सिर्फ ईरान पर ध्यान न दें; अमेरिकी प्राइवेट इक्विटी संकट धीरे-धीरे सबप्राइम मॉर्गेज संकट की याद दिला रहा है।

स्रोत: वॉल स्ट्रीट न्यूज

जबकि बाजार का ध्यान भू-राजनीतिक जोखिमों पर केंद्रित है, अमेरिकी वित्तीय प्रणाली के भीतर एक चुपचाप फैलता प्राइवेट इक्विटी क्रेडिट संकट तेजी से बढ़ रहा है। रिडेम्पशन की लहरें, परिसंपत्तियों की बिक्री, और फंड बंद होना—निवेशकों ने यह परिदृश्य 2008 में पहले भी देखा है।

इस सप्ताह, दुनिया की सबसे बड़ी एसेट मैनेजर BlackRock ने अपने $26 बिलियन HPS कॉर्पोरेट लोन फंड (HLEND) से निवेशक रिडेम्पशन पर प्रतिबंध की घोषणा की, जो अब तक का सबसे प्रभावशाली संकेत है।

इससे पहले, Blackstone के प्राइवेट क्रेडिट फंड को रिकॉर्ड 7.9% रिडेम्पशन अनुरोध का सामना करना पड़ा, जिससे Blue Owl का शेयर मूल्य उसके SPAC IPO मूल्य से नीचे गिर गया।

तीन प्राइवेट इक्विटी लेंडिंग दिग्गज क्रमिक रूप से संकट में फंस गए हैं, और एक दुष्चक्र के गियर पहले ही आपस में जुड़ चुके हैं।

इस बीच, Pacific Investment Management Company (PIMCO) ने अपनी नवीनतम क्लाइंट रिपोर्ट में चेतावनी दी कि डायरेक्ट लेंडिंग उद्योग एक "पूर्ण विकसित डिफॉल्ट साइकिल" का सामना कर रहा है, और स्ट्रेस टेस्ट अपरिहार्य हैं। प्राइवेट लेंडिंग के लंबे समय से आलोचक की ओर से आया यह आकलन महत्वपूर्ण वजन रखता है।

प्राइवेट लेंडिंग संकट का प्रसार संबंधित सूचीबद्ध कंपनियों के शेयर मूल्य रुझानों में सीधे प्रतिबिंबित हुआ है। Blue Owl का शेयर मूल्य इसकी SPAC ऑफरिंग प्राइस से नीचे गिर गया है, और Blackstone और BlackRock जैसी संस्थाओं के प्राइवेट लेंडिंग व्यवसायों के मूल्यांकन दबाव में हैं। पूरा उद्योग निवेशक विश्वास के व्यवस्थित पुनर्मूल्यांकन का सामना कर रहा है।

01. BlackRock ने अपने प्राइवेट क्रेडिट फंड्स पर रिडेम्पशन को प्रतिबंधित किया

वॉल स्ट्रीट न्यूज के एक लेख के अनुसार, BlackRock ने शुक्रवार को एक बयान जारी किया जिसमें कहा गया कि इसके HPS कॉर्पोरेट लेंडिंग फंड (HLEND) के शेयरधारकों ने अपने कुल 9.3% शेयरों को रिडीम करने के लिए आवेदन किया, लेकिन फंड प्रबंधन ने पुनर्खरीद सीमा 5% या लगभग $1.2 बिलियन निर्धारित करने का निर्णय लिया।

अपने बयान में, BlackRock ने इस कदम को फंड तरलता प्रबंधन के लिए एक "मौलिक" व्यवस्था के रूप में चित्रित किया, यह कहते हुए कि प्रतिबंधों के बिना, इसके परिणामस्वरूप निवेशक पूंजी और प्राइवेट क्रेडिट लोन की अवधि के बीच "संरचनात्मक बेमेल" होगा।

शब्दावली शांत लग रही थी, लेकिन बाजार ने इसका अर्थ समझ लिया: यदि पूर्ण रिडेम्पशन की आवश्यकता है, तो BlackRock को बड़े पैमाने पर परिसंपत्ति बिक्री शुरू करनी होगी।

इससे पहले, BlackRock की एक अन्य प्राइवेट लेंडिंग शाखा ने चिंताजनक संकेत दिखाए थे – BlackRock TCP Capital Corp. ने अपनी चौथी तिमाही की रिपोर्ट में Infinite Commerce Holdings को दिए गए $25 मिलियन के लोन को शून्य पर मूल्यांकित किया, जो 100 सेंट से नीचे था, सिर्फ तीन महीने पहले जब लोन को अंकित मूल्य पर चिह्नित किया गया था। 100 से 0 तक, तीन महीनों में, बिना किसी चेतावनी के।

02 बिक्री की चेन रिएक्शन: पैनिक सेलिंग द्वारा ट्रिगर किया गया एक दुष्चक्र

BlackRock का बंद होना एक अलग-थलग घटना नहीं है, बल्कि एक प्रज्वलित फ्यूज का अंत है—या बल्कि, एक नए का शुरुआत।

तीन सप्ताह पहले, Blue Owl Capital ने नेतृत्व किया।

रिडेम्पशन अनुरोधों में उछाल का सामना करते हुए (मुख्य रूप से सॉफ्टवेयर लोन में इसकी अत्यधिक केंद्रित एक्सपोजर के कारण, जो AI के प्रभाव के कारण इस तरह की परिसंपत्तियों का तेजी से अवमूल्यन कर रहा है), Blue Owl ने तिमाही रिडेम्पशन तंत्र को परिसंपत्ति मुद्रीकरण से बदलने के लिए $1.4 बिलियन के निजी तौर पर रखे गए क्रेडिट लोन की बिक्री की घोषणा की, जिससे निवेशक फंड भी प्रभावी रूप से फ्रीज हो गए।

कंपनी ने जोर दिया कि बेची जाने वाली सभी परिसंपत्तियां आंतरिक जोखिम रेटिंग के उच्चतम स्तर पर हैं (पांच-स्तरीय प्रणाली में स्तर 1 या 2)।

हालांकि, यह "प्रमुख परिसंपत्तियां पहले" रणनीति वही है जो संकट के प्रसार को तेज करती है। यदि द्वितीयक बाजार खरीदारी उच्च गुणवत्ता वाली परिसंपत्तियों तक सीमित है, तो अन्य बिजनेस डेवलपमेंट कंपनियों (BDCs) द्वारा पोर्टफोलियो की बिक्री को और भी पतली तरलता का सामना करना पड़ेगा। यह समझा जाता है कि NMFC ने संकेत दिया है कि वह लगभग $500 मिलियन की पोर्टफोलियो परिसंपत्तियों की बिक्री के साथ आगे बढ़ रहा है (जो 2025 की तीसरी तिमाही के अंत में इसके कुल निवेश का 17% प्रतिनिधित्व करता है)।

Blackstone की स्थिति भी उतनी ही गंभीर है। इसका प्राइवेट क्रेडिट फंड, BCRED, $82 बिलियन का प्रबंधन करता है, और रिडेम्पशन अनुरोध इस तिमाही में रिकॉर्ड 7.9% तक पहुंच गए, जो 7% की कानूनी सीमा से अधिक है। ब्लैकआउट तंत्र को ट्रिगर करने से बचने के लिए, Blackstone कर्मचारियों से व्यक्तिगत रूप से $150 मिलियन की सदस्यता लेने के लिए कहा गया ताकि अंतर को भरा जा सके।

तीन संस्थान, तीन अलग-अलग प्रतिक्रियाएं, लेकिन तर्क वही है: दरवाजे बंद करना या उन्हें बंद करने का एक छिपा हुआ रूप ताकि एक मजबूर बिक्री से बचा जा सके जो एक बड़े मूल्यांकन पतन को ट्रिगर कर सकती है। विश्लेषकों का कहना है कि समस्या यह है कि BlackRock का दरवाजे बंद करने का निर्णय स्वयं बाजार को सबसे मजबूत पैनिक सिग्नल भेजा है, संभावित रूप से अधिक निवेशकों को अपने शेयरों को रिडीम करने के लिए दौड़ने के लिए ट्रिगर कर रहा है।

03 Blue Owl: शेयर मूल्य IPO मूल्य से नीचे गिरता है, जोखिम एक्सपोजर बढ़ता जा रहा है।

इस संकट के केंद्र के रूप में, Blue Owl Capital की स्थिति खराब होती जा रही है। इसका शेयर मूल्य इस सप्ताह अपने SPAC IPO मूल्य $10 से नीचे गिर गया, जो तीन साल के निचले स्तर पर पहुंच गया।

Bloomberg के अनुसार, इस मामले से परिचित सूत्रों का हवाला देते हुए, Blue Owl का लंदन मॉर्गेज लेंडर Century Capital Partners Ltd. में £36 मिलियन (लगभग $48 मिलियन) का एक्सपोजर है – जो इसके 2024 में Atalaya Capital Management के अधिग्रहण के परिणामस्वरूप एक अप्रत्यक्ष एक्सपोजर है।

Century ने पिछले महीने दिवालियापन प्रशासन के लिए दाखिल किया, कुल देनदारियां लगभग £95 मिलियन के साथ। NatWest Group और Hampshire Trust Bank इसके प्राथमिकता लेनदार हैं।

Blue Owl Century के लोन पोर्टफोलियो में सबसे जोखिम भरा अधीनस्थ ट्रैंच रखता है। Century के प्रबंधक, RSM UK, को उम्मीद है कि वरिष्ठ लोन को पूरी तरह से वसूल किया जाएगा, लेकिन अधीनस्थ ट्रैंच का भाग्य अनिश्चित बना हुआ है।

यह घटना प्राइवेट क्रेडिट के विस्तार के दूसरे पक्ष को प्रकट करती है: एसेट-बैक्ड फाइनेंसिंग को कभी उद्योग के नेताओं द्वारा विकास के लिए एक नया क्षेत्र के रूप में देखा गया था, Pimco, Carlyle Group, Marathon, और Blackstone के अधिकारियों ने सभी ने इस क्षेत्र पर सार्वजनिक रूप से तेजी दिखाई। अब, इस क्षेत्र के जोखिम अप्रत्याशित तरीकों से सामने आ रहे हैं।

04 PIMCO चेतावनी देता है: एक पूर्ण विकसित डिफॉल्ट साइकिल आ रहा है

प्राइवेट लेंडिंग मार्केट में उथल-पुथल के बीच, PIMCO विश्लेषकों Lotfi Karoui और Gabriel Cazaubieilh ने अपनी नवीनतम क्लाइंट रिपोर्ट में अब तक की सबसे सीधी चेतावनी जारी की। दोनों विश्लेषकों ने रिपोर्ट में लिखा:

PIMCO प्राइवेट लेंडिंग के शुरुआती आलोचकों में से एक था। जबकि डायरेक्ट लेंडिंग रणनीतियों ने फंडरेजिंग में उछाल देखा है, यह फर्म, जो लगभग $2.3 ट्रिलियन की परिसंपत्तियों का प्रबंधन करती है, ने एक विपरीत दृष्टिकोण अपनाने का विकल्प चुना है, प्राइवेट लेंडिंग द्वारा समर्थित कंपनियों के भीतर संभावित समस्याओं की सक्रिय रूप से खोज करना।

PIMCO के विश्लेषण ने कई प्रमुख जोखिम बिंदुओं की पहचान की:

BDC निवेशकों द्वारा सामना की जाने वाली तरलता की दुर्दशा के संबंध में, PIMCO की शब्दावली समान रूप से सीधी थी: "अर्ध-तरलता पूर्ण तरलता के समान नहीं है। निवेशकों को अपनी स्वयं की तरलता की जरूरतों और सीमित फंड के लिए उनकी सहनशीलता का आकलन करना चाहिए।"

हालांकि, PIMCO प्राइवेट लेंडिंग के भीतर विभिन्न सेगमेंट के बीच भेद भी करता है, यह मानते हुए कि एसेट-बैक्ड फाइनेंसिंग जैसे उप-क्षेत्रों में अभी भी निवेश मूल्य है और "निवेश-ग्रेड" जोखिम स्तर प्रदान कर सकते हैं। पिछले साल, PIMCO ने अपनी एसेट-बैक्ड फाइनेंसिंग रणनीति के लिए $7 बिलियन से अधिक जुटाए।

05 क्या सबप्राइम संकट फिर से प्रकट होगा?

इस दौर के संकट का संरचनात्मक तर्क जटिल नहीं है: अर्ध-तरल उत्पाद तिमाही रिडेम्पशन का वादा करते हैं, लेकिन अंतर्निहित परिसंपत्तियां दीर्घकालिक निजी लोन हैं; जब रिडेम्पशन आवेदन सीमा से अधिक हो जाते हैं, तो प्रबंधक या तो दरवाजा बंद कर देता है या परिसंपत्तियों को बेच देता है; बिक्री परिसंपत्ति की कीमतों को कम करती है, अधिक मूल्यांकन समायोजन को ट्रिगर करती है, और फिर अधिक रिडेम्पशन को ट्रिगर करती है—इस प्रकार एक चक्र बनता है।

यही तर्क 2008 के सबप्राइम मॉर्गेज मार्केट में एक बार पहले खेला गया था। उस समय, प्रारंभिक दरारें भी बाजार के एक कोने में दिखाई दीं जिसे "खंडित और पर्याप्त रूप से पेशेवर" माना जाता था।

आज, प्राइवेट लेंडिंग मार्केट $1.8 ट्रिलियन के आकार तक पहुंच गया है, और इसकी जोखिम एकाग्रता, मूल्यांकन अपारदर्शिता, और तरलता बेमेल का परीक्षण इसी तरह से किया जा रहा है।