गोल्डमैन सैक्स का विश्लेषण "ईरान युद्ध कितने समय तक चलेगा": बाजार ने केवल "मुद्रास्फीति" का कारोबार किया है, "मंदी" का नहीं।

मूल लेखक: गाओ झिमौ

मूल स्रोत: वॉल स्ट्रीट न्यूज

20 मार्च को जारी अपनी नवीनतम प्रमुख मैक्रो रिपोर्ट "टॉप ऑफ माइंड" में, गोल्डमैन सैक्स ने चेतावनी दी कि वैश्विक परिसंपत्तियां वर्तमान में केवल "मुद्रास्फीति के झटकों" की पूरी कीमत निर्धारित कर रही हैं, जबकि वैश्विक आर्थिक विकास पर उच्च ऊर्जा लागत के विनाशकारी प्रभाव को पूरी तरह से नजरअंदाज कर रही हैं।

रिपोर्ट में कहा गया है कि होर्मुज जलडमरूमध्य में "गतिरोध" का मतलब है कि युद्ध के अल्पावधि में समाप्त होने की संभावना नहीं है। एक बार बाजार की अपेक्षाएं गलत साबित हो जाने पर, "नीचे की ओर विकास (मंदी)" गिरने वाला दूसरा जूता होगा, उस समय वैश्विक परिसंपत्ति कीमतों में अत्यंत हिंसक उलटफेर का अनुभव होगा।

लंबे समय तक संकट के जोखिम को देखते हुए, गोल्डमैन सैक्स ने संयुक्त राज्य अमेरिका और यूरोजोन जैसी प्रमुख अर्थव्यवस्थाओं के लिए अपने 2026 के विकास पूर्वानुमानों को व्यापक रूप से कम कर दिया है, अपनी मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं को बढ़ाया है, और फेडरल रिजर्व की अगली दर में कटौती को जून से सितंबर तक महत्वपूर्ण रूप से स्थगित कर दिया है।

यह उल्लेख करने योग्य है कि, 22 मार्च को CCTV न्यूज की रिपोर्ट के अनुसार, अंतर्राष्ट्रीय समुद्री संगठन में ईरान के प्रतिनिधि ने कहा कि ईरान गैर-"शत्रु" जहाजों को होर्मुज जलडमरूमध्य से गुजरने की अनुमति देता है, लेकिन सुरक्षा मुद्दों पर ईरान के साथ समन्वय और व्यवस्था की आवश्यकता है।

युद्ध में त्वरित जीत इतनी कठिन क्यों है? होर्मुज जलडमरूमध्य का "गतिरोध" और एस्कॉर्ट मिशन का भ्रम।

गोल्डमैन सैक्स का मानना है कि इस संघर्ष का मुख्य सस्पेंस इस बात में नहीं है कि अमेरिकी सेना रणनीतिक रूप से जीत सकती है या नहीं, बल्कि इस बात में है कि होर्मुज जलडमरूमध्य, यह "वैश्विक ऊर्जा चोक प्वाइंट," कब खुल सकता है।

रिपोर्ट में, पूर्व अमेरिकी फिफ्थ फ्लीट कमांडर डोनेगन ने अमेरिका और इजरायल की सैन्य श्रेष्ठता की पुष्टि करने के लिए विस्तृत डेटा का हवाला दिया।

हालांकि, सैन्य श्रेष्ठता युद्ध की समाप्ति में परिवर्तित नहीं हो सकी।

चैथम हाउस में मध्य पूर्व कार्यक्रम के निदेशक वकील का मानना है कि ईरान इस संघर्ष को "अस्तित्व के लिए लड़ाई" के रूप में देखता है। ईरान ने जून 2025 में 12-दिवसीय युद्ध से सबक सीखा है—जब उसकी समय से पहले रियायतों ने उसकी कमजोरियों को उजागर कर दिया।

इसलिए, ईरान की वर्तमान रणनीति कम लागत वाले ड्रोन जैसे असममित हथियारों का उपयोग करके लंबे समय तक युद्ध लड़ना है, लागतों को यथासंभव व्यापक रूप से फैलाना है जब तक कि इस्लामी गणराज्य के दीर्घकालिक अस्तित्व को सुनिश्चित करने के लिए सुरक्षा गारंटी (पर्याप्त प्रतिबंध राहत सहित) प्राप्त नहीं हो जाती। वकील ने जोर दिया:

इसके अलावा, ईरान की कमान संरचना बाजार की कल्पना से कहीं अधिक मजबूत है। वकील बताते हैं कि इस्लामिक रिवोल्यूशनरी गार्ड कॉर्प्स (IRGC) एक विकेंद्रीकृत "मोज़ेक कमांड संरचना" के माध्यम से अपनी दैनिक रक्षा का प्रबंधन करता है, और यह नौकरशाही प्रणाली अभी भी प्रभावी ढंग से काम कर रही है।

पूर्व अमेरिकी मध्य पूर्व दूत डेनिस रॉस ने वाशिंगटन के दृष्टिकोण से एक और गतिरोध का खुलासा किया: यदि होर्मुज जलडमरूमध्य पर ईरान का नियंत्रण नहीं होता, तो ट्रंप शायद पहले ही जीत की घोषणा कर चुके होते। ट्रंप के पास आज यह दावा करने का हर कारण है कि ईरान कम से कम पांच वर्षों तक अपने पड़ोसियों के लिए पारंपरिक खतरा नहीं बनेगा, लेकिन "जब तक ईरान यह नियंत्रित करता है कि कौन तेल निर्यात कर सकता है और कौन जलडमरूमध्य से गुजर सकता है, वह खुद को विजेता घोषित नहीं कर सकता और रुक नहीं सकता।"

रॉस का मानना है कि, अमेरिकी सेना की होर्मुज जलडमरूमध्य के साथ क्षेत्र पर कब्जा करने में असमर्थता को देखते हुए, रूसी राष्ट्रपति व्लादिमीर पुतिन द्वारा मध्यस्थता गतिरोध को तोड़ने का सबसे तेज़ तरीका हो सकता है। हालांकि, मध्यस्थता के लिए शर्तें वर्तमान में मौजूद नहीं हैं, विशेष रूप से अली लारिजानी की हाल की हत्या के साथ, ईरानी पक्ष का प्रमुख व्यक्ति जो विभिन्न गुटों (IRGC सहित) का समन्वय करने में सबसे अधिक सक्षम था। यह नेतृत्व शून्यता अल्पावधि में शांति समझौते तक पहुंचने की संभावना को काफी कम करती है।

तो, क्या सैन्य एस्कॉर्ट भौतिक आपूर्ति व्यवधान के गतिरोध को तोड़ सकता है? डोनेगन का जवाब अत्यंत स्पष्ट था: उनके पास एस्कॉर्ट करने की क्षमता है, लेकिन सामान्य प्रवाह बहाल करने की क्षमता नहीं है।

यद्यपि संयुक्त राज्य अमेरिका और उसके सहयोगियों (ब्रिटेन, फ्रांस, जर्मनी, इटली, जापान, आदि) ने एस्कॉर्ट मिशन में भाग लेने की अपनी तैयारी व्यक्त की है और पिछले 15 वर्षों से संबंधित सैन्य अभ्यास कर रहे हैं, डोनेगन ने जोर दिया कि एस्कॉर्ट मॉडल में स्वाभाविक रूप से पैमाने की अर्थव्यवस्थाओं का अभाव है।

उन्होंने आकलन किया कि सैन्य एस्कॉर्ट केवल सामान्य तेल प्रवाह के अधिकतम 20% को बहाल कर सकता है, और भूमि पाइपलाइनों से अतिरिक्त 15-20% के साथ भी, सामान्य स्तरों से एक बड़ा अंतर होगा। आपूर्ति को बहाल करने के लिए कोई "स्विच" नहीं है; अंततः, पहल ईरान के पास है।

अभूतपूर्व ऊर्जा आपूर्ति व्यवधान – तेल की कीमतें 2008 के रिकॉर्ड उच्च स्तर को पार कर सकती हैं।

गोल्डमैन सैक्स की कमोडिटीज टीम के डेटा इस झटके के ऐतिहासिक पैमाने को मापते हैं: फारस की खाड़ी के तेल प्रवाह में वर्तमान अनुमानित नुकसान प्रति दिन 17.6 मिलियन बैरल तक है, जो वैश्विक आपूर्ति का 17% है, अप्रैल 2022 में रूसी तेल व्यवधान के शिखर का 18 गुना। होर्मुज जलडमरूमध्य में वास्तविक प्रवाह सामान्य 20 मिलियन बैरल प्रति दिन से गिरकर 600,000 बैरल प्रति दिन हो गया है, 97% की गिरावट।

हालांकि कुछ कच्चे तेल को सऊदी पूर्व-पश्चिम पाइपलाइन (यांबू पोर्ट तक) और UAE हबशान-फुजैराह पाइपलाइन के माध्यम से मोड़ा जा रहा है, गोल्डमैन सैक्स का अनुमान है कि इन दो पाइपलाइनों की शुद्ध पुनर्निर्देशन क्षमता केवल 1.8 मिलियन बैरल प्रति दिन है, समुद्र में एक बूंद।

इसके आधार पर, गोल्डमैन सैक्स ने तीन मध्यम अवधि के तेल मूल्य अनुमान परिदृश्य बनाए:

• परिदृश्य 1 (सबसे आशावादी: एक महीने के भीतर युद्ध-पूर्व प्रवाह बहाल): 2026 की चौथी तिमाही में ब्रेंट कच्चे तेल की कीमतों का औसत $71 प्रति बैरल अनुमानित है। वैश्विक वाणिज्यिक सूची को 6% (617 मिलियन बैरल) की गिरावट का सामना करना पड़ेगा, IEA सदस्य देश रणनीतिक पेट्रोलियम भंडार (SPRs) जारी करेंगे और रूसी समुद्री कच्चे तेल उत्पादन को अवशोषित करेंगे जो लगभग 50% कमी की भरपाई करेगा।
• परिदृश्य 2 (28 अप्रैल तक 60 दिनों तक व्यवधान): Q4 2026 में औसत ब्रेंट कच्चे की कीमत $93/बैरल तक बढ़ने की उम्मीद है। सूची प्रभाव लगभग 20% (1.816 बिलियन बैरल) तक विस्तारित होगा, जबकि नीतिगत प्रतिक्रियाएं केवल लगभग 30% की भरपाई कर सकती हैं।
• परिदृश्य 3 (चरम: 60-दिवसीय व्यवधान मध्य पूर्वी उत्पादन क्षमता को दीर्घकालिक नुकसान के साथ जोड़ा गया): यदि मध्य पूर्वी उत्पादन फिर से खोलने के बाद सामान्य से प्रति दिन 2 मिलियन बैरल कम रहता है, 2027 की चौथी तिमाही में ब्रेंट कच्चे तेल की कीमतें $110 प्रति बैरल तक पहुंच जाएंगी।

गोल्डमैन सैक्स चेतावनी देता है कि यदि सुस्त प्रवाह बाजार को लंबे समय तक व्यवधान के जोखिम पर केंद्रित रखता है, तो ब्रेंट कच्चा अपने 2008 के रिकॉर्ड उच्च स्तर को तोड़ सकता है। ऐतिहासिक डेटा से पता चलता है कि पांच सबसे बड़े आपूर्ति झटकों के चार साल बाद, प्रभावित देशों का उत्पादन औसतन अभी भी सामान्य स्तरों से 40% से अधिक नीचे था। यह देखते हुए कि फारस की खाड़ी क्षेत्र में लगभग 25% उत्पादन अपतटीय संचालन से आता है, इंजीनियरिंग जटिलता का मतलब है कि क्षमता पुनर्प्राप्ति अवधि अत्यंत लंबी होगी।

प्राकृतिक गैस (LNG) बाजार में संकट को भी नजरअंदाज नहीं किया जाना चाहिए।

यूरोपीय गैस बेंचमार्क (TTF) की कीमत युद्ध-पूर्व स्तरों की तुलना में 90% से अधिक बढ़कर €61/MWh हो गई है। और भी विनाशकारी रूप से, कतर एनर्जी के CEO साद अल-काबी ने पुष्टि की कि रास लाफ्फान LNG संयंत्र (77 mtpa) को ईरानी मिसाइलों से हुई क्षति के परिणामस्वरूप अगले दो से तीन वर्षों में देश की LNG उत्पादन क्षमता का 17% बंद हो जाएगा।

गोल्डमैन सैक्स बताता है कि यदि कतर का LNG उत्पादन दो महीने से अधिक समय तक रुकता है, तो TTF की कीमतें €100/MWh के करीब पहुंच सकती हैं। गोल्डमैन सैक्स के "2027 में इतिहास में सबसे बड़ी LNG आपूर्ति वृद्धि लहर" के पिछले पूर्वानुमान को अब काफी देरी का जोखिम है।

संकट के जवाब में, अमेरिकी सरकार ने कई नीति उपकरणों को नियोजित किया है: 172 मिलियन बैरल SPR की रिलीज का समन्वय (औसतन प्रति दिन लगभग 1.4 मिलियन बैरल), रूसी और वेनेजुएला के तेल को प्रतिबंधों से छूट देना, और 60 दिनों के लिए जोन्स एक्ट को निलंबित करना।

हालांकि, एलेक फिलिप्स, गोल्डमैन सैक्स के मुख्य अमेरिकी राजनीतिक अर्थशास्त्री, ने बताया कि अमेरिकी SPR सूची पहले से ही क्षमता के 60% से नीचे है और मध्य वर्ष तक 33% तक गिरने का अनुमान है, जो आगे रिलीज के लिए जगह को सीमित करता है। कच्चे तेल के निर्यात पर प्रतिबंध के बारे में बाजार की चिंताओं के लिए, जबकि "बहुत संभावित है," यह वर्तमान में आधारभूत धारणा नहीं है।

बाजार ने केवल "मुद्रास्फीति" का व्यापार किया है, "मंदी" का नहीं।

वैश्विक मैक्रोइकॉनमी पर ऊर्जा झटके का विनाशकारी प्रभाव स्पष्ट हो रहा है। जोसेफ ब्रिग्स, गोल्डमैन सैक्स के वरिष्ठ वैश्विक अर्थशास्त्री, ने एक प्रमुख "नियम" प्रस्तावित किया है: तेल की कीमतों में हर 10% की वृद्धि के लिए, वैश्विक GDP 0.1% से अधिक गिरेगी, वैश्विक मुद्रास्फीति 0.2 प्रतिशत अंक बढ़ेगी (कुछ एशियाई देशों और यूरोप को और भी अधिक प्रभावित किया जा रहा है), और मुख्य मुद्रास्फीति 0.03-0.06 प्रतिशत अंक बढ़ेगी।

इस गणना के आधार पर, वर्तमान तीन सप्ताह के व्यवधान ने पहले से ही वैश्विक GDP को लगभग 0.3% नीचे खींच लिया है; यदि व्यवधान 60 दिनों तक बढ़ता है, तो यह वैश्विक GDP में 0.9% की कमी लाएगा और वैश्विक कीमतों को 1.7% तक बढ़ाएगा। युद्ध की शुरुआत के बाद से वैश्विक वित्तीय स्थिति सूचकांक (FCI) के 51 आधार अंकों से काफी कड़े होने के साथ, आर्थिक मंदी का जोखिम तेजी से बढ़ रहा है।

हालांकि, कामाक्ष्या त्रिवेदी, गोल्डमैन सैक्स के मुख्य विदेशी मुद्रा और उभरते बाजार रणनीतिकार, ने वर्तमान वैश्विक बाजार मूल्य निर्धारण संरचना में सबसे घातक कमजोरी को इंगित किया: बाजार ने "नीचे की ओर विकास" के जोखिम को शामिल करने में पूरी तरह से विफल रहा है।

त्रिवेदी के विश्लेषण से पता चलता है कि वैश्विक परिसंपत्तियों ने अब तक इस संघर्ष को केवल एक "मुद्रास्फीति झटके" के रूप में कारोबार किया है। यह परिलक्षित होता है: ब्याज दर बाजार में एक कठोर पुनर्मूल्यांकन (G10 और उभरते बाजारों में अग्रणी प्रतिफल तेजी से बढ़ गए हैं, यूके और हंगरी, जिन्होंने पहले दर कटौती की कीमत निर्धारित की थी, सबसे अधिक प्रतिक्रिया दे रहे हैं); और व्यापार की शर्तों (ToT) अक्ष के साथ विदेशी मुद्रा बाजार में एक सख्त विचलन (एक मजबूत डॉलर, नॉर्वे, कनाडा और ब्राजील जैसे ऊर्जा-निर्यात देशों की मुद्राएं बेहतर प्रदर्शन कर रही हैं, जबकि यूरोप और एशिया में आयात करने वाले देशों की मुद्राएं दबाव में हैं)।

यह मूल्य निर्धारण तर्क एक अत्यंत खतरनाक आधार को दर्शाता है—बाजार दृढ़ता से मानता है कि युद्ध अल्पकालिक है (जैसा कि तेल और गैस फ्यूचर्स की नीचे की ओर झुकी हुई अवधि संरचना से स्पष्ट है)।

त्रिवेदी चेतावनी देते हैं कि एक बार यह अंध आशावाद गलत साबित हो जाता है और ऊर्जा की कीमतें टिकाऊ साबित होती हैं, बाजार को वैश्विक विकास और कॉर्पोरेट लाभ के अपने मूल्य निर्धारण को तेजी से नीचे संशोधित करने के लिए मजबूर किया जाएगा। उस समय, "विकास मंदी" गिरने वाला दूसरा जूता बन जाएगा। इस मंदी-व्यापार तर्क के तहत:

1. विकसित और उभरते बाजार शेयर बाजार, जिन्होंने अब तक अपेक्षाकृत अच्छा प्रदर्शन किया है, महत्वपूर्ण बिक्री दबाव का सामना करेंगे।
2. तांबा और ऑस्ट्रेलियाई डॉलर जैसी प्रोसाइक्लिकल परिसंपत्तियों को तेज बिकवाली का सामना करना पड़ेगा;
3. फ्रंट-एंड प्रतिफल का कठोर मूल्य निर्धारण उलट जाएगा;
4. जापानी येन (JPY) एक बाजार वातावरण में अंतिम सुरक्षित-आश्रय मुद्रा के रूप में अमेरिकी डॉलर को प्रतिस्थापित करेगा जहां शेयर और बांड दोनों गिर रहे हैं।

मध्य पूर्व (MENA) क्षेत्र आर्थिक मंदी को महसूस करने वाले पहले लोगों में से रहा है। गोल्डमैन सैक्स MENA अर्थशास्त्री फारूक सूसा का अनुमान है कि खाड़ी राज्य (GCC) प्रतिदिन लगभग $700 मिलियन का तेल राजस्व खो रहे हैं, और यदि व्यवधान दो महीने तक रहता है, तो कुल नुकसान $80 बिलियन के करीब पहुंच जाएगा। ओमान, सऊदी अरब और कुवैत जैसे देशों में गैर-तेल GDP में गिरावट 2020 में COVID-19 महामारी के दौरान देखे गए स्तरों से भी अधिक हो सकती है। पूंजी उड़ान और जोखिम से बचने की भगदड़ के बीच, मिस्र का पाउंड (EGP) युद्ध की शुरुआत के बाद से सबसे खराब प्रदर्शन करने वाली फ्रंटलाइन बाजार मुद्रा बन गया है।

निष्कर्ष

इस महाकाव्य संकट में मुख्य चर अब अमेरिकी गोलाबारी की बौछार नहीं है, बल्कि होर्मुज जलडमरूमध्य के खुलने की समय सारिणी है।

ट्रंप और उनके कैबिनेट अधिकारियों (जैसे ऊर्जा सचिव राइट) से हाल के आशावादी संकेतों के बावजूद कि युद्ध "हफ्तों के भीतर" समाप्त हो जाएगा, गोल्डमैन सैक्स का मानना है कि ईरान का अस्तित्व खेल तर्क, जलडमरूमध्य के नियंत्रण द्वारा विवश होने की अमेरिका की राजनीतिक दुर्दशा, एस्कॉर्ट क्षमताओं पर प्राकृतिक सीमा, और मध्यस्थता स्थितियों की कमी सभी एक संभावना की ओर इशारा करते हैं: व्यवधान बाजार द्वारा वर्तमान में मूल्य निर्धारित "हफ्तों" से अधिक समय तक चलेगा।

एक बार इस अपेक्षा को संशोधित करने के बाद, निवेशक अब केवल "मुद्रास्फीति व्यापार" की निरंतरता का सामना नहीं करेंगे, बल्कि "मंदी व्यापार" में बदलाव का सामना करेंगे। त्रिवेदी के शब्दों में, विकास में मंदी गिरने वाला अगला जूता हो सकता है।