ソフトバンク、貸し手がバリュエーションに難色を示す中、OpenAI担保融資目標を60億ドルに引き下げ

ソフトバンクは、銀行やプライベートクレジットファンドがディールの構造と、非上場AI unicornであるOpenAIの評価の難しさに難色を示したことを受け、OpenAI株を担保資産とする予定のマージン(証拠金)ローンを約100億ドルから約60億ドルに削減した。

ソフトバンクグループは、マージン(証拠金)ローンの構造とディールの根拠となるプライベートバリュエーションの双方に貸し手が難色を示したことを受け、OpenAI株を担保資産として約100億ドルを調達する予定だった野心的な資金調達計画を縮小しつつある。

Reutersなどが引用するBloombergの報道によると、ソフトバンクとアレンジ銀行は、見込み貸し手との最近の協議において「60億ドル程度」まで引き下げた縮小目標を提示しており、当初規模から40%削減されることを意味する。U.S. Newsは、当初の提案が「ChatGPTの開発元であるOpenAIのような非上場企業のバリュエーション算定の難しさについて投資家に懸念を抱かせた」と報じた。

貸し手がOpenAIのプライベートバリュエーションと構造に疑問

Bloombergが4月にスクープしたこのディールによると、ソフトバンクは「米AIの巨人OpenAIの株式を担保資産とする100億ドルのローン」を求めており、1年延長オプション付きの2年間のマージン(証拠金)ローンとして組成される予定だった。Bloombergは、この融資枠によって日本のコングロマリットが「OpenAI株を売却せずにAIへの攻勢のためにさらなる負債を抱える」ことが可能になると伝えた。

実際の仕組みは単純だがリスクを伴う。ソフトバンクはOpenAIの株式を担保資産として借り入れを行い、その担保資産の価値が下落した場合、貸し手は追加の証拠金を要求するか株式を差し押さえることができる。貸し手が今指摘する問題点は、その担保資産の価格をどのように算定するかだ。Economic TimesがBloombergの報道をまとめたところによれば、「一部の債権者は非上場企業であるOpenAIのバリュエーション算定方法について懸念を示した」とのことで、OpenAIは直近数四半期で社内の売上およびユーザー目標を一部達成できていない。中国プラットフォームFutuによる別の分析では、「問題の核心は貸し手がOpenAIの合理的なバリュエーションを算定できないことにある」と指摘し、このローン交渉をソフトバンクのAIレバレッジ戦略における「大きな挫折」と表現した。

こうした懸念は、ソフトバンクがすでに抱える相当規模のAI資金調達スタックに積み重なる形となっている。3月、Bloombergはソフトバンクがそのリポートと称する同報道を受けてOpenAI投資および一般的な企業ニーズを賄うため400億ドルのブリッジローンを確保したと報じており、このディールはグローバル銀行のシンジケートに支えられ、現在さらに多くの貸し手へのシンジケーション中だ。Bloombergは、HSBC、BNP Paribas、Intesa Sanpaoloなどの機関投資家がサブアンダーライターとして参加し、それぞれ約50億ドルのコミットを求められていると伝えた。Reutersは同報道をまとめ、ソフトバンクが「OpenAIへの賭けを支援するため最大400億ドルのローンを追求している」と付け加えた。Yahoo Financeもその数字を繰り返し、AIトレードにすでにどれほどのレバレッジが結びついているかを強調した。

縮小されたローンがソフトバンクのAI推進に意味すること

マージン(証拠金)ローンはその構造のもう一つの柱となるはずだった。OpenAI株を売却するのではなく担保資産として借り入れることで、ソフトバンクはOpenAIのバリュエーションが上昇し続けた場合の上値余地を維持しながら、AI投資を拡大するための資金を調達できる——潜在的には「Stargate」データセンター構想のようなインフラプロジェクトへも。TechFundingNewsは、100億ドルのマージン(証拠金)ローンは「ソフトバンクのより大規模なAI資金調達計画のほんの一部に過ぎない」と指摘しており、その計画にはVision Fund 2や400億ドルのブリッジローン、その他の融資枠を通じたOpenAIおよび関連ベンチャーへの600億ドルを超えるコミットメントが含まれると報じられている。

マージン(証拠金)ローンの目標を約60億ドルに削減してもその戦略が終わるわけではないが、AIに執着する市場においても、集中したプライベートエクイティ担保リスクに対する債権者の食欲は無限ではないことを示している。Bloombergが400億ドルブリッジに関する以前の記事で述べたように、OpenAIへのエクスポージャーはすでに「日本のコングロマリットの債務主導によるAIへのさらなる攻勢に対する債権者心理の最大の試練の一つ」となっている。

最新の規模縮小は、今のところ銀行やファンドがソフトバンクのAI野望を支持する意欲があることを示しているが、それは融資対象の担保資産が雰囲気とセカンダリーマーケットの噂以上のものでバリュエーション算定できると自社のリスク委員会を説得できる範囲内に限られる。