डिजिटल एसेट ट्रेजरी कंपनियों के पीछे की संरचनात्मक जोखिम

हमारे पिछले लेख में डिजिटल एसेट ट्रेजरी के उदय पर, हमने उजागर किया था कि कैसे ये सार्वजनिक कंपनियां अधिक क्रिप्टो एसेट्स खरीदने के लिए सार्वजनिक इक्विटी और डेट इंस्ट्रूमेंट्स का उपयोग कर रही हैं। जैसे-जैसे क्रिप्टो की कीमतें बढ़ती हैं, उनकी होल्डिंग का मूल्य भी बढ़ता है जो फिर अक्सर उनके स्टॉक को मजबूत करने की ओर ले जाता है और वे अंततः अधिक क्रिप्टो खरीदने के लिए नई पूंजी जुटाने में सक्षम होते हैं। परिणाम एक स्व-सुदृढ़ीकरण लूप या फ्लाईव्हील है जो अनुकूल परिस्थितियों में विकास को गति दे सकता है। 

उस ने कहा, वित्तीय रिफ्लेक्सिविटी केवल ऊपर की ओर ही काम नहीं करती। 10 अक्टूबर के लीवरेज अनवाइंड के बाद से, क्रिप्टो मार्केट संरचनात्मक रूप से नीचे की ओर झुक गया है जिसमें कुल मार्केट कैप 50% से अधिक गिर गया है। Bitcoin और Ethereum जैसी एसेट्स, जो डिजिटल एसेट ट्रेजरी का बड़ा हिस्सा बनाती हैं, अब क्रमशः 25% और 38% से अधिक नीचे हैं। इस मंदी ने इस मॉडल की स्थिरता के बारे में गंभीर सवाल खड़े किए हैं। 

वास्तविकता यह है कि जब क्रिप्टो की कीमतें गिरती हैं, इक्विटी वैल्यूएशन संकुचित हो सकती है, प्रीमियम गायब हो सकते हैं और सस्ती पूंजी तक पहुंच कड़ी हो सकती है। दो सबसे बड़े DATs, Strategy और BitMine के स्टॉक प्राइस के आसपास की अस्थिरता इस बात का संकेत है कि ये इक्विटी क्रिप्टो सेंटिमेंट में बदलाव को कितनी करीब से ट्रैक कर सकती हैं। 

यह लेख DAT मॉडल से जुड़े जोखिमों की जांच करता है, इस दृष्टिकोण से नहीं कि क्रिप्टो स्वयं सफल होगा या नहीं, बल्कि पूंजी संरचना और बैलेंस शीट स्थिरता के दृष्टिकोण से। 

रिफ्लेक्सिविटी दोनों तरह से काटती है 

बढ़ते बाजार में, उच्च क्रिप्टो कीमतें ट्रेजरी होल्डिंग्स के मूल्य को बढ़ाती हैं, जो स्टॉक प्राइस को ऊपर धकेल सकती हैं और पूंजी जुटाना आसान बना सकती हैं। यह चक्र का वह हिस्सा है जिसके लिए कई लोग अभ्यस्त हो गए हैं क्योंकि DAT ट्रेंड पिछले साल वास्तव में तेज हुआ था। हालांकि जो पर्याप्त रूप से चर्चित नहीं है वह यह है कि वही लूप रिवर्स में कैसे काम करता है। 

जब क्रिप्टो की कीमतें गिरती हैं, कंपनी की होल्डिंग का मूल्य भी गिरता है। चूंकि कई निवेशक कंपनी को क्रिप्टो एक्सपोजर प्राप्त करने के तरीके के रूप में देखते हैं, स्टॉक प्राइस आमतौर पर गिरता है। इसे इस तरह सोचें: मान लीजिए एक कंपनी के पास Bitcoin में $1 बिलियन है और BTC 20% गिर जाता है, इस होल्डिंग का मूल्य अब $800 मिलियन तक गिर जाता है। निवेशक तुरंत इसे इस बात में शामिल करते हैं कि वे कंपनी को कैसे देखते हैं। यदि कंपनी की पहचान उनके क्रिप्टो एक्सपोजर से निकटता से जुड़ी है, तो स्टॉक अक्सर जल्दी प्रतिक्रिया करता है। 

एक दूसरी परत भी है। बुल मार्केट में, निवेशक उस एक्सपोजर के लिए अतिरिक्त (प्रीमियम) भुगतान करने को तैयार हो सकते हैं। मंदी में, वे अधिक सतर्क हो जाते हैं। वह प्रीमियम सिकुड़ सकता है क्योंकि:

• विश्वास गिरता है 
• जोखिम लेने की इच्छा कम होती है
• निवेशक रैपर के बजाय सीधे एसेट का स्वामित्व रखना पसंद करते हैं

तो स्टॉक केवल इसलिए नहीं गिरता क्योंकि क्रिप्टो होल्डिंग मूल्य में गिरती है। यह इसलिए गिर सकता है क्योंकि इससे जुड़ा नैरेटिव प्रीमियम एक ही समय में संकुचित होता है। 

यह वह जगह है जहां रिवर्स रिफ्लेक्सिविटी पैराडाइम प्रभावी होता है। गिरते बाजार में, DATs के लिए पैसा जुटाना बहुत अधिक कठिन हो जाता है। यदि स्टॉक प्राइस गिर गया है, तो कंपनी को उतनी ही राशि जुटाने के लिए अधिक शेयर बेचने होंगे। इसका मतलब प्रभावी रूप से यह है कि मौजूदा शेयरधारक कंपनी का एक छोटा हिस्सा रखेंगे। 

इसमें जोड़ते हुए, उधार लेना भी कठिन हो सकता है। जब बाजारों के आसपास अनिश्चितता होती है और कीमतें गिरावट में होती हैं, तो उधारदाता अधिक जोखिम देखते हैं। उस जोखिम की भरपाई के लिए, वे आमतौर पर उच्च ब्याज दरों की मांग करते हैं। यह DAT मॉडल का विरोधाभास है। पैसा जो कभी सस्ता और आसानी से सुलभ था, महंगा और सुरक्षित करना कठिन हो जाता है। 

लीवरेज और डेट फंडेड संचय

कई डिजिटल एसेट ट्रेजरी कंपनियां क्रिप्टो खरीदने के लिए केवल नकदी पर निर्भर नहीं रहती हैं। ये सार्वजनिक कंपनियां अक्सर पैसा जुटाने और क्रिप्टो जमा करने के लिए कन्वर्टिबल बॉन्ड, स्ट्रक्चर्ड फाइनेंसिंग या अन्य इक्विटी लिंक्ड इंस्ट्रूमेंट्स का उपयोग करती हैं। यह तब ठीक काम करता है जब क्रिप्टो की कीमतें बढ़ रही हों क्योंकि एसेट्स का मूल्य बढ़ता है जबकि कर्ज प्रबंधनीय रहता है। हालांकि इसी संरचना में एक बिल्ट-इन बेमेल है जो स्पष्ट रूप से दिखाई देता है जब कीमतें नीचे की ओर मुड़ती हैं। Bitcoin, Ethereum या अन्य स्वाभाविक रूप से अस्थिर एसेट्स हैं। ये DATs जो देनदारियां लेते हैं, जैसे कर्ज चुकौती, निश्चित होती हैं और बाजार की स्थितियों की परवाह किए बिना सम्मानित की जानी चाहिए। 

जब क्रिप्टो की कीमतें तेजी से गिरती हैं जैसे हाल ही में हुई हैं, कंपनी की होल्डिंग का मूल्य इसके साथ गिरता है जबकि इसका कर्ज बरकरार रहता है। कंपनी को अभी भी ब्याज भुगतान और पुनर्भुगतान की समय सीमा का पालन करना होता है, भले ही उस कर्ज का समर्थन करने वाली एसेट्स कम मूल्य की हों। यह अंततः कंपनी की बैलेंस शीट पर दबाव डालता है। जब हम पारंपरिक ट्रेजरी प्रबंधन को देखते हैं, तो एसेट्स आमतौर पर स्थिर और अनुमानित होती हैं। DAT मॉडल में, अस्थिरता एसेट साइड पर बैठती है, जिसका मतलब है कि कीमत में उतार-चढ़ाव कंपनी के लिए लाभ और हानि दोनों को बढ़ा सकते हैं। 

NAV प्रीमियम संपीड़न 

संपूर्ण DAT मॉडल के भीतर समझने के लिए एक अन्य महत्वपूर्ण दबाव बिंदु NAV या नेट एसेट वैल्यू है। यह मूल रूप से उस क्रिप्टो के मूल्य को मापता है जो एक कंपनी अपनी बैलेंस शीट पर रखती है। यदि कोई कंपनी क्रिप्टोकरेंसी में $1 बिलियन रखती है और उसका स्टॉक मार्केट वैल्यू उससे अधिक है, तो कहा जाता है कि स्टॉक प्रीमियम पर ट्रेड कर रहा है। इस परिदृश्य में, नए शेयर जारी करना लाभदायक हो जाता है क्योंकि कंपनी प्रत्येक शेयर का समर्थन करने वाली एसेट्स के मूल्य से अधिक पैसा जुटा रही है। दूसरी ओर, यदि स्टॉक अपनी होल्डिंग के मूल्य से नीचे गिर जाता है, तो नए शेयर जारी करना विपरीत करता है क्योंकि यह कंपनी को डिस्काउंट पर इक्विटी बेचने के लिए मजबूर करता है, जो मौजूदा शेयरधारकों को कमजोर करता है। 

हमने देखा है कि बुल मार्केट के दौरान प्रीमियम कितनी जल्दी बढ़ सकते हैं। हालांकि, जब सेंटिमेंट बदलता है और कीमतें गिरती हैं तो ये प्रीमियम उतनी ही तेजी से सिकुड़ सकते हैं। जब यह घटता है, विकास कठिन हो जाता है। कंपनी की पूंजी जुटाने की क्षमता धीमी होने के अलावा, निवेशक मॉडल पर सवाल उठा सकते हैं और प्रबंधन को अधिक रक्षात्मक रुख में धकेला जा सकता है। 

अब जब हम वर्तमान परिदृश्य को देखते हैं, तो यह स्पष्ट है कि बाजार अब सभी DAT कंपनियों को ब्लैंकेट प्रीमियम नहीं दे रहा है। इसके बजाय, यह उन्हें कथित बैलेंस शीट ताकत, निष्पादन क्षमता और मॉडल की स्थिरता के आधार पर मूल्य निर्धारण कर रहा है। 

एम्बेडेड अस्थिरता के साथ नवाचार

DAT मॉडल पूंजी बाजारों के क्रिप्टोकरेंसी के साथ बातचीत करने के तरीके में एक वास्तविक बदलाव है। उन्होंने डिजिटल एसेट एक्सपोजर को एक कॉर्पोरेट रणनीति में बदल दिया है, पोजीशन जमा करने के लिए इक्विटी और डेट मार्केट का उपयोग करते हुए। हालांकि, एक बुलिश वातावरण में इस मॉडल के सभी पक्षों के लिए, इस मॉडल का विपरीत प्रभाव प्रकाश में आ रहा है क्योंकि क्रिप्टो एक गहरे सुधार से गुजर रहा है। 

एक स्पष्ट निष्कर्ष यह है कि ये सार्वजनिक कंपनियां क्रिप्टो के इर्द-गिर्द पूंजी संरचनाएं बना रही हैं बजाय इसे केवल होल्ड करने के। इसका मतलब है कि जोखिम केवल क्रिप्टो की कीमतों के ऊपर या नीचे जाने से नहीं आता है, बल्कि इस बात से आता है कि वे परिवर्तन कंपनी के कर्ज स्तर, शेयर जारी करने और पैसा जुटाने की क्षमता को कैसे प्रभावित करते हैं। 

अब उन लोगों के लिए जो इस मॉडल को क्रिप्टो स्पेस के भीतर से देख रहे हैं, स्वाभाविक सवाल यह है कि क्या इसमें एसेट्स की कीमतों में और अनवाइंड का कारण बनने की क्षमता है। यदि कुछ सबसे बड़ी DAT कंपनियों का कर्ज देय है, नकदी की कमी है या मंदी के दौरान फिर से उधार लेने में संघर्ष करती हैं, तो उन्हें अपनी खरीद धीमी करने या कठिन स्थितियों में, अपनी बैलेंस शीट से अपनी क्रिप्टो का एक हिस्सा बेचने के लिए मजबूर किया जा सकता है। इसलिए, इस बात की संभावना है कि यह अधिक गिरावट का कारण बन सकता है लेकिन यह स्वचालित रूप से सभी DATs में संक्रमण या एक प्रणालीगत पतन का संकेत नहीं देता है।