COMEX(米国)の銀の登録在庫は、未決済建玉の13-14%まで低下しており、2026年3月の受渡しが異例に高く、SHFE(上海)先物がCOMEXに対して12%のプレミアムで取引されていることから、銀価格に上昇圧力をもたらす極度のタイト感を示しています
- COMEXの登録銀は7600万オンスで、未決済建玉は5億7600万オンスであり、7.5倍のレバレッジと13.4%のカバレッジを意味し、受渡しストレスに関連する15%の閾値を大きく下回っています。
- SHFE銀は約84ドル/オンスで取引され、COMEXの価格は約75ドル/オンスで、スプレッドは9-10ドル/オンス(12-13%)となり、アジアの強い需要を反映しています。
- このセットアップは強気です。低いカバレッジ比率、高い受渡し需要、持続的な市場間プレミアムが、最終的な上方リプライシングの確率を高めています。
銀は2026年1月に121.64ドル/オンス付近の記録的水準に達した後、60ドル台後半から70ドル台前半へと急激に反落しました。しかし、価格の下落と現物受渡しデータは異なる方向に動きました。
現物銀はCOMEXの保管庫から流出し続けており、COMEXは銀の世界的な価格設定の主要な場であり、世界の現物供給が測定される基準であるため、その登録在庫は受渡し可能な供給ストレスの最も直接的に観察可能な代理指標となっています。
出典: GoldSliver.AI登録在庫のタイト化
COMEXの銀在庫は2つのカテゴリーに分けられます。登録銀は倉庫ワラントを持ち、先物契約に対して即座に受渡し可能です。適格銀はCOMEX承認の保管庫に保管され、取引所の品質基準を満たしていますが、現在は受渡しのためのワラントがなく、契約を履行する前に再登録が必要です。
適格金属は、所有者が倉庫ワラントの発行を選択すれば登録銀になり、受渡し可能になります。しかし、適格銀は私有であり、所有者が自発的にワラントを発行して変換することを決定する必要があります。書類作業は速い(通常24-48時間)ですが、決定は完全に所有者次第です。所有者は自分の顧客や長期投資のために保有していたり、他の場所で担保として差し入れていたり、スクイーズ中に受渡しプールに放出したくない場合があります。
登録銀のみが取引所の実際の受渡しバッファーを提供します。2026年3月末時点で、登録在庫は約7600万オンスでした。この数字に対して、銀先物の総未決済建玉は約5億7600万オンスで、カバレッジ比率は13.4%を意味します。
出典: GoldSilver.ai15%未満のカバレッジ比率は、取引所のアナリストが歴史的にストレス領域としてフラグを立てる閾値です。現在の数値はそのレベルをわずかに下回っており、壊滅的な低水準ではありませんが、追加需要に対する余裕は限られています。
3月の受渡しは異例に大きかった
2026年3月の受渡しサイクルは約9,212契約を引き出し、約4610万オンスの現物銀に相当します。この数字を文脈化すると:現在の登録在庫7600万オンスに対する4610万オンスは、単一の受渡し月に吸収された現在利用可能な登録在庫の約60.6%を表しています。
この記事の冒頭にある登録在庫チャートは、累積効果を示しています:2025年後半に加速し始め、3月の受渡しサイクルを通じて継続しているワラント付き在庫の持続的な減少です。
SHFEプレミアムは現物の買いが局所的ではないことを確認
上海先物(SHFE)のCOMEXに対する持続的なプレミアムは、銀市場のタイト感を示すもう一つのシグナルです。2026年4月1日時点で、SHFE銀先物は約84.59ドル/オンスで取引されました。同日のCOMEX 5月/6月先物は74.94ドル/オンスで取引されました。スプレッド:約9-10ドル/オンス、つまり12-13%です。
出典: GoldSilver.aiこの規模のスプレッドが2025年後半から持続していることは非常に重要です。アジアのバイヤーはCOMEXレベルを上回る価格で銀を価格設定しており、プレミアムを裁定取引で解消していないため、供給が真に制約されていることを示しています。上海での持続的なプレミアムは、COMEXの受渡し需要の加速とも一致しています。
価格見通し:強気の方向性、不安定な経路
銀価格上昇の構造的根拠は、3つの収束するシグナルに基づいています:カバレッジ比率、受渡し速度、市場間プレミアムです。登録在庫が未決済建玉に対して減少するにつれて、市場は現在の価格で追加の現物需要を吸収する能力が低下します。高水準の3月受渡し需要が持続すれば、そのバッファーを圧縮し続けます。そしてSHFEプレミアムは、現物の買いがCOMEX固有のものではなく、グローバルであることを確認しています。
世界最大の2つの銀先物市場間で12-13%のプレミアムが持続する場合、最終的に2つのことのいずれかが起こります:COMEXの価格が上昇してギャップを埋めるか、プレミアムが圧縮されるまで供給が西から東に流れるかです。どちらの結果もCOMEX銀にとって強気です。最初は直接的なリプライシングです。2番目はすでに薄い登録在庫プールからさらに金属を排出します。
ただし、短期的な経路がクリーンではないことにも注意すべきです。ペーパーの清算、特にマクロリスクオフ環境では、現物在庫がどうであれ、先物を押し下げ続ける可能性があります。
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投稿「BloFinリサーチ:銀の現物タイト化は強気シグナル」はBeInCryptoに最初に掲載されました。
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