एक है, जिसका 97% राजस्व बायबैक के लिए उपयोग किया जाता है। अपनी स्थापना के बाद से, सहायता कोष ने 40.5 मिलियन से अधिक HYPE टोकन वापस खरीदे हैं, जो कुल आपूर्ति के 4% से अधिक का प्रतिनिधित्व करता है। यह आक्रामक बायबैक कार्यक्रम निस्संदेह कीमत को प्रभावित करता है, निवेशक विश्वास को बढ़ावा देता है जब तक राजस्व स्थिर रहता है और उद्योग में अभी भी विकास की गुंजाइश है। यह P/S अनुपात में सुधार करने में मदद करता है, लेकिन टीम के मजबूत समर्थन को देखते हुए, इसका मतलब यह नहीं है कि टोकन "अधिक मूल्यांकित" है।

• क्षेत्र भावना: संस्थागत या नियामक घटनाओं द्वारा संचालित उच्च-विकास क्षेत्र स्वाभाविक रूप से प्रीमियम का आनंद लेते हैं क्योंकि निवेशक संपर्क की तलाश करते हैं।

उदाहरण के लिए, जून 2025 में Circle के IPO के तुरंत बाद, इसके स्टॉक मूल्य में पैराबोलिक वृद्धि हुई, इसका मूल्य-से-बिक्री अनुपात लगभग 27 के शिखर पर पहुंच गया। यह GENIUS Act को जिम्मेदार ठहराया जा सकता है, जो Circle के IPO के तुरंत बाद पारित किया गया, स्टेबलकॉइन की गोद लेने और जारी करने को वैध बनाने के लिए डिज़ाइन किया गया एक ढांचा। स्टेबलकॉइन इंफ्रास्ट्रक्चर में अग्रणी खिलाड़ियों में से एक के रूप में, Circle एक प्रमुख लाभार्थी होगा।

विलय और अधिग्रहण: प्रमुख समेकन

रिपोर्टों से संकेत मिलता है कि क्रिप्टो M&A गतिविधि 2025 में पांच साल के उच्चतम स्तर पर पहुंचने की उम्मीद है, जो पारंपरिक वित्तीय (TradFi) फर्मों से बढ़ी हुई गतिविधि और अधिक अनुकूल नियामक माहौल दोनों से प्रेरित है। ट्रंप प्रशासन की क्रिप्टो-अनुकूल नीतियों की श्रृंखला के बाद, डिजिटल एसेट ट्रेजरी (DAT) ने गतिविधि में वृद्धि देखी है, क्योंकि बैलेंस शीट पर डिजिटल एसेट एक्सपोजर रखना कम विवादास्पद हो गया है। कंपनियों ने भी अपना ध्यान अधिग्रहण पर स्थानांतरित कर दिया है, क्योंकि यह विशिष्ट लाइसेंस प्राप्त करने और अनुपालन प्राप्त करने का अधिक कुशल तरीका है। कुल मिलाकर, नियामक ढांचे की स्थापना ने त्वरित M&A गतिविधि के लिए मार्ग प्रशस्त किया है।

पिछले वर्ष पर वापस देखते हुए, सभी क्षेत्रों में लेनदेन की संख्या में काफी वृद्धि हुई है। संस्थान जिन शीर्ष तीन श्रेणियों को प्राथमिकता देते हैं वे हैं:

• निवेश और ट्रेडिंग: ट्रेडिंग और निपटान बुनियादी ढांचे, टोकनाइजेशन, डेरिवेटिव, लेंडिंग और DAT सहित

• ब्रोकरेज और एक्सचेंज: डिजिटल परिसंपत्तियों पर केंद्रित विनियमित प्लेटफॉर्म

• स्टेबलकॉइन और भुगतान : जमा और निकासी चैनल, बुनियादी ढांचा और अनुप्रयोग सहित

ये तीन श्रेणियां 2025 में लेनदेन मूल्य के 96% से अधिक के लिए जिम्मेदार होंगी, कुल $42.5 बिलियन से अधिक।

शीर्ष अधिग्रहणकर्ताओं में Coinbase, Kraken और Ripple शामिल हैं, जिन्होंने सभी कई श्रेणियों में प्रवेश किया है। विशेष रूप से, पारंपरिक और नवीन विकेंद्रीकृत अनुप्रयोगों (dApps) दोनों का अधिग्रहण करके, Coinbase ने "सब कुछ ऐप" बनने और ऑन-चेन अनुप्रयोगों को जनता तक लाने की अपनी महत्वाकांक्षा को मजबूत किया है। यह संभवतः एक्सचेंजों के बीच बढ़ती प्रतिस्पर्धा और "सब कुछ ऐप" बनने के लिए अपने खुद के उपयोगकर्ता आधार और ट्रैफ़िक को कैप्चर करने की खोज से उत्पन्न होता है।

FalconX और Moonpay जैसी अन्य कंपनियां अपने संबंधित क्षेत्रों में अपने प्रयासों को बढ़ा रही हैं, पूरक अधिग्रहण के माध्यम से सेवाओं की पूरी श्रृंखला पेश कर रही हैं।

"टोकन" जारी करने के लिए आगे क्या है?

वर्तमान बाजार स्थितियों और भावना के बावजूद, हमारा मानना है कि 2026 डिजिटल एसेट क्षेत्र में कई सकारात्मक चीजें लाना जारी रखेगा। हम अधिक कंपनियों के IPO की तैयारी करने की उम्मीद करते हैं, जो उद्योग के लिए शुद्ध सकारात्मक है। यह पूंजी और निवेशक पूल तक अधिक पहुंच और संपर्क प्रदान करता है, इस प्रकार समग्र पाई का विस्तार करता है।

IPO के लिए कतार में प्रतीक्षा कर रही कंपनियों में शामिल हैं:

• Kraken : नवंबर 2025 में SEC के साथ अपना S-1 पंजीकरण विवरण दायर किया, और 2026 की शुरुआत में IPO की अत्यधिक संभावना है।

• Consensys : कथित तौर पर Goldman Sachs और JPMorgan Chase के साथ काम कर रहा है, 2026 के मध्य में IPO की योजना के साथ।

• Ledger : $4 बिलियन के IPO को लक्षित करते हुए, वर्तमान में Goldman Sachs, Jefferies और Barclays के साथ काम कर रहा है।

• Animoca : रिवर्स मर्जर में Currenc Group Inc. का अधिग्रहण करने और 2026 में Nasdaq पर सूचीबद्ध होने की योजना बना रहा है।

• Bithumb : 2026 में $1 बिलियन के मूल्यांकन के साथ KOSDAQ लिस्टिंग का लक्ष्य रख रहा है, Samsung Securities द्वारा अंडरराइट किया गया।

आगे का रास्ता पारंपरिक वित्त और क्रिप्टो-मूल नवाचार के बीच एक या-या विकल्प नहीं है, बल्कि एक अभिसरण है। निर्माताओं और निवेशकों के लिए, इसका अर्थ है मूल सिद्धांतों को प्राथमिकता देना और उपयोगी उत्पाद बनाना जो वास्तविक, टिकाऊ आय उत्पन्न करते हैं। दीर्घकालिक मानसिकता की ओर यह बदलाव कुछ उथल-पुथल का कारण बन सकता है, लेकिन जो अनुकूलित होते हैं वे मूल्य निर्माण की अगली लहर को जब्त करेंगे।

क्रिप्टोकरेंसी मर चुकी है। क्रिप्टोकरेंसी अमर रहे।