Bitcoin एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड बाजार मौलिक संरचनात्मक मुद्दों पर नई जांच का सामना कर रहा है, जिसने संस्थागत प्रवाह और वास्तविक स्पॉट मार्केट खरीद के बीच एक खतरनाक अंतर पैदा किया है। Jane Street Capital जैसी ट्रेडिंग फर्मों को लक्षित करने वाली ऑनलाइन अटकलों ने यह उजागर किया है कि अधिकृत प्रतिभागी ETF हेजिंग का प्रबंधन कैसे करते हैं, जिससे डिजिटल एसेट बाजारों में वास्तविक मूल्य खोज तंत्र पर सवाल उठे हैं।

विवाद जटिल आर्बिट्राज मैकेनिक्स पर केंद्रित है जिसका उपयोग संस्थागत बिचौलिये Bitcoin ETF शेयर निर्माण और रिडेम्पशन को संभालते समय करते हैं। आसानी से विभाज्य प्रतिभूतियों द्वारा समर्थित पारंपरिक ETF के विपरीत, Bitcoin ETF अधिकृत प्रतिभागियों के लिए अनूठी चुनौतियां प्रस्तुत करते हैं, जिन्हें स्पॉट होल्डिंग्स, फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स और परिष्कृत हेजिंग रणनीतियों के संयोजन के माध्यम से एक्सपोजर को संतुलित करना होता है।

Jane Street Capital, ETF क्षेत्र में सबसे बड़े मार्केट मेकर्स में से एक, Bitcoin ETF संचालन में अपनी महत्वपूर्ण भूमिका के कारण इन चर्चाओं का केंद्र बिंदु बन गया है। सीधे स्पॉट खरीद के बजाय फ्यूचर्स मार्केट के माध्यम से Bitcoin ETF पोजीशन को हेज करने की फर्म के दृष्टिकोण ने इस बात पर ध्यान आकर्षित किया है कि संस्थागत प्रवाह वास्तविक Bitcoin मांग में कैसे परिवर्तित होता है।

यह हेजिंग अंतर भारी ETF गतिविधि की अवधि के दौरान सबसे स्पष्ट रूप से प्रकट होता है। जब निवेशक Bitcoin ETF में पैसा डालते हैं, तो अधिकृत प्रतिभागी नए शेयर बनाते हैं लेकिन स्पॉट मार्केट पर तुरंत समान मात्रा में Bitcoin नहीं खरीद सकते हैं। इसके बजाय, वे अक्सर फ्यूचर्स-आधारित हेजिंग रणनीतियों पर निर्भर करते हैं जो Bitcoin पर सीधे खरीद दबाव के बिना एक्सपोजर प्रदान करती हैं।

वर्तमान बाजार वातावरण इन गतिशीलता को पूरी तरह से दर्शाता है। Bitcoin ETF ने पिछले लगातार पांच हफ्तों में $3.8 बिलियन का नुकसान किया है, जो फरवरी 2025 के बाद से सबसे लंबी आउटफ्लो श्रृंखला का प्रतिनिधित्व करता है। फिर भी Bitcoin ने $68,272 के आसपास सापेक्ष स्थिरता बनाए रखी है, जो बताता है कि ETF प्रवाह सीधे स्पॉट मार्केट दबाव में परिवर्तित नहीं हो सकता है जैसा कि कई निवेशक मानते हैं।

व्यापक संस्थागत परिदृश्य की जांच करते समय यह अंतर अधिक स्पष्ट हो जाता है। 2025 की समान अवधि की तुलना में $6.9 बिलियन की खरीद अंतर इस बात को उजागर करता है कि संस्थागत भावना कितनी नाटकीय रूप से बदल गई है। पारंपरिक ETF ज्ञान बताता है कि ये आउटफ्लो अंतर्निहित एसेट पर तत्काल बिक्री दबाव पैदा करना चाहिए, लेकिन Bitcoin की कीमत कार्रवाई एक अधिक जटिल कहानी बताती है।

इस घटना के पीछे की मैकेनिक्स में अधिकृत प्रतिभागियों की परिष्कृत जोखिम प्रबंधन प्रणालियां शामिल हैं। नए ETF शेयर बनाते समय, इन फर्मों को Bitcoin के लिए एक्सपोजर प्राप्त करना होगा लेकिन इस लक्ष्य को प्राप्त करने के लिए कई मार्ग हैं। सीधी स्पॉट खरीद केवल एक विकल्प का प्रतिनिधित्व करती है, CME फ्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट्स, ओवर-द-काउंटर डेरिवेटिव्स और जटिल क्रॉस-एसेट हेजिंग रणनीतियों के साथ।

Jane Street की भागीदारी ने विशेष ध्यान आकर्षित किया है क्योंकि फर्म एक साथ कई क्रिप्टोकरेंसी उत्पादों में जोखिम का प्रबंधन करती है। Bitcoin ETF के लिए उनके हेजिंग निर्णय संभवतः उनकी पूरी डिजिटल एसेट बुक में एक्सपोजर पर विचार करते हैं, अनुकूलन रणनीतियां बनाते हैं जो सरल एक-से-एक स्पॉट खरीद के साथ संरेखित नहीं हो सकती हैं जो कई खुदरा निवेशक उम्मीद करते हैं।

संरचनात्मक निहितार्थ व्यक्तिगत ट्रेडिंग फर्मों से परे पूरे ETF पारिस्थितिकी तंत्र तक फैले हुए हैं। Bitcoin का 57.98% का बाजार प्रभुत्व का अर्थ है कि ETF हेजिंग निर्णय समग्र क्रिप्टोकरेंसी बाजार गतिशीलता को महत्वपूर्ण रूप से प्रभावित करते हैं। जब बड़े अधिकृत प्रतिभागी सामूहिक रूप से अपनी हेजिंग रणनीतियों को समायोजित करते हैं, तो लहर प्रभाव कई डिजिटल एसेट में मूल्य खोज को विकृत कर सकते हैं।

बाजार डेटा इन बलों के परिमाण को प्रकट करता है। Bitcoin की 24 घंटे की ट्रेडिंग वॉल्यूम $53.19 बिलियन और कुल मार्केट कैपिटलाइजेशन $1.36 ट्रिलियन से अधिक होने के साथ, संस्थागत हेजिंग रणनीतियों में छोटे प्रतिशत समायोजन भी अरबों डॉलर को स्थानांतरित कर सकते हैं। वर्तमान +3.53% दैनिक लाभ और +2.76% साप्ताहिक प्रदर्शन ETF प्रवाह और वास्तविक स्पॉट मांग के बीच इस जटिल परस्पर क्रिया को दर्शाता है।

इन तंत्रों की नियामक जांच अपरिहार्य प्रतीत होती है। Securities and Exchange Commission ने Bitcoin ETF को इस धारणा के तहत अनुमोदित किया कि अधिकृत प्रतिभागी उचित मूल्य खोज सुनिश्चित करने के लिए उचित आर्बिट्राज कार्यों को बनाए रखेंगे। हालांकि, हेजिंग अंतराल के बढ़ते सबूत बताते हैं कि इस धारणा की पुनर्जांच की आवश्यकता हो सकती है।

Bitcoin अपनाने के लिए व्यापक निहितार्थों को नजरअंदाज नहीं किया जा सकता है। संस्थागत निवेशकों ने अंतर्निहित एसेट के प्रदर्शन के लिए सीधे एक्सपोजर की उम्मीद में Bitcoin ETF खरीदे। यदि अधिकृत प्रतिभागी लगातार स्पॉट खरीद के बजाय डेरिवेटिव्स के माध्यम से हेज करते हैं, तो इन उत्पादों का मौलिक मूल्य प्रस्ताव सवाल में आता है।

आगे देखते हुए, अधिकृत प्रतिभागी हेजिंग रणनीतियों में अधिक पारदर्शिता के लिए दबाव बढ़ रहा है। वर्तमान प्रणाली फर्मों को ETF एक्सपोजर का प्रबंधन करने में महत्वपूर्ण विवेक की अनुमति देती है, जो कुशल जोखिम प्रबंधन और उचित मूल्य खोज तंत्र के बीच संभावित संघर्ष पैदा करती है।

क्रिप्टोकरेंसी बाजार का पारंपरिक वित्तीय संरचनाओं की ओर विकास लाभ और जटिलताएं दोनों लाता है। जबकि ETF संस्थागत पहुंच और नियामक आराम प्रदान करते हैं, वे विरासत वित्तीय प्रणाली मैकेनिक्स भी पेश करते हैं जो Bitcoin की विकेंद्रीकृत प्रकृति के साथ पूरी तरह से संरेखित नहीं हो सकते हैं।

जैसे-जैसे यह बहस तीव्र होती है, बाजार प्रतिभागियों को इस बारे में मौलिक सवालों से जूझना होगा कि संस्थागत अपनाना कैसे होना चाहिए। Jane Street अटकलों ने इस बारे में एक व्यापक चर्चा खोली है कि क्या वर्तमान ETF संरचनाएं वास्तव में Bitcoin के मूल्य खोज कार्य की सेवा करती हैं या केवल जटिल डेरिवेटिव रणनीतियों के माध्यम से संस्थागत एक्सपोजर प्रदान करती हैं जो वास्तविक मांग गतिशीलता को अस्पष्ट करती हैं।