SEC、7件の訴訟を取り下げ、暗号資産取り締まりが「行き過ぎた」と見出しで認める

2024年11月、SEC(米国証券取引委員会)は583件の執行措置と記録的な82億ドルの救済措置を祝い、暗号資産が新たな脅威に対応できることの証明だと述べました。今週、同機関は2025年のレビューを公表し、そのアプローチが誤りだったと表明しました。

新しい報告書は、以前のリソースが誤って適用されたと述べ、「メディアの見出し」を追求することを批判し、過去1年間を暗号資産登録関連の7件の訴訟を却下することを含む「必要な軌道修正」と説明しました。

これはSECが暗号資産への規制を緩和していることの明確な兆候ですが、報告書には暗黙の認識も含まれています。わずか1年前に自慢していた執行戦略を、現在は公然と否定していることがわかります。

SECが2024年に推進していたものと2025年に変わったもの

2024会計年度のレビューは、意図的に勝利的なものでした。

SECは合計583件の執行措置を報告し、その年に集めた82億ドルの金銭的救済措置は同機関の歴史上最高額だと述べました。執行部門は新たな脅威に対応しており、その中で暗号資産を目立って挙げました。Terraform LabsとDo Kwonの訴訟は、その年の総救済措置の約56%を占めており、代表的な成果として、またSECが複雑で注目度の高い被告に立ち向かって勝利できることの証明として扱われました。

その言葉遣いは少しも控えめではありませんでした。2024年の報告書は、件数と金額の合計を組織の活力の証拠として提示し、大規模な訴訟件数と巨額の金額を、その関連性を擁護する指標として位置づけました。

暗号資産の執行は、SECが他の業界と並行して取り組む副次的なプロジェクトではありませんでした。それは旗艦でした。この背景は、次に何が起こったかを理解するために不可欠です。なぜなら、それらの指標のすべてが現在、SECに対して使われているからです。

2025会計年度のレビューは、別の機関によって書かれた文書のように見えます。

SECは456件の執行措置を報告し、前年から20%以上減少しました。見出しの金銭的救済額は179億ドルですが、その数字は機関自身が認めている方法で誤解を招くものです。それは長期にわたるスタンフォード訴訟と、新たに回収されたものではなく他の判決に充当された資金によって膨らんでいます。これらの項目を除くと、実際の2025会計年度の合計は約27億ドルになります。14億ドルの不当利益返還と判決前利息、さらに13億ドルの民事罰金です。

報告書を単なる小さな数字の集合以上のものにしているのは、それらを枠組みする言葉です。
SECは、減少を意図的な修正として提示し、以前の執行リーダーシップが、直接的で測定可能な投資家への損害に結びついた訴訟ではなく、件数を生み出しメディアの注目を集めるように設計された訴訟に多くの時間を費やしたと主張しました。

これは、古いアプローチを単に生産性が低いだけでなく、概念的に間違っていると扱う基本的な批判です。現在のSECは、前任者のお気に入りの指標が実際の執行価値を過大評価していたと効果的に主張しており、これはしばらくの間に見た中で最も重要な組織的主張の1つとなっています。

暗号資産の部分は、その全体ではないにしても、その変化の最も明確な例証です。

2025会計年度の報告書は、暗号資産登録関連の7件の訴訟が却下されたと述べ、それらを非公式チャネルでのコミュニケーション訴訟や特定の「ディーラー」執行措置と並べて、直接的な投資家保護よりも訴訟件数を優先した体制の例として分類しました。その言葉遣いは辛辣です。これらの訴訟は、優先順位を下げられて終了を許された事項ではなく、より広範なリソースの誤配分の一部として説明されています。

その枠組みは、過去1年間の一連の注目度の高い撤退と一致しています。

SECは2025年初めにCoinbaseに対する民事執行措置を却下し、数か月後にバイナンスに対する訴訟を自主的に取り下げ、Robinhoodの暗号資産部門への調査を何の措置もなく終了しました。また、新しい暗号資産タスクフォースが創設され、登録を怠った企業を罰することから、登録が実際に何を必要とするかを明確にすることへと同機関の姿勢を転換しました。

個別に見ると、これらの展開のそれぞれは、執行意欲の日常的な変化として読み取ることができます。しかし、それらをまとめて見ると、そして現在、同機関自身の年次報告書で承認されると、それらはかなり野心的なものを表しています。かつて暗号資産を強硬さを示すために使ったSECは、現在、それを抑制を示すために使っています。

結果を伴うリセット

現在、SECから見られる執行の転換は真空中に存在するわけではありません。

執行部門は、執行責任者の辞任や2025会計年度中の部門スタッフの18%減少を含む、重大なリーダーシップの入れ替わりと人員の損失に対処してきました。その一部は通常の移行年の摩擦ですが、Reutersが引用した執行専門家は、その減少を、複数の機関にわたる執行による規制に対する現政権のより広範な懐疑論を反映した、より深い戦略的リセットの証拠と見なしました。

報告書の発表に続いて、Gibson Dunnのパートナーで元SEC地域事務所長のDavid Woodcockが新しい執行責任者に任命されました。WoodcockはMargaret Ryanに代わります。Reutersによると、彼女はプログラムの方向性について機関のリーダーシップと衝突し、わずか6か月でその役職を辞任する前に辞任したとのことで、軌道修正がSEC自身の階層内でも摩擦のないものではなかったことを示しています。

この背景は、SECの自己批判をワシントンで展開されているより広い議論と結びつけます。それは、執行措置を第一の手段としての規制ツールとして使用するモデル全体、議会や規則制定が規則を明確にするのを待つのではなく、法的先例を確立するために訴訟を提起することが、本当に適切だったのかどうかについての議論です。現在のSECは、それが適切ではなかったと賭けており、それを書面で述べることをいとわないのです。

注目に値する皮肉があります。2024年11月、高い訴訟件数と巨額の救済措置の合計は、SECが自分の仕事を上手くこなしていることを証明するために選んだ指標でした。2026年4月までに、低い訴訟件数と小さい金額が同じ目的を果たします。

同機関は成功の定義を変更し、その新しい定義を遡及的に適用して、2年足らず前に祝っていた仕事の信用を失墜させました。

その再構成が正当化されるかどうかは、より軽い執行の効果が測定可能になるにつれて、今後数年間で明らかになります。しかし、文書自体は注目に値します。連邦規制当局が自身の年次報告書を使用して、自身の最近の過去の論理に反論しているのです。

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