Un prestito bancario d'emergenza overnight da 74 miliardi di dollari a Capodanno ha appena rianimato una oscura teoria del salvataggio segreto del 2019

Negli ultimi giorni di trading dell'anno, il tipo di grafico che quasi nessuno al di fuori della finanza guarda mai ha ricominciato a urlare.

Le banche si sono accalcate alla Standing Repo Facility della Fed, prendendo in prestito un record di 74,6 miliardi di dollari il 31 dicembre per il 2025. I tassi di finanziamento overnight sono balzati, il benchmark SOFR ha brevemente toccato il 3,77%, il tasso repo di collaterale generale ha raggiunto il 3,9%.

Se vivi su crypto Twitter/X, quei numeri si trasformano immediatamente in una storia su tutto. Sulla leva nascosta, sulle banche che si incrinano silenziosamente, sulla Fed che copre il tutto, sullo stesso film che ricomincia.

Poi viene condiviso il vecchio video, il picco repo di settembre 2019, quello che ancora si legge come un'etichetta di avvertimento. Qualcuno pubblicherà un grafico, qualcun altro cerchierà la data, e in pochi minuti la domanda riappare in mille variazioni.

La risposta breve è che "dimostrare" è una parola pesante, chiede prove che lo stress dell'infrastruttura di questa settimana non può fornire.

La risposta più lunga è più interessante, perché la timeline che alimenta la teoria ha al suo interno fatti reali e documentati, e questi fatti contano per il 2026, per i mercati e per i possessori di crypto che pensano di scommettere sulla tecnologia quando spesso stanno scommettendo sulla liquidità del dollaro.

Il picco repo che non è mai davvero scomparso

Il repo è solo un prestito a breve termine, contanti per un giorno, garantito da collaterale, spesso Treasury. È il tipo di cosa che sembra noiosa fino a quando non si rompe, poi improvvisamente è l'unica cosa che conta.

A metà settembre 2019, il mercato repo statunitense si è effettivamente rotto, almeno per un momento. I tassi di finanziamento sono balzati forte, la Fed ha dovuto intervenire, e l'evento ha spaventato le persone perché è successo durante un periodo che si supponeva dovesse essere calmo.

La Fed ha successivamente pubblicato una spiegazione dettagliata di cosa è successo, indicando un accumulo di deflussi di liquidità, pagamenti di imposte societarie, regolamenti dei Treasury e un sistema che aveva meno margine di quanto sembrasse.

La Banca dei Regolamenti Internazionali ha esaminato lo stesso episodio e si è chiesta se fosse un caso isolato o strutturale.

La New York Fed ha anche pubblicato un documento più approfondito che analizza "la scarsità di riserve e le frizioni del mercato repo" come fattori contribuenti, in questo documento di Economic Policy Review.

L'Office of Financial Research è diventato ancora più dettagliato, esaminando i dati temporali intraday e l'anatomia di quei picchi, in un documento di lavoro OFR.

È molto inchiostro istituzionale per qualcosa che molte persone ricordano solo come uno strano blip.

La lezione era semplice: i mercati che sembrano liquidi possono ancora bloccarsi, perché la liquidità non è un'atmosfera, è un insieme di tubi. Quando tutti hanno bisogno di contanti allo stesso tempo, i tubi contano.

La timeline del COVID che rende le persone sospettose

L'altra metà della teoria è la timeline della pandemia, e la sensazione che il pubblico non abbia ricevuto la storia completa in tempo reale.

C'è un'ancora pulita che quasi tutti accettano: il 31 dicembre 2019, l'Ufficio OMS per la Cina è stato informato di casi di "polmonite di causa sconosciuta" a Wuhan, è nel primo rapporto sulla situazione dell'OMS, Sitrep-1.

C'è anche l'ancora statunitense; la timeline del CDC colloca il primo caso confermato in laboratorio negli Stati Uniti il 20 gennaio 2020, nella timeline del museo CDC.

Tra quelle date si trova la parte confusa, il periodo in cui le voci si sono diffuse più velocemente di quanto le istituzioni potessero confermare qualsiasi cosa, il periodo in cui i video online circolavano, il periodo ora riletto attraverso la lente di ciò che abbiamo appreso dopo.

Anche i reportage medici mainstream hanno catturato la tensione, inclusa la storia del Dr. Li Wenliang, che ha detto di essere stato rimproverato per aver avvertito i colleghi presto, riportato dal BMJ.

Se vuoi capire perché una narrativa di "storia di copertura" mette radici, è qui che cresce, nel divario tra i segnali precoci e la conferma ufficiale, e nel ricordo che le informazioni sembravano gestite.

Questo non crea una prova del motivo, ma stabilisce un terreno fertile per il motivo, e sono cose diverse.

Cosa ti dice realmente il picco di questa settimana

Torniamo al presente e manteniamolo radicato.

Il dramma repo di questa settimana non è stato un misterioso scoppio notturno come nel 2019. Sembra stress di fine anno, bilanci che si stringono, contanti che vengono accumulati e banche che scelgono il supporto della Fed perché era più economico e pulito che lottare per finanziamenti nel mercato.

È esattamente così che la Fed vuole che questo strumento funzioni.

Infatti, la Fed ha reso il supporto più facile da usare. Il 10 dicembre 2025, la New York Fed ha dichiarato che le operazioni repo overnight permanenti non avrebbero più un limite operativo aggregato, in una dichiarazione ufficiale di politica operativa.

Questo conta perché un picco repo nel 2026 non è più la stessa cosa di un picco repo nel 2019.

All'epoca, l'atmosfera di emergenza veniva in parte dalla sorpresa, le persone discutevano su cosa fosse rotto e quanto il sistema fosse vicino a esaurire le riserve utilizzabili.

Ora, il playbook è esplicito, e la Fed ha spinto le banche a utilizzare effettivamente la struttura permanente in modo che smetta di sembrare un pulsante di panico.

Reuters ha descritto il record di prestiti del 31 dicembre e il movimento simultaneo nello strumento di reverse repo della Fed, in questo articolo.

Quindi cosa ti dice il picco di questa settimana, in parole semplici?

Ti dice che il finanziamento in dollari diventa ancora stretto nei momenti di calendario prevedibili, e il sistema si appoggia ancora sulla Fed, e la Fed è sempre più a suo agio nell'essere appoggiata.

Ti dice che la storia dell'"infrastruttura" non è mai finita; si è evoluta.

La parte che le teorie del complotto colgono correttamente e la parte che perdono

Se qualcuno dice che il mercato repo stava lampeggiando rosso prima che il mondo avesse ufficialmente assorbito il COVID, è vero nel senso più semplice della timeline.

Lo stress di settembre 2019 precede gli avvisi COVID di dicembre 2019, la Fed stessa documenta l'episodio di settembre nelle Fed Notes, e la prima ancora di notifica ufficiale dell'OMS è nel Sitrep-1.

Dove la teoria corre oltre le prove è il salto da "lo stress repo esisteva" a "un crollo sistemico era in corso e aveva bisogno di copertura."

L'episodio repo del 2019 ha spiegazioni ben argomentate e ben documentate: distribuzione delle riserve, vincoli di bilancio, deflussi di liquidità prevedibili che hanno colpito più duramente del previsto, coperti dalla Fed, dalla BIS e dalla ricerca della stessa New York Fed.

Nessuna di queste fonti lo inquadra come un crollo dei derivati che inizia a emergere. Ciò non significa che la leva nascosta non esista mai; significa che il registro pubblico indica prima lo stress dell'infrastruttura.

C'è anche una svolta più silenziosa qui che si perde nelle narrazioni più calde.

La presenza repo della Fed sul proprio bilancio può sembrare "il mercato repo in impennata", anche se in realtà è "l'intervento della Fed che viene utilizzato."

I dati e la storia possono muoversi insieme e descrivere ancora cose diverse.

Se vuoi guardarlo tu stesso, la New York Fed pubblica i risultati delle operazioni quotidiane sulla sua pagina Repo Operations.

Quindi il modo migliore per vedere questo senza sopravvalutarlo è semplice.

La coincidenza è reale, la causalità rimane non dimostrata e il rischio dell'infrastruttura rimane rilevante.

Perché le crypto dovrebbero preoccuparsi, anche se non ti interessa il repo

Ecco la parte che spiega perché questa roba continua a infiltrarsi nelle conversazioni crypto.

La maggior parte dei possessori di crypto ha vissuto almeno un ciclo in cui tutto sembrava andare bene, poi pochi giorni dopo, ogni grafico stava cadendo insieme: Bitcoin, azioni tecnologiche, monete Meme e il saldo stablecoin che pensavi fosse "sicuro" erano improvvisamente le uniche cose che volevi tenere.

Questa è liquidità, e il repo è uno dei luoghi in cui la liquidità si manifesta.

Le stablecoin sono un altro.

A dicembre, la fornitura totale di stablecoin si aggirava intorno ai 306 miliardi di dollari, secondo DefiLlama. Un float di stablecoin in crescita può significare più polvere secca parcheggiata on chain; può anche significare che le persone stanno riducendo il rischio mentre rimangono nel casinò, allo stesso modo in cui i trader nei mercati tradizionali si spostano in strumenti simili al contante.

Quando il repo diventa nervoso e le banche iniziano a prendere finanziamenti a breve termine dalla Fed, è un promemoria che il "dollaro" non è solo un numero nella tua app bancaria. È un sistema di tubi, collaterale e promesse overnight.

Le crypto si trovano sopra quel sistema, anche quando fingono di non farlo.

L'angolo prospettico: cosa il 2019 ha insegnato alla Fed, cosa il 2026 potrebbe insegnare alle crypto

La conclusione più chiara del 2019 è che alla Fed non piaceva essere sorpresa.

Ha costruito supporti, ha normalizzato l'idea che gestirà attivamente le riserve, ha reso il supporto repo più formale.

Questo cambiamento di dicembre, la rimozione del limite aggregato sulle operazioni repo overnight permanenti, è un buon esempio.

Nel 2026, questo configura alcuni scenari che contano per la liquidità crypto.

Scenario uno: l'infrastruttura rimane gestita

Lo stress repo appare intorno alle date fiscali e alle fine dei trimestri; il supporto della Fed lo assorbe; i tassi si calmano; gli asset rischiosi continuano a fare trading sui dati macro e sugli utili. Le crypto rimangono la versione a beta più alto di risk-on/risk-off, e le stablecoin continuano a crescere perché sono il posto più facile per i trader globali per parcheggiare dollari senza lasciare i binari.

Scenario due: lo stress del calendario diventa un pattern

Se inizi a vedere ripetuti grandi prelievi sulla standing repo facility al di fuori dei soliti colpevoli del calendario, e vedi SOFR comportarsi come se stesse testando il soffitto più spesso, suggerisce che il mercato privato si sta appoggiando più duramente sulla Fed, per più tempo.

Non è automaticamente una crisi, aumenta le probabilità che le condizioni di liquidità si ribaltino più velocemente di quanto i possessori di crypto si aspettino.

Puoi tracciare SOFR quotidianamente e puoi tracciare l'uso del reverse repo overnight su FRED, i numeri ti diranno quando il contante viene accumulato e quando viene offerto.

Scenario tre: il supporto diventa il mercato

Se il ruolo della Fed continua ad espandersi e i partecipanti al mercato continuano a instradare più delle loro esigenze di finanziamento attraverso strutture ufficiali, il prezzo del "mercato libero" dei dollari a breve termine conta un po' meno; il prezzo gestito dalla politica conta un po' di più.

I trader crypto vivono già in un mondo così, dove i tassi di finanziamento on-chain, le regole di margine degli exchange e i pool di liquidità delle stablecoin modellano come "il mercato" si sente.

Più la finanza tradizionale si comporta allo stesso modo, più i cicli crypto iniziano a sembrare cicli macro con costumi diversi.

Quindi, questa settimana dimostra la storia di copertura del COVID?

Se stai cercando una prova a livello di tribunale, il picco repo di questa settimana non te la dà.

Ciò che ti dà è una lente più nitida su una storia vera che è ancora poco discussa.

Il sistema ha mostrato fragilità a settembre 2019, documentato dalla Fed nelle Fed Notes, analizzato dalla BIS ed esplorato dalla New York Fed nella ricerca.

Poi il mondo è entrato in una pandemia, con una timeline di allerta ufficiale ancorata dall'OMS il 31 dicembre e una conferma statunitense ancorata dal CDC il 20 gennaio.

Questi fatti sono sufficienti per spiegare perché le persone collegano i punti e perché quei collegamenti si sentono emotivamente soddisfacenti, specialmente per chiunque abbia visto il mondo cambiare mentre i messaggi ufficiali erano in ritardo e il sistema finanziario veniva silenziosamente supportato su larga scala.

La domanda migliore per i lettori crypto è quella che sopravvive all'argomento sui motivi.

Se l'infrastruttura repo può ancora stringersi improvvisamente, e se la Fed sta sempre più costruendo un mondo in cui quell'infrastruttura passa attraverso le proprie strutture, allora la liquidità crypto continuerà a fare trading come un'ombra del sistema del dollaro, anche quando la narrativa dice che è indipendente.

Se vuoi capire il prossimo ciclo crypto, vale la pena guardare i tubi, e vale la pena rimanere onesti su cosa i tubi possono dimostrare.

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