La Crisi Dietro l'Impennata del Prezzo dell'Argento: Quando il Sistema Cartaceo Inizia a Fallire

Scritto da: Xiaobing | Deep Tide TechFlow

Nel mercato dei metalli preziosi di dicembre, l'oro non è stato il protagonista; l'argento è stata la luce più abbagliante.

Da 40$ a 50$, 55$ e 60$, è salito attraverso un livello di prezzo storico dopo l'altro a un ritmo quasi fuori controllo, non dando al mercato quasi nessuna possibilità di respirare.

Il 12 dicembre, l'argento spot ha brevemente toccato un massimo storico di 64,28$ per oncia prima di crollare. Da inizio anno, l'argento è aumentato di quasi il 110%, superando di gran lunga il guadagno dell'oro del 60%.

Questo è stato un aumento apparentemente "perfettamente ragionevole", ma ciò lo ha reso ancora più pericoloso.

La Crisi Dietro l'Aumento

Perché l'argento sta salendo?

Perché sembra che meriti un aumento di prezzo.

Dal punto di vista delle istituzioni mainstream, tutto questo ha senso.

Le aspettative di un taglio dei tassi della Federal Reserve hanno riacceso il mercato dei metalli preziosi. I recenti dati deboli sull'occupazione e sull'inflazione hanno portato il mercato a scommettere su ulteriori tagli dei tassi all'inizio del 2026. L'argento, come asset altamente volatile, ha reagito in modo più marcato rispetto all'oro.

Anche la domanda industriale sta alimentando la tendenza. La crescita esplosiva dell'energia solare, dei veicoli elettrici, dei data center e dell'infrastruttura AI ha dimostrato pienamente la doppia natura dell'argento come metallo prezioso e metallo industriale.

Il continuo calo delle scorte globali ha esacerbato la situazione. La produzione del quarto trimestre dalle miniere in Messico e Perù è stata inferiore alle aspettative, e i lingotti d'argento nei principali magazzini di scambio stanno diminuendo di anno in anno.

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Se consideriamo solo queste ragioni, l'aumento dei prezzi dell'argento è un "consenso", o addirittura una rivalutazione tardiva.

Ma il pericolo della storia sta in:

L'aumento dei prezzi dell'argento sembra ragionevole, ma si sente inquietante.

La ragione è semplice: l'argento non è oro. Non ha lo stesso livello di consenso dell'oro e manca di una "squadra nazionale" (investimento sostenuto dal governo).

L'oro rimane resiliente perché le banche centrali di tutto il mondo lo stanno acquistando. Negli ultimi tre anni, le banche centrali globali hanno acquistato più di 2.300 tonnellate di oro, che si riflettono nei bilanci nazionali come un'estensione del credito sovrano.

L'argento è diverso. Le riserve auree delle banche centrali globali superano le 36.000 tonnellate, mentre le riserve ufficiali di argento sono quasi zero. Senza il supporto della banca centrale, l'argento manca di qualsiasi stabilizzatore sistemico quando il mercato sperimenta un'estrema volatilità, rendendolo un tipico "asset isolato".

La differenza nella profondità di mercato è ancora più pronunciata. Il volume di trading giornaliero dell'oro è di circa 150 miliardi di dollari, mentre quello dell'argento è solo di 5 miliardi di dollari. Se l'oro è paragonato all'Oceano Pacifico, l'argento è al massimo un piccolo lago.

È di piccole dimensioni, ha pochi market maker, liquidità insufficiente e riserve fisiche limitate. Soprattutto, la forma principale di trading dell'argento non è l'argento fisico, ma "l'argento cartaceo", con futures, derivati e ETF che dominano il mercato.

Questa è una struttura pericolosa.

Le acque poco profonde sono inclini al capovolgimento; l'ingresso di grandi somme di denaro può rapidamente agitare l'intera superficie.

Questo è esattamente ciò che è successo quest'anno: un improvviso afflusso di fondi ha rapidamente spinto verso l'alto un mercato che non era molto profondo per cominciare, e i prezzi sono stati tirati fuori dal terreno.

Futures Squeeze

Ciò che ha causato la deviazione dei prezzi dell'argento dal loro corso non sono state le ragioni fondamentali apparentemente ragionevoli menzionate sopra; la vera guerra dei prezzi era nel mercato dei futures.

In circostanze normali, il prezzo spot dell'argento dovrebbe essere leggermente superiore al prezzo dei futures. Questo è facile da capire, poiché detenere argento fisico richiede costi di stoccaggio e spese assicurative, mentre i futures sono solo un contratto e sono naturalmente più economici. Questa differenza di prezzo è generalmente chiamata "premio spot".

Ma a partire dal terzo trimestre di quest'anno, questa logica è stata invertita.

I prezzi dei futures hanno iniziato a superare sistematicamente i prezzi spot, e la differenza di prezzo si sta allargando. Cosa significa questo?

Qualcuno sta facendo salire selvaggiamente i prezzi nel mercato dei futures. Questo fenomeno di "premio futures" di solito si verifica solo in due situazioni: o il mercato è estremamente rialzista sul futuro, o qualcuno sta monopolizzando il mercato.

Dato che il miglioramento dei fondamentali dell'argento è graduale, e che la domanda dal fotovoltaico e dalle nuove fonti di energia non aumenterà esponenzialmente nel giro di pochi mesi, e che la produzione mineraria non si esaurirà improvvisamente, la performance aggressiva del mercato dei futures è più simile a quest'ultima: i fondi stanno spingendo verso l'alto i prezzi dei futures.

Un segnale ancora più pericoloso proviene dalle anomalie nel mercato della consegna fisica.

I dati storici del COMEX (New York Mercantile Exchange), il più grande mercato di trading di metalli preziosi al mondo, mostrano che meno del 2% dei contratti futures di metalli preziosi viene regolato fisicamente, con il restante 98% regolato in dollari USA o rinnovato.

Tuttavia, negli ultimi mesi, le consegne fisiche di argento sul COMEX sono aumentate vertiginosamente, superando di gran lunga le medie storiche. Un numero crescente di investitori non si fida più dell'"argento cartaceo" e sta richiedendo la consegna di lingotti d'argento effettivi.

Un fenomeno simile si è verificato con gli ETF sull'argento. Mentre grandi quantità di capitale affluivano, alcuni investitori hanno iniziato a riscattare le loro azioni, richiedendo argento fisico invece di quote del fondo. Questa "corsa" ai rimborsi ha messo pressione sulle riserve di lingotti d'argento dell'ETF.

Quest'anno, i tre principali mercati dell'argento - New York COMEX, Londra LBMA e Shanghai Metal Exchange - hanno tutti sperimentato corse all'argento.

I dati Wind mostrano che le scorte di argento sulla Shanghai Gold Exchange sono diminuite di 58,83 tonnellate a 715,875 tonnellate nella settimana terminata il 24 novembre, un nuovo minimo dal 3 luglio 2016. Le scorte di argento CMOEX sono crollate da 16.500 tonnellate all'inizio di ottobre a 14.100 tonnellate, una diminuzione del 14%.

Le ragioni non sono difficili da capire. Durante un periodo di tagli dei tassi di interesse del dollaro, le persone non sono disposte a regolare in dollari. Un'altra preoccupazione nascosta è che gli scambi potrebbero non avere abbastanza argento disponibile per il regolamento.

Il moderno mercato dei metalli preziosi è un sistema altamente finanziarizzato. La maggior parte dell'"argento" è semplicemente un valore contabile; i lingotti d'argento effettivi vengono ripetutamente ipotecati, affittati e utilizzati per derivati a livello globale. Un'oncia di argento fisico può corrispondere a più di una dozzina di diversi certificati di proprietà.

Il veterano trader Andy Schectman ha citato Londra come esempio, notando che la LBMA ha solo 140 milioni di once di offerta fluttuante, ma il volume di trading giornaliero raggiunge i 600 milioni di once, con oltre 2 miliardi di once di richieste cartacee su questi 140 milioni di once.

Questo "sistema di riserva di punteggio" funziona bene in circostanze normali, ma una volta che tutti vogliono i beni fisici, l'intero sistema sperimenterà una crisi di liquidità.

Quando l'ombra di una crisi incombe, un fenomeno strano sembra verificarsi sempre nei mercati finanziari, comunemente noto come "staccare la spina".

Il 28 novembre, CME ha subito un'interruzione di quasi 11 ore a causa di un "problema di raffreddamento del data center", stabilendo un nuovo record per la più lunga interruzione e impedendo ai futures su oro e argento COMEX di aggiornarsi normalmente.

È degno di nota che l'interruzione si è verificata in un momento cruciale quando l'argento ha superato i massimi storici, con l'argento spot che ha superato i 56$ e i futures sull'argento che hanno persino superato i 57$.

Alcune voci di mercato ipotizzano che l'interruzione fosse per proteggere i market maker di materie prime che erano esposti a rischi estremi e potevano subire grandi perdite.

Successivamente, l'operatore del data center CyrusOne ha dichiarato che la grande interruzione era dovuta a un errore umano, il che ha alimentato varie teorie del complotto.

In breve, questa tendenza di mercato, guidata da uno short squeeze nel trading di futures, ha inevitabilmente portato a un'estrema volatilità nel mercato dell'argento. L'argento si è effettivamente trasformato da un tradizionale asset rifugio in un investimento ad alto rischio.

Chi è al Comando?

In questo drammatico short squeeze, un nome non può essere ignorato: JPMorgan Chase.

La ragione è semplice: è uno speculatore d'argento riconosciuto a livello internazionale.

Per almeno otto anni, dal 2008 al 2016, JPMorgan Chase ha manipolato i prezzi di mercato dell'oro e dell'argento attraverso i trader.

Il metodo è semplice e grezzo: piazzare un gran numero di ordini di acquisto o vendita per contratti d'argento nel mercato dei futures per creare una falsa impressione di domanda e offerta, indurre altri trader a seguire l'esempio, e poi annullare gli ordini all'ultimo secondo per trarre profitto dalle fluttuazioni dei prezzi.

Questa pratica, nota come spoofing, ha portato infine a JPMorgan Chase a essere multata di 920 milioni di dollari nel 2020, stabilendo un record per una singola multa CFTC.

Ma il vero esempio da manuale di manipolazione del mercato va oltre questo.

Da un lato, JPMorgan Chase ha soppresso i prezzi dell'argento attraverso massicce vendite allo scoperto e trading ingannevole nel mercato dei futures; dall'altro, ha acquisito grandi quantità di metallo fisico ai bassi prezzi che ha creato.

A partire dal 2011, quando i prezzi dell'argento si avvicinavano ai 50$, JPMorgan Chase ha iniziato ad accumulare argento nei suoi magazzini COMEX, aggiungendo alle sue partecipazioni mentre altre grandi istituzioni riducevano i loro acquisti di argento, raggiungendo infine fino al 50% dell'inventario totale di argento COMEX.

Questa strategia sfrutta i difetti strutturali nel mercato dell'argento, dove i prezzi dell'argento cartaceo dominano i prezzi dell'argento fisico, e JPMorgan Chase è sia in grado di influenzare i prezzi dell'argento cartaceo sia è uno dei maggiori detentori di argento fisico.

Quindi quale ruolo ha giocato JPMorgan Chase in questo round di short squeeze dell'argento?

In superficie, JPMorgan Chase sembra aver "voltato pagina". A seguito dell'accordo di transazione nel 2020, ha subito riforme di conformità sistematiche, inclusa l'assunzione di centinaia di nuovi funzionari di conformità.

Attualmente non ci sono prove che JPMorgan Chase abbia partecipato allo short squeeze, ma esercita ancora una notevole influenza nel mercato dell'argento.

Secondo gli ultimi dati di CME dell'11 dicembre, JPMorgan Chase detiene circa 196 milioni di once di argento nel sistema COMEX (trading proprietario + intermediazione), rappresentando quasi il 43% dell'inventario totale della borsa.

Inoltre, JPMorgan Chase ha un altro ruolo speciale: il custode dell'ETF sull'argento (SLV), detenendo 517 milioni di once di argento, del valore di 32,1 miliardi di dollari, a novembre 2025.

Ancora più importante, JPMorgan Chase controlla più della metà del mercato dell'argento idoneo (cioè, argento che è idoneo per la consegna ma non è ancora stato registrato come consegnabile).

In qualsiasi round di short squeeze dell'argento, il vero gioco nel mercato si riduce a due punti: primo, chi può produrre argento fisico; e secondo, se e quando questo argento è autorizzato a entrare nel pool di consegna.

A differenza del suo ruolo passato come principale venditore allo scoperto di argento, JPMorgan Chase ora siede al "cancello d'argento".

Attualmente, l'argento registrato consegnabile rappresenta solo circa il 30% dell'inventario totale, mentre la maggior parte dell'argento idoneo è concentrata nelle mani di poche istituzioni. Pertanto, la stabilità del mercato dei futures dell'argento dipende effettivamente dalle scelte comportamentali di un numero molto piccolo di attori chiave.

Il Sistema Cartaceo sta Gradualmente Fallendo

Se dovessi descrivere l'attuale mercato dell'argento in una sola frase, sarebbe:

Il mercato è ancora in movimento, ma le regole sono cambiate.

Il mercato ha subito un cambiamento irreversibile, e la fiducia nel "sistema cartaceo" dell'argento sta crollando.

L'argento non è un caso isolato; gli stessi cambiamenti si sono verificati nel mercato dell'oro.

Le scorte di oro presso il New York Mercantile Exchange hanno continuato a diminuire, con l'oro registrato che ha ripetutamente toccato i minimi. La borsa ha dovuto allocare lingotti d'oro dall'oro "idoneo", che non era originariamente destinato alla consegna, per completare il processo di abbinamento.

A livello globale, il capitale sta migrando silenziosamente.

Negli ultimi dieci anni circa, la tendenza mainstream dell'allocazione degli asset è stata altamente finanziarizzata, con ETF, derivati, prodotti strutturati, strumenti a leva, e tutto il resto che è stato "cartolarizzato".

Ora, sempre più fondi si stanno ritirando dagli asset finanziari e si stanno rivolgendo ad asset fisici che non dipendono da intermediari finanziari o garanzie di credito, come oro e argento.

Le banche centrali hanno continuamente e massicciamente aumentato le loro riserve auree, scegliendo quasi senza eccezione la forma fisica. La Russia ha vietato le esportazioni di oro, e persino paesi occidentali come Germania e Paesi Bassi hanno richiesto il rimpatrio delle loro riserve auree conservate all'estero.

La liquidità sta cedendo il passo alla certezza.

Quando l'offerta di oro non può soddisfare l'enorme domanda fisica, i fondi iniziano a cercare alternative, e l'argento diventa naturalmente la prima scelta.

L'essenza di questo movimento materiale è una rinnovata lotta per il potere di determinazione dei prezzi monetari nel contesto di un dollaro debole e della deglobalizzazione.

Secondo un rapporto di Bloomberg di ottobre, l'oro globale si sta spostando da ovest a est.

I dati del CME Group e della London Bullion Market Association (LBMA) mostrano che dalla fine di aprile, più di 527 tonnellate di oro sono fluite fuori dai caveau di New York e Londra, i due più grandi mercati occidentali. Nel frattempo, le importazioni di oro sono aumentate nei principali paesi consumatori di oro asiatici come la Cina, con le importazioni di oro della Cina in agosto che hanno raggiunto un massimo di quattro anni.

In risposta ai cambiamenti del mercato, JPMorgan Chase ha spostato il suo team di trading di metalli preziosi dagli Stati Uniti a Singapore alla fine di novembre 2025.

L'impennata dei prezzi dell'oro e dell'argento riflette un ritorno al concetto di "gold standard". Sebbene questo potrebbe non essere realistico nel breve termine, una cosa è certa: chi controlla più materie prime fisiche avrà un maggiore potere di determinazione dei prezzi.

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