Bitcoin Ha Appena Ottenuto uno Status Federale Che Rende la Vendita delle Tue Monete per Contanti Stupidamente Costosa

Venerdì pomeriggio, la CFTC ha pubblicato il Release 9146-25, un documento con un titolo lungo e un messaggio semplice: Bitcoin, Ethereum e USDC stanno ottenendo una prova supervisionata come collaterale all'interno del sistema dei derivati statunitense.

È un esperimento con protezioni, reportistica e molte clausole scritte in piccolo, ma rappresenta un vero cambiamento nel modo in cui l'agenzia vuole che gli americani facciano trading di criptovalute: onshore, supervisionato e con meno ostacoli tra gli asset che le persone detengono e i mercati dove effettuano coperture.

La mossa arriva insieme a un'altra pietra miliare: la CFTC ha aperto la strada ai prodotti crypto spot per essere quotati sui suoi exchange registrati per la prima volta.

Mettendo insieme i due elementi, la direzione diventa ovvia. Invece di spingere le criptovalute ai margini del sistema finanziario, l'agenzia sta ora testando modi per collegarle direttamente agli stessi canali che gestiscono futures e swap.

Come Funziona il Collaterale (e Perché Dovrebbe Interessarti)

Per capire perché il programma pilota è importante, devi comprendere il collaterale nei termini più semplici possibili. Immagina un'operazione in derivati come due persone che fanno una scommessa in una stanza osservata da un arbitro. Poiché la scommessa può andare male velocemente (i prezzi saltano, qualcuno valuta male una mossa), l'arbitro insiste affinché entrambe le persone consegnino qualcosa di valore in anticipo.

Quel qualcosa di valore è il collaterale. È lì per assicurarsi che se il mercato cambia direzione, l'arbitro possa regolare la scommessa senza dover rincorrere nessuno nel corridoio.

Nel mondo reale, quell'arbitro è una clearinghouse. Le persone che fanno le scommesse sono trader. E chi raccoglie il collaterale dai clienti è un futures commission merchant (FCM), una sorta di intermediario ad alta sicurezza che opera tra i trader e la clearinghouse.

Fino ad ora, gli FCM sono stati incoraggiati a richiedere dollari o titoli del Tesoro per la maggior parte delle operazioni perché questi asset si comportano in modo prevedibile. Le criptovalute non sono mai entrate nella lista perché erano troppo volatili, avevano un'eccessiva complessità di custodia e sollevavano troppe questioni legali senza risposta.

Il Release 9146-25 cambia effettivamente questa situazione. Delinea come gli asset tokenizzati possono essere utilizzati come collaterale, i controlli necessari alle aziende e quali asset digitali si qualificano per il programma pilota. La lista è intenzionalmente breve: Bitcoin, Ether e una stablecoin regolamentata, USDC. È la criptovaluta che ottiene un pass backstage supervisionato.

Cosa Contiene Effettivamente il Release 9146-25?

Il documento è diviso in due parti chiave: un programma pilota per gli asset digitali e una lettera di non intervento per gli FCM.

Il programma pilota è il grande titolo. Fornisce agli exchange e alle clearinghouse un insieme di regole su come gli asset tokenizzati, inclusi BTC, ETH, USDC e titoli del Tesoro tokenizzati, possono essere utilizzati per il margine e il regolamento.

Tutti i soggetti coinvolti devono dimostrare di poter controllare i portafogli, salvaguardare gli asset dei clienti, valutare tutto correttamente e tenere registri adeguati. È meno "innovazione senza freni" e più "mostrateci che potete gestire questo senza rompere nulla".

La lettera di non intervento è la controparte pratica. Autorizza gli FCM ad accettare quegli stessi asset come collaterale dei clienti per un periodo limitato, a condizioni rigorose.

Sostituisce anche la vecchia guida che effettivamente diceva ai broker di tenere le "valute virtuali" completamente lontane dalla segregazione dei clienti. Quella guida aveva senso nel 2020, ma ha meno senso ora, in un mondo in cui la tokenizzazione sta entrando nella finanza mainstream.

Alcuni dettagli sono importanti per capire come funzionerà il programma pilota:

1. I primi tre mesi sono limitati. Nella fase iniziale, gli FCM possono accettare solo BTC, ETH e USDC come margine. Questa lista breve è deliberata, poiché l'agenzia vuole chiaramente un set di dati pulito prima di ampliare l'ambito.
2. La reportistica è costante e granulare. Gli FCM devono riportare settimanalmente gli importi esatti di criptovalute che detengono per i clienti e dove si trovano questi asset. Questo fornisce alla CFTC un sistema di allerta precoce se qualcosa si rompe.
3. Tutto deve essere segregato. Le criptovalute depositate come margine devono risiedere in conti adeguatamente segregati, il che significa che gli asset dei clienti sono tenuti lontani dagli asset e dai creditori dell'azienda. I portafogli devono essere legalmente applicabili, accessibili e verificabili.
4. Gli haircut saranno conservativi. Poiché le criptovalute fluttuano più dei titoli del Tesoro, il valore conteggiato verso il margine sarà scontato. È così che i regolatori compensano la volatilità senza vietare completamente l'asset.
5. Il programma pilota è temporaneo. La CFTC non ha annunciato una data di fine precisa, ma i programmi pilota tipicamente durano da uno a due anni. L'agenzia vorrà tempo sufficiente per osservare eventi di stress, periodi tranquilli, rally accentuati e settimane monotone.

Durante quel periodo, la CFTC raccoglierà dati che la vecchia struttura consultiva non avrebbe mai potuto fornire: come si comporta il collaterale crypto nei mercati normali, quanto velocemente la volatilità erode i margini, come si comportano le stablecoin quando supportano posizioni con leva, e se le aziende possono effettivamente gestire i controlli a livello di portafoglio senza inciampare.

Chi Si Unisce Per Primo?

Alcune aziende sono già posizionate per muoversi rapidamente. Crypto.com, che gestisce una clearinghouse registrata presso la CFTC, ha comunicato all'agenzia che già supporta collaterale basato su criptovalute e tokenizzato in altri mercati e può adattare questi sistemi a livello nazionale.

Altri probabili candidati includono il proprietario di LedgerX, le società di trading native crypto che lavorano con i futures su bitcoin del CME, e qualsiasi FCM che ha già costruito un'infrastruttura di portafoglio per clienti istituzionali.

I broker tradizionali potrebbero impiegare più tempo. Sono cauti per design, e molti non hanno mai gestito asset dei clienti on-chain prima. Ma il premio è chiaro: nuovi clienti che vogliono una piattaforma regolamentata che possa accettare criptovalute direttamente, senza forzare conversioni in pile di contanti in dollari.

Anche gli emittenti di stablecoin hanno qualcosa in gioco. L'inclusione di USDC dà a Circle un forte segnale che l'architettura normativa del token si allinea con i requisiti del sistema dei derivati. Le aziende di tokenizzazione che impacchettano titoli del Tesoro leggeranno questo come un invito, anche se dovranno affrontare un controllo più severo sulla custodia e sugli aspetti legali.

Cosa Cambia Per i Trader?

Gli effetti pratici si manifesteranno nel modo in cui i trader finanziano le posizioni.

Prendiamo un hedge fund che esegue un'operazione di base su Bitcoin. Oggi, potrebbe detenere BTC in un posto e dollari presso un FCM in un altro, spostando costantemente denaro avanti e indietro per supportare il margine dei futures. Nel sistema pilota, può mantenere più di quel valore in BTC e depositarlo direttamente come margine.

Ciò riduce l'attrito e taglia il numero di conversioni necessarie per mantenere l'operazione in corso.

O considera un miner che copre la produzione del prossimo trimestre. Invece di vendere BTC per dollari solo per soddisfare le margin call, può utilizzare le partecipazioni attuali per supportare un contratto quotato. Ciò mantiene più attività onshore e riduce la necessità di leva offshore.

Gli utenti retail non sentiranno il cambiamento immediatamente. La maggior parte delle piattaforme retail si trova sopra gli FCM, e pochi si affretteranno ad accettare collaterale volatile da piccoli account. Ma una volta che i grandi broker adottano il sistema, e una volta che la CFTC raccoglie dati sufficienti per espandere il programma pilota, le interfacce retail potrebbero iniziare a offrire interruttori "usa il tuo saldo BTC come margine".

Il Quadro Più Ampio

Per anni, le piattaforme offshore hanno attratto gli americani con una semplice promessa: porta la tua criptovaluta, usala come collaterale e fai trading 24 ore su 24. Le sedi statunitensi non potevano eguagliare quell'esperienza con le regole esistenti, e la liquidità fluiva verso luoghi che i regolatori non potevano o non volevano vedere.

La CFTC non sta cercando di ricreare i mercati offshore onshore. Sta adottando un approccio metodico e testando se il collaterale crypto può risiedere all'interno del sistema statunitense senza compromettere la protezione dei clienti, la stabilità della clearinghouse o l'integrità del mercato.

Se l'esperimento funziona, l'agenzia ottiene un manuale per l'integrazione permanente. Se va male, ha le leve di reportistica e supervisione per chiudere la porta altrettanto rapidamente.

Il Release 9146-25 riconosce che il mercato già utilizza questi asset per la leva e la copertura, e che ignorare questa realtà spinge solo il rischio in angoli più oscuri. Il programma pilota porta quell'attività in vista, permette alla CFTC di misurarla e offre alle aziende un percorso supervisionato per modernizzare le loro operazioni di collaterale.

Se il prossimo anno produce dati puliti e nessuna crisi, i trader statunitensi potrebbero finalmente ottenere qualcosa che hanno chiesto fin dal lancio del primo future regolamentato su bitcoin: la capacità di fare trading onshore senza lasciare indietro i loro asset.

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