क्रिप्टो बियर मार्केट ने इस साल अधिकांश प्रमुख डिजिटल एसेट्स को नीचे खींच लिया है, लेकिन HYPE विपरीत दिशा में चला गया है। इस साल अब तक, टोकन 23.9% ऊपर है, जो उसी अवधि में सोने की बढ़त के बराबर है। S&P 500 थोड़ा नेगेटिव है, जबकि bitcoin 23.7% गिरा है और ether 33% से अधिक।

यह विचलन न केवल इसलिए उल्लेखनीय है क्योंकि HYPE क्रिप्टो-नेटिव है, बल्कि इसलिए भी कि यह व्यापक डिजिटल एसेट मार्केट से अलग हो गया है। इसका प्रदर्शन तेजी से मार्केट की दिशा के बजाय इसके पीछे के प्लेटफॉर्म के मूल्य को दर्शाता है।

HyperLiquid, विकेंद्रीकृत डेरिवेटिव एक्सचेंज जो HYPE को सपोर्ट करता है, मूल्य वृद्धि के बजाय गतिविधि से कमाई के लिए बनाया गया है। बुल मार्केट में, पूंजी स्पॉट एक्सपोजर में केंद्रित होती है। ड्रॉडाउन और मैक्रो शॉक्स द्वारा चिह्नित अस्थिर स्थितियों में, डेरिवेटिव वॉल्यूम बना रहता है। ट्रेडर्स खरीदारी से पोजिशनिंग की ओर बढ़ते हैं, और प्लेटफॉर्म दोनों पक्षों पर फीस एकत्र करता है।

जबकि प्रतिस्पर्धी प्लेटफॉर्म Aster और Lighter पर ट्रेडिंग वॉल्यूम हाल के महीनों में गिरा है, HyperLiquid का बढ़ा है, दिसंबर में $169 बिलियन से जनवरी और फरवरी दोनों में $200 बिलियन से अधिक हो गया। इस बीच, Aster दिसंबर में $177 बिलियन से फरवरी में $100 बिलियन से कम हो गया, Lighter को और भी तेज गिरावट का सामना करना पड़ा, DefiLlama डेटा दिखाता है।

HyperLiquid पर स्थापना के बाद से कुल वॉल्यूम अब $4 ट्रिलियन के आंकड़े को छू चुका है।

एक बिजनेस मॉडल के रूप में वोलैटिलिटी

HyperLiquid का मुख्य उत्पाद परपेचुअल फ्यूचर्स है, जो ट्रेडर्स को लीवरेज के साथ लॉन्ग या शॉर्ट जाने की अनुमति देता है। जब कीमतें ऊपर बढ़ती हैं, तो लीवरेज अपसाइड को बढ़ाता है। जब मार्केट फिसलता है, तो शॉर्टिंग और बेसिस ट्रेड्स कदम रखते हैं। एक्सचेंज दोनों तरफ फीस एकत्र करता है।

यह संरचना एक ऐसे साल में विशेष रूप से प्रासंगिक हो जाती है जो एसेट क्लासेज में उथल-पुथल से चिह्नित है। निरंतर मूल्य वृद्धि पर निर्भर रहने के बजाय, एक्सचेंज टर्नओवर को पकड़ता है। साइडवेज या गिरते बाजारों में, ट्रेडर्स अक्सर फ्रीक्वेंसी बढ़ाते हैं, हेज एक्सपोजर करते हैं, या रिलेटिव-वैल्यू स्ट्रैटेजीज में घूमते हैं। गतिविधि प्राथमिक ड्राइवर के रूप में दिशा की जगह लेती है।

और उस बिजनेस मॉडल ने सकारात्मक परिणाम दिए हैं। 2025 की Q3 में सकल प्रोटोकॉल रेवेन्यू 96% बढ़कर $354 मिलियन हो गया, चौथी तिमाही का कुल $286 मिलियन तक पहुंच गया, जिसका अधिकांश हिस्सा परपेचुअल ट्रेडिंग फीस से आया।

वह रेवेन्यू 15 से कम कर्मचारियों की एक सुपर-लीन टीम से आता है, जिसमें से आधे इंजीनियरिंग पर केंद्रित हैं। HyperLiquid के संस्थापक Jeff Yan ने स्वतंत्रता बनाए रखने के लिए वेंचर कैपिटलिस्ट्स से निवेश से भी इनकार कर दिया है - एक साहसिक दृष्टिकोण जो क्रिप्टो उद्योग में असामान्य है।

मार्केट के घंटों से परे ट्रेडिंग

हाल ही में, HyperLiquid ने क्रिप्टो-नेटिव पेयर्स से परे विस्तार किया है। यह अब फॉरेन एक्सचेंज, कमोडिटीज और प्रमुख इक्विटी इंडेक्स के लिए सिंथेटिक एक्सपोजर प्रदान करता है। यह U.S. इक्विटीज के लिए वीकेंड ट्रेडिंग भी प्रदान करता है, एक नवाचार जो क्रिप्टो की चौबीसों घंटे की लय के आदी रिटेल ट्रेडर्स के साथ गूंजता है।

ऐप-आधारित ब्रोकरेज प्लेटफॉर्म पर पली-बढ़ी पीढ़ी के लिए, पारंपरिक मार्केट कैलेंडर प्रतिबंधात्मक लगता है। जैसा कि पिछले सप्ताहांत में देखा गया, भू-राजनीतिक तनाव अक्सर सामान्य सप्ताह के दिनों की ट्रेडिंग विंडो के बाहर आते हैं। HyperLiquid की संरचना ट्रेडर्स को सोमवार की शुरुआत का इंतजार करने के बजाय रियल टाइम में प्रतिक्रिया करने की अनुमति देती है।

HyperLiquid का सिल्वर मार्केट भी एक शानदार सफलता रही है, जिसमें हाल की 24 घंटे की ट्रेडिंग अवधि में ट्रेडिंग वॉल्यूम $750 मिलियन के करीब पहुंच गया, हालांकि पारंपरिक मार्केट रविवार के अधिकांश समय बंद थे।

एक्सचेंज ने Anthropic, OpenAI और SpaceX जैसी कंपनियों से जुड़े प्री-IPO परपेचुअल मार्केट भी पेश किए हैं। ये इंस्ट्रूमेंट सिंथेटिक हैं और इक्विटी स्वामित्व प्रदान नहीं करते हैं, लेकिन वे निजी कंपनियों के लिए दिशात्मक एक्सपोजर प्रदान करते हैं। वास्तव में, वे रिटेल प्रतिभागियों के बीच मूल्य खोज के लिए एक समानांतर स्थान बनाते हैं जो अन्यथा लेट-स्टेज वेंचर वैल्यूएशन से बाहर रखे गए हैं।

वह उत्पाद जो FTX बनाने की कोशिश कर रहा था

यह मॉडल एक पहले की दृष्टि की गूंज रखता है। FTX ने 24 घंटे ट्रेडिंग, टोकनाइज्ड इक्विटीज और एसेट क्लासेज में सहज लीवरेज की पिच की थी। इसका पतन कस्टडी रिस्क, खराब बैलेंस-शीट प्रथाओं और फंड्स के मिश्रण से हुआ।

HyperLiquid एक नॉन-कस्टोडियल फ्रेमवर्क पर काम करता है, जिसमें ऑन-चेन सेटलमेंट और पारदर्शी वॉल्ट मैकेनिक्स हैं। उपयोगकर्ता केंद्रीकृत संस्था की बैलेंस शीट में फंड जमा करने के बजाय स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स के साथ इंटरैक्ट करते हैं। FTX के बाद के परिदृश्य में, यह अंतर महत्व रखता है। केंद्रीकृत विफलताओं से नुकसान झेलने वाले रिटेल ट्रेडर्स काउंटरपार्टी एक्सपोजर के प्रति संवेदनशील रहते हैं।

HyperLiquid FTX द्वारा एक बार मार्केट की गई कई विशेषताओं को प्रदान करता है, लेकिन एकल कस्टोडियन पर निर्भरता को कम करने के लिए डिज़ाइन किए गए इंफ्रास्ट्रक्चर के माध्यम से।

एक्सचेंज प्रतिस्पर्धा और गेमिफिकेशन पर भी झुकता है। लीडरबोर्ड प्रदर्शन के आधार पर ट्रेडर्स को प्रमुखता से रैंक करते हैं, James Wynn जैसे नायकों का निर्माण करते हैं, जिन्होंने bitcoin $100,000 से ऊपर होने पर लीवरेज का उपयोग करके हाई-रिस्क लॉन्ग-ओनली ट्रेडिंग स्ट्रैटेजी में शामिल होने के बाद HyperLiquid पर $100 मिलियन खो दिए।

यह मैकेनिक एंगेजमेंट को प्रोत्साहित करता है। ट्रेडर्स शॉर्ट पोजीशन, मार्केट-न्यूट्रल स्ट्रैटेजीज या सही समय पर दिशात्मक बेट्स के माध्यम से प्रतिष्ठा बना सकते हैं, और यह सोशल मीडिया पर चर्चा पैदा करता है - अस्थिर बाजारों में भी एक मार्केटिंग वाहन के रूप में प्रभावी रूप से काम करता है।

केंद्रीकरण परीक्षण

HyperLiquid बियर मार्केट से अछूता है, यह दावा संदर्भ की आवश्यकता है। एक साल पहले, प्रोटोकॉल को एक विश्वसनीयता झटके का सामना करना पड़ा जिसने विकेंद्रीकरण के बारे में सवाल उठाए।

अप्रैल 2025 में, Hyperliquidity Provider वॉल्ट में लॉक किया गया कुल मूल्य एक महीने के भीतर $540 मिलियन से गिरकर $150 मिलियन हो गया। ट्रिगर JELLY नामक टोकन से जुड़ा एक ट्रेडिंग एपिसोड था। एक ट्रेडर ने HyperLiquid पर एक बड़ी शॉर्ट पोजीशन खोली और साथ ही टोकन को इलिक्विड विकेंद्रीकृत एक्सचेंजों पर खरीदा। पतली लिक्विडिटी ने प्राइस फीड्स को विकृत किया और लिक्विडेशन के माध्यम से वॉल्ट को एक विषाक्त स्थिति में मजबूर किया।

जैसे ही JELLY की रिपोर्ट की गई कीमत गहरी लिक्विडिटी द्वारा असमर्थित स्तरों तक बढ़ी, वॉल्ट के अवास्तविक नुकसान बढ़ गए। HyperLiquid ने हस्तक्षेप किया, मार्केट को जबरन बंद किया और JELLY को ऑरेकल्स द्वारा रिले की जा रही लगभग $0.50 कीमत के बजाय $0.0095 पर सेटल किया। निर्णय ने वॉल्ट को पर्याप्त नुकसान से बचाया, लेकिन इसने प्रतिक्रिया को जन्म दिया।

आलोचकों ने तर्क दिया कि विकेंद्रीकृत के रूप में मार्केट किए गए एक प्रोटोकॉल ने केंद्रीकृत एक्सचेंज की याद दिलाने वाले विवेकाधीन नियंत्रण का उपयोग किया था। गवर्नेंस ऑप्टिक्स तेजी से बिगड़ गया। वॉल्ट पर यील्ड तेजी से गिर गई, और उपयोगकर्ताओं ने पूंजी निकाल ली।

सुरक्षा शोधकर्ताओं ने एपिसोड को स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट एक्सप्लॉइट के बजाय एक आर्थिक डिजाइन दोष के रूप में वर्णित किया। Oak Security के Jan Philipp Fritsche ने इसे अनप्राइस्ड वेगा रिस्क के रूप में चिह्नित किया, जहां अस्थिर एसेट्स के लिए लीवरेज्ड एक्सपोजर ने एक अनुमानित तरीके से रिस्क फंड को खाली कर दिया। एपिसोड ने रेखांकित किया कि आर्थिक कमजोरियां तकनीकी बग्स के रूप में अस्थिर कर सकती हैं।

HyperLiquid ने बाद में अपनी गवर्नेंस प्रक्रिया को संशोधित किया, एसेट डीलिस्टिंग को ऑन-चेन वैलिडेटर वोटिंग मैकेनिज्म में स्थानांतरित किया। परिवर्तन ने जांच को समाप्त नहीं किया, लेकिन इसने केंद्रीय आलोचनाओं में से एक को संबोधित किया।

वॉल्ट तब से TVL में $380 मिलियन तक ठीक हो गया है, उपयोगकर्ताओं को 6.93% APR प्रदान करता है।

गतिविधि के माध्यम से लचीलापन

विवाद के बावजूद, एक्सचेंज पर ट्रेडिंग वॉल्यूम मजबूत रहा, और प्रतिस्पर्धियों Aster और Lighter की गति खोने के साथ, HyperLiquid चल रहे क्रिप्टोकरेंसी बियर मार्केट में एक स्टे के रूप में खुद को स्थापित कर रहा है।

जोखिम बने रहते हैं। निजी कंपनियों और U.S. इक्विटीज के सिंथेटिक एक्सपोजर के आसपास नियामक ध्यान तेज हो सकता है। पतले बाजारों में लिक्विडिटी फ्रैगमेंटेशन प्राइसिंग विकृतियों को फिर से उभार सकता है। गवर्नेंस मैकेनिज्म्स को तनाव के तहत परीक्षण किया जाता रहेगा।

फिर भी HYPE की इस साल की सापेक्ष ताकत एक संरचनात्मक अंतर को दर्शाती है। डिजिटल एसेट प्रशंसा पर एक हाई-बीटा बेट के रूप में कार्य करने के बजाय, यह तेजी से एक ऐसे स्थान पर दावे की तरह व्यवहार करता है जो वोलैटिलिटी को मुद्रीकृत करता है।

निरंतर रैलियों से कम और तेज स्विंग्स से अधिक परिभाषित एक चक्र में, उस पोजिशनिंग ने मायने रखा है।