डिजिटल क्रेडिट: संस्थानों, निगमों और ऑपरेटरों के लिए स्ट्रैटेजी वर्ल्ड रिसर्च नोट

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डिजिटल क्रेडिट: संस्थानों, निगमों और संचालकों के लिए Strategy World शोध नोट 

मैं पिछले सप्ताह Strategy World गया था। Bitcoin पक्ष पर, इस सम्मेलन को "Stretch World" भी कहा जा सकता था। STRC (Strategy Variable Rate Perpetual Stretch Preferred Shares) चर्चा का मुख्य विषय था। SATA, Strive द्वारा जारी एक अन्य परिवर्तनीय दर डिजिटल क्रेडिट साधन, का भी अक्सर उल्लेख किया गया। 

यहां मेरे विचार हैं, मुख्य रूप से Bitcoin क्षेत्र में संस्थागत निवेशकों, निगमों, संचालकों और विश्लेषकों के लिए

सबसे कुशल Bitcoin ऑनरैंप 

Strategy ने निर्णायक रूप से STRC पर सब कुछ दांव पर लगा दिया है, जिसका उद्देश्य STRC को अब तक की सबसे बड़ी सफलता की कहानी बनाना है। STRC का व्यापक अपनाव संभावित रूप से Bitcoin अपनाने के लिए अब तक का सबसे प्रभावी माध्यम है। वास्तव में यह समझने के लिए, हमें दो बातें समझनी होंगी।

सबसे पहले, STRC का मूल्य प्रस्ताव 10 सेकंड के भीतर किसी को भी संप्रेषित करना बहुत आसान है। भले ही Strategy संभवतः इसे इस तरह से प्रस्तुत नहीं करेगी, अधिकांश जानकार लोग STRC को उच्च उपज नकद विकल्प के रूप में सोचते हैं। ध्यान दें कि "नकद विकल्प" और "मनी मार्केट फंड" होने के सुझाव से ऐसी शब्दावली के उपयोग से कुछ कानूनी बोझ आता है।

लेकिन यह बड़े पैमाने पर STRC का आर्थिक प्रभाव है, क्योंकि इसे उच्च उपज (अब 11.5%, हालांकि यह एक परिवर्तनीय दर साधन है इसलिए यह बदलेगा) देते हुए अपने $100 सममूल्य के बहुत करीब व्यापार करने के लिए डिज़ाइन किया गया है। इस बहुत सरल मूल्य प्रस्ताव—उच्च उपज नकद विकल्प—की तुलना bitcoin के साथ करें। औसत व्यक्ति (और मैं तर्क दूंगा कि 90% व्यक्तियों तक) bitcoin के बजाय STRC चुनेंगे। वास्तव में, STRC कुछ ऐसा करता है जो स्पॉट Bitcoin ETF कभी नहीं कर सके, क्योंकि STRC bitcoin को ऐसी चीज़ में बदल देता है जो अधिकांश लोगों की रोज़मर्रा की ज़रूरतों को बेहतर तरीके से पूरा करता है। 

दूसरा बिंदु यह है कि Strategy STRC बेचकर जुटाए गए डॉलर का उपयोग bitcoin खरीदने के लिए करती है, इसलिए Strategy के ATM ऑफरिंग से STRC खरीदने वाला कोई व्यक्ति प्रभावी रूप से उस पैसे को bitcoin में जाने का कारण बनता है। बेशक, हमें यह विचार नहीं मिलना चाहिए कि STRC में निवेश किया गया हर डॉलर bitcoin में निवेश किया गया एक डॉलर है, क्योंकि किसी अन्य STRC धारक से STRC शेयर खरीदना संभव है, जो संभवतः उस पैसे का उपयोग bitcoin खरीदने के लिए नहीं करेगा। मुद्दा यह है कि STRC bitcoin बाजार को उन खरीदारों के लिए खोलता है जो bitcoin के मूल्य प्रस्ताव पर विचार या समझ नहीं पाएंगे। 

कुल मिलाकर, मेरा मानना है कि STRC अब तक बनाया गया सबसे कुशल bitcoin ऑनरैंप है। यह वह ऑनरैंप नहीं हो सकता जिसकी अधिकांश OG Bitcoiners ने कल्पना की थी, लेकिन यह अंततः वह है जो सबसे अधिक लोगों के लिए काम करता है जो सबसे अधिक पूंजी आकर्षित कर सकता है। 

STRC जो पूंजी आकर्षित कर रही है वह ईमानदारी से काफी पागल है। यह 2025 में सबसे बड़ा IPO था। और यह एक प्रेफर्ड स्टॉक था! तब से ATM कार्यक्रम के माध्यम से लगभग एक अतिरिक्त बिलियन डॉलर जारी किए गए हैं। ATM जारी करना आज STRC शेयरों के 19% के लिए है। STRC की बदौलत $3 बिलियन से अधिक bitcoin में प्रवाहित हो चुके हैं। 

Strategy World में, कई कंपनियों ने घोषणा की कि वे STRC का उपयोग ट्रेजरी संपत्ति के रूप में कर रही थीं। यह आश्चर्यजनक नहीं होना चाहिए। निगमों को कार्यशील पूंजी पार्क करने की आवश्यकता होती है और STRC ऐसा करने के लिए आसानी से सबसे अच्छा जोखिम-समायोजित वाहन है। निगमों ने लंबे समय से एक दूसरे के वाणिज्यिक पत्र खरीदे हैं, लेकिन इन पर उपज कम है और कोई कर लाभ नहीं है। 

STRC इसे ठीक करता है। यह सबसे अच्छा bitcoin ऑनरैंप है क्योंकि यह सबसे अधिक संख्या में संस्थाओं के लिए स्वीकार्य है।

Layer 3 और डिजिटल मनी 

मेरे लिए, BTC पहले से ही डिजिटल मनी है, और Layer 3 और Layer 2 BTC की पोर्टेबिलिटी को स्केल करने के लिए तकनीकी बुनियादी ढांचे को दर्शाते हैं (यानी Lightning या Ark)। तो यह शब्दावली मुझे हमेशा समस्याग्रस्त लगी है, लेकिन यही उपयोग किया जाता है (और संभवतः यही टिकेगा) इसलिए हम बस इसके साथ चलेंगे। 

Saylor bitcoin को "डिजिटल कैपिटल" कहते हैं। यह Layer 1 है। उसके शीर्ष पर, STRC और SATA और Bitcoin ट्रेजरी कंपनियों द्वारा जारी अन्य क्रेडिट साधन Layer 2, या "डिजिटल क्रेडिट" होंगे। डिजिटल क्रेडिट bitcoin के जोखिम और उल्टा को दूर करता है, और अतिरिक्त जोखिम और उल्टा सामान्य इक्विटी द्वारा अवशोषित किया जाता है। संरचना, जैसा कि हमने ऊपर कवर किया है, अप्रत्यक्ष bitcoin एक्सपोज़र का एक अनुकूलित रूप प्रदान करती है जो औसत निवेशक के लिए अधिक स्वीकार्य है। 

अंत में, डिजिटल क्रेडिट का उपयोग करके, कोई "डिजिटल मनी" या Layer 3 बना सकता है। डिजिटल मनी, इस ढांचे के तहत, प्रभावी रूप से एक बचत खाता या स्टेबलकॉइन टोकन या फंड है जिसने अस्थिरता को लगभग 0 तक हटा दिया है जबकि डिजिटल क्रेडिट से अधिकांश उपज को पारित कर दिया है। यह जोखिम प्रबंधन, बफर और टेल हेजेज शामिल करने वाली विभिन्न तकनीकों का उपयोग करके किया जा सकता है, लेकिन मैं यहां विस्तार नहीं करूंगा। इन्हें बनाने की मुख्य चुनौती इष्टतम संरचना चुनने में प्रतीत होती है जो Layer 3 जारीकर्ता के लिए लाभप्रदता के साथ कानूनी अनुपालन को संतुलित करती है। वास्तविक व्यापार और जोखिम प्रबंधन तुच्छ है।

Layer 3 इतना दिलचस्प है क्योंकि यह संभवतः है कि कैसे डिजिटल क्रेडिट को अपने वितरण और संबोधित करने योग्य बाजार में परिमाण के क्रम की वृद्धि मिलती है। 

आप देखते हैं, भले ही कुछ लोग STRC या SATA रखना चाहें, वे सक्षम नहीं हो सकते क्योंकि वे अनबैंक्ड हैं या उनके पास U.S. ब्रोकरेज खाता नहीं है। उन्हें अस्थिरता के अंतिम बिट की संभावना भी अस्वीकार्य लग सकती है। डिजिटल मनी अवधारणा इन दोनों दर्द बिंदुओं को संबोधित कर सकती है, और bitcoin को पूंजी के कई और सीमांत पूलों में ला सकती है। अंतिम परिणाम यह होगा कि यदि डिजिटल मनी का उपयोग खर्च खाते के रूप में किया जा सकता है, जहां उपयोगकर्ता और व्यापारी डिजिटल मनी में भुगतान कर सकते हैं और भुगतान प्राप्त कर सकते हैं। 

अत्यधिक लंबी अवधि में, Layer 3 डिजिटल मनी के पर्याप्त वितरण और न्यूनतम बाजार घर्षण को मानते हुए, इन डिजिटल मनी साधनों का नाममात्र रिटर्न संभवतः bitcoin CAGR के साथ अभिसरण करेगा, जो Bitcoin ट्रेजरी कंपनियों द्वारा किए गए bitcoin-fiat कैरी ट्रेड को स्थायी रूप से बंद कर देगा। मेरे लिए यह Hyperbitcoinization का सबसे संभावित रूप है।

जो कंपनियां Layer 3 समाधानों पर काम कर रही हैं वे VC से करीबी नज़र के लायक हैं।

(लीवर्ड) डिजिटल क्रेडिट एक जोखिम समानता स्लीव के रूप में 

रिस्क पैरिटी एक पोर्टफोलियो रणनीति है जिसे Ray Dalio ने वर्षों पहले Bridgewater में लोकप्रिय किया था। इसका उद्देश्य विभिन्न संपत्तियों के जोखिम योगदान को बराबर करना है, डी-कोरिलेटेड संपत्ति रखने से प्रदान किए गए विविधीकरण मुफ्त लंच का लाभ उठाना। विचार यह है कि यदि बॉन्ड स्टॉक की अस्थिरता का एक तिहाई उत्पन्न करते हैं, तो एक रिस्क पैरिटी रणनीति 3x लॉन्ग बॉन्ड जा सकती है ताकि बॉन्ड से पोर्टफोलियो जोखिम का योगदान स्टॉक के समान हो (हम यहां कुछ सहप्रसरण गणित को याद कर रहे हैं, लेकिन यह सार है)। 

रिस्क पैरिटी मूल रूप से कम से कम अस्थिर और सबसे असंबद्ध संपत्तियों को लीवर करती है ताकि यह बाजार शासनों के आधार पर कुशन या रिटर्न ड्राइवर के रूप में काम कर सके। कुछ पाठक पहचान सकते हैं कि यह "ऑल वेदर पोर्टफोलियो" अवधारणा से संबंधित है। भले ही रिस्क पैरिटी में इसकी खामियां हैं (पूरी चीज़ सिंथेटिक रूप से शॉर्ट वोलैटिलिटी और शॉर्ट कोरिलेशन है, जो टेल पर नाजुकता पेश करती है), इसने संपत्ति आवंटकों के बीच एक जगह पाई है। 

डिजिटल क्रेडिट बहुत गैर-अस्थिर है। यदि STRC उस साधन की तरह व्यवहार करता है जिसे इसे बनाया गया है, तो इसकी प्राप्त अस्थिरता इक्विटी, दीर्घकालिक बॉन्ड, या कमोडिटीज की तुलना में शॉर्ट-ड्यूरेशन क्रेडिट के करीब दिखनी चाहिए। संक्षेप में, नकद जैसा लेकिन सकारात्मक वास्तविक रिटर्न के साथ। 

एक रिस्क पैरिटी आवंटक तब पोर्टफोलियो अस्थिरता को उड़ाए बिना STRC एक्सपोज़र को बढ़ा सकता है। और नकद या फ्रंट-एंड T-bills के विपरीत, STRC सममूल्य पर मूल्य-एंकर रहते हुए सार्थक सकारात्मक कैरी प्रदान करता है। संक्षेप में, यह एक रिस्क पैरिटी पोर्टफोलियो के क्रेडिट आवंटन के लिए एक उत्कृष्ट पूरक है। 

एक प्रस्तुति में लीवर्ड डिजिटल क्रेडिट को एक फंड अवधारणा के रूप में उल्लेख किया गया, साथ ही "बफर्ड" डिजिटल क्रेडिट (उदाहरण के लिए कम उपज लेकिन कम अस्थिरता के लिए STRC और T-bills के बीच 50/50 विभाजन)। दोनों में संभावना है। 

एक सेकेंडरी मार्केट कैरी ट्रेड 

इस संदर्भ में किया जा सकने वाला एक दिलचस्प व्यापार कम दरों पर उधार लेना और उच्च दरों की उपज देने वाले डिजिटल क्रेडिट खरीदना है। सबसे सरल कार्यान्वयन ब्रोकरेज पर मार्जिन के माध्यम से है। दैनिक चक्रवृद्धि 8% की मार्जिन दर को देखते हुए, STRC जो मासिक लाभांश के साथ 11.5% का भुगतान करता है, मार्जिन के लिए भुगतान करने के बाद भी सकारात्मक कैरी अर्जित कर सकता है। मार्जिन ऋण अल्ट्रा-लो ड्यूरेशन और कॉल करने योग्य है, इसलिए कोई भी इस पर बहुत अधिक लीवर नहीं हो सकता है अन्यथा STRC मूल्य में एक बड़ी गिरावट मार्जिन कॉल और लिक्विडेशन का कारण बन सकती है। 

स्प्रेड अर्जित करने के लिए SGOV और STRC को पेयर ट्रेड करना संभव हो सकता है, लेकिन यह SGOV के लिए उधार दरों पर निर्भर करता है। 

मुझे लगता है कि एक बेहतर तरीका बॉक्स स्प्रेड के साथ वित्त पोषण करना है। यह जोखिम मुक्त दर के करीब पूंजी की लागत देता है, और यह एक "बुलेट बॉन्ड" दर है जो परिपक्वता (बॉक्स स्प्रेड की समाप्ति) पर भुगतान की जाती है। सेकेंडरी मार्केट में खुदरा और संस्थानों द्वारा समान रूप से किया गया यह कैरी ट्रेड निश्चित रूप से पारिस्थितिकी तंत्र में अधिक तरलता और अपारदर्शी लीवरेज लाने के लिए निश्चित है। दीर्घकालिक अवसर, और देखने लायक जोखिम भी। 

डिजिटल Ouroboros और अनाचारी क्रेडिट 

यहां एक अवधारणा है जो मैंने सम्मेलन में सुनी: 

"कल्पना करें कि यदि Strategy ने अपने नकद भंडार के लिए SATA खरीदा और Strive ने अपने नकद भंडार के लिए STRC खरीदा। दोनों पक्षों में अधिक उपज है, है ना? अधिक मूल्य बनाया जाता है!" 

इस बिंदु पर हम शायद उन चीजों के क्षेत्र में जा रहे हैं जो हमें नहीं करनी चाहिए। नकद भंडार का मतलब यह धारणा देना है कि लाभांश समर्थित होगा भले ही कंपनी को कठिन समय हो (पढ़ें: Bitcoin बेयर मार्केट)। दुर्भाग्य से, यदि नकद भंडार डिजिटल क्रेडिट में है जो Bitcoin क्रैश में बिक जाता है और डी-पेग होता है, तो भंडार वास्तव में बहुत अधिक भंडार नहीं होगा। 

साथ ही, ध्यान रखें कि नकद भंडार कम किए गए जोखिम की धारणा के लिए आंशिक रूप से जिम्मेदार है, जो क्रेडिट स्प्रेड को संकुचित करता है। यदि भंडार वास्तव में डिजिटल क्रेडिट के जोखिम को कम करने में सक्षम नहीं था क्योंकि भंडार स्वयं डिजिटल क्रेडिट था, तो डिजिटल क्रेडिट साधन जो भंडार द्वारा समर्थित होने वाला है, तनाव के तहत भी अधिक तेजी से विफल हो जाएगा। 

उस सांप की तरह जो अपनी पूंछ खाता है और खुद को खा जाता है। 

मुझे प्रमुख जारीकर्ताओं में ऐसे अनाचारी क्रेडिट उपयोग की उम्मीद नहीं है, लेकिन इस तरह की कुछ चीज छोटी ट्रेजरी कंपनियों में दिखाई दे सकती है जो अधिक आय के लिए बेताब हैं। कार्यशील पूंजी के लिए STRC का उपयोग करना एक बात है (और अधिकांश मामलों में उपयुक्त है)। एक नकद भंडार जो क्रेडिट निवेशकों की रक्षा के लिए है, एक अलग बात है। यह शायद एक और संभावित जोखिम है जो देखने लायक है। 

एक दिलचस्प विचार पर्याप्त रूप से टेल हेज्ड Layer 3 भंडार होना होगा। जब तक BTC के लिए नकारात्मक सहसंबंध हटा दिया जाता है, यह शायद काम करता है।

निष्कर्ष 

Strategy World शानदार था। मैं इसकी अत्यधिक अनुशंसा करता हूं।

अस्वीकरण: यह सामग्री Bitcoin For Corporations की ओर से लिखी गई थी। यह लेख केवल सूचनात्मक उद्देश्यों के लिए है और इसे प्रतिभूतियों को प्राप्त करने, खरीदने या सदस्यता लेने के लिए निमंत्रण या आग्रह के रूप में व्याख्या नहीं किया जाना चाहिए।

यह पोस्ट डिजिटल क्रेडिट: संस्थानों, निगमों और संचालकों के लिए Strategy World शोध नोट  पहली बार Bitcoin Magazine पर दिखाई दी और Allard Peng द्वारा लिखी गई है।