デマット2.0とは？インド、デジタル・ルピー決済による1億700万ドルのトークン化債券パイロットを開始

インドはトークン化債券を規制計画から実運用の金融インフラへと移行させた。

2026年9月、インドの3社が合計1,025億ルピー（約1億700万ドル）の社債をDemat 2.0を通じて発行した。これは、従来型の社債をデジタルトークンとして表し、現金側をインド準備銀行のホールセールデジタルルピーで決済する、新たな規制インフラである。

発行体は以下の通り：

RECリミテッド — 500億ルピー

ラーセン＆トゥブロ — 500億ルピー

IIFLファイナンス — 25億ルピー。

インド証券取引委員会（SEBI）は、トークン化社債に関するDemat 2.0パイロットの9月10日の成功裏の開始を正式に確認した。

重要なのは、インドが新しい種類の社債を発明したわけではないということだ。

これらの債券は、従来どおりの証券であり、以下の馴染みのある特徴を備えている：

クーポン；

満期；

信用格付け；

発行体の義務；

および投資家の権利。

変わったのは、その下にあるインフラである。

所有権は分散型台帳技術を通じて表すことができ、支払いは中央銀行デジタルマネーで決済できる。

この組み合わせにより、インドは機関投資家向けトークン化の最も重要な目標の一つに近づく：

証券と現金がプログラム可能な金融レール上で同時に決済されること。

まとめ

インドは、既存の証券市場インフラを通じて開発されたトークン化社債のための規制パイロットであるDemat 2.0を開始した。

3つの発行体（REC Limited、Larsen & Toubro、IIFL Finance）が、第一段階で合計1,025億ルピー（約1億700万ドル）を発行しました。

これらの証券は、インドの法定預託機関に関連する分散型台帳インフラ上にデジタル形式で表示されます。

決済レッグは、インド準備銀行のホールセール中央銀行デジタル通貨（e₹-W）に、統合市場インターフェースを通じて接続されます。

これにより、アトミックDvP（受渡し同時決済）に近いモデルが可能となり、債券とその購入に使用される資金を同時に決済できます。

債券自体は、引き続き通常の規制対象社債です。

トークン化によって以下がなくなるわけではありません：

信用リスク；

クーポン支払い義務；

満期日；

または投資家の権利。

個人投資家には、これらの証券に対する暗号資産のようなオープン市場はまだ提供されておらず、債券は自由に取引される暗号資産トークンと混同されるべきではありません。

このプロジェクトは、インドの初期計画段階からの大きな転換を示しています。ロイターは8月、インドが9月に初のトークン化社債発行を準備していると報じました。この計画は現在、実際の発行に移行しています。

Demat 2.0とは？

Demat 2.0は、規制対象証券を分散型台帳技術上のデジタルトークンとして表現するためのインドのパイロットインフラです。

この名称は、インドの既存のデマテリアライズド証券（demat）システムに基づいています。

インドは数十年前に、すでに物理的な紙の株式・債券証明書から移行しています。

Demat 2.0は、もう一つのインフラ移行を表しています：

紙の証券

↓

電子demat証券

↓

DLTベースのトークン化証券。

重要な点は、基礎となる投資が各ステップで必ずしも変化するわけではないということです。

記録管理と決済インフラが変化するのです。

なぜDemat 2.0と呼ばれるのか？

従来の無券面化は、物理的な証明書を電子的な所有記録に置き換えました。

Demat 2.0は、それらの電子証券が以下のようになり得るかを問いかけています：

プログラム可能であること；

DLTで記録されること；

より迅速に決済されること；

そしてデジタルマネーとより良く接続されること。

したがって、これは単に：

紙 → デジタル。

インドはすでにその移行を完了しています。

それはむしろ次のようなものです：

中央集権的な電子証券インフラ → プログラム可能な分散型台帳インフラ。

インドはDemat 2.0を通じてどれだけ発行したのか？

最初の3件の取引の合計は₹1,025クローでした。

RECが最初の発行者となり、18人の投資家から₹500クローを調達しました。

Larsen & Toubroが続き、さらに₹500クローの発行を行いました。

IIFL Financeは₹25クローの取引を完了しました。

これらの取引が重要なのは、議論が概念実証のインフラを超えて進んでいるからです。

実際に規制された社債がこのシステムを使用して発行されました。

インドは社債市場全体をトークン化したのか？

いいえ。

この区別は重要です。

インドには非常に大きな社債市場がありますが、そのごく一部だけがDemat 2.0パイロットに参加しています。

インドの債券市場全体がオンチェーンに移行したと示唆する見出しは誤解を招くでしょう。

現在のマイルストーンは次のとおりです：

実際のトークン化発行額1,025億ルピー

はるかに大きな従来型債券市場の中での話です。

このパイロットは、拡大する前にインフラが機能するかどうかをテストすることを目的としています。

Demat 2.0債券はどのように機能するのか？

簡略化した取引の流れは次のとおりです：

企業発行体が債券を発行する

↓

投資家が入札を提出する

↓

債券がDLTインフラ上で表現される

↓

投資家がトークン化された所有権記録を受け取る

↓

現金はホールセール・デジタル・ルピー基盤を使用して決済される

↓

債券と支払いが同時に完了する。

重要な革新は、以下の連携にあります：

デジタル証券

と

デジタル中央銀行マネー。

RBIホールセール・デジタル・ルピーとは何か？

インド準備銀行のホールセールCBDCは一般にe₹-Wとして知られています。

これは主に金融機関やホールセール決済向けに設計されており、日常的な消費者決済を目的としたものではありません。

そのため、トークン化された証券に特に関連性が高くなります。

トークン化された債券には支払い資産が必要です。

ホールセール中央銀行デジタル通貨を使用することで、現金レッグは無関係な暗号資産ステーブルコインを必要とせず、中央銀行マネーの一形態で決済できます。

トークン化された債券の決済にCBDCを使用する理由は？

銀行Aが1億ルピーの債券を購入するとします。

2つのことが起こる必要があります：

銀行Aが債券を受け取る

および

発行者が1億ルピーを受け取る。

従来の市場では、証券と現金は異なるインフラを経由する場合があります。

トークン化により、両方のレッグをより緊密に接続する可能性が生まれます。

そこでホールセールCBDCが有用になります。

アトミックDvP（受渡し対支払い）とは？

受渡し対支払い（DvP）とは、支払いが発生した場合にのみ証券が引き渡されることを意味します。

アトミックDvPはこの原則をさらに推し進めます。

目標は：

債券の移転 + 資金の移転

が1つの調整された取引になることです。

いずれか：

両方が完了する

または

どちらも完了しない。

これにより決済リスクを軽減できます。

決済リスクが重要な理由

投資家が資金を送金したが、債券の移転が失敗するケースを想像してください。

あるいは、発行体が債券を引き渡したが、支払いが遅延するケースです。

これにより、元本リスクまたは決済エクスポージャーと呼ばれる状況が生じます。

金融市場のインフラは、このリスクを軽減するシステムを構築するために数十年を費やしてきました。

分散型台帳とトークン化されたマネーは、別の可能なアーキテクチャを提供します。

これらは取引の両側をプログラム可能にし、潜在的に同期させることができます。

トークン化された債券は暗号資産ですか？

いいえ。

これはDemat 2.0における最も重要な区別の一つです。

トークン化された社債は、以下のままです：

社債。

それでも以下を持っています：

発行体；

元本；

クーポン；

満期；

信用リスク；

契約上の義務；

および投資家の権利。

所有権がトークンで表されるという事実は、それを投機的な暗号資産に変えるものではありません。

これは、カナダが最近発表したトークン化預金に関する規制の明確化と概念的に類似しています：

技術を変えても、必ずしも原資産となる金融商品の法的性質が変わるわけではありません。

従来の債券 vs トークン化債券 vs 暗号資産トークン

トークンという言葉は表現を説明するものです。

それ自体が経済資産を定義するものではありません。

個人投資家はDemat 2.0債券を購入できますか？

現段階では、公開型の暗号資産スタイルの商品としては提供されていません。

第一段階は、機関投資家向けの発行と規制された市場インフラに焦点を当てています。

これらの証券は、単に公開の暗号資産取引所に預けられ、無制限のウォレット取引が行われるわけではありません。

その区別は不可欠です。

Demat 2.0は資本市場インフラプロジェクトであり、インドの社債をミームコインのような資産に変えようとするものではありません。

インドが許可型インフラを採用する理由

機関投資家向け証券市場は、パーミッションレスな暗号資産市場とは異なる要件を持っています。

規制当局は以下を知る必要があります：

証券の所有者は誰か；

誰が取引できるか；

投資家が適格かどうか；

取引がどのように記録されるか；

コンプライアンスがどのように機能するか；

そして法的所有権がどのように執行されるか。

許可型DLT環境は、ブロックチェーンの技術的利点の一部を導入しながら、これらの管理を維持することができる。

MEXC アナリスト見解：インドは投資家体験のトークン化よりも先に決済プロセスのトークン化を進めている

MEXC のシニア暗号資産業界アナリスト、プリヤ・シャルマ氏によると、Demat 2.0が重要なのは、インドの証券市場を一夜にして再構築しようとしないからだという。

その代わりに、インドは債券自体をめぐる既存の規制枠組みを維持しながら、馴染みのある金融商品の基盤となるインフラを変えている。

シャルマ氏は、これが機関投資家向けトークン化における繰り返し発生するパターンになりつつあると指摘する。規制当局は、基礎となる投資家の権利、発行体の義務、市場監督が認識可能なままである場合、テクノロジーの変更を許可することに抵抗が少ない。言い換えれば、トークン化はまず<さ1>金融インフラとして成功するのであり、必ずしも新しい個人投資家向け商品として成功するわけではない。

トークン化された証券とホールセールCBDCの組み合わせは、トークン化だけでは決済問題の半分しか解決しないため、特に重要である。債券は即座に移動できるが、購入に使用される資金が遅いレガシーインフラに閉じ込められたままであれば、効率性の多くは消えてしまう。したがって、インドの実験は取引の両側を対象としている。

デジタル・ルピーの連携がトークン自体よりも重要な理由

債券のデジタル表現を作成することは技術的に達成可能です。

より難しい問題は次のとおりです：

何がそれを決済するのか？

考えられる選択肢には以下が含まれます：

商業銀行預金；

トークン化預金；

ステーブルコイン；

CBDC；

または従来の決済手段。

インドは以下を実験しています：

トークン化証券

↔

ホールセール中央銀行デジタル通貨。

これにより、中央銀行のインフラに支えられたデジタルネイティブな現金レッグがシステムに与えられます。

これはステーブルコイン決済とどう違うのか？

ステーブルコインはすでにパブリックブロックチェーン上でトークン化資産を決済できます。

しかし、規制当局はシステム上重要な金融市場において、中央銀行マネーまたは規制された商業銀行マネーを好む可能性があります。

その違いは次のように要約できます：

ステーブルコイン決済

トークン化資産

↔

民間のデジタルマネー。

ホールセールCBDC決済

トークン化資産

↔

中央銀行のデジタルマネー。

どちらのアーキテクチャも、すべての市場で自動的に勝利するわけではありません。

しかし、規制された機関投資家向け証券にとっては、中央銀行マネーに伴う法的確実性が魅力的であり得ます。

Demat 2.0が世界のトークン化競争にどう適合するか

インドは単独で実験しているわけではありません。

世界中の金融センターがトークン化を探求しています：

株式；

債券；

ファンド；

預金；

国債；

そして担保資産。

米国は、トークン化の拡大に伴い、証券インフラの規則を再検討しています。

英国は、トークン化された株式インフラを開発しています。

アジアの金融センターは、トークン化された債券と預金を実験しています。

インドの際立った貢献は、以下の緊密な統合です：

証券規制当局

中央銀行

法定預託機関

ホールセールCBDC。

これにより、高度に規制されたトークン化モデルが生まれます。

Demat 2.0はパブリックブロックチェーンを使用しますか？

このパイロットは、普通の社債がイーサリアム、ソラナ、または他のパブリック暗号ネットワーク上で自由に発行されるものとして理解されるべきではありません。

このシステムは、インドの既存の証券アーキテクチャに接続された、規制当局が支援する分散型台帳インフラを使用しています。

これにより、当局と市場機関は以下をより強く管理できます：

アクセス；

本人確認；

記録管理；

およびコンプライアンス。

トークン化は信用リスクを軽減しますか？

いいえ。

企業がトークン化された債券を発行し、後に投資家に返済できない場合、ブロックチェーンはデフォルトを解決しません。

トークン化は以下を削減できる可能性があります：

決済リスク；

運用上の摩擦；

照合；

および処理遅延。

これによって除去されるものではない：

発行体の信用リスク。

弱い借り手が、その債務がトークン化されたからといって強い借り手になるわけではない。

スマートコントラクトは債券の支払いを自動化できるか？

可能性はある。

証券がプログラム可能なインフラ上に存在するようになれば、スマートコントラクトは最終的に以下のようなプロセスの自動化に役立つ可能性がある：

クーポン支払い；

償還；

コーポレートアクション；

コンプライアンスチェック；

および資産サービス。

例えば：

クーポン日が到来する

↓

システムが債券の所有権を検証する

↓

支払い指示が実行される

↓

投資家が資金を受け取る。

自動化により手作業の処理を削減できる可能性がある。

しかし、規制対象の金融機関には、引き続き管理、監査可能性、およびエラーを修正するための仕組みが必要となる。

同日決済が重要な理由

初期のDemat 2.0取引は、発行・決済プロセスを短縮できる可能性を示しています。

決済の迅速化により、以下を削減できます：

取引段階間に拘束される資本；

カウンターパーティ・エクスポージャー；

照合作業；

および運用上の不確実性。

ただし、すべての状況で速ければ自動的に良いとは限りません。

市場には以下の時間も必要です：

流動性管理；

リスク管理；

資金調達；

およびエラー修正。

したがって、目標は単に：

すべてを即時化することではありません。

それは：

市場の安全策を弱めることなく、不要な決済の摩擦を取り除くことです。

Demat 2.0は最終的に株式も対象になる可能性は？

当面のパイロットは社債を対象としています。

しかし、より広範なインフラ構想は、最終的に他の有価証券にも適用される可能性があります。

将来のカテゴリーには以下が含まれる可能性があります：

株式；

ファンド；

国債；

金関連商品；

およびその他の規制対象資産。

拡大は規制上の決定と初期パイロットの実績に依存するでしょう。

したがって、これは潜在的なロードマップとして扱うべきであり、すべてのインド証券がまもなくDLTに移行するという保証ではありません。

次に何が起こるのか？

最初のマイルストーンは：

ライブ一次発行。

次の主要なマイルストーンはおそらく：

流通市場での取引。

トークン化された債券を一度発行することは、技術が資産を生成し決済できることを実証します。

投資家がトークン化された債券を繰り返し取引できるようにすることは、インフラが実際の市場を支えられるかどうかを実証するでしょう。

その後、疑問は次のようになります：

流動性は改善できるか？

より多くの発行体が参加できるか？

最終的に個人投資家向けアクセスを追加できるか？

他の証券も同じインフラを使用できるか？

セカンダリートレーディングこそが本当の試練である理由

プライマリー発行は一度だけ行われる。

セカンダリートレーディングは何千回も行われる可能性がある。

したがって、機能するトークン化資本市場には以下が必要である：

流動性；

価格発見；

コンプライアンス；

決済；

カストディ；

記録管理；

そして相互運用性。

そのため、セカンダリーマーケットのインフラは、成功した初期発行よりもはるかに高い要求が課せられる。

Demat 2.0は重要な最初のテストを通過した。

しかし、モデル全体を証明したわけではない。

投資家は何に注目すべきか？

最も重要な今後の展開には以下が含まれる：

より多くの企業発行体

セカンダリートレーディング

トークン化債券の流動性

追加の機関投資家

個人投資家の参加

スマートコントラクトによるサービス処理

Demat 2.0に参加するその他の有価証券

および

卸売デジタルルピー決済のより広範な活用。

トークン化された金額も注目に値します。

₹1,025クロールはローンチのマイルストーンとして意義があります。

インドの社債市場全体と比較すると、依然として小規模です。

大局的な視点：トークン化は暗号資産から市場インフラへと移行している

Demat 2.0について最も重要な点は、起こらなかったことかもしれません。

インドは新しい暗号資産を創設しませんでした。

証券規制を放棄しませんでした。

社債を匿名のパブリックチェーントークンに変えることもありませんでした。

その代わりに、既存の規制対象資産を活用し、その基盤となるインフラを変更しました。

このパターンはますます一般的になりつつあります。

トークン化の未来には、次のような要素が少なくなるかもしれません：

すべてを暗号資産に変える

そして、次のような要素が増えるでしょう：

既存の金融資産をプログラム可能にする。

Demat 2.0は、その明確な例を示しています。

社債は依然として社債である。

投資家は依然として発行体の信用リスクに直面する。

発行体は依然としてクーポンと元本を支払う義務がある。

しかし、所有権と決済はデジタルインフラを通じて運用でき、支払い側では中央銀行デジタルマネーを利用できる。

そのモデルが拡大すれば、その意義はインド初の1億700万ドルのトークン化債券をはるかに超えるものになるだろう。

それは、規制された証券市場が、既存の法的枠組みを放棄することなく、プログラム可能なインフラに移行するための青写真を提供する可能性がある。

よくある質問

Demat 2.0とは何ですか？

Demat 2.0は、分散型台帳技術を使用してトークン化された社債を発行・決済するためのインドのパイロットインフラです。

Demat 2.0は誰が開始したのですか？

この取り組みはインドの規制された証券インフラ内で運営されており、SEBIが証券側を監督し、インド準備銀行のホールセールCBDCが現金決済層を支えています。

Demat 2.0を通じてどれだけ発行されましたか？

最初の3つの発行体は合計で1,025億ルピー（約1億700万ドル）を調達しました。

インド初のトークン化債券を発行した企業はどこですか？

REC Limited、Larsen & Toubro、IIFL Financeが最初のバッチに参加しました。

Demat 2.0債券は暗号資産ですか？

いいえ。それらは規制された社債のままです。トークン化はそのデジタル表現と決済インフラを変更しますが、基本的な経済的性質は変更しません。

Demat 2.0はデジタルルピーを使用しますか？

はい。このシステムは、決済の現金側でRBIのホールセールデジタルルピーに接続しています。

アトミック決済とは何ですか？

アトミック決済は、証券と支払いの移転を連携させ、両方が同時に完了するか、またはどちらも完了しないようにします。

個人投資家はDemat 2.0債券を購入できますか？

初期段階は、無制限の個人向け暗号資産スタイルの取引ではなく、機関向けの市場インフラに焦点を当てています。

トークン化によって債券のデフォルトリスクはなくなりますか？

いいえ。投資家は引き続き、社債発行企業の信用力にさらされます。

インドのトークン化債券は暗号資産取引所で取引されますか？

いいえ。これらはインドの証券市場インフラを通じて運営される規制対象証券です。

Demat 2.0の次の展開は何ですか？

流通市場での取引、発行体の参加拡大、追加資産クラスへの拡大が、注目すべき最も重要な動向です。

Demat 2.0が重要なのはなぜですか？

トークン化された証券と中央銀行デジタル通貨を、既存の規制された資本市場システム内で組み合わせることができることを実証しています。

免責事項

この記事は情報提供および教育のみを目的としており、財務、法律、または投資に関するアドバイスを構成するものではありません。Demat 2.0は依然として発展途上の規制パイロットです。その範囲、市場アクセス、決済メカニズム、および将来の資産カバレッジは、インドの規制当局と市場機関がプログラムを拡大するにつれて変更される可能性があります。