BTCは季節的圧力の中で弱い四半期を終え、トレジャリー企業のmNAVが縮小

BTC$109,481.70は、歴史的に最大の暗号資産の年間で3番目に悪い週を、平均を上回る5%の下落で終えたばかりです。第38週は実質的に第3四半期を締めくくり、約1%上昇しました。また、9月は横ばいを維持することができました。

この数字は、年間で最も弱い時期の一つとしての歴史的な評判と一致していますが、いくつかの要因がこのパフォーマンス不振に寄与した可能性があります。

金曜日には、170億ドル以上のオプションが期限切れとなり、最大痛みの価格 — オプション保有者が最も多くの損失を被り、オプションライターが最も利益を得る行使価格 — は110,000ドルに位置し、現物価格の重力の中心として機能しました。

重要な技術的要因として、短期保有者のコストベースが110,775ドルにあり、これは過去6ヶ月間に移動したコインのオンチェーン平均取得価格を反映しています。

ビットコインは8月にこのレベルをテストし、強気相場では通常、このラインに向けて複数回移動します。今年、このレベルを大幅に下回ったのは1回だけでした：4月の関税タントラム時に、74,500ドルまで下落しました。

俯瞰すると、ビットコインが高値と安値を更新する上昇トレンドを維持しているかどうかを評価し、ラリーが持続可能かどうかの考えを得ることが重要です。

アナリストのCaleb Franzenは、ビットコインが100日指数平滑移動平均線(EMA)を下回り、200日EMAが106,186ドルに位置していることを強調しています。前回の重要な安値は9月1日の約107,252ドル付近で、より広範なトレンドを維持するためには、ビットコインはそのレベルを上回る必要があります。

マクロ背景

米国経済は第2四半期に年率3.8%で成長し、3.3%の予想を大幅に上回り、2023年第2四半期以来の最強のパフォーマンスを記録しました。新規失業保険申請件数は14,000件減少して218,000件となり、予想を下回り、7月中旬以来の最低水準を記録しました。一方、支出データは市場の予想通りでした。食品とエネルギーを除く米国のコアPCE価格指数（連邦準備制度理事会の好む基礎的インフレ指標）は、2025年8月に前月比0.2%上昇しました。

10年物米国債の利回りは4%のサポートから反発し、現在は4.2%付近で取引されています。ドル指数（DXY）は引き続き98の長期サポート付近で推移しています。一方、金属が主導し、銀は約45ドルで1980年と2011年以来の水準に近づき、過去最高値に迫っています。米株式市場は、その間、記録をわずかに下回っています。

ビットコインはピークを10%以上下回る異常値のままです。

ビットコイン関連株式

ビットコイン保有企業は、純資産価値に対する倍率（mNAV）の厳しい圧縮に直面し続けています。Strategy（MSTR）は年初来わずかにプラスです。ある時点では300ドルを下回り、2025年にはマイナスリターンとなりました。

StrategyとBlackRock iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）の比率は4.8で、2024年10月以来の最低水準であり、最大のビットコイン保有企業が過去12ヶ月間でビットコインをどれだけアンダーパフォームしたかを示しています。

Strategyの企業mNAVは現在1.44です（金曜日時点）。ここでの企業価値は、すべての基本発行済み株式、総名目債務、永久優先株の総名目価値から会社の現金残高を差し引いたものを考慮しています。

MSTRにとっての希望の光は、4つの永久優先株のうち3つ、STRK、STRC、STRFがすべて生涯プラスのリターンを示していることで、エグゼクティブチェアマンのMichael Saylorはこれらの手段を通じてさらにBTCを購入しようとしています。

MSTRにとって成長している問題は、ビットコインのボラティリティの欠如です。暗号資産のインプライドボラティリティ — 将来の価格変動に対する市場の期待を測る指標 — は40を下回り、数年来の最低水準となっています。

これが重要なのは、Saylorがしばしばビットコインに対するボラティリティプレイとしてMSTRを位置づけてきたからです。比較のために、MSTRのインプライドボラティリティは68です。過去1年間の日次対数リターンの年間標準偏差は89%でしたが、過去30日間では49%に低下しています。

株式にとって、高いボラティリティは投機家を引き付け、取引機会を生み出し、投資家の注目を集めることが多いため、この低下は逆風として作用している可能性があります。

一方、5番目に大きなビットコイン保有企業であるメタバース（3350）は25,555 BTCを保有し、国際募集から約5億ドルを展開する余地があります。にもかかわらず、その株価は517円（3.45ドル）で苦戦を続けており、過去最高値を70%以上下回っています。

メタバースのmNAVは1.12に低下し、6月の8.44から急落しました。その時価総額は現在39.4億ドルで、ビットコインNAVの29億ドルと比較して、BTCの平均取得コストは106,065ドルです。