बिटकॉइन ट्रेजरी की दुनिया में अराजकता: विद्रोह, बड़े पैमाने पर बिक्री और एक बड़ा एकाधिकार

पिछले साल Bitcoin में लगभग $100 बिलियन लगाने वाली 200 से अधिक कंपनियों को यह योजना एक निश्चित चीज़ लग रही थी।

जैसे-जैसे Bitcoin की कीमत बढ़ती रही, अपनी बैलेंस शीट पर डिजिटल एसेट रखने वाली कंपनियां पूंजी जुटाने के लिए और अधिक शेयर जारी कर सकती थीं और और भी अधिक Bitcoin खरीद सकती थीं। कई ने बढ़ती हुई संपत्ति खरीदने में मदद के लिए कम ब्याज वाले ऋण का भी उपयोग किया।

इनमें से कुछ कंपनियां, Bitcoin की बढ़ती कीमत से मजबूत होकर, इतना पैसा कमा रही थीं कि Strategy के Michael Saylor ने एक बार इस योजना को "infinite money glitch" कहा था।

अब, यह सब बदल गया है। कारण?

Bitcoin की बढ़ोतरी रुक गई।

"Bitcoin treasury स्पेस खत्म हो रहा है क्योंकि निवेशकों की ओर से Bitcoin और altcoin treasury कंपनियों के शेयरों की मांग कमजोर है," Dom Kwok, पूर्व Goldman Sachs विश्लेषक और डेवलपर ऐप EasyA के सह-संस्थापक ने DL News को बताया।

इसी सप्ताह, एक treasury ने अपने स्टॉक मूल्य को बढ़ाने के लिए अपने 7,500 Bitcoin — लगभग $503 मिलियन मूल्य के — की बिक्री को मंजूरी दी, जबकि एक अन्य को शेयरधारकों से एक पत्र मिला है जिसमें मांग की गई है कि उसका पूरा बोर्ड इस्तीफा दे दे।

बाकी सेक्टर भी समान रूप से निराशाजनक तस्वीर पेश करता है।

इनमें से कई उद्यम अब अरबों में अवास्तविक नुकसान पर बैठे हैं क्योंकि Bitcoin की कीमत अक्टूबर 2025 के उच्च स्तर से लगभग 50% गिर गई है।

अपने कॉर्पोरेट खजाने में Bitcoin रखने वाली 193 सार्वजनिक कंपनियों में से मुश्किल से दो ने पिछले सप्ताह Bitcoin खरीदा।

वास्तव में, Bitcoin treasuries स्पेस तबाह है।

BitcoinTreasuries.net के अनुसार, वे कंपनियां अब लगभग $72 बिलियन मूल्य का Bitcoin रखती हैं, जो उनके चरम मूल्य का लगभग आधा है।

क्या हुआ?

'Forest fire'

Treasury मॉडल हमेशा से नाजुक रहा है।

"यह बहुत ही अपेक्षित परिणाम है," James Check, एक Bitcoin विश्लेषक ने DL News को बताया। "यह जारी रहेगा, forest fire बहुत सारे घोटालों और बुरे विचारों को साफ कर देगी।"

हालांकि कंपनियों ने निवेशकों पर दांव लगाया था कि वे कभी-कभी भारी अंतर्निहित संपत्ति के बजाय डिजिटल संपत्तियों के एक्सपोजर वाले स्टॉक रखना चुनेंगे, निवेशकों की crypto क्षमताएं तब से विकसित हुई हैं, Kwok ने कहा।

"अधिकांश निवेशक अब अंतर्निहित टोकन खरीदने के लिए पर्याप्त रूप से परिष्कृत हैं, इसलिए treasury कंपनियां जो केवल खरीदती और रखती हैं, वे उतनी आकर्षक नहीं हैं जितनी वे पहले थीं," Kwok ने कहा।

यदि वे सीधे Bitcoin नहीं खरीदना चाहते हैं, तो वे हमेशा स्पॉट Bitcoin एक्सचेंज-ट्रेडेड फंड का उपयोग कर सकते हैं, जो वर्तमान में DefiLlama के अनुसार लगभग $107 बिलियन मूल्य की संपत्ति रखते हैं।

डिजिटल treasury प्ले ने निवेशकों को अंतर्निहित संपत्ति के लिए लीवरेज्ड एक्सपोजर भी प्रदान किया।

मार्केट-टू-नेट-एसेट वैल्यू, या mNav नामक एक मेट्रिक, इस niche का North Star बन गया। यह निवेशकों को बताता था कि वे कंपनी के पास मौजूद crypto के प्रति $1 के लिए कितना इक्विटी मूल्य चुका रहे हैं।

जैसे-जैसे mNav 1 से बढ़ा, निवेशक अंतर्निहित crypto के मूल्य से अधिक भुगतान करेंगे। तो, 1.5x का मतलब होगा कि निवेशक Bitcoin के प्रति $1 के लिए $1.50 का भुगतान करते हैं।

Strategy, Bitcoin में निवेश शुरू करने वाली पहली और सबसे बड़ी सार्वजनिक रूप से सूचीबद्ध कंपनी, के शेयर चरम उत्साह के दौरान अपने Bitcoin होल्डिंग्स के 7 गुना तक प्रीमियम पर कारोबार करते थे।

लेकिन वह विपरीत में भी काम करता था।

जैसे-जैसे Bitcoin गिरा, लीवरेज ने नुकसान को बढ़ाया।

जब प्रीमियम छूट में बदल गए, तो निवेशकों ने अंतर्निहित संपत्ति को अस्वीकार नहीं किया। इसके बजाय, उन्होंने सवाल किया कि उन्हें इन वाहनों की आवश्यकता ही क्यों थी।

"यह भावना के कारण नहीं है, यह यह एहसास है कि मूल विचार ही गलत था," Check ने कहा।

Empery Digital में विद्रोह

Bitcoin treasury मॉडल में दरारें पहले से ही शेयरधारक विद्रोह को जन्म दे रही हैं।

सोमवार को, Tice P. Brown, जो Empery Digital के 9.8% के मालिक हैं, ने सार्वजनिक रूप से Empery Digital, 24वीं सबसे बड़ी Bitcoin treasury, में CEO Ryan Lane और निदेशक मंडल के सभी सदस्यों के तत्काल इस्तीफे की मांग की।

Empery के पास लगभग $275 मिलियन मूल्य के 4,081 Bitcoin हैं।

Brown मांग कर रहे हैं कि कंपनी अपने सभी Bitcoin बेच दे और आय शेयरधारकों को वापस कर दे।

यह पत्र Empery के प्रबंधन द्वारा Brown को एक काफी असामान्य प्रस्ताव दिए जाने के बाद आया है, वे कहते हैं। वे मार्केट-टू-नेट-एसेट-वैल्यू के 100% प्रीमियम पर उनकी 100% हिस्सेदारी वापस खरीदेंगे — वर्तमान बाजार मूल्य के लिए एक महत्वपूर्ण प्रीमियम। बदले में, कंपनी ने मांग की कि वे अपना आंदोलन बंद करें, Brown के अनुसार।

हालांकि, Empery का स्टॉक 0.59 के mNav पर कारोबार करता है, जिसका अर्थ है कि इसके पास मौजूद Bitcoin का मूल्यांकन 41% छूट पर किया गया है। यदि किसी निवेशक के पास Empery शेयरों के माध्यम से $100 मूल्य का Bitcoin है, तो वे उन शेयरों को केवल $59 में शेयर बाजार पर बेच सकते हैं।

लेकिन प्रबंधन ने Brown को उनके शेयरों के समर्थन में मौजूद Bitcoin के प्रति $100 के लिए $100 का भुगतान करने की पेशकश की — लगभग दोगुना जो वह खुले बाजार में बेचकर प्राप्त कर सकते थे, वे कहते हैं।

Empery ने Brown के बयान का विरोध किया, यह कहते हुए कि वास्तव में बातचीत शुरू करने वाले वे थे और "शुरू में NAV के लिए एक महत्वपूर्ण प्रीमियम की मांग की थी।"

कंपनी ने Brown के अभियान को "स्वार्थी" करार दिया और कहा कि वह अब उनके बयानों का जवाब नहीं देगी।

Empery की प्रतिक्रिया में गहराई में दबा हुआ एक और अधिक हानिकारक खुलासा था।

कंपनी भविष्य में कंपनी के शेयर वापस खरीदने के लिए अपनी Bitcoin होल्डिंग्स बेचने की योजना बना रही है, एक कदम जो पूरे treasury आंदोलन के लिए घृणित है।

GD Capital बेचता है

कल, Bitcoin treasury GD Culture ने $100 मिलियन के शेयर पुनर्खरीद कार्यक्रम को वित्तपोषित करने के लिए अपने कुछ या सभी 7,500 Bitcoin — लगभग $505 मिलियन मूल्य के — की बिक्री को मंजूरी दी।

सार्वजनिक रूप से कारोबार करने वाली कृत्रिम बुद्धिमत्ता और लाइवस्ट्रीमिंग फर्म ने Bitcoin को केवल पांच महीने पहले अधिग्रहित किया था।

अब, यह उन होल्डिंग्स को अपने स्टॉक मूल्य को बढ़ाने के लिए बेच सकती है, जो संपत्ति के मूल्य से काफी नीचे कारोबार करता है।

GD Capital, दर्जनों अन्य treasury फर्मों की तरह, एक और बड़ी समस्या है।

यह अपनी Bitcoin स्थिति पर 42% अवास्तविक नुकसान पर बैठी है, या BitcoinTreasuries.net के अनुसार लगभग $208 मिलियन का कागजी नुकसान।

यदि कंपनी अभी Bitcoin बेचती है, तो इसे अपनी बॉटम लाइन पर भारी झटका लगेगा।

GD Capital ने DL News से टिप्पणी के अनुरोध का तुरंत जवाब नहीं दिया।

अंतिम व्यक्ति खड़ा है

एक कंपनी जो कुछ हद तक टिकी हुई है वह Strategy है, जो इन दिनों सभी कॉर्पोरेट खरीद का 99% से अधिक हिस्सा बनाती है।

"यह देखना काफी स्वाभाविक है कि पूंजी MSTR जैसे सबसे बड़े, सबसे स्थिर खिलाड़ियों पर केंद्रित होती रहती है, एक ऐसे वातावरण में जो कसती वित्तीय स्थितियों की विशेषता है," André Dragosch, Bitwise में यूरोपीय शोध के प्रमुख ने DL News को बताया, Strategy के स्टॉक टिकर का संदर्भ देते हुए।

इसका मतलब यह नहीं है कि निवेशक निराशावादी नहीं हैं।

Michael Saylor की कंपनी दुनिया की सबसे अधिक शॉर्ट की गई कंपनी है, मंदी के निवेशकों ने Strategy के संपूर्ण बाजार पूंजीकरण के 14% के खिलाफ दांव लगाया है। इसका मतलब है कि Strategy स्टॉक के मौजूद प्रत्येक $100 के लिए, $14 मूल्य मंदड़ियों द्वारा उधार लिया गया और बेचा गया है।

इस बीच, स्टॉक $133 पर कारोबार कर रहा है, जो पिछले साल के $473 से नीचे है।

शॉर्ट विक्रेताओं द्वारा इसके खिलाफ लगाई गई राशि के साथ, इसके गिरते रहने का दबाव केवल बढ़ रहा है।

निश्चित रूप से, एक अचानक Bitcoin रैली उनकी किस्मत को पलट सकती है।

फिर भी, विश्लेषकों ने विश्वास खो दिया है कि सेक्टर अपने नुकसान की भरपाई करेगा।

Standard Chartered को न केवल उम्मीद है कि Bitcoin की कीमत अगले कुछ महीनों में $50,000 तक पहुंचने के लिए और 30% गिरेगी, बल्कि UK बैंक भविष्यवाणी करता है कि कीमत 2026 के अंत में केवल $100,000 तक पहुंचेगी — अक्टूबर में दर्ज किए गए अपने रिकॉर्ड उच्च $126,000 से काफी नीचे।

Pedro Solimano Buenos Aires में स्थित एक बाजार संवाददाता हैं। कोई टिप मिली? उन्हें psolimano@dlnews.com पर ईमेल करें।